Introducción

Durante los últimos años, la inversión en bolsa ha generado mucha atención entre aquellas personas interesadas en obtener más rentabilidad de sus ahorros. Antes, invertir en bolsa era una actividad que se miraba desde fuera y a la que solamente se dedicaban aquellas personas con un gran conocimiento en la materia, o profesionales de los mercados financieros. Era difícil que cualquier medio de comunicación se hiciera eco diariamente de la situación del mercado, y la gente relacionaba este mundo con el de los grandes hombres de negocios y gente adinerada.

La aparición de Internet y el acceso por parte de todos a una cantidad de información cada vez mayor, la notoriedad que ha adquirido la actividad económica en nuestras vidas, las bajadas de los tipos de interés, que han empujado a mucha gente a buscar alternativas a los clásicos productos de ahorro ofrecidos por las entidades financieras, además de otras muchas razones, han hecho que la bolsa gane popularidad en una sociedad como la nuestra, donde la cultura financiera ha sido –y sigue siendo, por desgracia– todavía demasiado baja.

Pero el hecho de ganar popularidad no necesariamente quiere decir que se haya ganado en conocimiento sobre la materia. Aunque cada vez podemos encontrar más literatura sobre el tema y formación accesible, muchas personas invierten en bolsa sin saber exactamente para qué sirve el dinero que están invirtiendo.

Hay que añadir que el mundo de la bolsa ha tenido y tiene un áurea socialmente respetable, incluso a pesar de que todo lo relacionado con la economía se haya visto en los últimos años como un foco de especulación y de intereses generados por la famosa «mano negra» que mueve el mercado y nos deja desamparados al resto de pequeños inversores, que por más que intentamos mejorar la rentabilidad de nuestras inversiones con nuestros pocos ahorros salimos siempre perdiendo. Si usted se presenta en una cena y dice que es físico nuclear y está investigando sobre un proceso que mejore la situación del planeta, lo más seguro es que la gente piense que es usted un aburrido y nadie quiera sentarse a su lado. Pero si usted dice que es un experto en bolsa será, tarde o temprano, el foco de atención de la velada y se verá obligado a responder a preguntas más cercanas al mundo de la videncia que a la realidad bursátil.

Siempre he creído que a la bolsa le pasa algo similar a lo que sucede con el fútbol. Todo el mundo opina y cree saber mucho, pero hay poca gente que sepa lo que es jugar de verdad a este deporte y vivir la presión que sienten los profesionales cuando han de tomar decisiones, y seguramente muchos de los que van de sabios no durarían ni dos meses en el banquillo de cualquier equipo. Pero como la opinión es libre, nos sentimos expertos opinando de un tema en cuyos resultados, además de la pizarra y los conocimientos, inciden otros muchos factores que no siempre se pueden controlar.

La única diferencia entre el fútbol y la bolsa es que si usted le pregunta a una persona de reconocido prestigio en el mundo futbolístico quién ganará el próximo mundial, para el que aún faltan unos años, y ésta le responde que es difícil saberlo, usted entenderá que la respuesta es lógica ya que, por muy experta que sea esa persona, no puede saber con exactitud una respuesta como ésa. Pero si usted le pregunta a un profesional de la bolsa qué hará el Dow Jones en los próximos doce meses y le responde lo mismo, pensará que es un inepto en su trabajo ya que muchos otros expertos han vaticinado un resultado determinado, y no entenderá por qué esa persona no ha sabido responderle.

Por lo tanto, tenemos a gente que se cree experta en bolsa y, más grave aún, a gente que cree a pie juntillas lo que estos expertos dicen. Es como si yo le preguntara a un meteorólogo qué temperatura máxima alcanzará Valladolid el próximo junio, él me respondiera con convencimiento y yo no lo pusiera en duda.

Pues esto es lo que nos pasa con la bolsa, ya que entre los que se creen expertos y los que creen lo que dicen los expertos tenemos a muchas personas que invierten en bolsa pero no saben decir con exactitud cómo funciona este mercado, qué situación tiene la empresa de la que han comprado acciones o cómo obtener rentabilidad de las operaciones que hacen.

Antes de que empiece a leer este libro, me gustaría avisarle de que yo no soy un experto en bolsa; de hecho, cuanto más leo y estudio más me doy cuenta de lo difícil que es otorgar veracidad absoluta a ciertas sentencias que se han convertido en tópicos. ¿Y qué hace un no experto en bolsa escribiendo un libro sobre bolsa? Pues simplemente aclararle para qué sirve la bolsa, qué operaciones puede realizar, cómo entender la cantidad de información sobre este tema con la que los medios de comunicación nos apabullan y darle algunas pautas que debe saber, si no quiere sufrir un descalabro importante, antes de empezar a adentrarse en este mundo. Así que si espera encontrar en este libro claves y fórmulas mágicas para hacerse millonario en poco tiempo gracias a la bolsa, más vale que utilice el tocho que tiene entre las manos para calzar una mesa o decorar su librería. Mi intención es guiarle y responder a algunas de las muchas dudas que este mundo de la bolsa plantea, así como ayudarle a evitar que cometa los errores más habituales. Yo le enseño a ir en bici, pero si quiere ganar el Tour de Francia deberá acumular experiencia, entrenar mucho, sufrir caídas y lesiones, y no cesar en su empeño de mejorar en esta actividad.

Aunque en las próximas páginas intentaré explicarle las cosas de manera fácil y con sentido del humor, debo recordarle que éste es un libro sobre finanzas. Y como pasa con todos los libros sobre finanzas, economía, etc., no espere desternillarse de la risa o pasar una agradable velada como si leyera una novela. Mi objetivo es que este libro le ayude y le sirva para aprender, y por desgracia el aprendizaje requiere esfuerzo y tiempo. También he intentado ser conciso en cada capítulo, ya que en caso contrario hubiera tenido que escribir una enciclopedia entera. De manera que quien quiera profundizar en cualquiera de los apartados encontrará en la bibliografía una serie de manuales que se adentran más en el detalle. Pero recuerde: antes de bucear, aprenda a nadar.

Para acabar, me gustaría expresar mi agradecimiento a una serie de personas que me han ayudado de manera voluntaria, y a veces involuntaria, en la elaboración del presente manual. A todos ellos, muchas gracias.

A Roger Domingo, por su confianza.

A Yolanda Domingo, Isabel Agustí, Xavier Brun, Gonzalo Pujol, Joaquim Núñez y José Muñoz, por sus diversas colaboraciones aportando información útil y consejos muy valiosos sobre los diferentes temas tratados en todos los capítulos.

A Isabel Cajal, Marc, Cristina y Dimitri, por su enorme paciencia y apoyo.

A mis hermanas y sobrinas, y a mi madre, por estar siempre cerca. Y a mi padre, que aunque ya no está, siempre está.

Ah, por cierto..., todavía no he plantado un árbol...

Barcelona, 12 de diciembre de 2010

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¿Qué es la bolsa?

«Compre un negocio, no alquile una acción.»

Warren Buffett

Cuando una empresa necesita dinero para hacer inversiones y que éstas den sus frutos, tiene varias opciones: ir al banco a pedir un préstamo (no hace falta que le explique de qué se trata porque seguro que ya sufre alguno); emitir deuda, que consiste en pedirle dinero a inversores a cambio de devolverles el dinero inicial más una rentabilidad adicional en una fecha concreta; utilizar dinero que haya generado la propia empresa procedente de beneficios de otros años y que guarda en la hucha; pedirle dinero a los socios actuales, pedirle dinero a nuevos socios, o ambas cosas. Pues bien, la bolsa sirve para organizar todas estas actividades, así que podríamos decir que la base de todo lo que vamos a hablar es que hay empresas que necesitan dinero para hacer inversiones (comprar maquinaria, unos terrenos, más stock, comprar otra empresa, establecerse en otros mercados, etc.) y hay gente como usted que tiene dinero y necesita moverlo para que le genere rentabilidad.

Si usted es propietario de un chiringuito en la playa y quiere traspasarlo, simplemente ha de vender su negocio a otro individuo. Por lo tanto, lo que estará haciendo es transmitir la propiedad de ese negocio, y eso es precisamente lo que se hace en una bolsa. La diferencia es que esta última es un mercado organizado con unas reglas establecidas y donde, en vez de comprar frutas, verduras o la propiedad de su chiringuito, lo que se compra y vende, entre otras cosas, es la propiedad de empresas que previamente han debido cumplir una serie de requisitos para que sus acciones puedan ser admitidas a cotización.

A continuación nos adentraremos en el funcionamiento de la bolsa: para qué sirve, qué personajes intervienen, quién manda y, sobre todo, qué productos se pueden comprar y vender en ese mercado. Pero de entrada quédese con la idea de que, al igual que usted va a un mercado con el objetivo de comprar unos tomates que alguien está dispuesto a venderle, cuando va a la bolsa lo hace con el objetivo de comprar o vender una serie de títulos representativos de la deuda o el capital de empresas públicas o privadas. No es tan sano ni sabroso, pero el objetivo es que usted saque rentabilidad a su dinero y que las empresas obtengan dinero para financiar sus proyectos.

1.1. Un poco de historia...

Las primeras actividades empresariales que llevó a cabo el hombre están relacionadas con el comercio marítimo, situación que se mantuvo hasta la llegada de la revolución industrial. De hecho, tradicionalmente los mercados, las ferias y las lonjas estaban situados cerca del mar, en los puertos. En el siglo VII aparecen las ferias medievales, que se organizaban de forma periódica después de la época de cosecha en determinados puntos importantes de las ciudades. A medida que las ferias van ganando aceptación se crea en Venecia la primera lonja, donde los mercaderes intercambiarán sus productos, aunque hasta el siglo XIII no se fundarán en otras ciudades las primeras lonjas. A diferencia de las ferias, donde los vendedores aportaban el producto físicamente, en las lonjas el intercambio de mercancías se hacía sin la presencia física de las mismas, ya que para la compraventa se utilizaban certificados bancarios.

La primera institución bursátil conocida desde un punto de vista más actual se creó en 1460 en Amberes, donde se estableció de manera permanente una feria medieval con el objetivo de poder comprar y vender valores mobiliarios. ¿Y por qué llamarlo bolsa? Pues parece ser que el término apareció en Brujas, donde la familia de banqueros Van der Bursen organizaba en su palacio un mercado de títulos-valores. En el escudo de armas de la familia aparecían tres bolsitas.

A partir del siglo XV el centro neurálgico del comercio pasa de Venecia a los Países Bajos, al mismo tiempo que se extiende el comercio con el sur de Asia, conocido como las Indias Orientales. Los mercaderes holandeses organizaban expediciones hacia Asia en busca de diferentes mercancías, pero debido al coste que esto suponía, se necesitaba la contribución económica de varios mercaderes, que aportaban una suma de dinero con el objetivo de repartirse las ganancias una vez la expedición volviera con éxito. Pronto en las lonjas se empiezan a negociar las participaciones o acciones (luego ya veremos qué es esto) de estas expediciones; de entre todas ellas, la de Ámsterdam era la lonja más activa. Hacia el siglo XIII Londres gana protagonismo y, aunque contaba ya con un mercado de acciones propio, la Royal Exchange, sólo años más tarde se fundó la Bolsa de Londres (1570). El protagonismo que Londres robó a Ámsterdam se basaba en el dominio de los ingleses sobre diferentes mares, lo que permitió que los comerciantes ingleses tuvieran mucha más actividad que los holandeses, aunque su objetivo era el mismo. En Estados Unidos, el primer mercado de compraventa de acciones se estableció en Filadelfia en 1792. Más tarde, en Nueva York se creó un mercado similar en la calle Wall Street,* donde se intercambiaban los bonos de guerra, que era deuda que emitía el gobierno para financiar la guerra contra el Imperio británico. España no contó con su primera bolsa hasta 1831, cuando se fundó la primera bolsa oficialmente reconocida, la Bolsa de Madrid. Posteriormente nacieron la de Bilbao (1881), la de Barcelona (1915) y la de Valencia (1981).

Con la revolución industrial llega el mayor conjunto de transformaciones socioeconómicas, tecnológicas y culturales de la historia de la humanidad desde el neolítico. La introducción de maquinaria en los procesos productivos requería de mucha inversión. Una gran cantidad de empresarios pudieron construir sus fábricas gracias a la financiación que recibían de los inversores que esperaban cobrar los beneficios futuros. Por lo tanto, se puede decir que la bolsa ayudó al desarrollo de la revolución industrial de la misma manera que, a medida que avanzaba la revolución, aumentaba la notoriedad y conocimiento de la bolsa. En aquellos momentos los centros financieros más importantes ya no estaban al lado del mar, sino ubicados en las ciudades industriales.

Si para construir fábricas llenas de maquinaria se necesitaba una fuerte inversión, la aparición del ferrocarril fue otro de los grandes impulsos que tuvo la bolsa. Construir las líneas férreas y las máquinas requería de la financiación de muchos pequeños inversores que recibían una parte de la propiedad de la compañía que gestionaba el tren. En los países con un nivel más alto de desarrollo, la popularidad de las bolsas aumentaba y ya no era monopolio exclusivo de las clases más adineradas. Hasta entonces ninguna regulación protegía a los pequeños inversores, pero después de la crisis de la Bolsa de Nueva York en 1929 y de la Gran Depresión, esta situación cambió por completo. La bolsa ya no era un coto cerrado para mercaderes, empresarios o la burguesía; se estaba convirtiendo en una pieza clave, en la que muchos pequeños inversores invertían sus ahorros, de la economía de la mayoría de países. En 1933, la aparición en Estados Unidos de la Security Act ayudó a garantizar la transparencia del mercado al formalizar los deberes y obligaciones de las empresas que cotizaban.

La recuperación después de la segunda guerra mundial fue lenta, pero los avances tecnológicos que se experimentaron durante la guerra tuvieron un efecto positivo en la economía cuando se adaptaron para mejorar la calidad de vida de las personas. Comenzó una época de cierta estabilidad, en la que Estados Unidos ejerció una fuerte supremacía a escala mundial. A finales de los sesenta, la guerra de Vietnam y la posterior crisis del petróleo derivaron en una fase de dureza económica. De todos modos, la evolución de las bolsas estaba siendo espectacular, con la aparición de la inversión colectiva materializada en los fondos de pensiones, que retroalimentaba el crecimiento económico, que a su vez favorecía el desarrollo de los mercados. Esto hizo que a mediados de los ochenta se abandonara el sistema de contratación de las acciones a viva voz por parte de los inversores para pasar a un sistema completamente electrónico. En Europa estos avances de la bolsa fueron más lentos debido a que el Estado del bienestar se ha ocupado de proteger las pensiones y la sanidad de los ciudadanos, lo que ha desincentivado el ahorro privado mediante la bolsa.

Como puede ver, los problemas que tenemos actualmente muchas personas y empresas para obtener financiación con la que hacer inversiones vienen de lejos. Para muchas empresas, la bolsa es el mecanismo que les permite encontrar financiación para sus proyectos; los inversores, por su parte, encuentran en ella el modo de rentabilizar su dinero. Pero veamos, en un sentido más amplio, qué otras funciones cumple la bolsa.

1.2. ¿Para qué sirve la bolsa?

La bolsa permite a muchas empresas obtener financiación para llevar a cabo sus proyectos de inversión, y a los inversores, prestar su dinero para obtener una rentabilidad. Pero vamos a ir un poquito más allá para ver en profundidad qué importancia tiene la bolsa en la expansión y crecimiento de la economía, no sólo de las empresas que obtienen recursos, sino también de los particulares como usted o como yo. Luego entraremos en la utilidad que tendrá para usted como inversor.

Una de las muchas funciones que ejerce la bolsa es el acceso a la financiación empresarial. La bolsa permite que una empresa obtenga recursos para hacer frente a sus inversiones para luego repartir los beneficios de éstas entre los inversores. Las empresas realizan ampliaciones de capital (de las que hablaremos luego) y otras operaciones para obtener recursos que les permitan reducir sus deudas, sanear la empresa o emprender proyectos de expansión (mercado primario), y estos objetivos se consiguen a través de la bolsa.

Otra función fundamental de la bolsa es la de canalizar el ahorro. Es decir, conecta los fondos procedentes de ahorradores que desean «alquilar» su dinero para obtener una rentabilidad con las empresas que con ese dinero «alquilado» hacen inversiones para generar un beneficio que les permita devolver la cantidad «alquilada» y obtener una rentabilidad que haga posible que ambas partes salgan ganando. Esto posibilita que pequeños ahorradores puedan acceder a participar en las inversiones de las grandes empresas, porque cuando un inversor que ha creído en el proyecto de una empresa deja de hacerlo, puede poner a la venta su participación en el negocio y que otro inversor se la compre. Hasta aquí es más o menos lo mismo que comentábamos en el párrafo anterior.

Pero ¿qué pasa si luego ese inversor quiere recuperar su dinero? Pues que la bolsa garantiza, mediante la negociación que cada día se desarrolla en su ámbito, que los inversores recuperen su dinero. De manera que, tal y como le comentaba, si en algún momento usted decide no seguir invirtiendo en esa empresa, la bolsa es un mercado que le permite poner en venta su participación en el negocio o acción para que otro inversor la pueda comprar. Por lo tanto, la bolsa proporciona liquidez* a los inversores (mercado secundario).

La bolsa es un buen instrumento para medir la situación de la economía. La estrecha relación entre la economía y la bolsa permite que esta última sea un buen indicador adelantado de la evolución de la economía, ya que determinados indicadores económicos tienen mucho impacto no sólo en la economía real, sino también en los mercados financieros.

Un ejemplo bastante claro lo tenemos cuando las autoridades monetarias deciden bajar los tipos de interés. ¿Y eso qué tiene que ver con la bolsa? Pues que si yo como ahorrador veo que mis ahorros van a ser remunerados a unos tipos de interés más bajos, buscaré alternativas para colocar mi dinero si es que no decido dedicarlo al consumo. Por lo tanto, invertiré en empresas que, debido a la situación actual, pueden tener una mejor perspectiva de crecer al poder endeudarse a tipos más bajos y emprender nuevos proyectos que a la larga le generen buena rentabilidad. Si no soy el único que toma esta decisión y mucha gente decide invertir en el capital de estas empresas, la cotización de sus acciones subirá de precio. Por eso la teoría dice que cuando bajan los tipos de interés, la bolsa sube.

Debo advertirle que aunque la teoría quede muy bien, ha de tener claro que la inversión en bolsa no es como las matemáticas, donde 2 más 2 siempre van a ser 4. Por lo tanto, una cosa es la teoría y otra diferente lo que muchas veces sucede, sobre todo en el corto plazo.

La bolsa permite la fijación de precios de los títulos mediante la ley de oferta y demanda, facilita información a los inversores sobre las empresas que cotizan en bolsa, dota de confianza a los inversores, ya que las transacciones están garantizadas jurídicamente, y garantiza transparencia informativa para que todas sus funciones se desarrollen con la máxima eficiencia, etc.

En definitiva, la bolsa tiene como función que las empresas puedan obtener dinero para hacer inversiones vendiendo sus acciones en el mercado mientras los ahorradores pueden invertir sus excedentes de liquidez comprando esas acciones. El hecho de que el precio de una acción cotice en un mercado garantiza a quien tiene esas acciones que si un día las quiere vender a otros inversores pueda hacerlo.

1.3. ¿Para qué quiere una empresa cotizar en bolsa?

Básicamente por lo que hemos dicho anteriormente, para obtener financiación. Pero vamos a profundizar un poco más. Una empresa que no cotiza en bolsa es como una secta: todo el mundo la puede conocer pero nadie sabe cómo funciona por dentro. En cambio, cuando una empresa decide cotizar se expone a una serie de obligaciones debido al hecho de que a partir de entonces tendrá como accionistas a múltiples personas a las cuales tiene que informar sobre la marcha del negocio. Para que todas estas personas, que no tienen por qué estar ubicadas geográficamente cerca, puedan tomar decisiones más eficientes, se requiere que la empresa tenga total transparencia y abra sus puertas para cualquier información que un socio quiera o necesite saber. Cualquier noticia que sea trascendental, como cambios estratégicos, cambios en la cúpula directiva, etc., debe comunicarse al mercado. Además, estas empresas han de cuidar su imagen, no sólo para que sus accionistas actuales estén satisfechos, sino para atraer a otros inversores cuando la empresa lo necesite.

Por lo tanto, si hay tantas obligaciones a la hora de cotizar en bolsa, ¿vale la pena? En general, sí. Básicamente porque la empresa recibe dinero de los inversores para poder llevar a cabo sus proyectos empresariales y le conviene cuidar de su prestigio para garantizar que si alguno de estos inversores quiere transferir la propiedad de la empresa, podrá hacerlo sin ninguna dificultad a otros inversores interesados. Otra razón es que la bolsa permite a los grandes accionistas de las empresas convertir sus participaciones en dinero, transformando el esfuerzo de muchos años de trabajo, tras haber fundado la empresa o haberle dedicado gran parte de su vida, en dinero líquido. Otra razón por la cual a una empresa puede interesarle cotizar en bolsa es que es un mercado líquido, y cuando un activo es completamente líquido se lo equipara al dinero. Por lo tanto, una empresa que cotice en bolsa podrá utilizar las acciones para remunerar o pagar a sus empleados o a los propietarios de otra empresa que se quiera comprar.

Todas las ventajas han de compensar las obligaciones de transparencia que antes comentaba. Tampoco todas las empresas pueden cotizar en bolsa por arte de magia, ya que los requisitos son exigentes. En España, una sociedad debe tener un capital mínimo de 1,2 millones de euros, excluidas las participaciones individuales iguales o superiores al 25%; pero no sólo es eso, ya que el camino que se traza desde que la empresa toma la decisión de salir a bolsa hasta que finalmente empieza a cotizar es bastante largo. Desde la necesidad de contratar a uno o varios bancos de inversión y despachos de abogados, y la elaboración de la due diligence (revisión a fondo de la situación de la empresa por parte de los abogados de todos los actores que intervienen en el proceso), hasta la confección del folleto de salida a bolsa para llegar al ritual del toque de campana en la Bolsa de Madrid como símbolo del estreno a cotización de una compañía, de la misma manera que se hace en Nueva York, pueden pasar varios meses.

Otro requisito exigido a una empresa que quiera cotizar es la obtención de beneficios durante un período fijado de antemano y un mínimo de 100 accionistas, excluyendo a aquellos que tengan una participación igual o superior al 25% del capital. Se deberá escoger el procedimiento para colocar esas acciones en el mercado, y una vez coticen en un mercado oficial, la acción ha de tener una determinada frecuencia mínima de contratación (ya que si no, se perdería por completo la gracia que otorga la bolsa como fuente de liquidez para los inversores que quisieran recuperar su dinero vendiendo las acciones).

En los últimos años, la legislación española ha aligerado los requisitos con el objetivo de fomentar la salida a bolsa de muchas empresas, pero, qué duda cabe, no sólo el proceso inicial para empezar a cotizar es duro, sino que el mantenimiento de la transparencia y la publicación periódica de resultados comportan un trabajo y un gasto importantes.

Pero cotizar en bolsa puede suponer para las empresas muchas más ventajas. Por un lado, diversifican sus fuentes de financiación (no dependen solamente de que una entidad financiera les quiera dar financiación). El capital que se negocia en bolsa se reparte entre un elevado número de accionistas, por lo que el riesgo de que un grupo determinado de ellos se pueda hacer con el control de la empresa es bajo. Ojo, porque que el riesgo sea bajo no quiere decir que sea inexistente, ya que puede suceder que otra empresa tome el control mediante la adquisición de la mayoría de sus acciones en el mercado bursátil. De esto ya hablaremos más tarde.

Normalmente, la financiación conseguida a través de la bolsa es más barata que la que se consigue por otros medios, por no hablar del volumen, ya que la cantidad de financiación obtenida es mucho mayor en comparación con una empresa que no cotiza. Su imagen pública mejora, ya que numerosos medios de comunicación que informan sobre la evolución de la bolsa les otorgan publicidad gratuita. Hay total visibilidad del precio de sus acciones, ya que se puede conocer con exactitud su valor de mercado. Los requisitos de información que deben cumplir permiten mucha más transparencia sobre la evolución de su negocio y es un incentivo para la profesionalización de sus directivos.

Pero como todos los pros tienen sus contras, hay que matizar que la cotización en bolsa también entraña algunas desventajas para las empresas. Por ejemplo, los accionistas fundadores pueden perder poder en la toma de decisiones, debido a que una parte de las acciones cotiza en bolsa y está en manos de otros accionistas que, a su vez, son completamente desconocidos para los socios que fundaron la empresa. Las empresas que cotizan deben realizar auditorías externas periódicas y utilizar las normas internacionales de información financiera, así como facilitar información periódica a sus accionistas y al mercado en general.

Con el objetivo de que estas empresas tengan más transparencia, son sometidas a controles más severos por parte de las autoridades fiscales y financieras. Y tanta exigencia requiere que la empresa profesionalice al máximo su gestión con la inversión en tiempo y dinero que ello exige.

1.4. ¿Quién manda en la bolsa española?

En cualquier empresa quienes mandan son los directivos, y a éstos los escogen los propietarios de la empresa. La bolsa no deja de ser una empresa como cualquier otra; por lo tanto, su funcionamiento es similar. Ahora bien, ¿quiénes son los propietarios de las bolsas españolas? Pues las entidades que operan en ellas. ¿Entonces no manda el gobierno? No, en España la bolsa no tiene nada que ver ni con el gobierno, ni con el Banco de España ni con el ministerio con el que más relación puede tener, que es el de Economía. Ahora bien, debido a la importancia de la bolsa para la economía, se podría decir que existe una vinculación muy directa con estos organismos. De hecho, la Comisión Nacional del Mercado de Valores es la encargada de supervisar la bolsa, y esta comisión es un órgano que depende del Ministerio de Economía y Hacienda. Las bolsas españolas son instituciones privadas; de hecho, son sociedades anónimas, pero controladas por el poder público. Hasta el año 1989 la bolsa española era una institución pública y los intermediarios autorizados a operar en ella de manera exclusiva tenían que superar unas oposiciones. Hoy en día, hay países en los que se sigue este sistema.

La principal labor de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en España es el control y la supervisión del cumplimiento de las diferentes obligaciones que contraen las sociedades que cotizan en bolsa, así como la transparencia del mercado.

Hemos de verlo de la siguiente manera. La bolsa es un gran mercado donde los tenderos principales son empresas que buscan dinero para financiar proyectos, y usted, que tiene un tenderete más sencillo, decide dejarles su dinero en función de si los proyectos de futuro que tienen le gustan o no. Usted les deja dinero y ellos a cambio le dan un papelito donde pone que usted participa de los beneficios de uno de esos tenderetes principales. Ahora bien, en caso de que usted ya no confíe en la marcha de la empresa o necesite su dinero para otros usos, también puede visitar a otros inversores que como usted tienen sus tenderetes modestos y a los que puede comprar y vender participaciones de las empresas de los tenderetes principales. Este mercado es una sociedad anónima cuyos beneficios provienen de las comisiones de compraventa de las transacciones que se hacen. Como en este mercado están los ahorros de muchos inversores, debe haber un control, que recae sobre la CNMV.

Antes, los socios de la bolsa eran los agentes de cambio y bolsa, que eran los autorizados a operar en el mercado, tal y como antiguamente lo eran los comerciantes y mercaderes que operaban en los inicios de lo que hoy conocemos como bolsa. Pero ahora los antiguos agentes de cambio y bolsa ya no son socios, sino propietarios, y ya no son personas físicas, sino empresas (sociedades y agencias de valores). Éstas funcionan como cualquier otra empresa y, es más, algunas de ellas cotizan en bolsa o tienen previsto hacerlo, al igual que muchas compañías. Pero también hay otros agentes que intervienen en las bolsas, como las cámaras de compensación y liquidación, empresas y bancos externos, etc.

En España, las diferentes bolsas están regidas y administradas por una sociedad anónima que se responsabiliza de su organización y funcionamiento. Estas sociedades rectoras de las bolsas tienen su propio consejo de administración, dirección general y accionistas que son los miembros del mercado de las respectivas bolsas. Asimismo existe una Sociedad de Bolsas que está constituida por las sociedades rectoras de las bolsas de valores y cuyo capital es la suma a partes iguales de las aportaciones de las cuatro sociedades rectoras de las respectivas bolsas.

¿Y quién puede ser miembro del mercado? Las sociedades de valores, agencias de valores y entidades de crédito (en el capítulo 4, que trata sobre la contratación y los intermediarios a los que podemos acudir si queremos invertir en bolsa, lo explicaré con más detenimiento).

Las relaciones que mantienen las diferentes bolsas del mundo dentro de un mismo país han seguido dos tendencias. Por un lado, hay países, como por ejemplo Francia, que han implantado una única bolsa eliminando todas las demás. Y, por otro lado, están aquellos países que han interconectado sus diferentes bolsas integrándolas en un solo mercado de ámbito nacional, como por ejemplo España.

1.5. Mercado primario y secundario

La clasificación de los mercados financieros se puede realizar en función de diversos criterios, pero en este apartado vamos a ver cómo podemos hacer esta clasificación en función del momento en que se realiza la emisión de los títulos. Aunque, como éste es un manual sobre el funcionamiento de la bolsa, solamente nos centraremos en las acciones.

Por un lado, tenemos el mercado primario y, por otro, el mercado secundario, como hemos visto anteriormente. Aunque es importante no confundirlos con el primer mercado y el segundo mercado.

Al mercado primario también se lo conoce como «mercado de emisiones», y es aquel en el que las entidades que son admitidas para cotizar, bajo los criterios que antes comentábamos, emiten acciones que son adquiridas por los inversores a cambio de que éstos les presten dinero. En este mercado se establece la primera relación entre las entidades que necesitan dinero con aquellos inversores que están dispuestos a ceder sus ahorros. Siguiendo con el ejemplo de antes, en este mercado usted visita a las empresas en sus puestos para decidir si les presta dinero a cambio de ser propietario del negocio. Se podría decir que la empresa hace un llamamiento al mercado para ofrecer a los inversores la posibilidad de formar parte de su accionariado y, por lo tanto, del capital de la empresa.

El primer paso que una empresa debe realizar para empezar a cotizar en bolsa es obtener la admisión para cotizar; posteriormente, debe realizar una oferta pública de venta de acciones (OPV), que luego comentaré con más detalle, en la que coloca esas acciones fijando un precio que sea atractivo para los inversores que demandan estos títulos. En esta fase, si la demanda de títulos por parte de los inversores fuera excesiva, se procedería a un prorrateo con el objetivo de que el mayor número de inversores tuviera acceso a las acciones que la empresa emite. Una vez acabado este proceso, las acciones ya empezarían a cotizar en bolsa dando origen al mercado secundario, que es cuando usted negocia en su tenderete, más modesto, con otros inversores en caso de que decidiera deshacerse de las acciones que ha comprado o adquirir otras que otro inversor ha comprado de otra empresa.

Las acciones que los inversores adquieren pueden ser de dos tipos: acciones viejas, que provienen de la autocartera de la empresa (acciones propias) o de cuando los accionistas fundadores desean desinvertir una parte de sus acciones para obtener liquidez y desprenderse de una parte o del total de su participación en la empresa. O también pueden ser acciones nuevas, que la empresa emite (crea) para obtener una cantidad de fondos adicionales con la que llevar a cabo algún proyecto de futuro. Luego hablaremos un poco más sobre las diferentes clases de acciones que nos podemos encontrar.

Un ejemplo de andar por casa podría ser el de un amigo que tiene un bar de copas que es un 60 % de su propiedad y el restante 40 % cotiza en bolsa en manos de cientos de inversores. Llegado un momento, esta persona decide desinvertir una parte de la propiedad de su negocio (un 10%) por los motivos que considere (principalmente, necesita dinero para su uso y disfrute) y hace un llamamiento a los ya accionistas y a otros que no lo son para que se queden con las acciones que él ya no quiere. Su amigo venderá sus acciones, que otros inversores comprarán, y seguirá manteniendo un 50 %, mientras que el otro 50% estará en la bolsa (el 10 % que su amigo no quiere va a parar a otros propietarios). En este caso se habrán utilizado acciones viejas, porque eran acciones que ya existían. Simplemente han cambiado de propietario.

Pero podría darse el caso de que su amigo sea un visionario y considere que puede exportar su modelo de negocio, que tan buenos resultados le ha dado, a otras zonas de la ciudad, para lo cual necesita de un accionista o varios que aporten dinero fresco y nuevo para acometer la nueva inversión. En este caso, su amigo emitirá acciones nuevas que los ya accionistas u otros que todavía no lo son adquirirán para ampliar capital y dotar al bar de copas de más fuerza para realizar el nuevo proyecto.

Pues bien, tenemos unos inversores que se han convertido en accionistas de una determinada empresa con el objetivo de que ésta funcione de manera maravillosa y pueda generar suculentos beneficios. Pero usted no firma un contrato de por vida con esa sociedad, por lo que podría darse el caso de que pasado un tiempo usted quisiera vender sus acciones para recuperar el dinero invertido (con la expectativa de algunos beneficios) para realizar otras inversiones o destinar ese dinero a lo que más le apetezca. Para ello deberá acudir de nuevo a la bolsa (mercado secundario), a fin de poner a la venta esas acciones y esperar a que alguien se las compre. Lo que le comentaba antes: ir a los tenderetes modestos como el suyo donde otros inversores pueden estar interesados en las acciones que compró.

En el mercado secundario se produce la compraventa de acciones ya emitidas, y el precio de dichas transacciones estará determinado por la ley de oferta y demanda que establezcan los inversores. Si las acciones que usted tiene para vender no las quiere nadie, deberá bajar el precio a la espera de encontrar un alma caritativa que le transforme esas acciones en dinero. Si por el contrario las acciones que quiere vender tienen muchos solicitantes, podrá permitirse el lujo de subir el precio, ya que seguro que se las quitarán de las manos.

Ambos mercados, primario y secundario, están totalmente relacionados y de su buen desarrollo dependerá que el mercado de la bolsa funcione correctamente. En el mercado primario encontraríamos los tenderetes principales de las empresas que buscan financiación, y en el mercado secundario, los tenderetes más modestos que usted o yo como inversores podemos tener.

Al inicio de este apartado decíamos que era conveniente no confundir los términos mercado primario y mercado secundario con primer mercado y segundo mercado. La bolsa es un mercado principalmente secundario, en el que se negocian títulos del primer y del segundo mercado. En el primer mercado se negocian las acciones de una serie de empresas o sociedades en función de una serie de criterios (tamaño de la empresa, número de acciones en circulación, capitalización, etc.). Estos criterios dependerán de la bolsa de cada país, pero, en general, suelen ser muy exigentes, tal y como hemos visto antes, y no todas las empresas están capacitadas para cumplir todos los criterios. En el caso de la bolsa española, el primer mercado lo forman el mercado continuo y el mercado de corros.

El mercado continuo es un mercado electrónico que permite operar desde las cuatro bolsas oficiales (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao) de manera automática y en el que se negocian las acciones más líquidas de las cuatro bolsas españolas. Dentro del mercado continuo, podemos distinguir entre otros diferentes mercados que no ampliaré, ya que para ser el primer capítulo ya le he atiborrado de suficiente información.

Hemos comentado que el primer mercado está formado por el mercado continuo y el mercado de corros. Pues bien, el mercado de corros es el más antiguo y se asemeja bastante con la típica situación que hemos vivido muchos de nosotros cuando éramos unos críos y al salir de clase había una persona en la puerta del colegio que repartía cromos de la típica colección que se llevaba en ese momento. Alrededor de esa persona se juntaba un grupo de chavales con la mano alzada gritando como poseídos para alcanzar unos cuantos sobres y, con suerte, el álbum de la colección. La diferencia es que en esos corros no había transacción económica alguna ya que los sobres de cromos te los regalaban y la persona no negociaba cuánto le podíamos pagar por cada sobre.

¿De dónde procede el nombre de corros? Los operadores de las sociedades y agencias de valores y bolsa se reúnen, bloc en mano, en el salón de contratación. Allí, puestos en un corro, cara a cara y a viva voz, realizan las negociaciones en función de las órdenes que han recibido de sus clientes. El mercado de corros se realiza a partir de las once de la mañana todos los días en que opera la bolsa. Cada uno de los cuatro corros españoles, Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, tiene sus propias particularidades.*

El segundo mercado se creó con el objetivo de facilitar a las pequeñas y medianas empresas su acceso a la bolsa. Las condiciones y requisitos son similares a los del primer mercado, pero con unos mínimos exigidos muy inferiores con el fin de facilitar el acceso a este tipo de empresas, ya que puede ofrecerse como mecanismo de transmisión y de redistribución de capital alternativo para resolver los problemas sucesorios de una sociedad y como un posible medio de financiación. El número de empresas cotizadas y su volumen de contratación continúan siendo irrelevantes, pero aun así, todas las bolsas están realizando un esfuerzo para abrir las puertas a empresas familiares que de este modo verían mejorado su acceso a financiación empresarial.

El MAB (Mercado Alternativo Bursátil) es un mercado dedicado a empresas de reducida capitalización (empresas con capital más pequeño) que buscan expandirse, con una regulación a medida, diseñada específicamente para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus características.

Se trata de adaptar el sistema, en lo posible, a unas empresas peculiares por su tamaño y fase de desarrollo, que presentan amplias necesidades de financiación, precisan poner en valor su negocio y mejorar su competitividad con todas las herramientas que la bolsa pone a su disposición. El MAB les ofrece una alternativa de financiación para crecer y expandirse.

Esta flexibilidad implica adaptar todos los procedimientos existentes para que estas empresas puedan cotizar en un mercado, pero sin renunciar a un adecuado nivel de transparencia. Las empresas que coticen en el MAB, por su tamaño, tendrán unas características en cuanto a liquidez y riesgo diferentes a las que cotizan en el mercado bursátil.

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¿Qué es una acción?

«Cuanto más absurdo sea el comportamiento

del mercado, mejor será la oportunidad para el

inversor metódico.»

Warren Buffett

Hasta ahora hemos visto una serie de aspectos generales de la bolsa. Hemos comentado que la bolsa es como un mercado tradicional, en el que podemos encontrar una amplia variedad de productos que alguien nos vende y nosotros podemos comprar, y viceversa. Desde frutas, verduras, todo tipo de carnes y pescados, legumbres, etc. Pues imagínese que ahora nos centramos en uno solo de estos productos, por ejemplo el pescado. En la bolsa pasa lo mismo, ya que en ella podemos encontrar diferentes clases de activos financieros que demandantes y oferentes están dispuestos a negociar.

En este libro nos vamos a centrar en uno solo de estos productos, pero quédese tranquilo que no hablaremos del pescado, sino de las acciones. En el último capítulo del libro comentaremos el resto de activos financieros que pueden negociarse en la bolsa, pero ahora vamos a centrarnos en qué es una acción.

Una acción es un título que representa la propiedad de una parte de una empresa. La propiedad de esta empresa (capital ) se ha repartido en un número determinado de acciones de igual valor que le otorgan a su propietario una parte o el total de la propiedad del negocio. Si una empresa cotiza en bolsa significa que en este mercado usted va a poder comprar o vender acciones de esa empresa a otros inversores a un precio determinado (cotización).

La cotización de una acción muestra el último precio al que se ha comprado y vendido una determinada acción y, por lo tanto, se fija a partir de la oferta y la demanda que haya para ese título. La acción representa, como hemos comentado, la parte proporcional del capital de una empresa. Cuando le hablan de la capitalización bursátil, se están refiriendo al resultado de multiplicar la cotización de la acción por el número de acciones de esa empresa que circulan en bolsa. Aunque hay excepciones, como por ejemplo la Bolsa de Hong Kong, que cotiza en dólares, todas las acciones que cotizan en una bolsa determinada lo hacen en una misma moneda, y casi siempre es la del país donde está localizada tal bolsa.

La cotización en sí no aporta ninguna información, el hecho de que una empresa cotice a 6 euros y otra a 0,25 no significa que la primera esté más cara que la segunda, ya que la utilidad de la información viene a la hora de comparar la evolución en el precio de una misma empresa en un período determinado, o en la capitalización de mercado, para saber si esa empresa ha bajado de precio o, por el contrario, ha subido. Éste es uno de los grandes errores que cometen los inversores cuando se adentran por primera vez en la bolsa, creer que las acciones de XXX son más caras por cotizar a 10 euros que las de YYY por cotizar a 6. Pero de errores ya hablaremos más adelante.

Cuando usted viaja, se dirige a un mercadillo y compra el típico recuerdo para hacer un regalo. El precio que usted pague estará determinado por el resultado de una negociación entre usted (demanda) y el vendedor (oferta). Pues en la bolsa pasa lo mismo, con una diferencia: cuando usted compra una acción no tiene al vendedor delante de usted. Solamente sabe que hay un inversor que vende títulos de una empresa a 10,45 euros y que a usted ese precio le parece correcto para adquirirla. Por lo tanto, el precio de una acción hace referencia a lo que usted está dispuesto a gastar por adquirirla. Usted, como inversor, deberá empezar a diferenciar entre precio y valor.* El precio también supone la valoración que hace el mercado sobre las expectativas de la empresa en cuestión.

Otra diferencia sustancial entre cualquier tipo de mercado y la bolsa es que ésta es un mercado eficiente, porque los compradores y vendedores conocen todos los precios disponibles y eso les permite poder optar a comprar al precio más barato. En un mercado convencional, la única manera de saber todos los precios es haberse paseado previamente por todas las pescaderías y elaborar una lista de quienes tienen los precios del pescado más bajos.

Hace años la compraventa de acciones generaba un complicado intercambio de documentos, ya que cada vez que se generaba una operación los títulos quedaban depositados en las correspondientes bolsas y en los despachos de los agentes de cambio y bolsa. Éstos eran los intermediarios a los que se dirigía el comprador del título para recibir un documento oficial acreditativo sobre la propiedad de los mismos. Hoy en día las cosas han cambiado y no existen títulos físicos que intercambiar, sino una anotación en cuenta que es la numeración de las acciones. El intermediario de la operación hace entrega al comprador de las acciones de un comunicado en el que se le informa del número de acciones que ha comprado, clase de acciones, precio de compra, gastos y el importe total de la operación.

2.1. ¿Qué derechos otorga ser accionista?

Cuando compramos acciones de una sociedad que cotiza en bolsa nos convertimos en accionistas. ¿Y eso qué significa? Pues que somos propietarios de un trocito de la empresa y tenemos una serie de derechos que podemos ejercer.

Uno de los derechos que tenemos es el denominado derecho económico, que significa que por el hecho de ser propietarios de una parte del capital de la empresa y, por lo tanto, de su propiedad, tenemos el derecho al cobro de un dividendo* en función de los resultados obtenidos por la empresa. Este cobro de dividendos no sólo dependerá de que la empresa obtenga resultados positivos, sino también de la política de distribución de dividendos, ya que una empresa puede obtener beneficios y decidir no pagar dividendo alguno a sus accionistas con el objetivo de reservar ese dinero para futuros proyectos. Esta casuística es lo que hace que a la inversión en acciones comúnmente se la llame renta variable, ya que unos años podremos cobrar dividendos y otros no, y cuando los cobremos, no necesariamente este dividendo será de igual cuantía que en anteriores repartos.

Otro derecho que tenemos como accionistas es el derecho de transmisión. Ya hemos comentado que la bolsa permite que las acciones que hemos comprado sean líquidas y que, por lo tanto, podamos desprendernos de ellas cuando queramos, siempre y cuando haya alguien que nos las quiera comprar.

El derecho preferente de suscripción se tiene en caso de que la empresa en cuestión realice una ampliación de capital. En caso de que no lo queramos ejercer siempre lo podremos vender en la propia bolsa. Más adelante hablaremos de las ampliaciones de capital.

Como accionista de la empresa y propietario de una parte de ella (o de su totalidad, aunque desde ya le aviso que si quiere comprar el 100% de cualquier compañía que cotice en bolsa necesitará una buena cantidad de dinero), usted tiene derecho a intervenir en las decisiones sobre la marcha del negocio. Al ser usted propietario de una parte de la empresa, tiene derecho a decidir. Es lo que se llama derecho político, y le otorga el derecho a asistir y votar en la junta general de accionistas de la empresa. El número de votos al que tiene derecho será proporcional a la participación que tenga en el capital de la empresa. Ahora bien, y ésta es la parte negativa..., el único requisito para que usted tenga voz en la junta general es que posea un número mínimo de acciones; de lo contrario, deberá unirse con otros accionistas que no alcancen ese mínimo y votar de manera conjunta. Este número mínimo debe estar determinado en los estatutos de la sociedad; en caso contrario, podrá asistir aunque sólo sea propietario de una acción.

Otro derecho que tiene como accionista es el de participar en el reparto de las ganancias sociales y en el patrimonio resultante de la liquidación de la empresa. Si la sociedad «desaparece», se liquida, y usted como accionista tiene derecho a percibir la parte que le corresponda del patrimonio de la empresa. Rece para que eso no suceda.

2.2. ¿Cuántas clases de acciones existen?

La clasificación es de lo más variada, aunque, a pesar de que algunas acciones pueden tener varias de las características de otros tipos de acciones, en general podríamos clasificar las acciones en:

• Acciones al portador. La acción es de quien la porta o la lleva, de manera que en el título no consta el nombre del propietario, y el tenedor de dicha acción se considera el propietario de la misma. No hay trámites de registro en la sociedad emisora y eso las hace más fáciles de negociar.

• Acciones nominativas. En el documento figura el nombre del titular de la acción y por lo tanto su poseedor. Se mantiene un registro de accionistas en la sociedad que emite las acciones.

• Acciones ordinarias. Son las que se emiten normalmente y todas tienen los mismos derechos.

• Acciones privilegiadas. Como su nombre indica, son acciones que tienen ciertos privilegios con relación al derecho de voto en la junta general o en la distribución de dividendos. En los últimos años ha ganado notoriedad la denominada «acción de oro» (golden share, si quiere presumir de inglés), que existe en algunas empresas privatizadas que son de interés estratégico para un país. El país se desprende de la empresa, que pasa de ser pública a privada, pero se guarda ciertos derechos especiales que le permiten tomar decisiones sobre algunos aspectos de la empresa... por el interés del país. Es algo muy típico de la política: ya no mando, pero tengo la última palabra.

• Acciones sin derecho a voto. Como bien se puede entender por su nombre, son acciones que permiten gozar de derecho económico (cobrar dividendos, por ejemplo), pero vetan el derecho a votar y opinar sobre cuestiones estratégicas de la empresa.

• Acciones sindicadas. La sindicación de acciones puede establecerse en los estatutos (sindicación estatutaria) o mediante acuerdos entre accionistas (pactos de sindicación) con el objetivo de mantener una posición de control sobre la sociedad. Se trata de acciones que no se pueden transmitir libremente sin hacer previamente una oferta de ellas a los actuales accionistas de la empresa. La bolsa garantiza la liquidez de los títulos; por lo tanto, no puede haber limitaciones a la libre transmisibilidad de las acciones de empresas que coticen en la bolsa.

• Acciones viejas. Ya las habíamos mencionado antes, son las que cotizan habitualmente en el mercado y adquieren el nombre cuando existen otras acciones emitidas con posterioridad que cotizan al mismo tiempo. Este tema lo veremos cuando hablemos de las ampliaciones de capital. Las acciones viejas disfrutan de todos los derechos políticos y económicos señalados anteriormente.

• Acciones nuevas. Son acciones que se han emitido recientemente, ya sea mediante una ampliación de capital o para convertir emisiones de bonos, de los que hablaremos en el capítulo 10. A diferencia de las acciones viejas, las nuevas tienen derechos políticos pero no económicos, ya que este derecho sólo lo podrán tener cuando se complete el ejercicio económico de la sociedad, a no ser que se especifique lo contrario. El no poder disfrutar de este derecho hace que estas acciones coticen a un precio inferior (no voy a pagar lo mismo por algo que tiene menos prestaciones), pero cuando las nuevas se conviertan en viejas cotizarán al mismo precio.

De momento, quédese solamente con las acciones viejas y las nuevas, que a nivel conceptual son las que le interesan para invertir en bolsa.

2.3. Valor de una acción

Cuando leemos en prensa que una acción cotiza a un determinado valor, normalmente se hace referencia a su precio en bolsa. Pero hay una serie de terminología que conviene saber si no queremos liarnos cuando nos hablen del valor de una acción, ya que si no tenemos claro de qué hablamos o de qué nos hablan mezclaremos conceptos que nada tienen que ver.

• Valor nominal. Es su valor teórico en libros, el que consta en el documento representativo de cada una de las partes en las que se divide el capital social de una empresa.

Imagine que ve una oportunidad de negocio en la comercialización de tangas brasileños para gatos y monta un negocio para explotar esta idea. Usted y su socio aportan 50.000 euros cada uno para empezar el proyecto. Han decidido que estos 100.000 euros de capital se repartan en 100 acciones de 1.000 euros de nominal cada una, de las cuales usted tiene 50 y su socio otras 50. Al cabo de un año, el negocio prospera mejor de lo previsto y deciden que entre en el capital otro socio. Esta persona deberá pagar más de 1.000 euros por cada acción, ya que aunque los libros contables indiquen que ése es el valor nominal, usted y su antiguo socio saben que esas acciones ahora valen más que hace un año porque la empresa va bien.

La diferencia entre su negocio y una empresa que cotiza en bolsa es que en esta última un nuevo accionista tendrá muy claro qué precio deberá pagar por entrar, ya que la última cotización será su referencia. En cambio, como en su negocio las acciones no cotizan, deberá valorar la empresa y todos sus activos para establecer cuál es el precio actual de mercado de esas acciones cuyo valor nominal es de 1.000 euros. Imagínese que después de valorar la empresa y dividir ese importe entre el número de acciones que hay (100) consideran que el nuevo accionista debe pagar 1.500 euros por cada acción que compre. Esos 500 euros de diferencia entre el valor de mercado y el valor nominal son lo que se llama prima de emisión.

• Valor contable. Si cogemos el balance de una empresa y hacemos la diferencia entre el activo y el pasivo, excluyendo capital y reservas, y dividimos esta cifra entre el número de acciones que existen, tendremos el valor contable. No se asuste con tanto nuevo concepto, que luego hablaremos de ello.

• Valor liquidativo. Sería el valor de la acción en caso de tener que liquidar la empresa. Para poder calcularlo necesitaríamos valorar los bienes (activos) de la empresa a precios de mercado y restarle las deudas (pasivos), realizar con este importe los pagos necesarios y dividir lo que nos quede entre el número de acciones de la empresa.

• Valor de mercado. También llamado valor en bolsa o cotización. Es el precio al que se negocian las acciones de una empresa en la bolsa (mercado). Este valor depende de muchos factores, principalmente de la oferta y la demanda, pero detrás de esto están las expectativas de los inversores sobre la evolución de la empresa, la situación económica, etc. La cotización o valor de mercado no tiene por qué coincidir con el resto de valores que hemos mencionado; de hecho, muchas veces su cotización poco o nada tiene que ver en el corto plazo con cómo vaya la empresa, ya que si algo caracteriza la inversión en bolsa es que la cotización de una empresa muchas veces no responde a la lógica aparente.

Para ver cómo funciona esto de la ley de la oferta y la demanda vamos a poner un ejemplo.

Imagínese que quiere comprar acciones de Endesa y la cotización actual es de 5 euros. Esto es así porque en la última operación que se cerró entre un comprador y un vendedor el precio acordado fue de 5 euros. Pues bien, usted va con su carrito de la compra al mercado de la bolsa decidido a comprar acciones de Endesa y visita todas las paradas de vendedores de acciones, en las que cada cual ofrece su precio. En algunas paradas los vendedores le ofrecen acciones de Endesa a 5,05 euros; en otras, a 5 euros, y en otras tantas, a 5,10 euros. Usted, como inversor, comprará al menor precio posible (en este caso, 5 euros) y, por lo tanto, los vendedores que tengan como precio 5,05 o 5,10 euros no venderán sus acciones. Ahora bien, si los vendedores que habían puesto a la venta sus acciones de Endesa a 5 euros ahora deciden subir el precio a 5,05 porque han visto que muchas personas como usted están interesadas en comprar acciones de esa empresa a 5,05 euros, automáticamente a usted no le quedará más remedio que comprar a 5,05 en vez de a 5. En el momento en que usted cierre una transacción con el dueño de una parada a 5,05 euros, automáticamente la cotización pasará de 5 a 5,05 euros, que es el precio al que se ha realizado la última transacción.

Si, por el contrario, no hay mucha gente interesada en comprar acciones de Endesa, los dueños de las paradas bajarán su precio para hacerlas más atractivas, e incluso aquellos que a primera hora de la mañana las ofrecían por 5,10 euros ahora las tendrán que vender por 4,90 euros. Si usted ha esperado y ha conseguido cerrar la última transacción a 4,90 euros, sucederá que la cotización habrá bajado de 5 a 4,90 euros. Este equilibrio entre oferta y demanda es el que hace que cada día veamos en las noticias que la bolsa sube o baja.

Por lo tanto, una acción puede tener un valor nominal de 3 euros, un valor contable de, por ejemplo, 4 euros, salir a cotizar en bolsa a un precio de 6 euros y que luego su precio en bolsa o cotización sea de 10 euros. Pues bien, si queremos comprar esa empresa y adquirir el total de acciones que circulan en el mercado, el precio que deberemos pagar será de 10 euros, que es su valor de mercado. Las expectativas sobre los beneficios futuros son lo que hará que el precio de cotización suba o baje. Hay empresas cuya cotización es mucho mayor que su valor contable, y otras en las que se da el caso contrario. Si la empresa anda mal y hay riesgo de que pueda presentar un concurso de acreedores* porque no es capaz de pagar sus deudas, la cotización podría incluso ponerse por debajo de su valor nominal. Si la cotización de la acción coincide con el valor nominal se dice que cotiza a la par.

2.4. ¿Qué beneficios obtengo al ser accionista de una empresa?

Ya somos accionistas de una empresa, pero lógicamente esta operación no la hacemos por amor al arte. Se podría dar el caso, ¿por qué no?, de que usted quiera invertir en una empresa simplemente porque se siente identificado con los valores que transmite esa compañía, y esa necesidad tan humana de sentirnos parte de un colectivo haga que quiera ser accionista sin importarle el dispendio económico de la misma. Pero si éste es su caso, quiere decir que le sobra el dinero y, de ser así, le recomendaría que hablara conmigo y me dedicara unos minutos para ver si contándole mis penas me hace alguna donación. Como esto no es lo habitual, vamos a ser accionistas de una empresa que cotiza en bolsa porque queremos rentabilizar nuestros ahorros y buscamos la manera de mover nuestro dinero de manera que nos genere el máximo beneficio posible. Así que debemos saber qué vías tenemos para obtener rentabilidad de nuestra inversión cuando invertimos en bolsa.

• Cobro de dividendo. Antes mencionamos que éste es un derecho económico que usted tiene por ser accionista. Por poseer una parte del negocio, usted tiene un derecho económico que consiste en poder cobrar una parte de los beneficios que la empresa genere. Aunque luego veremos varias formas de remunerar al accionista, el dividendo es la forma más común y tradicional. Piense de todos modos que no todas las empresas distribuyen todo su beneficio a dividendos, ya que parte de esos beneficios son necesarios para continuar con la actividad productiva de la empresa, generar más crecimiento o reducir deuda que tengan frente a terceros. Cada empresa tiene su particular política de dividendos que usted deberá estudiar y valorar para analizar si le sale rentable invertir en determinadas empresas.

Hay empresas que no reparten beneficios porque de esa manera pueden destinar el dinero a nuevos proyectos que les generen más rentabilidad. Otras empresas prefieren remunerar mejor a sus accionistas para mantener su confianza y atraer a otros nuevos. ¿Qué es mejor?, ¿qué es peor? Pues depende, toda política es buena o mala en función de cómo se explique y de los resultados que dé en el medio y largo plazo. Normalmente, las empresas que operan en sectores más maduros o tradicionales pagan bastante más dividendo que las empresas que se encuentran en sectores más verdes y que requieren de más inversión para poder avanzar en su crecimiento. Repito: nada es bueno o malo, empresas hay muchas y cada una tiene su propia política de remuneración. Su labor es averiguar cuál se adapta mejor a sus necesidades.

La rentabilidad por dividendo es el porcentaje que un inversor cobra por dividendos por cada euro que ha invertido. Si una empresa paga un dividendo de 0,25 euros y su cotización actual es de 5 euros, la rentabilidad por dividendo será del 5% (0,25 que cobra entre los 5 euros que ha invertido). Pero ¿quiere eso decir que mi rentabilidad es del 5 %? No, todo dependerá de cuándo y a qué precio haya comprado usted sus acciones. Si usted compró sus acciones a 5 euros, entonces sí que está obteniendo una rentabilidad por dividendo del 5%, pero si usted hizo su inversión comprando acciones de esa empresa a 7 euros, su rentabilidad es menor de la que se publica como rentabilidad por dividendo.

La rentabilidad por dividendo podrá compararla con la rentabilidad de otras alternativas, invertir en deuda, depósitos bancarios, etc., para ver si le resulta atractiva o no. También deberá ver si con lo que está perdiendo por la diferencia entre el precio al que compró y el precio actual le compensa cobrar un dividendo; es decir, si usted está obteniendo una rentabilidad por dividendo del 4% pero sus acciones han bajado un 7%, claramente está perdiendo en el global de la operación. Piense además que esta rentabilidad por dividendo se calcula a partir de los dividendos pagados en los últimos 12 meses, con lo cual tampoco representa ninguna garantía de cara al futuro, ya que el año que viene esa misma empresa puede decidir no pagar dividendo o pagar mucho menos.

Un error bastante común es pensar que los dividendos salen de los beneficios, cuando en realidad salen de la caja de la empresa (el dinero efectivo que tiene completamente líquido), del mismo modo que cuando usted hace un pago el dinero sale de su cuenta corriente. Cuando una empresa paga dividendos, ese pago hace disminuir la caja de la empresa y la contrapartida contable es igual a la disminución de los beneficios que forman parte de los fondos propios de la empresa (luego veremos qué es el balance de una empresa). Cuando la empresa paga a un proveedor por los servicios prestados o la mercancía comprada, la contabilidad refleja que sale dinero de la caja y en contrapartida hay una disminución de las cuentas por pagar (la deuda pendiente con ese proveedor) en la misma proporción, ya que, una vez pagada la deuda, ésta desaparece. Pero a nadie se le puede ocurrir que el dinero utilizado para pagar a los proveedores sale de las cuentas por pagar,sino de la caja de la empresa. Pues cuando se habla de dividendos se tiende a considerar que el dinero sale de los beneficios o de los fondos propios de la empresa; incluso la ley de Sociedades Anónimas habla de la retribución a los accionistas como dinero que se detrae de los beneficios líquidos. Los beneficios ni son líquidos ni sólidos, ni, de hecho, tampoco gaseosos, simplemente es una cifra que aparece en la cuenta de resultados. Así que lo importante, como detallaremos más adelante, es la caja, que es de donde salen los pagos y entran los cobros.

El dividendo se paga a los accionistas que tenían en su poder las acciones de la empresa el día anterior al pago del mismo. Por lo tanto, debe saber que si una empresa paga dividendo el día 6 y usted compra acciones de la empresa el mismo día, no tiene derecho a cobrar el dividendo que recibirá el vendedor.

Hay diferentes clases de dividendos:

• Dividendo a cuenta. Es un pago que se hace a cuenta de beneficios futuros. Si una empresa espera ganar 2.000 millones y repartir un 20 % en dividendos, le abonará en cuenta a sus accionistas 400 millones de euros. Pero si finalmente gana más, por ejemplo 2.500 millones, volverá a destinar el 20% de esos 500 millones de más para volver a pagar a los accionistas. A esto se le llama dividendo complementario.

• Dividendo ordinario. En compañías que pagan dividendos, es la cantidad que estipulan pagar a cuenta de los resultados obtenidos en el último año.

• Dividendo extraordinario. Como bien indica su nombre, se paga de manera extraordinaria y se suele dar cuando la empresa decide satisfacer al accionista con un pago inesperado, ya que ha obtenido beneficios por la venta de activos o ha realizado alguna operación exitosa y quiere premiar a los accionistas por su fidelidad.

Al porcentaje de beneficio que la empresa reparte entre los accionistas se lo conoce como pay-out.

¿Qué le pasa al precio de una acción (cotización) cuando se han pagado dividendos? Pues que el precio de esa acción pierde el valor equivalente al importe del mismo. ¿Por qué? Pues porque cuando se cierra el ejercicio, el valor de la empresa, y en consecuencia el de cada una de las acciones, se ha incrementado con el beneficio que se ha conseguido. Cuando la empresa remunera al accionista con un dividendo, la cantidad que se reparte sale de sus cuentas, y la lógica nos dice que esa empresa vale menos que el día anterior al pago de dicho dividendo. Por lo tanto, las acciones en las que está dividido el capital también tienen que valer menos y en la misma proporción.

Esto no quiere decir que al final del día esas acciones acaben por debajo del precio al que comenzaron la jornada bursátil, ya que una vez pagado el dividendo la acción sigue cotizando, y el hecho de que suba o baje dependerá, como ya sabe, de la oferta y la demanda que haya por ese título ese día. Si el mercado se encuentra optimista y hay más demanda que oferta, es posible que la acción acabe la jornada subiendo, recuperando la caída inicial por el pago del dividendo y a veces algo más. Los días previos al pago de dividendo, la cotización suele subir, ya que hay mucha demanda de títulos para poder cobrar el dividendo.

• Plusvalías. Cuando usted consigue vender sus acciones a un precio más alto del que las compró, está obteniendo un beneficio. Si usted quiere invertir en bolsa es porque busca ganar dinero mediante las plusvalías.

• Derechos de suscripción. Antes hablábamos de los derechos de suscripción preferente que usted tiene por ser accionista en una ampliación de capital. Si usted no quiere ejercitar este derecho, lo puede vender en bolsa. Aunque ahora le suene un poco raro, después le explicaré cómo funciona una ampliación de capital.

Veamos un ejemplo de cálculo de rentabilidad de una operación de bolsa teniendo en cuenta no sólo la rentabilidad por la plusvalía, sino también los posibles dividendos cobrados durante la vida de la operación y, en caso de existir, derechos.

Usted como inversor realiza el 30 de abril del 2010 la compra de 200 acciones de la empresa COS , que cotizan en el Ibex-35 a 7,85 euros cada una. Siendo usted ya accionista, la empresa COS decide pagar un dividendo de 23 euros y, tras producirse una ampliación de capital, la empresa le otorga unos derechos que vende por 35 euros.

El 31 de julio del 2010 desea irse de vacaciones habiendo vendido las acciones que en ese momento están cotizando a 9,38 euros cada una.

En este ejemplo vamos a suponer que no hay ningún tipo de comisión de su intermediario que grave la operación, aunque no se haga ilusiones porque eso no pasa nunca, pero el papel lo aguanta todo.

Por la compra de las acciones usted desembolsa:

200 acciones a 7,85 euros/acción = 1.570 euros

Por la venta de las acciones tres meses más tarde usted ingresa:

200 acciones a 9,38 euros/acción = 1.876 euros

Por lo tanto, la plusvalía conseguida es de:

Beneficio = precio de venta – precio de compra = 1.876 – 1.570 = 306 euros

Pero no solamente gana por la plusvalía sino que también obtiene unos dividendos y la venta de unos derechos. Por lo tanto:

Plusvalía 306 euros

Dividendos 23 euros

Derechos 35 euros

Beneficio 364 euros

Si usted obtiene un beneficio de 364 euros de una inversión de 1.570 euros, la rentabilidad de esta inversión será:

(364 / 1.570) x 100 = 23,18 %

La rentabilidad conseguida se ha producido en 3 meses (90 días), pero si la anualizamos,* obtendríamos una rentabilidad de:

(1,2318)360/90 – 1 = 130,23%

Al obtener la TAE (Tasa Anual Equivalente) podemos comparar la rentabilidad con otras inversiones que haya podido hacer en bolsa o en depósitos. Aunque dudo de que un depósito le dé la TAE de esta inversión, piense que no todas las operaciones en bolsa le van a salir así. Pero ¿a que motiva? Pues cuando vea que Hacienda se queda una parte de estas ganancias, la motivación será menor. Pero no se preocupe que de temas fiscales no hablaremos.

Además de estos tres sistemas de remuneración más básicos, las empresas que cotizan en bolsa tienen otras maneras de remunerar a sus accionistas. Una es la del aumento de valor nominal. Vamos a poner un ejemplo.

Imagine que el capital de una empresa está dividido en 5.000.000 acciones de 4 euros de valor nominal cada una. La empresa quiere distribuir 750.000 euros procedentes de sus reservas para incorporarlos al capital.

La empresa tiene actualmente un capital de:

5.000.000 acciones x 4 euros de nominal = 20.000.000 euros

Si quiere repartir 750.000 euros entre los 5.000.000 acciones, a cada acción le toca:

750.000 euros / 5.000.000 acciones = 0,15 euros por acción

El nuevo valor nominal de cada acción es de 4,15 euros (4 + 0,15) y, por lo tanto, el nuevo capital estará establecido en:

5.000.000 acciones x 4,15 euros de nominal = 20.750.000 euros

Otro sistema de remuneración que, como el anterior, parte de la base de que la empresa ha transformado en capital beneficios no repartidos a sus accionistas (reservas), es mediante la entrega de títulos con ampliaciones gratuitas o liberadas. Se trata de entregar acciones gratis a los accionistas mediante ampliaciones de capital liberadas, en las que el accionista no pone ni un euro para adquirir esas acciones. Este dinero también sale de las reservas de la empresa y este tipo de retribución puede interesar a aquellos accionistas con vocación de permanencia en la compañía, ya que confían en que la acción se revalorizará con el tiempo y no buscan efectivo en el momento porque prefieren tributar más adelante cuando vendan las acciones. Estos «regalos» reducen el coste de adquisición de los títulos en cartera. Por ejemplo, si yo tenía 200 acciones de Telefónica compradas a 10 euros y la empresa me regala otras 200, el coste medio de los 400 títulos es de 5 euros.

Para la empresa, esta manera de retribuir tiene sentido, ya que no se descapitaliza, no sale efectivo y se sigue invirtiendo en el negocio. Como en todo, hay voces críticas que argumentan que esta fórmula de remuneración diluye el beneficio y el dividendo por acción, ya que te dan más títulos pero es el mismo pastel para más invitados. Muchas veces se combina con la retribución de un pago en efectivo, con lo cual, por una parte, te dan más acciones y, además, te pagan un dividendo.

Veamos un ejemplo de la misma empresa en la página siguiente.

La empresa quiere distribuir 1.000.000 euros procedentes de sus reservas para incorporarlos al capital, pero en vez de hacer un aumento del valor nominal, decide la ampliación de capital liberado.

Lo primero que debemos saber es la proporción de nuevas acciones que nos van a dar por cada acción vieja que tenemos:

20.000.000 euros / 1.000.000 euros a distribuir = 20 de proporción

Nos darán 1 nueva por cada 20 que tengamos.

Pero ¿cuántas acciones nuevas tendrá que emitir la empresa?

5.000.000 acciones viejas / 20 = 250.000 nuevas acciones

La empresa antes tenía:

5.000.000 acciones x 4 euros de nominal = 20.000.000 euros de capital

Ahora tiene:

5.250.000 acciones x 4 euros de nominal = 21.000.000 euros de capital

La diferencia de 1.000.000 es la ampliación realizada.

En estos dos casos usted como accionista no ha tenido que aportar dinero, y a cambio va a recibir más dividendo. Ya sea porque en el primer caso tiene el mismo número de acciones, pero con más valor nominal, o, en este segundo caso, porque tiene el mismo valor nominal pero más acciones. ¿Y por qué cobraré más dividendo? Pues porque cuando la empresa anuncie su pago y diga que va a ser de un 3% sobre el nominal, por ejemplo, como éste habrá aumentado, usted cobrará más. Luego entraremos un poco más en detalle con las ampliaciones de capital.

Otra fórmula utilizada es la amortización de capital o amortización de autocartera. Se trata de reducir el capital de la empresa sacando de circulación acciones propias que se poseen en la autocartera* o, aprovechando que tienen liquidez, comprar acciones de la propia empresa en el mercado para luego amortizarlas.** Muchas empresas también lo combinan con otras fórmulas de remuneración. Cuando una empresa opta por este sistema, lo que está haciendo es aumentar los derechos de los accionistas, ya que reduce el número de acciones entre las que se reparte el beneficio, por lo que, a igual patrimonio de la compañía y menor número de acciones, más valor de estas últimas. Este sistema puede interesar a aquellos accionistas que quieren aumentar su participación sin tener que desembolsar dinero. No tiene ningún efecto fiscal ya que sólo afecta a la posición del accionista dentro de la empresa. La parte negativa que algunos critican es que no lo consideran una forma de retribución, sino una manera de contentar al accionista y, en algunos casos, esconder la mala marcha del negocio. Por eso hay una serie de restricciones legales.

Al reducirse el número de acciones en circulación, si se mantiene la cantidad de dinero destinada a dividendo, el beneficio sobre las que quedan aumenta.

Otra opción es la devolución de la prima de emisión. Cuando esto ocurre, el efecto para el accionista es que reduce el precio medio de compra de títulos de su cartera, ya que le están devolviendo parte de la prima que en su momento pagó por las acciones. El accionista recibe una cantidad de dinero por la que no tributa hasta que no venda algunas de sus acciones. Si usted compró acciones de BBVA a 20 euros y ahora le devuelven 1,5 de prima de emisión, usted fiscalmente tendrá un coste de adquisición de 18,5 euros. Interesa a aquellos accionistas que quieren reducir el coste de adquisición poco a poco, pero esto tiene un límite, ya que dejará de interesar en el momento en que el coste de adquisición de sus acciones sea 0. Las voces más críticas consideran que este tipo de remuneración solamente tiene sentido cuando la empresa tiene un exceso de liquidez y pocos proyectos interesantes que llevar a cabo.

Otra opción es la reducción del valor nominal, que consiste en reducir el nominal de las acciones y devolverle al accionista la diferencia en metálico, que vendría a ser como un dividendo.

En definitiva, ha de saber que como accionista tiene varias formas de ver remunerada su inversión aparte de las esperadas subidas en el precio de la acción. Si usted tiene confianza en la evolución de la acción, le interesará que le retribuyan con más acciones. Pero ojo, porque deberá diferenciar si estas acciones ya existían y estaban en la autocartera, o si son nuevas y proceden de una ampliación de capital. Si lo que busca es rebajar el coste de adquisición, deberá invertir en compañías que realizan ampliaciones gratuitas y devoluciones de capital con primas de emisión. Si lo que quiere es aumentar su participación en la empresa sin hacer ningún desembolso, le interesarán aquellas compañías que realizan amortizaciones de capital.

¿Y tiene alguna desventaja esto de ser accionista? Pues lamentablemente sí. No todo son cosas buenas. La parte mala del asunto es que en caso de que la empresa quiebre,* usted recibirá la cuota de liquidación del patrimonio, que podrá ser superior, igual o inferior al valor nominal. Pero será el último en cobrar.

¿Y por qué sería el último en cobrar? Pues porque existe lo que se llama un orden de prelación, es decir, un orden por el cual una empresa que quiebra y ha de vender los activos que le quedan para saldar deudas no pagará antes a sus accionistas que a sus empleados o a sus proveedores. Hemos visto que usted como accionista de una empresa tiene una serie de derechos económicos (cobrar una remuneración) y de derechos políticos (usted tiene potestad para tomar decisiones sobre la marcha de la empresa) que el resto de acreedores (gente a la que la empresa debe dinero) no tienen, ya que solamente tienen derechos económicos y, por lo tanto, ese punto positivo lo debe compensar con uno negativo: usted es el último en ver un euro si las cosas van mal.

En el momento en que una empresa empieza a cotizar en bolsa, el valor de mercado (cotización) se desvincula completamente del valor nominal. Este valor se puede modificar en casos muy determinados y se ha de aprobar en la junta general de accionistas.

2.5. ¿Qué es un índice bursátil?

A la hora de saber cómo se comportan los diferentes activos que cotizan en un mismo mercado es necesario tener un referente para conocer de manera global dicho comportamiento. Un índice es un registro estadístico, compuesto en forma de número, que intenta reflejar las variaciones de valor o rentabilidades promedio de los activos que lo componen. Los índices de la bolsa se forman a partir de las cotizaciones de las acciones para que puedan resumir de alguna manera el comportamiento del mercado, y el número que indican no tiene en sí ningún valor. El IBEX cotiza a 10.200, ¿pero 10.200 qué?, ¿euros?, ¿céntimos? Pues a 10.200 puntos, que por sí solos no sirven para nada, solamente para saber su evolución entre dos fechas para ver su comportamiento. Cuando oímos que el Ibex-35 ha subido, eso no quiere decir que todas las acciones que forman parte de ese índice hayan tenido que subir, ya que algunas pueden haber bajado. Pero nos sirve como orientación del comportamiento general de las principales empresas que cotizan en el mercado español.

Imaginemos una acción que durante tres días tiene las siguientes cotizaciones:

La variación entre el día 1 y el día 2 es:

([18,55 – 18] / 18) x 100 = + 3,05%

La variación entre el día 1 y el día 3 es:

([19,10 – 18] / 18) x 100 = + 6,11%

Pero podríamos crear un índice compuesto por esta única acción, en el que partiríamos de 100 como precio inicial del día 1.

De esta manera es más fácil ver la evolución que ha experimentado esta acción.

Ahora bien, si queremos saber la evolución de unas cuantas acciones, la creación de un índice resulta indispensable.

A la hora de elaborar cualquier índice bursátil necesitamos seguir una serie de pasos:

• Seleccionar los valores que compondrán el índice. Los criterios son de lo más variado y no tienen por qué ser idénticos en todos los índices, ni desde el punto de vista cualitativo ni cuantitativo.

• Qué ponderación va a tener cada valor que forme parte del índice. Por ejemplo, en la Bolsa de Madrid se utiliza como criterio la capitalización bursátil,* en las bolsas de Barcelona, Bilbao y Valencia se utiliza el volumen de contratación.

• Aplicar una fórmula matemática que al añadir los datos de las cotizaciones de los valores que lo integren nos dé el valor del índice. Se pueden utilizar medias geométricas, medias aritméticas o índices.

La elaboración de índices bursátiles se puede basar en:**

1. Precios o rendimientos. Un índice de precios solamente tendrá en cuenta los precios de las acciones que lo forman, por lo que la caída en el precio de una acción debido al pago de un dividendo se verá reflejado en el índice. En cambio, en un índice de rendimientos, además de la evolución del precio también se deberán tener en cuenta los rendimientos obtenidos por el pago de dividendos, la entrega de acciones, etc.

2. Largo o corto. Un índice corto se crea con una fecha de caducidad determinada; en cambio, un índice largo no tiene fecha futura de finalización.

3. Ponderados o no. Un índice ponderado tiene en cuenta la capitalización bursátil; por lo tanto, aquellas empresas con más peso incidirán mucho más en el valor global del índice. El peso de cada acción se relaciona directamente con la importancia de esa acción con relación al resto. Un índice no ponderado no tiene en cuenta ningún peso específico y se calcula de manera que todos los valores que forman parte del índice tienen el mismo peso (sumando el precio de todas las acciones y dividiéndolo por el número de éstas que componen el índice).

Por ejemplo, el Ibex-35 es un índice de precios, largo y ponderado.

El Ibex-35 es el índice bursátil de referencia en la bolsa española, y está formado por las 35 empresas que se consideran más representativas del conjunto de la bolsa, por ser las más líquidas o las que tienen mayor volumen de contratación. No obstante, en este caso concreto debería cuestionarse que el Ibex-35 sea del todo representativo, ya que solamente las cinco empresas más grandes representan una parte muy importante del índice (ponderan más, es decir, pesan más). Si además tenemos en cuenta que estas empresas tienen un alto porcentaje de su negocio fuera de España, es más que dudoso calificar al Ibex-35 como representativo de la bolsa española. Desde el año 2000 el criterio que determina la ponderación de los valores que lo forman es la capitalización bursátil individual de cada valor ajustado por un factor de capital flotante o free float.* Tiene como fecha el 29 de diciembre de 1989, importe base 3.000 y es un índice de precios de ejecución, no de precios de oferta y demanda, es decir, tiene en cuenta la cotización vigente, no a qué precios están dispuestos a comprar y vender los diferentes inversores.

Como es lógico, no solamente en España existen índices; todas las bolsas del mundo utilizan este sistema para tener una aproximación al comportamiento general de sus acciones. El índice internacional más conocido es el Dow Jones Industrial Average, de la Bolsa de Nueva York, que está formado por 30 valores industriales de primera fila* y no utiliza para su cálculo un sistema de ponderación, sino que se basa en los precios de las acciones que forman el índice. Por esa razón, aunque sea el índice del que más se habla, no es el más significativo a la hora de evaluar el comportamiento de la bolsa estadounidense. También en Nueva York podemos encontrar el Nasdaq, que está compuesto por 100 valores tecnológicos y tiene fluctuaciones mayores que su hermano mayor. El más amplio es el Standard & Poor’s 500 (SP500), formado por 500 valores de alta capitalización y que es el más representativo de la bolsa estadounidense.

En Europa tenemos el Dax 30 (Bolsa de Fráncfort), el Cac 40 (Bolsa de París), el FTSE 100, conocido como Footsie (Bolsa de Londres), el MIB 30 (Bolsa de Milán), el DJ Eurostoxx 50 y el FT Eurotop 300, que son índices globales de las bolsas europeas y que incluyen los valores más representativos del continente.

A escala internacional, además de los índices estadounidenses mencionados, tenemos el Nikkei 225 y el Topix, de la Bolsa de Tokio, el Bovespa, de la Bolsa de Brasil, el Merval, de la Bolsa de Buenos Aires, etc.

Uno de los grandes focos de atención en los últimos años han sido los índices asiáticos, más concretamente los de China. En la inversión en el mercado chino, existen dos áreas bien diferenciadas:

• Región China Continental. Es aquella que engloba exclusivamente al mercado chino.

• Región Greater China. Engloba las inversiones en China, Hong Kong y Taiwán.

Existen tres índices principales en el mercado chino:

• Shanghai Stock Exchange (SSE). Índice listado en la ciudad de Shanghái, engloba 906 compañías con una capitalización de mercado de 3,95 trillones de USD (el mayor de China y el tercero del mundo). Este índice no está aún abierto (de forma completa) a inversores extranjeros, existen muchas restricciones por parte del gobierno chino. Existen dos índices reducidos del Shanghai Composite, uno que engloba 180 valores y otro que engloba 50.

• Shenzhen Stock Exchange (SZSE). Índice listado en la ciudad de Shenzhen, engloba 540 compañías con una capitalización de mercado de un trillón de RMB. Existe también un importante control del gobierno chino sobre este índice. Hay un índice reducido del Shenzhen Composite, que engloba 100 valores.

• Hong Kong Stock Exchange (SEHK). Índice listado en la ciudad de Hong Kong. Tercer índice asiático por detrás del Tokyo Stock Exchange y del Shanghai Stock Exchange. Tiene 1.241 compañías listadas con una capitalización de mercado de 2,7 trillones de dólares. A este índice se lo conoce popularmente como el Hang Seng Index. Aquí, el intervencionismo del gobierno es muy inferior al que aplica en los índices de Shanghái y de Shenzhen.

Los índices cumplen otra función importante: son la referencia utilizada por fondos de inversión y de pensiones o gestores de cartera para ver si lo están haciendo bien o mal en comparación con el mercado. Estos fondos pagan a las empresas que hacen los índices a cambio de poder utilizar estos datos como referencia en la medición de sus resultados. Además, se puede dar el caso de que una empresa cotice en varios índices y que haya más de un índice para una sola bolsa. Esto se debe a que podemos realizar índices en función no sólo de un área geográfica, sino también en función del sector de actividad de un grupo de empresas (sectoriales) o del tamaño de las empresas que incluye del índice.

Al haber muchas empresas que cotizan en la bolsa, es difícil encontrar índices que recojan información que las incluya a todas ellas, por lo que es habitual que la mayoría de índices sean selectivos. Esta característica de selección hace que quien construye el índice es quien decide qué empresas y bajo qué criterios pueden entrar en el índice que esté construyendo. Normalmente, el criterio más utilizado es según el tamaño de la empresa, la contratación diaria (número de operaciones de compraventa en un solo día) o una combinación de ambas cosas.

El Dow Jones, en Estados Unidos, o el Nikkei, en Japón, utilizan un sistema sin muchas complicaciones: suman las cotizaciones de las empresas que forman parte del índice y lo convierten en un número. Pero esto tiene un problema, y es que todas las empresas ponderan en función de su precio, cuando antes hemos visto que da igual que una empresa cotice a 6 euros y otra a 10, ya que el precio no ofrece información relevante para efectuar comparaciones. Seguramente la empresa que cotiza a 6 euros es mucho más grande e importante que la que cotiza a 10, pero, en cambio, el índice le da más importancia a la segunda con respecto a la primera.

Hay empresas especializadas en la elaboración de índices (MSCI o Standard & Poor’s) y otros muchos son creados por las bolsas correspondientes, como el Ibex-35 elaborado por la Sociedad de Bolsas* y el Dax alemán, por la Deutsche Börse. Todos estos índices están muy relacionados entre sí, ya sea porque muchos valores coinciden en varios índices o porque podemos ver al día siguiente que lo que pasa en un índice repercute de manera directa en otros índices.

Al igual que en el caso de las acciones, no se vaya a confundir y creer que porque un índice esté a 8.900 es más barato que otro que está a 12.500. Cada índice tiene una representación numérica en función del importe base con el que se construyó y el sistema que cada uno haya escogido.

2.6. Otra manera de clasificar las acciones

En los últimos años, aparte de la clasificación más clásica, nos hemos acostumbrado a escuchar en diferentes medios de comunicación, en informes realizados por analistas o en tertulias sobre la bolsa diferentes conceptos que a lo único a lo que se refieren es a diferentes maneras de clasificar las acciones en función de unas características determinadas.

Un concepto bastante utilizado es la volatilidad. Se clasifican ciertas acciones de volátiles o especulativas y otras no. Seguro que en su vida personal o profesional usted conoce a alguna persona que se caracteriza por tener un carácter extremadamente variable. Unos días es un encanto y al día siguiente es bastante borde. Unas veces se muestra sensible y compasivo y otras veces frío y estúpido con toda aquella persona que se le ponga por delante. ¿A que le suena? Pues bien, esa persona no está mal de la cabeza, simplemente tiene un comportamiento volátil. ¿A que ahora se queda más tranquilo?

En ciertas inversiones que haga, verá que el precio de la acción que ha comprado oscila de manera brusca, subiendo y bajando en un breve espacio de tiempo. La volatilidad es el grado de oscilación que puede tener el precio de un activo en un período determinado, y sirve para medir el riesgo de una inversión. Se puede calcular de diferentes maneras, y aunque no vamos a entrar en complicaciones estadísticas, se suele utilizar la desviación típica para medir la volatilidad y la varianza para medir el riesgo. La volatilidad no es un concepto absoluto sino más bien relativo, de manera que calificaremos determinadas acciones como volátiles por el simple hecho de que hay otras acciones con un comportamiento más sereno y estable.

Antes de hacer una inversión deberá comprobar la volatilidad y el grado de oscilación de precios del activo que quiera comprar. Imagínese que le pongo delante dos inversiones que en el último año han conseguido una rentabilidad del 30 %. Usted debe saber si ese 30 % se ha conseguido de manera estable o, de lo contrario, para llegar a ese 30% de rentabilidad los primeros 3 meses subió un 65%, los siguientes 6 meses bajó un 80 % y los últimos 3 meses volvió a subir un 45 %. La primera inversión que le presento ha conseguido la rentabilidad del 30 % de una manera poco volátil y con pocas oscilaciones, con lo cual sus inversores estuvieron durante todo el año viendo que día a día su inversión no sufría variaciones significativas. En la segunda, los inversores se pasaron un año con la grata compañía de un desfibrilador y unas pastillas para frenar la taquicardia. El resultado fue el mismo, pero lógicamente la manera de conseguirlo no.

¿Y qué tiene que ver esto con el riesgo? Pues muy fácil. Si usted hubiera elegido la segunda inversión que yo le planteaba, y a mediados de año, cuando la acción estaba un 15 % por debajo en comparación con el inicio del año (recuerde que subió un 65% pero luego bajó un 80%), hubiera necesitado vender, porque tenía una necesidad de liquidez urgente, seguro que no le hubiera hecho ninguna gracia, y menos viendo que meses antes había llegado a subir un 65 %. Estas oscilaciones hacen que la inversión sea más arriesgada de lo habitual, al menos en comparación con la primera inversión, en la que también durante el año pasado se consiguió un 30 %, pero de manera estable.

Seguro que piensa que usted no llegaría a esa situación, porque cuando estaba ganando un 65% habría vendido para materializar el beneficio y habría destinado el dinero que invirtió más las ganancias a otra cosa. Pero, claro, a toro pasado todo es muy fácil, y no es lo mismo analizar este ejemplo ahora, que conoce lo que pasó después, que a los tres meses de inversión, cuando llevaba ganando un 65% y no tenía ni idea de lo que iba a pasar en los siguientes seis meses. De eso ya hablaremos más adelante.

La volatilidad no sólo no es buena porque añade riesgo a la inversión que usted hace o desea hacer, sino también porque cuando hay oscilaciones tan fuertes en los precios, éstos no obedecen a la realidad. Las acciones de una empresa que cotiza en bolsa pasan de valer 4 euros a valer 8 para luego volver a 4, y todo esto durante una semana. ¿De verdad cree que en cinco días esa empresa (sus activos, su fondo de comercio, sus beneficios, etc.) pasa a valer el doble para luego bajar a la mitad? Seguro que si les pregunta a sus empleados le dirán que ha sido una semana como otra cualquiera.

La volatilidad y la especulación a corto plazo con estos valores son una opción de inversión para profesionales experimentados. «Es que hay gente que gana con la especulación en los mercados financieros.» No le voy a decir que no, pero son profesionales con muchos años de inversión a sus espaldas y que se dedican todo el día a seguir el mercado, haciendo de ello su profesión. Creo que no es su caso. Y sí, también hay mucha gente que se ha suicidado después de especular con su dinero o el de otros y no haber tenido tanta suerte.

Con esto no quiero que entienda que la volatilidad es horrible. Cuando tenga más experiencia invirtiendo no será una mala posibilidad que dedique una parte pequeña de sus inversiones a alguna inversión volátil, pero sígala de cerca. Cuando considere que está obteniendo una rentabilidad aceptable, retírese, y cuando lo que vea es que la rentabilidad es negativa y ha llegado a su máximo nivel de paciencia, salga.

Un activo con alta volatilidad es aquel que puede subir mucho de precio en poco tiempo, pero que también puede bajar mucho en ese mismo período. En la bolsa verá que hay sectores más volátiles que otros, sepa qué está comprando para evitarse sorpresas negativas en un futuro, e invierta de acuerdo a su tolerancia al riesgo. Sus inversiones forman parte de su vida, y si usted no es la típica persona que disfruta con el riesgo, seguramente tampoco tendrá tolerancia a ciertas inversiones cuyas oscilaciones le pueden hacer pasar momentos desagradables, aunque al final la rentabilidad que pueda conseguir sea alta. Le aseguro que no le compensará.

Otro concepto que oirá a la hora de clasificar las acciones es el de liquidez. Como ya sabe, la liquidez es la cualidad que tiene cualquier activo para transformarse en dinero en el mínimo tiempo posible. Si usted pusiera a su suegra a la venta, difícilmente la compraría alguien. Por el contrario, si pusiera a la venta a Leo Messi, mucha gente lo querría comprar; por lo tanto, y aunque le sorprenda, su suegra es menos líquida que Leo Messi. Otra cosa es que tenga suficiente dinero para comprarlo. De la misma manera, no es igual de líquida una cuenta corriente, donde usted da una orden y al momento dispone del dinero en sus manos, que un inmueble, en el que es más largo el tiempo entre el momento en que decide hacerlo líquido y la venta real.

En el mundo de las acciones la liquidez hace referencia a la facilidad o dificultad que presenta una acción para encontrar contrapartida, y cuando una acción o un mercado son poco líquidos se los llama estrechos. La liquidez o estrechez de una acción nada tienen que ver con la cantidad de acciones que haya en circulación, porque aunque lo normal es que cuantas más acciones en circulación más liquidez del valor, se podría dar el caso de que una empresa tuviera muchas acciones en circulación pero hubiera paquetes importantes de acciones en manos de otras empresas, grupos familiares o fondos de inversión cuya intención es mantener las acciones durante un largo período. Esto hace que el volumen de acciones que circulan libremente no sea tan alto y cueste comprar o vender cierto número de acciones. ¿Se acuerda del ejemplo del mercado? Si usted ha comprado en un tenderete principal una acción poco líquida, eso querrá decir que luego tendrá dificultades para que otro tenderete pequeño se la compre a usted.

Si estamos en un momento de euforia bursátil, un valor estrecho no tendrá problemas, pero si vienen malas épocas nos podemos encontrar con que somos accionistas de una empresa y, al querer vender las acciones, o no encontramos contrapartida o la encontramos a un precio muy por debajo del que desearíamos conseguir.

También escucharemos la existencia de blue chips y chicharros. Los primeros son acciones de compañías grandes, con una estructura económica y financiera sólida, que independientemente de que en ciertos momentos sus cotizaciones puedan bajar por un mal ambiente general de las bolsas, la probabilidad de que esa empresa desaparezca, y que usted como accionista tenga problemas, es baja. Los chicharros, en cambio, son acciones de compañías de baja calidad o con las que se especula mucho. Su situación financiera es complicada y la inversión en ellas es bastante arriesgada.

Viendo esto, es lógico pensar que a nadie se le va a pasar por la cabeza invertir en un chicharro cuando lo puede hacer en un blue chip. Pues ande con ojo porque los chicharros pueden generar buenas oportunidades de inversión: usted asume más riesgo, pero son valores que cuando suben lo hacen con fuerza, y si sabe aprovechar la oportunidad, es habitual sacar una buena tajada.

3

Operaciones bursátiles

«Las palabras más útiles en bolsa son: quizá,

según se espera, posiblemente, podría ser,

no obstante, a pesar, ciertamente, yo creo,

yo opino, pero, posiblemente, me parece...

Todo cuanto se cree y dice es condicionado.»

André Kostolany

Como inversor de bolsa se encontrará con una serie de operaciones que de manera periódica copan portadas de revistas y prensa especializada y que en muchos casos pueden afectar a sus inversiones. Por eso, vale la pena que empiece a familiarizarse con algunos conceptos relativos a estas operaciones para saber de qué le están hablando.

3.1. Ampliación de capital

Ampliar el capital de una compañía implica aumentar el número de acciones de una empresa para venderlas a los inversores y conseguir financiación para nuevos proyectos. La empresa tiene proyectos que realizar y nuevas inversiones y hace un llamamiento a los actuales accionistas o a otros nuevos para que le presten dinero que le permita llevar a cabo estas inversiones.

Ahora la empresa es más grande y los accionistas antiguos tienen menos poder, por lo que muchas veces las ampliaciones pueden estar dirigidas única y exclusivamente a los socios antiguos, para que pongan dinero con el objetivo de mantener su porcentaje de participación. También puede ocurrir que la ampliación esté dirigida al público general, para que entren como accionistas nuevos socios que antes no lo eran.

Para que los accionistas actuales puedan mantener su porcentaje en el capital se les ofrece la posibilidad de preferencia en la compra de las nuevas acciones, y para ello se les da un derecho de suscripción preferente que les permite comprar los nuevos títulos a un precio inferior al de mercado. Este derecho vale dinero y cotiza durante un tiempo determinado en bolsa. El tenedor de este derecho puede venderlo (como hemos visto en el ejemplo del capítulo anterior) y, por lo tanto, rechaza ir a la ampliación para tener más acciones que igualen el porcentaje que tenía antes sobre el capital. O también puede comprar los derechos que le faltan para obtener las nuevas acciones de la ampliación. Aunque la venta del derecho pueda parecer un pago que se le hace al accionista antiguo, esto no es así. El dinero lo pagan otros inversores (los nuevos accionistas), no la empresa, que le otorgarán más derechos de suscripción preferente por cada acción vieja que usted tenga.

No siempre una ampliación de capital resulta beneficiosa para el accionista, ya que depende de si la empresa podrá sacar el máximo jugo a los recursos que se le dan. Por ejemplo, en el caso de una empresa que realiza una ampliación de capital para tener más gasolina y fuerza para hacer nuevas inversiones, si éstas son un desastre, el accionista, como propietario del negocio, saldrá perjudicado. Además, hay que tener en cuenta el pago de dividendos, ya que al ampliar capital y emitirse más acciones a las que hay que remunerar, si la empresa no consigue obtener un buen rendimiento de sus inversiones bajará la relación entre el beneficio total y el número de acciones.

El aumento del capital social puede realizarse mediante la creación de nuevas participaciones, la emisión de nuevas acciones o por la elevación del valor nominal de las ya existentes.

3.1.1. Diferentes clases de ampliación

Las ampliaciones de capital pueden ser:

• A la par. Las nuevas acciones se emiten con el mismo valor nominal que las antiguas. Los accionistas actuales deberán pagar el valor nominal de las acciones que quieran suscribir, y los que eran accionistas y quieran serlo tendrán que comprar unos derechos y después aportar a la sociedad el importe del valor nominal.

• Liberada. El valor de emisión coincide con el valor nominal, pero las nuevas acciones se entregan a los accionistas actuales sin que éstos tengan que pagar nada, es decir, son gratuitas. Ya hemos hablado antes de ellas: se emiten con cargo a las reservas de la empresa, que pueden estar formadas por beneficios de otros años que no se habían distribuido, con lo que la empresa lo que hace es capitalizar (transformar en capital) estas reservas. Para la empresa puede suponer un coste adicional, ya que tendrá que remunerar con dividendos a estas nuevas acciones, pero con el inconveniente de que no ha recibido recursos adicionales porque los accionistas no ponen nada.

Si la ampliación es totalmente liberada, los accionistas actuales sólo tendrán que aportar los derechos de suscripción preferente que les otorgaron, pero si la ampliación es parcialmente liberada, los accionistas deberán aportar, además de los derechos, la parte no liberada de las acciones nuevas. Por ejemplo, si una ampliación es liberada en un 70% y el valor nominal de cada acción es de 2 euros, los accionistas deberán aportar los derechos más el 30 % de 2 euros, es decir, 0,6. La empresa les está diciendo: «Vamos a ampliar capital, yo pongo el 70% y usted el 30% restante».

• Con prima de emisión. Cuando las nuevas acciones se emiten con un valor superior al valor nominal. Se trata de una especie de suplemento. Por ejemplo, si una acción tiene un valor nominal de 2 euros y la ampliación se hace con una prima del 120%, el desembolso que debe hacer el accionista es de 2,4 euros. La diferencia (0,4) entre el valor de emisión (2,4) y el valor nominal (2) pasa directamente a las reservas de la empresa que hace la ampliación.

Si las acciones están cotizando a precios muy superiores del precio de las nuevas acciones, seguramente la ampliación será un éxito, ya que nadie va a negarse a comprar acciones a 5 euros si en el mercado están a 8, por ejemplo. Pero para que la ampliación sea realmente exitosa y la empresa rellene de gasolina su motor para emprender nuevos proyectos, es necesario que los gestores de la sociedad expliquen bien para qué quieren ampliar capital.

Se realiza una ampliación de capital de proporción 1 x 4 con una prima del 150 % sobre unas acciones que tienen un valor nominal de 2 euros.

La proporción 1 x 4 significa que me van a dar 1 acción nueva por cada 4 viejas que yo tenga.

a) Usted ya es accionista y tiene 2.000 acciones de esta empresa. Tiene dos opciones:

1. Vender 2.000 derechos (recuerde que tiene tantos derechos como acciones) al precio que estén cotizando.

2. Con esos derechos puede adquirir 500 acciones nuevas (si le dan 1 nueva por cada 4 viejas y de éstas tiene 2.000, divide 2.000 entre 4 y el resultado lo multiplica por 1).

Ahora bien, estas 500 acciones no se las regalan, porque la ampliación es con prima de emisión, con lo cual deberá desembolsar por cada una el 150 % de 2, es decir, 3 euros.

500 x 3 = 1.500 euros

b) Usted no es accionista pero quiere serlo. Si quiere al menos tener 1 acción nueva primero deberá comprar 4 derechos que le den opción a comprar 4 acciones viejas y cambiarlas por 1 nueva. Pero si su objetivo es llegar a tener 1.000 acciones nuevas, por ejemplo, tendrá que comprar 4.000 derechos (1.000 x 4), que cotizarán a un precio determinado, y luego invertir otros 3.000 euros (1.000 x 3) en la compra de las nuevas acciones.

(4.000 derechos x la cotización de cada derecho) + (1.000 x 3)

3.1.2. Derecho de suscripción preferente

Es el derecho que tienen los actuales accionistas de la empresa para acudir a una ampliación de capital en la proporción que se haya establecido. Este derecho suele existir independientemente de que la ampliación se haya hecho a la par, liberada o con prima de emisión.

Cada acción de las que ya tengo conlleva un derecho, por lo que si antes de la ampliación yo tenía 124 acciones, durante la ampliación tendré 124 derechos. Así de sencillo. Pero esto no tiene nada que ver con la proporción que se establezca en la ampliación entre acciones nuevas y viejas. La proporción solamente afecta al número de derechos que vamos a necesitar por cada acción nueva que queramos comprar. El día que empieza la ampliación, la acción y el derecho se separan y pasan a cotizar cada uno por su lado en dos mercados vinculados. Mientras dure la ampliación, a la acción se la llamará acción ex cupón.

Los derechos cotizan en un mercado en el que se pueden comprar y vender hasta el día que se suscriben las acciones. En algunos casos, cuando acaba el período de suscripción las acciones viejas y las nuevas pueden seguir cotizando como dos títulos distintos que al final se unirán y cotizarán como uno solo, pero en el caso de una ampliación liberada, después de la ampliación sólo existe un único valor cuyo precio se verá diluido, tal y como veremos más adelante.

El valor teórico del derecho será la diferencia entre el valor de mercado de la acción y el valor de la acción ex cupón.

Estos derechos me permiten como accionista adquirir acciones nuevas, aunque no todas las que yo quiera, solamente las que me corresponden en función de las acciones que ya tengo (proporción). A los que no son accionistas pero quieren serlo, les ofrece la posibilidad de comprar esos derechos a un accionista que no quiera acudir a la ampliación. Por lo tanto, para adquirir acciones nuevas de la ampliación es requisito indispensable tener derechos de suscripción preferente; si los tengo por ser accionista, perfecto; si no los tengo porque no lo soy y quiero serlo, pues tendré que comprarlos.

3.1.3. Diferencia entre acciones nuevas y viejas

La diferencia principal entre las acciones viejas y las nuevas no es solamente un tema de edad o antigüedad, ya que las acciones nuevas que se generan tras una ampliación de capital conllevan los mismos derechos políticos que las acciones viejas, pero en el derecho económico hay una pequeña diferencia. Y es que este derecho estará limitado en función de la parte proporcional de ejercicio que todavía no haya transcurrido, es decir, unas acciones nuevas emitidas en septiembre solamente tendrán derecho a dividendo una cuarta parte del año (de septiembre a diciembre), más que nada porque durante los primeros nueve meses estas acciones no existían y es lógico que no tengan derecho a recibir el mismo dividendo que los accionistas que llevan todo el año.

Por lo tanto, esta diferencia de derechos hará que las acciones nuevas coticen a un precio inferior que el de las acciones viejas. ¿Quién compraría acciones nuevas por el mismo precio que las viejas si le otorgan menos derechos? La diferencia del dividendo entre unas y otras, más los intereses que se han generado hasta que ambas tengan los mismos derechos económicos, será igual a la diferencia de precios entre las acciones nuevas y viejas. Otro factor que afecta al precio y que hace que las acciones nuevas coticen a un precio inferior es que, al ser un número inferior, son menos líquidas.

Ahora bien, si la ampliación la hacen empresas que no tienen costumbre de pagar dividendos, no hay diferencia en la cotización entre las acciones nuevas y las viejas, ya que tienen los mismos derechos políticos (asistir a las juntas y votar) y los mismos derechos económicos (ninguno).

3.1.4. Ejemplos

Vamos a ver un ejemplo de una ampliación de capital a la par.

Una empresa desea realizar una ampliación de capital a la par. El valor nominal de sus acciones es de 1 euro, la proporción que va a utilizar es de 1 x 4 y la última cotización de la acción vieja es de 4 euros.

a) Valor de la acción ex cupón

Por cada 4 acciones que ya tengo, 16 euros (4 acciones x 4 euros de cotización cada una).

Por cada acción nueva pago solamente el nominal, ya que la ampliación es a la par; por lo tanto, pagaré 1 euro (1 acción nueva x 1 euro de valor nominal).

Por lo tanto, tengo 5 acciones (las 4 viejas más la nueva), que entre todas están valoradas en 17 euros (16 + 1), lo que hará que el valor ex cupón sea de 3,4 euros (17 / 5).

b) Valor teórico del derecho

Valor teórico del derecho = Valor de mercado de la acción antes de la ampliación – Valor de la acción ex cupón

VTD = 4 – 3,4 = 0,6 euros

Si usted ya era accionista de la empresa puede optar por no acudir a la ampliación y vender los derechos que tenía asignados, pero en ese caso sepa que va a quedarse exactamente igual.

Antes de la ampliación: tenía 4 acciones a 4 €/acción = 16 euros.

Después de la ampliación: tiene 4 acciones que valen 3,4 euros (13,6 euros) más la venta de derechos, que le proporcionan 2,4 euros (4 derechos x 0,6 €/derecho). Total: 16 euros.

Un ejemplo de ampliación totalmente liberada.

Una empresa desea realizar una ampliación de capital totalmente liberada. El valor nominal de sus acciones es de 1 euro, la proporción que va a utilizar es de 1 x 4 y la última cotización de la acción vieja es de 4 euros.

a) Valor de la acción ex cupón

Por cada 4 acciones que ya tengo, 16 euros (4 acciones x 4 euros de cotización cada una).

Por cada acción nueva no pago absolutamente nada, ya que la ampliación es totalmente liberada.

Por lo tanto tengo 5 acciones (las 4 viejas más la nueva), que entre todas están valoradas en 16 euros (16 + 0), lo que hará que el valor ex cupón sea de 3,2 euros (16 / 5).

b) Valor teórico del derecho

Valor teórico del derecho = Valor de mercado de la acción antes de la ampliación – Valor de la acción ex cupón

VTD = 4 – 3,2 = 0,8 euros

Al igual que en el ejemplo anterior, si usted ya era accionista de la empresa puede optar por no acudir a la ampliación vendiendo los derechos que tenía asignados, pero en ese caso sepa que se va a quedar exactamente igual.

Antes de la ampliación: tenía 4 acciones a 4 €/acción = 16 euros.

Después de la ampliación: tiene 4 acciones que valen 3,2 euros (12,8 euros) más la venta de derechos, que le proporcionan 3,2 euros (4 derechos x 0,8 €/derecho). Total: 16 euros.

Y uno de una ampliación con prima de emisión.

Una empresa desea realizar una ampliación de capital con prima de emisión. El valor nominal de sus acciones es de 1 euro, la proporción que va a utilizar es de 1 x 4 y la última cotización de la acción vieja es de 4 euros. La emisión se va a hacer al 200 % del valor nominal.

a) Valor de la acción ex cupón

Por cada 4 acciones que ya tengo, 16 euros (4 acciones x 4 euros de cotización cada una).

Por cada acción nueva pago 2 euros, ya que la ampliación tiene una prima del 200 % del valor nominal. 200 % de 1 = 2.

Por lo tanto, tengo 5 acciones (las 4 viejas más la nueva), que entre todas están valoradas en 18 euros (16 + 2), lo que hará que el valor ex cupón sea de 3,6 euros (18 / 5).

b) Valor teórico del derecho

Valor teórico del derecho = Valor de mercado de la acción antes de la ampliación – Valor de la acción ex cupón

VTD = 4 – 3,6 = 0,4 euros

De nuevo, si usted ya era accionista de la empresa puede optar por no acudir a la ampliación vendiendo los derechos que tenía asignados, pero en ese caso sepa que se va a quedar exactamente igual.

Antes de la ampliación: tenía 4 acciones a 4 €/acción = 16 euros.

Después de la ampliación: tiene 4 acciones que valen 3,6 euros (14,4 euros) más la venta de derechos, que le proporcionan 1,6 euros (4 derechos x 0,4 €/derecho). Total: 16 euros.

3.1.5. Efecto dilución

Cuando las acciones nuevas empiezan a cotizar se produce una caída en la cotización de las acciones viejas. Esta caída equivale al valor teórico del derecho. Pero ¡¡ojo!!, porque la empresa en realidad vale más que antes, ya que le ha entrado en la caja el importe procedente de la ampliación de capital. Entonces, ¿a qué se debe esta bajada en la cotización?

Pues muy sencillo. Imagínese que dividimos un pastel en 8 trozos para repartirlo entre los accionistas. Si hacemos una ampliación del pastel de 1 x 4 (por cada cuatro trozos de los de antes tiene derecho a tener un trozo nuevo), resultará que ahora tendremos que repartir el pastel en 10 trozos.

1 x 4 => 8 / 4 = 2 x 1 = 2 trozos nuevos + 8 trozos viejos = 10 trozos.

El pastel es más grande porque lo hemos ampliado, pero tenemos que repartirlo entre más comensales.

Si en vez de un pastel cogemos el ejemplo anterior de la ampliación con prima, tenemos que la empresa antes de la ampliación valía 32.000.000 euros (8.000.000 de acciones x 4 €/acción). Ahora, después de haber realizado la ampliación, la empresa vale 36.000.000 euros (10.000.000 acciones x 3,6 €/acción).

La empresa vale ahora 4.000.000 euros más (36.000.000 – 32.000.000). ¿Y dónde está ese dinero? Pues en la caja de la empresa, ya que al haber realizado la ampliación de capital con prima de emisión, usted como accionista ha tenido que aportar dinero. La suma del dinero aportado por usted y el resto de accionistas es de 4.000.000 euros (2.000.000 acciones que se han ampliado x 2 €/acción). Estos 2 euros son el 200% sobre el valor nominal de 1 euro.

El hecho que el efecto dilución haga que cuando las acciones empiezan a cotizar caigan no implica que luego éstas vuelvan a subir o se mantengan, ya que eso sólo depende de la oferta y demanda que haya por esos títulos.

3.1.6. Efecto anuncio

Si la ampliación es atractiva y da la posibilidad de comprar acciones de la empresa a un precio inferior al que están cotizando, esto genera mucho interés por parte de los inversores. Es lo que comentábamos antes, que nadie rechazará comprar acciones a 5 euros si en el mercado están cotizando a 8. Esto hará que los accionistas actuales de la sociedad quieran adquirir previamente más acciones que luego les darán más derechos para comprar las nuevas acciones que se emitirán. Lo mismo pasa con los inversores que no son accionistas pero que quieren entrar en el accionariado de la sociedad.

Este fervor en la demanda ante el anuncio de la ampliación hace subir el precio de las acciones antes de la ampliación de capital. Otro aspecto es que si la empresa explica bien para qué quiere el dinero y qué inversiones tiene previsto hacer, esto llama la atención de los inversores y haya más demanda para ser accionista de la empresa.

3.1.7. ¿Qué opciones tengo como accionista?

Usted como accionista tiene varias opciones a la hora de afrontar una ampliación de capital.

• No acudir. Es decir, no hacer caso a la oferta que le haga la empresa. En ese caso, usted solamente tiene que vender los derechos que le han asignado (recuerde, uno por cada una de sus acciones viejas) y ya está. El derecho tiene un valor teórico que hemos calculado en los ejemplos, pero luego cotiza en un mercado y su precio estará determinado por la oferta y la demanda que haya de ellos. La realidad nos muestra que lo que marca la evolución del precio de los derechos es la fluctuación que tengan las acciones viejas que están en circulación, pero si la ampliación no es atractiva para los accionistas, ya sea porque el momento de mercado no es óptimo o porque los gestores de la empresa no han sabido vender bien qué harán con el dinero ni qué proyectos realizarán, la caída del precio de los derechos influirá negativamente en la cotización de las acciones.

• Acudir a la ampliación. Adquiriendo tantas acciones como le sea posible en función de los derechos que tenga asignados. Usted no perderá el porcentaje de capital que tenía antes pero deberá pagar en función de la proporción el precio de emisión correspondiente, a no ser que sea totalmente liberada. Puede suceder que le sobre un pico de derechos que no llegan para adquirir una acción más, en cuyo caso puede optar entre adquirir los derechos que le falten para hacerse con esa nueva acción o vender el pico de derechos que le sobre. Si la ampliación es gratuita (totalmente liberada) no hará falta que le comunique a su intermediario financiero lo que quiere hacer, ya que al no suponer desembolso, ellos suscribirían por usted las acciones nuevas. Si por el contrario sí supone un desembolso (con prima de emisión), esperarán sus instrucciones, y en caso de no recibir ninguna, el último día, venderán sus derechos.

• Operación blanca. Se trata de vender una parte de los derechos de suscripción y el resto utilizarlos para comprar acciones nuevas. Si el importe que obtiene por la venta de derechos coincide con el importe que debe destinar a pagar por las nuevas, se denomina operación blanca.

• Vender acciones viejas y suscribir derechos. Normalmente se da en ampliaciones de acciones que no distribuyen dividendos, cuando, por ser mayor la diferencia entre el precio de las acciones nuevas y las viejas, es más barato comprar los derechos y suscribir acciones nuevas, que comprar directamente las acciones viejas en el mercado.

Si usted no es todavía accionista tiene dos opciones:

• Seguir sin serlo.

• Acudir comprando derechos. Compra los derechos necesarios que le dan opción a adquirir un número determinado de acciones nuevas. Por lo tanto, tiene dos desembolsos: primero, la compra de los derechos, y luego, la compra de las nuevas al precio de emisión estipulado con estos derechos.

3.2. Oferta Pública de Venta (OPV)

La Oferta Pública de Venta (OPV) es una operación que se realiza a través del mercado bursátil en la cual un accionista desea poner a la venta un paquete importante de acciones que tiene de la sociedad. Puede producirse con motivo de la privatización de una empresa pública, en el momento de la salida a bolsa de empresas privadas, para aumentar la liquidez de la empresa si ésta ya cotiza o bien porque un accionista mayoritario o de control desea desprenderse de una participación importante en una sociedad cotizada. Un inversor interesado como usted primero accede a la voluntad de comprar el activo financiero (voluntad de compra), y posteriormente, dependiendo del número suficiente de contestaciones de compra y de las condiciones, realizará la compraventa correspondiente. Los vendedores deberán presentar un folleto informativo, que se ofrecerá de manera gratuita a los interesados, en el que se expliquen las condiciones de la OPV. Posteriormente se abren los períodos de aceptación y finalización de la OPV.

Hay dos tipos de ofertas públicas de venta de acciones: OPV de acciones no cotizadas, empresas que no han cotizado anteriormente y, por primera vez, quieren colocar sus acciones en bolsa (son las conocidas salidas a bolsa). En este caso, los accionistas actuales venden parte de sus acciones para que puedan ser compradas por otros. Se requiere como paso previo una solicitud de admisión a cotización. Y, por otro lado, OPV de acciones cotizadas, en el caso de empresas que ya cotizan y uno o más de sus accionistas mayoritarios se quieren desprender de sus acciones.* Al tener un porcentaje elevado, decide hacer una OPV para que no baje la cotización de la acción con su venta masiva. En resumen, una OPV son acciones viejas que se ponen a la venta.

Los socios que fundaron la empresa difícilmente querrán perder el control, por lo que conservarán su poder de manera directa, quedándose ellos mismos un paquete importante de acciones, o de manera indirecta mediante sociedades participadas. El resto quedará en manos de los pequeños inversores, como usted o como yo. A este número de acciones que circula libremente por la bolsa se lo denomina free float, como hemos comentado anteriormente.

El precio de salida en una OPV será superior al valor nominal, ya que este precio ha de recoger el valor actual de la empresa y parte de los beneficios que ésta espera obtener en el futuro. Si la empresa sale a bolsa con un multiplicador de 3 veces y el valor nominal de las acciones es de 5 euros, quiere decir que su precio para que la podamos comprar los pequeños accionistas es de 15 euros.

Este precio de salida suele fijarse inmediatamente antes de la adjudicación y en función de las solicitudes que se reciben. La adjudicación se hace distinguiendo el tramo minorista (accionistas individuales) y el tramo institucional (instituciones que adquieren compromisos de colocación). Si hay más demanda que oferta de las acciones, se hace un prorrateo.

Durante el proceso intervienen una serie de entidades que, como buenos intermediarios, hacen el egipcio y ponen la mano para cobrar sus respectivas comisiones. Desde el Director de la OPV, que suele ser un banco de inversión que diseña la operación y se lleva la mayor comisión, hasta el Subdirector de la OPV, en general, una o varias entidades en función de si interesa que haya un responsable por tramo, pasando por el Asegurador de la OPV, que es una entidad financiera que adquiere el compromiso de vender un porcentaje del capital que se pone a la venta entre sus clientes y, si no, se queda con la parte no vendida, y, finalmente, el Colocador, que son las entidades que tienen la responsabilidad de vender entre el público las acciones y que son las que se llevan la menor de las comisiones.

El precio de colocación, o al que van a salir dichas acciones y el que, en definitiva, pagarán los inversores que quieran formar parte del capital, dependerá de la adjudicación que se haga según la demanda que haya durante el período de suscripción. A mayor demanda, menos títulos le darán y a un precio más alto. Pero cuidado, es habitual que sucedan cosas curiosas.

La empresa que quiere hacer una OPV hará una valoración lo más alta posible, ya que si yo me tengo que vender, no diré que soy un tipo mediocre tirando a feo, sino que más bien diré que soy apuesto, inteligente, etc. Pues la empresa hace lo mismo, y con ella las entidades que intervienen en el proceso y que ayudan a colocar las acciones entre los futuros accionistas. Si la previsión es que la demanda supere a la oferta y nos den pocos títulos, nos animaremos a pedir más de la cuenta para que nos den en el prorrateo el máximo número posible de acciones. Al fin y al cabo, la empresa es una ganga y no podemos dejar que nos quiten esta joya de las manos.

Si alguno de los tramos falla, el exceso de oferta se lo asignan al tramo minorista (donde estamos usted y yo) y resulta que al final nos asignan más acciones de las que realmente queríamos o podemos comprar. Pero aun en el caso de que nos las podamos quedar, corremos otro riesgo, y es que la valoración de la compañía sea demasiado optimista y, cuando estos títulos salgan a cotizar, el mercado se dé cuenta de que esas acciones están sobrevaloradas y bajen de precio.

También se puede dar el caso de que una empresa saque a bolsa un porcentaje pequeño de su capital, un 10%, por ejemplo. Al ser pocas las acciones para comprar a disposición del público, si las valoraciones de entrada son atractivas y se genera mucha demanda, el precio subirá. La empresa, su matriz o una empresa que controle el porcentaje (90%) que no sale a bolsa, valorará igual este paquete de acciones que el restante 10%. Ésta será una valoración muy artificial, ya que si en vez de sacar a bolsa un 10% del capital, hubiera sacado un 70 %, seguramente la oferta hubiera cubierto toda la demanda y el precio de las acciones en el prorrateo no se hubiera disparado.

El éxito o fracaso de una OPV depende de muchos factores (el éxito de la campaña de publicidad, la situación de los mercados en aquel momento, etc.) y es recomendable que antes de comprar las acciones de la compañía que las ofrece se informe sobre el negocio de la empresa, su evolución y perspectivas y su situación actual. No se deje vender cualquier cosa.

3.3. Oferta Pública de Suscripción (OPS)

La Oferta Pública de Suscripción (OPS) es una operación de mercado primario dirigida a la captación de fondos en los mercados con el objetivo de acometer nuevos proyectos empresariales. Los valores que se ofrecen públicamente proceden de una ampliación de capital. Esta operación pueden realizarla tanto sociedades cotizadas como no cotizadas. En general, en las no cotizadas se emprende con una doble finalidad: captar fondos y alcanzar el requisito de difusión accionarial necesario para su admisión a cotización.

La OPS es una modalidad que utilizan las empresas que no pagan dividendos para adquirir financiación, emitiendo acciones nuevas y privando al accionista del derecho de vender sus Derechos de Suscripción Permanente. Si hubiera exceso de demanda sobre los nuevos títulos, se procedería a un prorrateo en el que los accionistas antiguos sí tendrían preferencia.

A diferencia de la ampliación de capital, que tiene un efecto neutro para el accionista, ya que si no desea acudir a la ampliación puede vender sus derechos y compensar la caída de la acción en un importe igual al derecho, en una OPS, al no existir este derecho vendible, el accionista antiguo no tiene ninguna ventaja.

La diferencia entre una OPV y una OPS es que en la primera el capital social no varía, solamente cambia de manos de manera total o parcial. En cambio, en la OPS hay una ampliación de capital previa. Una OPS es muy parecida a una OPV pero con acciones nuevas. En este caso, quien vende acciones es la empresa, no el accionista, y el dinero por la venta se va a la empresa, e indirectamente a usted.

3.4. Reducción de capital

Es el caso opuesto a una ampliación de capital. Se trata de reducir la cifra de capital social de la empresa y suele realizarse por dos motivos: para compensar pérdidas de años anteriores o para pagar a los accionistas.

El primero se realiza cuando las pérdidas de la empresa han producido un decremento de su patrimonio que lo ha situado por debajo del capital social. Tiene por finalidad el restablecimiento del equilibrio entre el capital y el patrimonio neto de la sociedad.

El segundo, tal y como ya comentamos cuando hablamos de la remuneración del accionista, se produce cuando la junta general de accionistas decide reducir los fondos propios mediante una OPA y amortizar las acciones devolviéndoles un determinado importe a los socios.

3.5. Oferta Pública de Adquisición (OPA)

Una Oferta Pública de Adquisición (OPA)* es una operación mediante la cual una o más personas o empresas ofrecen a los accionistas de una compañía que está cotizando la posibilidad de comprarles sus acciones, o cualquier otro mecanismo que les permita conseguirlas (derechos de suscripción, obligaciones convertibles, etc.), a cambio de un determinado precio. Este precio se puede pagar en efectivo, en acciones de otra compañía o de forma combinada y, como es lógico, ha de ser un precio superior al de la actual cotización bursátil, ya que, de lo contrario, maldito negocio estaría haciendo el vendedor de las acciones.

Hay diferentes tipos de OPA, como por ejemplo las obligatorias, cuando el objetivo de la OPA es la toma de control de una sociedad (cuando quiero comprar un paquete de acciones para tener el poder de la sociedad), las de exclusión (que la empresa deje de cotizar en bolsa) o una reducción de capital. Las voluntarias, en las que no existe ningún requisito legal ni de precio ni de número de acciones. Las competidoras, cuando se presenta una oferta sobre un paquete de acciones sobre el cual ya se ha presentado una OPA y todavía no ha acabado el plazo. Las amistosas, cuando existe un acuerdo entre los que quieren comprar y los accionistas significativos, y las hostiles, cuando no hay acuerdo y se genera lo que en términos de nuestra vida diaria suele llamarse «mal rollo».

Todos los países tienen reguladas las OPA y es una obligación legal ofrecer a los accionistas de una sociedad unas condiciones de adquisición determinadas de antemano. El objetivo es proteger al pequeño accionista para que no se produzcan situaciones de desigualdad o que corra el riesgo de que el nuevo accionista que compra y se hace con el poder de la sociedad cambie las reglas de juego a su antojo.

Si se quiere hacer una OPA hay que comunicarlo a la empresa afectada, a sus accionistas y al mercado. Deben cumplirse una serie de requisitos y formalizarse ante la CNMV para posteriormente realizar una difusión pública en el BOE, boletines oficiales y tres periódicos de difusión nacional. Finalmente, hay que poner a disposición de los interesados el folleto explicativo de la venta.

En el punto 1.3 comentábamos que para una empresa cotizar en Bolsa puede suponer algún inconveniente, y uno de ellos es la posibilidad de perder el control de la empresa porque alguien la compre ofreciendo a la mayoría de accionistas un precio más alto del que cotiza o al que ellos compraron. Pero a veces hay maneras de evitar que una OPA pueda llevarse a cabo con éxito, como, por ejemplo, poner determinadas condiciones de acceso al consejo de administración, realizar una OPA a la empresa que quiere hacer la OPA (contraopa), poner en marcha demandas judiciales o administrativas para poner palos en la rueda del proceso, hacer una oferta superior (limitada al 5% de autocartera de las empresas), realizar pactos con otras empresas y poner socios en el capital que por su peso puedan evitar la OPA realizando contraofertas, vender activos que le interesan a la empresa que realiza la OPA o adquirir activos no deseados, etc. Pero no es tan fácil porque algunas de estas acciones deben realizarse antes de la formulación de la OPA o su comunicación oficial.

En resumen, una OPA es una manera de decirle a los accionistas: «Yo puedo hacerlo mejor que los actuales gestores, déjeme que le compre sus acciones, adquiera poder para tomar decisiones y ya verá qué bien lo hago».

3.6. Split o desdoblamiento

El split es un desdoble de acciones y consiste en dividir cada acción en varias partes. No tiene ningún efecto económico para el accionista, porque pasa a tener más acciones a menor precio, ni para la empresa, que no altera su capital social.

Por ejemplo, si la empresa RICOMÍO, S. A. cotiza a 20 euros y hace un desdoble de dos por una, automáticamente cada acción pasará a valer 10 euros. Usted como accionista antes tenía 1 acción y ahora pasa a tener 2; por lo tanto, se queda igual, ya que antes tenía 1 acción que valía 20 euros (20 euros), y ahora tiene 2 acciones que valen 10 euros cada una (20 euros). El objetivo que se persigue es dar más liquidez a la acción, ya que ahora hay más títulos cotizando y a un precio más bajo.

Aunque antes habíamos comentado que comparar precios entre diferentes acciones es absurdo, el efecto psicológico es importante. Si RICOMÍO, S. A. cotizaba a 20 euros y otra empresa del sector, como por ejemplo SASARONS, S. A. cotizaba a 8, eso no quiere decir que una esté más cara que la otra, ya que se ha de comparar el precio de cada empresa con su verdadero valor. Pero como muchos inversores se dejan llevar por los precios en vez de hacerlo por su verdadero valor, ocurre que la gente ve «más barata» SASARONS, S. A. que RICOMÍO, S. A. y optará por la primera a la hora de invertir.

También existe la figura contraria, que es el contrasplit, en la que dos acciones antiguas se convierten en una nueva. Suele realizarse cuando una empresa ha bajado mucho de cotización y su valor puede ser tan pírrico que no ofrezca demasiada confianza a los inversores.

3.7. Obligaciones convertibles

Las obligaciones son emisiones de deuda que realizan las empresas para financiarse. El inversor le presta dinero a la empresa durante un tiempo determinado a cambio de recibir periódicamente un tipo de interés previamente pactado. Las obligaciones convertibles añaden un atractivo más, y es que la empresa le ofrece al inversor el poder canjear esas obligaciones por acciones en unas fechas determinadas. En la fecha de conversión, el inversor deja de tener deuda de la empresa y pasa a tener acciones que compra a un precio más atractivo del que ofrece el mercado. Este precio se puede establecer de manera fija al inicio de la inversión o en función de cómo esté la cotización en un momento determinado con una prima de descuento.

No deja de ser un cambio de cromos y, aunque hay muchas variantes, no vamos a desarrollar en profundidad su funcionamiento. La empresa capitaliza la deuda, ya que pasa de tener una deuda contraída con los inversores a tenerlos ahora como accionistas. También se las denomina emisiones canjeables cuando, en vez de convertir las obligaciones en acciones nuevas de la empresa, se entregan acciones viejas.

Las OPV y las ampliaciones de capital son operaciones más frecuentes en momentos de euforia bursátil, ya que el mercado está más animado para acoger con buenos ojos la entrada de nuevos valores. Mientras que la OPA se da en momentos más flojos, porque con la bajada de cotización de algunas empresas, éstas se ponen más a tiro de que alguien las pueda comprar.

4

Contratación

«Nunca invierta en negocios que usted no

pueda entender.»

Warren Buffett

Bien. Hasta ahora hemos empezado a tratar varios conceptos de forma teórica, pero si tiene este libro entre las manos es porque desea invertir en bolsa, así que si todavía no se ha dormido vamos a ver de qué manera podemos aplicar los conocimientos que hemos ido desarrollando y pasamos de la teoría a la práctica.

La única manera de aprender cómo funciona el mundo de la bolsa es invirtiendo y aprendiendo de la experiencia. Si quiere, se puede leer un manual de cómo usar una bicicleta, pero hasta que no se suba en una y pedalee no aprenderá de verdad lo que significa ir en bici. Eso incluye desde luego que se va a caer unas cuantas veces y que sus rodillas van a reflejar sus horas de aprendizaje. Pues con la bolsa pasa lo mismo. El secreto de los grandes inversores no es solamente haber amasado una gran fortuna de procedencia diversa, sino también años y años invirtiendo en el mercado y haber sufrido varios traspiés.

Así que ya es hora de que sepa qué debe hacer para formar parte del accionariado de una empresa cotizada.

4.1. ¿Qué tengo que hacer para operar en bolsa?

Fácil. Acudir a cualquier intermediario (entidad financiera, agencia o sociedad de valores, etc.) y abrir una cuenta de valores para poder operar. ¿El importe mínimo? Pues lo que valga una acción. Si usted quiere comprar acciones de Iberdrola y están cotizando a 6,5 euros, solamente necesitará esos 6,5 euros para poder comprar una acción. Ahora bien, en cualquier proceso de intermediación hay un mecanismo por el cual el intermediario recibe unos honorarios por hacer su trabajo, que es lo que comúnmente se conoce por comisión. En la compra y venta de valores usted deberá pagar unas comisiones que ahora desglosaré, y por lo tanto deberá hacer números para ver qué importe le sale a cuenta invertir para compensar de sobra la comisión.

Invertir en valores no sólo implica comisiones por la compra y venta, sino también por el hecho de que su intermediario le custodie esos valores mientras usted los tenga. Lógicamente, en un mercado competitivo como el financiero, usted podrá escoger libremente su intermediario en función de las condiciones económicas que le ofrezca en su cuenta de valores.

Otra opción de invertir en bolsa es mediante fondos de inversión, pero no tocaremos este tema en el presente libro. Vamos a ver ahora las principales comisiones que tendrá que sufrir por invertir en acciones directamente.

Por un lado tenemos las comisiones de compraventa, que, como su nombre indica, son las comisiones que deberemos pagar cada vez que compremos y vendamos acciones. Cuanto mayor sea la cantidad invertida, mayor será también la comisión. Estas comisiones incluyen el conocido canon bursátil, que es un concepto fijo que no varía de una entidad a otra, ya que se trata de una cantidad que percibe la bolsa correspondiente por las operaciones que se realizan, y que se establece en función del importe efectivo que se negocia. Si hacemos un desglose, veremos, además del canon, otro tipo de gastos como el corretaje y la propia comisión que cobra el miembro del mercado si su intermediario no lo es.

Las comisiones de compraventa suponen un lastre para las operaciones intradía, que son aquellas que se realizan en una sola jornada, ya que penalizan la rentabilidad que se pueda haber obtenido. Si usted pretende ser un inversor activo al que le guste este tipo de operativa, hable con su intermediario financiero para que le apliquen una rebaja en estas comisiones. Las comisiones de compraventa varían dependiendo del mercado bursátil en el que se opere, ya que no cuesta lo mismo realizar estas operaciones en la bolsa española que en alguno de los principales mercados internacionales. Los diferentes intermediarios pueden aplicar dos sistemas diferentes para cobrar esta comisión; por un lado, pueden aplicar un sistema de tarifa fija y, por otro, un sistema que combina una cantidad fija más un tanto por ciento del efectivo invertido. Las tarifas de las bolsas extranjeras pueden llegar a ser tres veces mayores que las del mercado español.

Algunos intermediarios ofrecen tarifas más caras, que incluyen los gastos del intermediario internacional, y dependerán de los acuerdos a los que hayan llegado los españoles con las distintas bolsas internacionales. Este gasto varía también en función del mercado en que se opere, ya que en algunos de ellos se cobran impuestos especiales.

Algunos intermediarios tienen una «tarifa plana», que permite realizar cuantas operaciones de bolsa se deseen. Si va a hacer muchas operaciones durante el mes, puede salirle a cuenta, pero si no, es mejor que pague por operación.

Aparte de las comisiones de compraventa tenemos las comisiones de custodia, aunque la cantidad que cobran los intermediarios financieros es muy pequeña. La comisión de custodia es aquella que cobran los intermediarios por mantener acciones en cartera. Lo habitual es que se cobren mensual, trimestral, semestral o anualmente. Algunos intermediarios cobran los gastos de custodia sobre el valor nominal de las acciones; otros, sobre el valor efectivo de los títulos, y otros cobran un mínimo por valor o por mercado.

Además de la comisión de compraventa y de custodia, pueden añadirse otras como: comisión por pago de dividendos, por gastos de ampliación de capital, por compra y venta de derechos preferentes de suscripción, por acudir a OPV, etc. Por lo tanto, es bueno que compare la oferta y decida con quién quiere trabajar. Aunque no hay un mínimo para invertir en bolsa (simplemente el precio que valga una acción), es recomendable que no invierta menos de unos 1.000-1.500 euros en valores nacionales o 3.000-3.500 euros en valores internacionales si no quiere ver cómo los gastos se comen gran parte de los beneficios.

También existe la posibilidad de operar y tramitar las operaciones directamente desde el móvil o por Internet, lo cual proporciona comodidad y ahorro de comisiones.

¿Se acuerda del ejemplo que mostramos antes sobre el cálculo de rentabilidad de una operación de bolsa? En ese ejemplo no teníamos ningún tipo de comisión, pero esto se aleja de la realidad, así que vamos a ver el mismo ejemplo pero aplicando las comisiones pertinentes.

En la operación de compraventa de valores de la empresa COS, usted obtenía un beneficio de 364 euros. Pero tanto la compra como la venta están gravadas con comisiones que aminorarán su beneficio y, por lo tanto, su rentabilidad.

Su intermediario financiero no es miembro de la bolsa y por lo tanto deberá tramitar la orden a una sociedad de valores y bolsa o a una agencia de valores y bolsa llamada PEPÍN SVB, S. A., que cobra, por ejemplo, una comisión del 0,2 % con un mínimo de 5 euros. PEPÍN SVB, S. A., también le cobrará un 0,3 % en función del importe efectivo, más un canon de bolsa de 3 euros y unos gastos de liquidación de 0,1 euros. Los gastos de custodia son fijos de 5 euros por acción.

Por lo tanto, en la compra usted no desembolsa 1.570 euros sino:

Compra - 1.570 euros

Comisión mínima - 5 euros (el 0,2 % de 1.570 no llega al mínimo)

Comisión de PEPÍN SVB, S. A. - 4,71 euros (0,3 % de 1.570)

Canon de bolsa - 3 euros

Gastos de liquidación - 0,1 euros

TOTAL 1.582,81 euros

¿Y en la venta? Pues vuelve a tener que pagar por la intermediación, con el añadido de que en este caso le cobrarán la custodia de valores por estos 3 meses que ha tenido las acciones de COS en cartera. Estas comisiones reducirán el importe de su venta.

Venta - 1.876 euros

Comisión mínima - 5 euros (el 0,2 % de 1.876 no llega al mínimo)

Comisión de PEPÍN SVB, S. A. - 5,63 euros (0,3 % de 1.876)

Canon de bolsa - 3 euros

Gastos de liquidación - 0,10 euros

Gastos de custodia - 5 euros

TOTAL 1.857,27 euros

Por la compra de las acciones usted desembolsa: 1.582,81 euros.

Por la venta de las acciones tres meses más tarde usted ingresa: 1.857,27 euros.

Por lo tanto, la plusvalía conseguida es de:

Beneficio = precio de venta – precio de compra = 1.857,27 – 1.582,81 = 274,46 euros

Su plusvalía decrece, pero tenemos que añadirle, igual que antes, los dividendos cobrados y la venta de derechos. Por lo tanto, en el total de la operación obtiene un beneficio de:

274,46 (plusvalía) + 23 (dividendos) + 35 (derechos) = 332,46 euros.

Si usted obtiene un beneficio de 332,46 euros de una inversión de 1.570 euros, la rentabilidad de esta inversión es:

(332,46 / 1.570) x 100 = 21,17 %

Sin comisiones ganábamos con esta inversión un 23,18% en tres meses y aplicando la realidad de las comisiones, nuestra rentabilidad baja hasta un 21,17%.

4.2. Los intermediarios financieros

Usted debe saber como inversor que sólo empresas autorizadas pueden dedicarse a captar, gestionar e invertir fondos de otras personas. La realización de actividades bancarias debe ser autorizada por el Banco de España; la actividad de seguros, planes y fondos de pensiones debe ser autorizada por la Dirección General de Seguros, y toda actividad relacionada con los mercados de valores y con los fondos de inversión debe ser autorizada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Saber esto le puede ahorrar muchos disgustos en cuanto a la seguridad de su dinero.

Las empresas de servicios de inversión (ESI) están autorizadas para realizar diversas actividades o servicios relacionados con los mercados de valores y dirigidos a los inversores. Son los siguientes:*

• Recibir, transmitir y ejecutar órdenes de compra y venta de bonos, acciones y otros productos en los mercados de valores por cuenta de sus clientes.

• Gestionar el patrimonio o la cartera de los inversores que les hayan dado un mandato para ello.

• Actuar como intermediarios cuando las empresas realizan emisiones de acciones o de bonos u obligaciones, y cuando llevan a cabo ofertas públicas de venta de valores, poniendo en conocimiento de los inversores estas emisiones y ofertas, de forma que puedan comprar si lo desean.

• Ser depositarios y administradores de valores y productos financieros de los ahorradores.

• Conceder créditos o préstamos a los inversores para que éstos puedan realizar las operaciones en las que interviene esa ESI.

• Asesorar a empresas e inversores.

Ahora bien, no todas las empresas de servicios de inversión están autorizadas a realizar todo tipo de actividades. Por eso es conveniente que, antes de decidirse a trabajar con una de ellas, se asegure de que la empresa con la que usted quiere trabajar está acreditada para ofrecer los servicios que usted demanda.

Existen tres tipos de empresas de servicios de inversión en España. El primer tipo son las sociedades de valores, que pueden ofrecer todo tipo de servicios de inversión. Estas empresas están autorizadas para operar tanto por cuenta de clientes como por cuenta propia (dealers). Las agencias de valores* no pueden operar por cuenta propia, sólo pueden tramitar órdenes de compra o venta de valores por cuenta de sus clientes (brokers), y no pueden conceder créditos o préstamos a los inversores. Un servicio de inversión que suele demandarse es la gestión discrecional de carteras.** Esta actividad puede ser realizada tanto por las sociedades como por las agencias de valores, y también por un tercer tipo de ESI, las sociedades gestoras de carteras. Estas entidades sólo pueden gestionar carteras de inversión de acuerdo con los mandatos expresos que les den los inversores y ofrecer asesoramiento tanto a empresas como a inversores.

Las entidades de crédito (bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito), aunque no son empresas de servicios de inversión, también pueden realizar todos los servicios y actividades relacionados con los mercados de valores dirigidos a los inversores, siempre que así se recoja en su régimen jurídico, sus estatutos, y tengan una autorización específica otorgada por el Banco de España.

Las órdenes pueden cursarse de manera presencial en la oficina de la entidad de la que usted sea cliente o en el parqué de cualquier sociedad o agencia de valores y bolsa mediante la firma de un impreso. Pero también puede tramitar una orden de compra o venta por teléfono, fax o Internet. Lo primero que le pedirán es que se acredite por teléfono según el procedimiento que tenga cada entidad, utilizando una contraseña o clave, aunque también le pueden solicitar una orden por escrito. Si tramita la operación mediante Internet, es probable que consiga comisiones más baratas.

4.3. Tipos de órdenes

Una vez que hemos escogido al intermediario financiero que nos puede ofrecer el mejor servicio, nos proponemos invertir comprando alguna acción que, según hemos leído en el diario, puede ser una buena oportunidad de inversión. Como todavía no hemos entrado en los siguientes capítulos, nuestro criterio a la hora de escoger en qué empresas invertir se basa en la tan clásica estrategia latina de fuerte desarrollo en la zona mediterránea llamada «hago lo que haga el vecino y si sale mal ya tengo a quien echar las culpas».

Con el tiempo se dará cuenta de que esta estrategia es nefasta en bolsa, pero como de momento no sabe cómo analizar si la compra de acciones de una determinada empresa es una buena inversión o no, supongamos que compra lo primero que le recomiendan o lee por ahí.

Los diferentes tipos de órdenes se pueden cursar entre las 9.00 y las 17.30 horas y tienen que aportar a su intermediario el máximo de información para que pueda saber qué tipo de operación quiere realizar usted, ya que va a ser él y no usted quien curse la orden.

En función del precio, tenemos los siguientes tipos de órdenes:

• Limitada. Se realiza especificando un precio máximo para la compra y un mínimo para la venta. La orden sólo se ejecuta si el mercado alcanza o mejora dichos precios, por lo que la compra se ejecutará a un precio igual o inferior al señalado (nosotros señalamos el precio máximo para comprar, pero si es menor, más barata será la compra), y la venta, a un precio igual o superior (fijamos un precio mínimo, pero si es superior, a mejor precio venderemos). Este tipo de orden se utiliza cuando queremos asegurar un precio máximo para la compra y un mínimo para la venta y no disponemos de información en tiempo real. Si no hay contrapartida, la orden, o lo que quede para completarla, se colocará en mercado por orden de precio y tiempo.

• De mercado. Introducimos la orden sin un precio específico y se negocia contra los mejores precios que haya en la contrapartida. Conlleva un riesgo, ya que si no se ejecuta al momento la orden queda vigente hasta que haya una contrapartida que la pueda ejecutar al precio que sea, y eso equivale a que no compramos ni vendemos al precio que teníamos previsto. Si se pueden ejecutar, lo hacen en su totalidad y barren el mercado.

• Por lo mejor. Al igual que en la anterior, se introduce la orden sin límite de precio y se intenta cuadrar con los mejores precios que haya en la contrapartida, pero la diferencia es que, si no existe contrapartida suficiente, la parte no negociada queda limitada a ese precio. El objetivo es que la orden se ejecute rápidamente al mejor precio posible. Junto a las limitadas son las órdenes más utilizadas.

En función del volumen podemos encontrar los siguientes tipos de órdenes:

• De ejecución mínima. Especificamos la cantidad mínima de acciones que queremos comprar o vender. Si se ejecuta esta cantidad mínima, la orden permanece en el sistema hasta que se ejecute el resto, aunque éste se pueda negociar por cualquier cantidad de títulos. Si no existe volumen suficiente para atender la orden, ésta se excluye del sistema sin negociación.

Usted tiene 2.500 acciones de Telefónica y tiene intención de venderlas todas, pero fija que como mínimo le vendan 2.000 títulos. Si éstos se ejecutan, los restantes 500 quedan a la espera. Si ese mínimo no se ha podido ejecutar porque no hay contrapartida, se elimina la totalidad de la negociación.

• Todo o nada. Como bien indica el nombre, usted emite una orden para que se ejecuten todas las acciones demandadas u ofertadas, o ninguna. Sólo se ejecutará si en el momento de dar la orden hay volumen suficiente en la contrapartida para realizar la operación. Si la acción que queremos comprar o vender es muy líquida y diariamente genera mucha negociación, este tipo de orden no es del todo necesaria, ya que el objetivo es utilizarla cuando la acción que nos interesa tiene poco volumen y al venderlas, por ejemplo, no se pueden ejecutar todas y nos queda un remanente que deberemos volver a vender a un precio diferente y asumiendo un gasto adicional por tener que hacer una nueva transacción.

• Ejecutar o anular. La orden se limita a que se ejecute inmediatamente por la cantidad que exista como contrapartida y si no, que se cancele. Si damos orden de comprar 3.000 acciones y sólo se ejecutan al momento 2.200, las otras 800 se eliminan del sistema.

• Volumen oculto. Lo utilizan los grandes inversores (fondos de inversión, gestoras de planes de pensiones, etc.) cuando no quieren alarmar demasiado al mercado con una venta de volumen importante de acciones con poca negociación. En pantalla sólo aparecerá una parte de lo que se quiere vender, y una vez que se ejecute esta parte, el resto va apareciendo por paquetes definidos.

• Stop-loss/Stop-profit. Resumiendo, sería una orden tipo por lo mejor, que se ejecuta cuando el precio alcanza el nivel marcado por la orden stop. Suele darse cuando queremos limitar las pérdidas o proteger beneficios, o cuando detectamos una señal de compra.

Compramos acciones de Santander a un precio de 10 euros y damos una orden de stop-loss a 8,5. Esto quiere decir que si la acción baja, estamos dispuestos a asumir que baje hasta 8,5 euros (1,5 euros de pérdida) pero una vez llegado a este precio, al no querer aumentar el riesgo de que pueda caer más y que aumente nuestra pérdida, queremos que se ejecute la venta stop a 8,5 euros. ¿Y por qué se podría dar este caso?, pues porque ha comprado pensando que 10 euros es un buen precio, pero asume que en el corto plazo, debido a una serie de posibles malas noticias, el valor puede tener una pequeña caída pero luego remontará. Sin embargo, si sus previsiones no se cumplen, no quiere asumir la pérdida que supone que la acción caiga por debajo de 8,5 euros.

Si lo que queremos es proteger nuestro beneficio y hemos comprado las acciones de Santander a 10 euros, estableceremos un stop-profit a 12, por ejemplo. Usted ha comprado Santander porque el momento era idóneo, pero considera que es muy improbable que suba más de un 20% y que, si lo hace, luego la cotización caerá en picado. Con este tipo de orden usted se asegura de que cuando llegue a 12 se le venderán, y si luego bajan, a usted no le afectará. ¿Qué riesgo tiene? Pues que sus previsiones no se cumplan y las acciones empiecen un rally hasta, digamos, 17 euros. Como se le vendieron a 12, el beneficio desde 12 hasta 17 euros usted no lo aprovecha.

Podríamos hacer otra clasificación respecto al plazo de vigencia de las órdenes, pero solamente necesita saber que, a no ser que se especifique lo contrario, las órdenes son válidas solamente durante el día que se efectúan. Si la acción de Iberdrola cotiza a 7 euros y usted pone una orden de compra a 6,5, pero la acción no alcanza ese precio durante la sesión, la orden se anula para el día siguiente a no ser que haya especificado en la orden lo contrario.

Más cosas que debe saber para que luego no crea que su intermediario le ha metido un gol. La prioridad la establece el precio y el momento, de manera que aquellas que tengan un mejor precio (para las compras, el más alto, y para las ventas, el más bajo) y las que se hayan introducido antes tendrán prioridad sobre el resto.

Cuando introducimos una orden que todavía no se ha negociado, ésta se puede modificar a excepción del sentido, es decir, cambiar una orden de compra por una de venta, y viceversa, y el valor. Si modificamos el volumen, la cantidad para comprar o vender, si es para reducir no perderemos prioridad temporal, pero si es para aumentar mantendrá la prioridad temporal. Si modifica el precio y el volumen, perderá prioridad temporal, ya que se considerará una nueva orden.

Para los valores con precio hasta 50 euros, las variaciones de precio son de un céntimo (0,01 euros). Para valores de precio superior a 50 euros, las variaciones de precio son de 5 céntimos (0,05 euros).

4.4. Operaciones al contado

En todo proceso de compraventa de acciones hay tres fases: la negociación (cuando damos la orden a nuestro intermediario), la contratación (cuando se ejecuta la orden) y la liquidación y compensación (cuando la orden se ha ejecutado y se produce el intercambio de valores y dinero). En la bolsa española todas las operaciones se realizan al contado. Esto significa que entre la contratación y la liquidación y compensación pasan tres días hábiles (no cuentan sábados ni domingos).

4.5. Operaciones a plazo

Cuando entre la fase de contratación y liquidación y la fase de compensación pasan más de tres días hábiles. En la bolsa española no se realizan este tipo de operaciones porque, aunque no estén prohibidas, tampoco están reguladas.*

4.6. Compra a crédito

Se trata de la obtención de un préstamo de dinero para comprar acciones porque pensamos que su cotización va a subir. Por lo tanto, podemos realizar una compra de acciones sin poner un duro de nuestro bolsillo.

Esto que a priori parece un chollo conlleva riesgo, ya que si nuestras predicciones fallan tendremos que devolver un dinero que nos han dejado pagando por él un tipo de interés. Por el contrario, si acertamos con nuestra predicción alcista venderemos las acciones con las que hemos obtenido un beneficio y devolveremos el préstamo obteniendo un remanente en nuestro bolsillo..., ¡¡y todo esto sin poner ni un céntimo!!

La realidad no es tan plácida. Primero porque eso de no poner ni un céntimo no es del todo cierto, ya que actualmente si queremos realizar este tipo de operaciones tenemos que poner de nuestro bolsillo un mínimo del 25 % del importe de la operación. Y luego porque a la hora de analizar los resultados, a la plusvalía generada deberá restarle las comisiones de la compra, las de la venta y los intereses generados por haber tomado prestado el dinero. A este 25 % se lo denomina garantía inicial y ha de permanecer constante, ya que si durante la vida de la operación la acción motivo de apuesta baja, tendremos que añadir garantías complementarias por cada 10% que bajen las acciones. Si durante el período la acción en cuestión paga dividendos, éstos irán a parar a nuestra cuenta y hará aumentar las garantías; en caso de una ampliación de capital, los derechos correspondientes a las acciones que tengamos estarán a nuestra disposición.

4.7. Venta a crédito

Ésta es una operación que de entrada cuesta más asimilar, porque en la compra a crédito yo compro algo que no tengo gracias al préstamo que me dan. Pero en la venta a crédito, vendo algo que no tengo... (¿¿??) para poder comprarlo más adelante.

Se trata de obtener un préstamo en acciones que vendemos porque pensamos que su cotización va a bajar, para luego recomprarlas a un precio menor y obtener un beneficio. ¿Y de dónde salen estas acciones? Pues de carteras estables o fondos de inversión que no tienen intención de vender esas acciones en el corto plazo y las alquilan obteniendo una remuneración adicional. Fíjese que en la compra a crédito nos prestan dinero, pero en la venta a crédito lo que nos prestan son acciones.

La garantía inicial y complementaria son de la misma cuantía que en la compra a crédito. Si hay reparto de dividendos durante la vida de la operación, usted como prestatario (quien recibe el préstamo) deberá pagar al prestamista (quien da el préstamo) esos dividendos, ya que los títulos son de su propiedad (a usted solamente se los han prestado). Lo mismo ocurriría con los derechos procedentes de una ampliación de capital, que el prestatario deberá comprar a mercado y entregarlos al prestamista.

Este tipo de operativa también conlleva riesgo y solamente es recomendable para hacer coberturas sobre nuestra cartera de acciones al contado. Pero de esto ya hablaremos más adelante.

En España, las sociedades de valores tienen la posibilidad de prestar dinero a los compradores a crédito y acciones a los vendedores a crédito, pero aunque tengan estas particularidades no dejan de ser operaciones de compraventa al contado. En la bolsa española los valores con los que se hace este tipo de operaciones son limitados y se concentran en los valores del Ibex-35.

Muchas veces se acusa a los inversores que venden a crédito de hacer caer la cotización, pero esto no es cierto. La bolsa no es más que un mercado y, por tanto, los precios caen cuando hay más volumen de dinero puesto a la venta que volumen que quiere comprar. Si aquéllos son culpables de las bajadas en el precio de una acción, también deberían serlo aquellos inversores que venden sus acciones o incluso aquellos que no compran. Y, rizando el rizo, aquellos que compran pero no compran más. Nunca he oído que alguien acuse a los inversores que compran como culpables de que la bolsa o esa acción concreta suba; por tanto, plantear el argumento en sentido contrario tampoco tiene lógica.

5

¿Cómo influye la economía en la bolsa?

«El de la economía es el único campo

en el que dos personas pueden obtener el premio

Nobel por decir uno exactamente lo contrario

del otro.»

Anónimo

La economía no es una ciencia exacta. Por mucho que los números formen parte de su estudio, no podemos establecer una regla para saber qué va a pasar con ella los próximos meses o años. Bastante cuesta encontrar una explicación única a fenómenos pasados como para saber qué va a pasar en el futuro. Sabemos que hay relaciones causa-efecto que tienen lugar en y entre las economías de los distintos países, pero también, que no podemos aplicar recetas mágicas para solucionar ciertos problemas.

En este capítulo analizaremos las principales variables económicas que repercuten en la marcha de la economía, basándonos en razonamientos, más que en fórmulas, y viendo qué repercusión pueden tener en la bolsa, que es lo que nos interesa. Hemos de entender que la bolsa no sube o baja por azar, ya que tras todo movimiento subyace una o, normalmente, varias causas que determinan su evolución. Los datos en sí no son importantes, pero sí la interpretación que los inversores hagan de ellos.

Todo análisis macroeconómico se resume en el estudio de una serie de indicadores que describen cómo ha sido la actividad económica de un país y cómo se prevé que esté evolucionando. Por lo tanto, para conocer la salud económica de un país, se debe mirar el termómetro (indicadores económicos) para ver si la salud es buena o no.

Hasta ahora hemos comentado que el movimiento de las cotizaciones de las acciones se basa en la oferta y demanda que haya de ellas. Si la demanda supera la oferta, más subirán los precios, y si es la oferta la que supera a la demanda lo que sucederá es que las cotizaciones bajarán. Esta explicación está muy bien pero se queda un poco corta a la hora de explicar la realidad de los movimientos de la bolsa, ya que la ley de la oferta y la demanda ocurre por la existencia de otros múltiples factores que se interrelacionan y hacen que esta ley se mueva en uno u otro sentido.

Estos múltiples factores implican algún tipo de riesgo de cara a nuestras inversiones, y estos riesgos en bolsa suelen clasificarse en dos: el riesgo no sistemático, aquel que podemos reducir gracias a la diversificación, y el riesgo sistemático, que por mucho que diversifiquemos comprando acciones de compañías diferentes siempre vamos a sufrir.

Alguna vez habrá oído la expresión «no ponga todos los huevos en la misma cesta», que se refiere a que si toda su inversión la dedica a una sola acción, tiene más riesgo que si en cambio usted la diversifica y consigue tener una cartera variada con acciones de compañías de diferentes sectores y características. En determinados momentos, una acción le puede dar un susto, pero la probabilidad de que todas las acciones que componen su cartera baje es más reducida. Por lo tanto, este riesgo no sistemático lo podemos reducir diversificando.

El riesgo sistemático, que es aquel que nunca vamos a poder reducir por la diversificación, tiene múltiples factores monetarios, económicos, políticos, bélicos, etc., que de manera directa o indirecta afectan a la bolsa y, por ende, a la cotización de las acciones, nos guste o no.

Indicadores económicos hay muchos, pero aquí solamente analizaremos aquellos que más repercusión tienen en los medios de comunicación y de qué manera influyen en la evolución de las bolsas de los diferentes países. Por tanto, solamente veremos el Producto Interior Bruto (PIB), la inflación, el tipo de interés, el tipo de cambio, el desempleo y algunos indicadores de oferta y demanda.

El estudio de estos indicadores ayuda a conocer la situación en la que se encuentra un país. Su análisis es útil para predecir cómo está dicha economía, cuál es su estructura, qué nivel de competitividad tiene y hacia dónde se dirige. Este análisis pretende determinar qué sectores tienen mayor potencial de crecimiento y, dentro de éstos, qué empresas están mejor situadas. Este estudio de las variables macroeconómicas nos permitirá tomar decisiones sobre la compra o no de acciones de una empresa.

A la hora de analizar una empresa para ver si realmente nos interesa la inversión en ella, se diferencian dos tipos de análisis: Top-down (de arriba abajo) y Bottom-up (de abajo a arriba). En el primero se realiza un estudio de las variables económicas para determinar si esa economía tiene potencial para crecer. Si realmente lo tiene, se analiza qué sectores están mejor situados para aprovechar el crecimiento y dentro de estos sectores qué empresas poseen mejores expectativas. En el otro tipo de análisis, el Bottom-up, el proceso que se sigue es el inverso. Lo primero que se estudia es la empresa, después se analiza el sector al que pertenece y finalmente, las variables macroeconómicas del país o países con los que tiene relaciones económicas.

A la hora de analizar una empresa hay una serie de factores a tener en cuenta. Pero en el caso de una economía, estos factores no difieren mucho, porque al fin y al cabo, la economía de un país no deja de ser una gran empresa formada por todos los agentes económicos que intervienen en él.

¿Y en el caso de una economía qué nos interesa saber? Pues básicamente su nivel de crecimiento (si un país crece o no, y si crece más que el resto de países), su capacidad para crecer observando si el tejido empresarial de ese país puede crecer más y hacerlo de forma sostenible, si existen trabajadores suficientemente cualificados y si hay una estabilidad en los precios. También el nivel de competitividad que ofrece frente a otros países, como por ejemplo si los productos de nuestro país son de menor precio y de igual calidad que los de otros países, y la estructura que tiene su economía, si está abierta al exterior, qué productos exporta y cuáles importa, etc.

Todos estos factores tienen mucha relación entre sí, ya que si uno de ellos da síntomas de debilidad, en función de su magnitud e importancia puede contagiar a los demás y provocar que un país entre en recesión. Por eso es importante que tengamos en cuenta todos los factores en su conjunto a la hora de tomar una decisión de invertir en una determinada empresa.

Antes de empezar, hemos de tener claro que a toda economía le vamos a pedir fundamentalmente tres cosas: crecimiento (PIB, consumo, exportaciones, paro, etc.), estabilidad (política, tipo de interés, tipo de cambio, inflación, etc.) y competitividad (balanza comercial, PIB, I+D, educación, tipo de cambio, tipo de interés, etc.).

5.1. ¿Qué variables económicas hay que tener en consideración a la hora de invertir en bolsa?

5.1.1. PIB

El Producto Interior Bruto, PIB para los amigos, es un agregado de cantidades de periodicidad trimestral que sirve para medir el crecimiento y la riqueza generada por un país. El PIB puede definirse como el valor de todos los servicios y mercancías producidas por las empresas y las personas que han trabajado dentro del territorio de esa economía (ya sean nacionales o extranjeros residentes) durante un período determinado.

El PIB mide la riqueza producida por un país durante un año, pero no mide la riqueza total del país (sus recursos naturales, sus minas, sus costas, sus carreteras, sus hospitales, sus universidades, sus fábricas, sus famosos de la prensa del corazón, sus jugadores de fútbol, etc.). Es un indicador que sirve para comparar el nivel de bienestar que tienen distintos países. No obstante, para medir con mayor precisión el bienestar de un país hay que relacionar el PIB con su población.

Si se compara el PIB de un país de dos años distintos, la diferencia puede deberse, por una parte, a que efectivamente haya habido un crecimiento (o disminución) del mismo o, por otra, a que hayan variado los precios.

El PIB es el valor de las mercancías finales, el resultado de multiplicar la cantidad producida por su precio. Al haber introducido la variable precio, se plantea un problema, que es el de no poder comparar el PIB de un año con el PIB de otro, ya que los precios cambian de un año a otro. Para solucionar este problema se determina un año como año base y se calcula el valor de la producción agregada utilizando los precios del año base. Por tanto, a la hora de calcular el PIB únicamente variará la cantidad.

Entonces, pueden diferenciarse dos tipos de PIB: el PIB real, o a precios constantes, y el PIB nominal, o a precios corrientes.

Supongamos una economía muy simple en la que únicamente se produce leche.

En el año 2009 se producen 100 litros de leche y el precio del litro de leche es de 1 euro. Por tanto, el PIB (2009) es de 100 euros.

En el 2010 se producen 110 litros de leche y ahora el precio del litro de leche es de 1,2 euros. El PIB (2010) es de 132 euros.

Si calculamos el crecimiento del PIB entre estos dos años obtenemos un 32% (132/100), pero si eliminamos la variación del precio el crecimiento es significativamente menor.

Si mantenemos en 2010 el precio del año anterior, entonces el PIB (2010) es de 110 euros (110 litros x 1 euro/litro). El crecimiento del PIB es del 10% (110/100).

En el primer caso (crecimiento del 32%) hemos comparado PIB nominales (cada uno medido con los precios vigentes en su ejercicio), mientras que en el segundo caso (crecimiento del 10%) hemos comparado PIB reales (ambos PIB medidos aplicando el mismo precio). La ventaja del PIB real es que elimina la distorsión que produce la variación de los precios y nos indica realmente cuánto crece o disminuye la economía.

El PIB es una medida del valor de la producción agregada y no de las ventas. Por lo que se tendrán en cuenta aquellas mercancías producidas en el período estudiado, se vendan o no. Por tanto, la venta de un producto de segunda mano no formará parte del PIB.

Es interior porque tiene en cuenta el valor de aquellos productos finales producidos en el interior de un país, con independencia de la persona o empresa que los elabore. De manera que si un alemán residente en el Estado español produce helados en España, éstos formarán parte del PIB, ya que son producidos dentro del territorio español.

La diferencia con el Producto Nacional Bruto (PNB) radica en el criterio de territorio y nacionalidad. El PNB tiene en cuenta el valor de todas las mercancías finales producidas por empresas o personas de la economía en cuestión con independencia de dónde se produzcan. Entonces, el PNB español tendrá en cuenta el valor de las mercancías finales que una empresa española produzca en Brasil; en cambio, el PIB no. El PNB español no tendrá en cuenta el valor de los coches que produce una empresa japonesa en España, ya que no se trata de una empresa española.

El PIB es bruto porque no tiene en cuenta la amortización ni depreciación del inmovilizado. Este hecho implica que la utilización del PIB no sea del todo correcta, ya que la amortización se consideraría un menor coste y, por tanto, un mayor valor de la producción. Para solucionar este problema se utiliza el Producto Interior Neto (PIN), en el que al PIB se le resta la depreciación o amortizaciones.

El PIB está compuesto por:

• Consumo (C)

• Inversión (I)

• Gasto público (G)

• Exportaciones (X)

• Importaciones (M)

PIB = C + I + G + (X-M)

Puede decirse que el PIB tiene en cuenta todos los sectores de una economía:

En el sector privado se encuentran las familias que consumen (C); el caso de la vivienda, debido al elevado coste de su adquisición, se considera una inversión (I), además de las empresas que invierten (I), bien en maquinaria o en existencias. El sector público también consume e invierte, por ejemplo en infraestructuras. Para diferenciarlo del consumo del sector privado se denota como G. El sector exterior engloba todas las relaciones que ha tenido el país con el resto de economías, representado tanto en las exportaciones (X) como en las importaciones (M). A la diferencia entre exportaciones (X) e importaciones (M), se la denomina balanza comercial.

¿Cuáles son los efectos esperados si el PIB es positivo? Si el PIB es positivo significa que las empresas producen más y, por tanto, realizarán más inversión, por lo que van a necesitar mayor contratación de personal y, de esta manera, bajará el desempleo. Al incrementarse la facturación de las empresas, éstas se sienten con más capacidad de ir a otros países a exportar sus productos y, al hacerlo, la balanza comercial aumenta. Al incrementarse las exportaciones, entran más divisas que deberán ser cambiadas a moneda local, por lo que, la demanda de moneda local aumenta y esto implica que ésta se aprecie.

¿Y qué impacto tiene esto en los mercados financieros? Como se ha descrito anteriormente, el PIB es un agregado de cantidades que mide el valor de todas las mercancías producidas en un país. Por tanto, si aumenta el PIB de un país quiere decir que las empresas producen más y obtienen mayores beneficios. Con los beneficios obtenidos pueden realizar más inversiones y, si éstas son rentables, la empresa crece y aumenta su valor en bolsa.

5.1.2. Inflación

La inflación es un agregado de precios y mide el incremento sostenido de precios de una economía. La inflación es un indicador muy importante, ya que rige la política monetaria de los bancos centrales, que en Europa es el Banco Central Europeo (BCE) y en Estados Unidos, la Reserva Federal (Fed).

Los indicadores más utilizados para calcular la inflación son:

• Índice de precios al consumo (IPC)

• IPC subyacente

• Deflactor del PIB

El IPC es un índice de precios al consumo de periodicidad mensual, y en él se incluyen aquellas mercancías que consumen los hogares. El IPC recoge el incremento de precios de una cesta de consumo que se crea periódicamente. El Instituto Nacional de Estadística mide cada mes las variaciones en los precios de esta cesta, recoge los precios de venta al público de los 33.000 establecimientos repartidos por todo el territorio español y publica los datos.

El IPC es una herramienta que los Estados utilizan para realizar determinadas políticas. Pero en el IPC se incluyen productos como los cereales, las frutas o productos energéticos. En el caso de los cereales y las frutas, las condiciones climáticas tienen un papel importante a la hora de determinar los precios. En el caso de los productos energéticos, su precio está condicionado por el precio del petróleo, que depende de su cotización en los mercados internacionales. De manera que el IPC incluye el precio de productos cuyos valores están determinados por factores sobre los que un Estado tiene un difícil control.

Por tanto, si el Banco Central dictamina políticas utilizando únicamente el IPC, puede no afinar correctamente su puntería, ya que existen estos factores externos mencionados que pueden aumentar o disminuir la inflación de manera temporal. Para aumentar dicha puntería, el Banco Central Europeo también utiliza la inflación subyacente, que no incluye productos alimentarios ni energéticos, que tienen esta característica de la volatilidad.

La tercera medida para el cálculo de la inflación es el deflactor del PIB. Antes hemos visto que el PIB tiene dos formas de cálculo: el PIB a precios constantes (PIB real ) y el PIB a precios corrientes (PIB nominal ). Entonces, si se divide el PIB a precios corrientes entre el PIB a precios constantes, el resultado será el incremento de precios.

La principal diferencia con el IPC se encuentra en el número de artículos y en la periodicidad. El número de artículos incluidos en el IPC está restringido a la cesta de consumo, mientras que en el deflactor del PIB se incluyen todos los productos que forman parte de la economía. Por otro lado, la periodicidad del IPC es mensual, mientras que la del deflactor es trimestral.

Todo este rollo está muy bien, pero ¿qué impacto tiene la inflación en las demás variables de la economía? Vamos a suponer que los precios han crecido en un porcentaje muy superior al que se esperaba.

La primera consecuencia es que va a haber una subida de tipos de interés para controlarla. ¿Por qué? Pues porque si aumentan los tipos de interés aumenta el coste de la deuda (los préstamos) y eso hará que, por una parte, las empresas reduzcan sus beneficios por tener que soportar más carga financiera por su financiación y, por otra, que las personas tengan más incentivos para ahorrar en vez de consumir. Esta bajada del consumo de las personas no se produce solamente por el hecho de poder percibir mayores intereses por sus ahorros, sino también por el hecho de que las deudas que ya tengan contraídas ahora son más caras, y al pagar más, tienen menos renta disponible para consumir. ¿Y qué pasa si las personas consumen menos? Pues que las empresas que venden reducen más su beneficio porque la gente no les compra, o les compra menos, y eso hace que las empresas produzcan menos.

Si se consume menos y las empresas reducen su producción, entonces disminuye el PIB. Al tener que reducir la producción, las empresas tienden a reducir los costes de personal para liberarse de parte de los costes fijos y poder hacer frente a la crisis. Este hecho hace que el número de parados aumente, haciendo que la productividad por habitante disminuya. Para aumentar la producción, la moneda local debería depreciarse para que así los productos nacionales fueran más baratos para los extranjeros. Cuando el nivel de inflación se reduzca hasta unos niveles aceptables, los tipos de interés disminuirán para permitir que la economía se vuelva a reactivar.

La inflación tiene dos efectos: uno interno (afecta al PIB y al desempleo) y otro externo (afecta al déficit de la balanza de pagos y al tipo de cambio). Desde el punto de vista interno, la inflación hace que los consumidores de esa economía pierdan capacidad de compra, y esto se traduce en menos ventas para las empresas. Desde un punto de vista externo, una inflación elevada disminuye la competitividad de un país frente a terceros. Si los precios de los productos de un país aumentan, éstos se hacen más caros para un consumidor extranjero. Por tanto, éste decidirá no comprarlos. La consecuencia es que se produce una disminución de las exportaciones y un aumento de las importaciones, por lo que se crea un déficit en la balanza comercial del país.

A un extranjero, comprar el mismo producto en nuestro mercado le cuesta más caro. De manera que, para que el precio sea el mismo, sólo se puede ajustar mediante el tipo de cambio de forma que la moneda de nuestro país sea más barata para el extranjero.

En definitiva, un aumento en el IPC mayor al esperado puede desencadenar unos efectos negativos en las demás variables económicas. ¿Y en los mercados financieros? Pues muy sencillo.

Si la inflación en un país es mayor a la esperada ocurrirá, como ya hemos dicho, que habrá una mayor presión de una subida de tipos de interés, que hará que las empresas tengan mayores costes para la financiación de sus proyectos, que por lo tanto haya proyectos que no se lleven a cabo y, en definitiva, que se produzca una disminución del valor de las acciones de la empresa. Es decir, que baje la bolsa. También puede darse el caso de que al no encontrar las empresas financiación para realizar sus proyectos, vayan a la bolsa a pedir dinero a gente como usted y como yo (los que tenemos los tenderetes modestos). Pero si los tipos de interés son altos, le vamos a tener que exigir a la empresa que los proyectos sean atractivos y generen buena rentabilidad potencial, porque si no, preferiríamos no arriesgar nuestro dinero y dejarlo en un depósito bancario que, al subir los tipos de interés, me remunerará más.

Otro concepto que verá de vez en cuando en la prensa especializada, y del que en los últimos años hemos oído hablar de manera más insistente, es la deflación. La deflación es el fenómeno contrario a la inflación, es decir, la bajada continuada y sustancial en los niveles de precios. Se trata de un grave problema económico porque, al disminuir los precios, y si se mantienen constantes los costes y los salarios, las empresas obtienen menos beneficios y se reducen entonces la inversión y el empleo. Se genera así un auténtico círculo vicioso, pues con menos empleo hay menos rentas y menos compras, lo que vuelve a hacer que se reduzcan los beneficios, la inversión y el empleo. Suele decirse que la causa de la deflación es que existe demasiado poco dinero para comprar y que eso provoca la caída de los precios, pero ésa es una explicación sesgada.

Que bajen los precios es bueno para los consumidores, pero si esta bajada es persistente, se crea un grave problema para la economía, ya que si usted sabe que mañana una pieza de ropa va a estar más barata, no la comprará hoy. Pero cuando llegue mañana, sabrá que pasado mañana esa misma pieza de ropa estará todavía más barata porque los precios no hacen más que bajar. ¿Y entonces qué pasará? Pues que al final nadie compra, porque todos los consumidores posponemos nuestras decisiones de compras y las empresas, al no vender, lo pasan francamente mal.

«Si suben los precios, malo. Si bajan, también.» ¿Entiende ahora por qué los economistas acabamos mal de la cabeza?

5.1.3. Tipos de interés

El tipo de interés se define como el pago realizado por el alquiler del dinero recibido en préstamo. Es el precio del dinero. En un sistema de libre mercado, el tipo de interés se fija por el equilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado de capitales, al igual que cualquier producto. En una economía dirigida, el tipo de interés lo fijan las autoridades monetarias. Estas dos situaciones no son totalmente puras, puesto que aunque sea el mercado quien fija los tipos de interés, la autoridad monetaria interviene.

Existen muchos tipos de interés, aunque el más relevante es el que marcan los bancos centrales, ya que son la máxima autoridad para expedir dinero. Prestan este dinero a los bancos y éstos, a su vez, a otros bancos, a personas o empresas.

Los bancos centrales tienen capacidad para incidir en la economía en lo referente al crecimiento y al control de la inflación. Para ello disponen de dos herramientas: los tipos de interés y su capacidad para inyectar o reducir liquidez en la economía.

El tipo de interés que determina el Banco Central es el tipo de interés al que pueden pedir prestado o invertir los distintos bancos que forman parte del sistema. Por lo tanto, cuando el Banco Central aumenta o disminuye tipos, éstos tienen un impacto directo sobre los bancos y, a su vez, sobre las personas físicas y jurídicas que tienen inversión o financiación con estas entidades financieras.

Otra manera de modificar los tipos de interés sin tocarlos directamente es mediante la inyección o reducción de liquidez. Para ello, el Banco Central ofrecerá mayor o menor cantidad de dinero a los bancos de la economía.

Póngase en el caso de que el Banco Central desea que los tipos de interés de la economía aumenten sin necesidad de tocar el tipo de interés básico. Cuando todos los bancos de la economía que necesitan liquidez acudan al Banco Central a pedir prestada la modesta cantidad de 500.000 millones de euros, por ejemplo, se encontrarán con que el Banco Central les ofrecerá una cantidad menor (supongamos, 300.000 millones). De esta manera, la demanda de dinero en la economía aumenta en 200.000 millones; si la oferta no aumenta por este mismo importe, el precio del dinero (tipos de interés) aumentará. ¿Por qué? Pues porque si el tipo de interés es el precio del dinero y éste escasea, su precio aumentará. Si hay menos dinero para repartir, los bancos estarán dispuestos a pagar un precio más alto por él, y el precio del dinero son los tipos de interés.

¿Y qué consecuencias tendría una bajada de los tipos de interés? El objetivo que persigue una bajada de tipos de interés es que todos los agentes que forman parte de la economía se puedan endeudar con un coste económicamente inferior. Esto conlleva que las empresas aumenten su inversión (endeudándose a un coste inferior para poder invertir en activos productivos) y que las personas consuman más que antes (podré pedir préstamos más baratos para adquirir bienes y servicios y, además, ¿para qué voy a ahorrar si los tipos de interés con los que premiarán mi ahorro son más bajos?). Si las empresas invierten más y están más preparadas para crecer, van a necesitar más mano de obra, con lo cual la tasa de desempleo disminuye porque se contrata a más gente. Los beneficios de las empresas crecen y éstas se ven más animadas a exportar sus productos y servicios a otros países, lo que lleva a que la balanza comercial de un país aumente. Por lo tanto, cuanto más positiva sea la balanza comercial, mejor para todos. Pero si las exportaciones suben, la demanda de moneda local también aumenta, lo cual hace que se aprecie (que aumente el precio de la moneda local con relación a otras monedas).

¿Y qué impacto tienen en la bolsa los movimientos de tipos de interés? Pues el impacto es directo, ya que repercute de forma clara en las empresas. Hemos visto que en el caso de una bajada de tipos de interés los beneficios de las empresas crecen y, por lo tanto, también el valor de sus acciones. Por otra parte, la nueva emisión de deuda pública que haga el país se realiza con tipos de interés menores, y, en consecuencia, con una menor rentabilidad. Este hecho provoca un trasvase de fondos del mercado de deuda o renta fija al mercado de renta variable, ya que los inversores siempre van a buscar aquellas inversiones que les ofrezcan más rentabilidad potencial. El aumento de la demanda de los valores de renta variable provoca un incremento del precio de las acciones de las empresas. ¿Y esto siempre es así? Adivine la respuesta: no. En la bolsa intervienen muchos más factores, pero la teoría es ésta.

Además, las subidas y bajadas de tipos de interés influyen en el valor actual de los flujos futuros que estamos descontando para una determinada acción. Si los tipos de interés suben, los beneficios estimados de una empresa en el futuro valen menos a día de hoy, mientras que si se produce una bajada en los tipos pasa exactamente lo contrario. Todo esto en el supuesto de que los beneficios futuros sean constantes y no haya modificación de las previsiones cada año, cosa que no pasa nunca. Si los tipos de interés suben, será necesario menos capital inicial para conseguir un importe futuro determinado, pero si bajan, necesitaremos más capital inicial para obtener al final el mismo importe.

5.1.4. Tipos de cambio

El tipo de cambio mide la relación (fija o variable) entre dos monedas (el precio por el que se pueden comprar o vender), y, junto al tipo de interés, son las dos únicas variables que un país o conjunto de Estados pueden decidir. El tipo de cambio entre dos monedas depende del nivel de relación económica existente entre ellas.

En la Unión Europea, tanto la política monetaria (tipos de interés) como la cambiaria (tipos de cambio) se deciden desde el Banco Central Europeo para todos los países miembros, y se utilizan para regular un cierto nivel de PIB, un cierto nivel de inflación, un cierto nivel de tipos de cambio o incluso una tasa de desempleo.

¿Qué supone que una moneda se aprecie o deprecie con respecto a otra? Pues vamos a poner el ejemplo de una depreciación del euro respecto al dólar y los efectos que esto tiene sobre la economía europea.

Si el euro se deprecia, los exportadores europeos que venden boinas a 60 dólares en Estados Unidos recibirán más euros por cada boina que consigan vender, y por tanto su beneficio aumentará. Si, por el contrario, el exportador de boinas se conforma con recibir 60 euros y el euro se deprecia, a los americanos les resultará más económico comprar la boina y pagar 60 euros por ella. Al ser más barato, el número de boinas vendidas aumentará, por lo que el productor de boinas europeo aumentará sus ventas y sus beneficios. Aquí podemos ver que una depreciación del euro respecto al dólar es positiva para las empresas europeas que exportan a Estados Unidos.

Pero también tenemos la otra cara de la moneda, que son los productos que se importan porque no se encuentran en nuestro país o porque los de fuera son de mejor calidad. En este caso, los consumidores pierden poder adquisitivo debido a un aumento en el precio de los productos. Un aumento que provoca inflación y todas las consecuencias que antes hemos mencionado. Un claro ejemplo lo tenemos en el petróleo. A pesar de no producirse en Estados Unidos, se negocia en dólares, lo que conduce a que, al depreciarse el euro, resulte más caro para los europeos y, como consecuencia, se encarezca el precio.

En definitiva, una depreciación del tipo de cambio tiene efectos positivos para los exportadores y negativos para los productos importados. ¿Y en qué afecta esto a mi inversión en bolsa? Pues en que si usted decide invertir en una empresa que cotiza en un mercado con moneda diferente a la suya, no sólo dependerá de la evolución en el mercado del precio de la acción, sino también de la evolución del tipo de cambio, ya que cuando quiera vender las acciones y recuperar su dinero tendrá que cambiar la moneda y puede encontrarse con la desagradable sorpresa de que lo que haya ganado por el incremento de valor de la acción lo pierda por una mala evolución en el tipo de cambio, o al revés.

Pero además, si usted invierte en una empresa cuyo negocio está fuertemente ligado al exterior, la evolución de los tipos de cambio le puede afectar en su cuenta de resultados, o sea, a sus previsiones de beneficios futuros y por consiguiente, a su cotización en bolsa, ya que, en caso de que la empresa salga perjudicada, los inversores venderán las acciones de la empresa y su precio disminuirá. En el caso de que los tipos de cambio le sean favorables, pasaría lo contrario.

Respecto al tema de divisas, le tengo que avisar de que lía bastante. Supongo que ya lo habrá comprobado en alguno de sus viajes, pero si quiere invertir en empresas que cotizan en monedas diferentes a la suya, más vale que lo tenga claro.

Hay dos maneras de mostrar un tipo de cambio:

• Tipo de cambio directo. Unidades en moneda nacional que hay que entregar por una moneda extranjera.

• Tipo de cambio indirecto. Cantidad de moneda extranjera que hay que entregar por una unidad de moneda nacional.

Hasta aquí es fácil. Pero ahora imagine que usted busca en una página web el tipo de cambio entre el dólar y el euro y encuentra que le dicen que el tipo de cambio está a 1,37. Pero... ¿1,37 euros por cada dólar o 1,37 dólares por cada euro?

¿En qué quedamos? Pues bien, muchas veces no lo tenemos tan claro. Al tratarse del dólar puede que sí, porque este tipo de cambio se comenta mucho en prensa, pero si hablamos de otras divisas la cosa cambia.

Este tema lía, ya que muchas veces no sabemos si cuando hay un cambio en la cifra ha sido nuestra moneda o la moneda extranjera la que se ha apreciado o depreciado y si eso nos perjudica o nos beneficia. El tipo de cambio indirecto es más entendible, ya que nos dice la cantidad de moneda extranjera que necesitamos para adquirir una unidad de nuestra moneda o cuánta moneda extranjera nos van a dar por cada unidad de nuestra moneda.

La lectura es fácil..., 1,37 dólares por cada euro. Pero no baje la guardia, porque si no está acostumbrado a tratar tipos de cambio podrá encontrar que en algún medio de comunicación le digan que el tipo de cambio euro-dólar es de 1,37 y cometerá el error de pensar que son 1,37 euros por cada dólar. Así que cuidado, en especial si decide acometer la apasionante aventura de endeudarse en moneda extranjera.

¿Y cómo sé si la moneda nacional y la extranjera se aprecian o se deprecian cada vez que se mueve esta cifra? Pues aquí lo tiene.

Si la cifra sube, la moneda extranjera se habrá depreciado y la local se habrá apreciado. Si usted ha invertido en bolsa comprando una o varias acciones en dólares verá cómo el valor de su inversión en euros habrá bajado, pero si en vez de invertir se ha endeudado porque ha pedido un préstamo en dólares, saldrá usted ganando. Si la cifra baja, la moneda extranjera se habrá apreciado y la local depreciado. Si usted ha invertido en bolsa comprando una o varias acciones en dólares verá cómo el valor de su inversión en euros habrá subido, pero si en vez de invertir se ha endeudado porque ha pedido un préstamo en dólares, saldrá perdiendo.

Como ya le he comentado, este tema lía mucho y cada uno utiliza su método particular para orientarse. Simplemente sepa que los tipos de cambio van a influir en su inversión en bolsa.

5.1.5. Desempleo

El desempleo hace referencia al número de parados, o conjunto de personas que están dispuestas a trabajar y no encuentran trabajo acorde con sus gustos, que hay en una economía. La tasa de desempleo es el porcentaje de gente que está en paro sobre el total de población activa, que hace referencia al grupo de gente mayor de 16 años que trabaja y/o que busca empleo. De manera que no se incluye a los mayores de 16 años que ni trabajan ni buscan empleo de forma activa.

En España, para medir la tasa de desempleo tenemos dos tipos de indicadores: el registro del Instituto Nacional de Empleo (INEM) y la Encuesta de Población Activa (EPA).

El primero presenta mensualmente el número de inscritos en el registro, aunque también tiene otras funciones, como por ejemplo permitir a los inscritos percibir el seguro de desempleo y asistir a cursos de formación y darles acceso a las ofertas de trabajo que recibe el INEM. Si la persona rechaza un cierto número de ofertas puede ser expulsada del registro. Las empresas están obligadas a notificar al INEM cualquier vacante producida en su empresa.

Trimestralmente, el Instituto Nacional de Estadística lleva a cabo la Encuesta de Población Activa (EPA), que se realiza con una muestra aleatoria de 64.000 hogares repartidos por toda la geografía con relación a su actividad económica. Las preguntas hacen referencia al nivel de estudios, el tipo de actividades que desarrollan, si trabajan y las características de su puesto de trabajo, y si no trabajan, sobre los motivos y el método que utilizan para buscar empleo. Esta encuesta se realiza con las recomendaciones de la Organización Internacional del Trabajo y de la Oficina Estadística de la Unión Europea.

De manera transitoria, muchos trabajadores abandonan su empleo actual con la esperanza de encontrar otro puesto de trabajo mejor, aunque para ello tengan que cambiar de empresa, de sector, de área geográfica o de profesión. Como necesitan un cierto tiempo para cambiar de empresa, de lugar de residencia o de oficio, se denomina paro friccional al paro que se produce por este motivo. Al paro que se produce como consecuencia de la mecanización y automatización de los procesos productivos de una empresa se le llama paro tecnológico. Éste reduce las necesidades de personal y deja anticuados los conocimientos y habilidades de los trabajadores. El paro estacional se produce en determinadas épocas del año en actividades de temporada (agricultura, turismo, etc.), en las que, después de períodos de mucho trabajo, siguen otros de muy poco.

Al paro causado por las oscilaciones típicas de una economía de mercado y las fluctuaciones del ciclo económico se lo denomina paro cíclico. En breve tocaremos el tema de los ciclos económicos.

Aparte de los que hemos visto, hay más indicadores económicos, que podríamos clasificar de oferta y de demanda. Los primeros se refieren a todos aquellos indicadores que informan sobre la oferta económica. Los indicadores de demanda hacen referencia a la demanda de productos.

Los indicadores de oferta se podrían agrupar en indicadores de la industria, de la construcción y de servicios. Los de demanda pueden agruparse en indicadores de demanda en el consumo, en la inversión y en el comercio exterior. Aunque no vamos a entrar a detallar cada uno, piense que cuando estos indicadores salen publicados y los inversores de bolsa los interpretan siempre hay repercusiones en el mercado bursátil. Por lo tanto, todos estos factores, a los que cuando aparecen en los medios de comunicación no hacemos ni caso, pueden estar afectando, positiva o negativamente, a nuestra inversión en bolsa.

5.2. Los ciclos económicos

Viendo la importancia que tiene el PIB, es lógico pensar que cuanto más crezca, más fuerte será una economía y más felices viviremos todos. De manera que vamos a ver de qué manera podemos hacer que el PIB sea cada vez mayor.

Una manera sería que el Banco Central disminuyera los tipos de interés. Al hacerlo, los intereses de los préstamos personales e hipotecarios, así como las deudas de las empresas, se verán reducidos. Esta reducción de las cuotas mensuales permitirá que la gente destine este dinero a consumir (también podría dedicarlo al ahorro, pero como los tipos de interés son más bajos, la remuneración de sus ahorros también disminuye) y que las empresas lo destinen a realizar inversiones productivas. Si las empresas destinan este dinero a inversiones a medio plazo necesitarán mano de obra, por lo que el desempleo se reducirá. Si esto pasa, el consumo aumenta porque la gente tiene más renta disponible y, al aumentar el consumo, las inversiones de las empresas aumentarán y con ellas la demanda de empleo. Pero ojo, quienes demandan empleo son las empresas y quienes ofrecen empleo, los trabajadores. No se deje confundir con las «ofertas de trabajo» que salen en muchos medios, ya que lo correcto sería que apareciese «demanda de trabajo».

Por lo tanto, hay que ser muy tonto para permitir que las economías pasen por momentos de crisis teniendo la receta mágica, ¿verdad? Pues déjeme que le enseñe la otra cara de la moneda.

Al aumentar el consumo aumenta la demanda de productos, y eso hará que suban los precios, es decir, aumentará la inflación. Si esto ocurre, llegará un momento en el que el consumo se reducirá porque todo es más caro y los beneficios de las empresas también se verán disminuidos. Éstas deberán reducir costes y empezarán a reducir plantilla, lo que hará que el consumo continúe reduciéndose, ya que si aumenta el desempleo habrá menos gente con capacidad para comprar. Si se reduce el consumo, disminuirá la demanda de productos y eso provocará una disminución de precios que hará que la gente vuelva a consumir y las empresas, a aumentar sus beneficios, con los que nuevamente realizarán inversiones y demandarán personal, y vuelta a empezar otra vez como si de una montaña rusa se tratara.

¿Qué conclusión sacamos de todo esto? Pues aparte de darnos cuenta de que la economía es un constante dolor de cabeza, podemos llegar a afirmar que la economía es cíclica. ¿Parece evidente? Pues no lo es tanto cuando, cada vez que estamos en una fase buena, nos olvidamos de que tarde o temprano ésta llegará a su fin y habrá que estar preparado para las consecuencias.

A lo largo de su vida, seguramente habrá pasado por diferentes fases en las que en unas todo le ha salido redondo y en otras habrá tenido la sensación de que alguien le ha echado un mal de ojo. No sabe el porqué de unas cosas u otras, solamente sabe que en unas fases se encuentra usted feliz de la vida que lleva, disfrutando de su trabajo y de los amigos, viviendo experiencias increíbles, y de repente entra en una espiral de mala suerte en la que lo ve todo negro, nada sale como se propone y cualquier cosa que toca se rompe. No se preocupe, nos pasa a todos.

Pero aunque la colectividad de una desgracia no alivia las penas, hay que comprender que estos ciclos son normales y afectan de igual manera a otros ámbitos de la vida, como por ejemplo la economía.

Que la economía sea cíclica no debería sorprenderle, ya que forma parte de la vida, y todo en la vida es cíclico. Todos los aspectos de nuestra vida pasan por mejores y peores momentos; por lo tanto, sin necesidad de ser economista, usted puede ver paralelismos entre lo que le voy a explicar en breve con alguna situación vivida. Como debe de estar un poco cansado de tanto conocimiento económico (ya queda menos para acabar el libro) le voy a explicar los diferentes ciclos económicos mediante paralelismos surgidos de cualquier experiencia sentimental, aunque tire un poco de frivolidad e ironía.

El ciclo económico, al igual que el ciclo sentimental de una persona, se divide en cuatro fases: fase de recuperación, fase de expansión, fase de estancamiento y fase de recesión. Cada fase del ciclo económico está en relación con la evolución del PIB.

5.2.1. Fase de recuperación

Usted viene de una época complicada. Tuvo un desengaño amoroso y ha pasado una temporada con la autoestima baja; además, se le han complicado ciertos aspectos de su vida profesional y ha tenido la sensación de tener muy mala suerte. Su vida social ha sido casi inexistente y su percepción de sí mismo, muy negativa, por lo que ha pasado una travesía por el desierto con poca agua y la moral tocada. Pero como el tiempo lo cura todo, nota que cada vez lo va superando más, así que vuelve a retomar su vida social y poco a poco deja de pensar constantemente en su ex pareja. Los mismos elogios y palabras de ánimo de terceros que antes caían en saco roto ahora se los empieza a creer y está dispuesto a cambiar su vida abriendo las puertas que se le presenten con mayor optimismo. Usted está en fase de recuperación.

A medida que avanza en esta fase, su autoestima va creciendo y se nota con fuerzas para aguantar lo que le echen. Una manera de saber en qué fase sentimental está una persona es con la prueba del espejo ajeno. Vaya a un lavabo público, preferentemente en un local nocturno y si puede ser, mejor al que le toca por su sexo, si no quiere tener problemas. Observe a la gente y calcule el tiempo que se pasa delante del espejo. Cuando vea a un elemento que mientras se lava las manos, en el mejor de los casos, se va mirando constantemente mientras se arregla ese peinado tan cuidadosamente estudiado, se echa varias miraditas de frente y de perfil y saca pecho intentando resaltar una musculatura en muchos casos inexistente, seguramente esa persona está en fase de recuperación o de expansión. Esa persona no dirá nada, pero por dentro estará diciendo «sí, hoy vas a triunfar», y por la manera que tendrá de salir del excusado, perdonando la vida a los que le rodean, podrá ver su confianza en sí mismo. Ha cambiado de manera de vestir y está empezando a disfrutar de su nueva vida.

Pues con la economía pasa lo mismo. La fase de recuperación económica se caracteriza por ser en la que se empiezan a notar los primeros síntomas de recuperación. Desde el punto de vista macroeconómico, el PIB empieza a aumentar y la inflación se estabiliza, lo cual permite que las autoridades mantengan tipos de interés a mínimos. La confianza de consumidores y empresarios empieza a mejorar, y estos últimos aumentan sus stocks para hacer frente a la futura demanda. Esta mejora en la confianza empresarial y los bajos tipos de interés hacen que los mercados financieros empiecen a notar una leve mejoría en la cotización de los activos.

Normalmente, los sectores mejor situados en esta fase son los de productos de consumo, logística y transporte y energía. Empezamos a ver estabilidad de precios, aumento de la inversión, recuperación de las ventas ligada a una mejora de la capacidad productiva de las empresas, mejoras en la productividad, incremento moderado del consumo, beneficios empresariales en aumento, descenso de la curva de tipos de interés, disminución del paro y una bajada importante de la morosidad.

5.2.2. Fase de expansión

En lo sentimental está en expansión, su confianza es absoluta. Ahora sus problemas son otros, ya que se le acumulan las muchas solicitudes de vida social que está teniendo. Disfruta como un enano y piensa que su capacidad para acometer cualquier proyecto es infinita. Su máximo problema ahora es cómo conciliar su agenda y con cuál de las tres citas que tiene a su disposición un sábado por la noche se va a quedar. Tiene tanta confianza que hasta cree que ha ligado con la dependienta de un establecimiento simplemente porque ella le ha sonreído. Encuentra a una persona con la que tiene una relación más especial que con el resto y, como el roce hace el cariño, está dispuesto a rozarse (desde el máximo respeto y elegancia) con el fin de saber si esa persona es su pareja ideal. Al final de esta etapa ya se han ido de viaje juntos y ya le ha hablado de esa persona a la familia, con lo que se oficializa su relación, e incluso se alegra de aquella lejana travesía por el desierto que le ha permitido conocer a una persona maravillosa. Se van a vivir juntos y esas pequeñas cosas que siempre acaban molestando las ve como algo insignificante, porque al fin y al cabo, el amor lo puede todo. Solamente tiene ganas de llegar a casa para estar con su pareja, y si ese día no puede ver el fútbol le dará lo mismo, porque el simple hecho de ver una película coreana en versión original compartiendo manta y sofá con esa persona le hará sentir en el paraíso. Cuando está en casa de sus suegros pone los pies encima de la mesa y tutea a su suegro, porque claro, usted no tiene suegro..., ¡usted tiene un amigo!

En lo económico, esta fase se caracteriza por ser el momento de máximo apogeo. Con un satisfactorio crecimiento del PIB, sin tensiones inflacionistas, los empresarios y consumidores con una confianza consolidada y los tipos de interés ligeramente en ascenso para controlar la inflación. No hay incertidumbre laboral y sí aumento de salarios por el exceso de demanda de trabajo, por lo que las personas tienden a consumir más de lo realmente necesario y a permitirse lujos muchas veces fuera de su alcance. Lógicamente, esto hace que las empresas generen más beneficios que reinvierten en nuevas inversiones y, sobre todo, en tecnología y telecomunicaciones.

En los mercados financieros se vive un optimismo completamente desinhibido y los índices bursátiles tiran hacia arriba. Parece el momento idóneo para invertir en productos de consumo cíclico, tecnología y telecomunicaciones y empresas financieras, que ven cómo sus márgenes aumentan y el riesgo de impago de los créditos disminuye.

Los precios empiezan a repuntar debido al aumento de demanda, la producción empieza un ligero estancamiento al haber llegado la capacidad productiva durante esta fase a niveles muy altos. La producción, consumo y precios de las materias primas aumenta. Los tipos de interés a corto plazo están a mínimos pero, hacia el final de la fase, aumentan, repuntando especialmente en el largo plazo. El paro está en niveles muy bajos y solamente hay desempleo estructural.

5.2.3. Fase de estancamiento

En lo personal se empieza a sentir un poco saturado. Aquellas pequeñas cosas que antes no tenían importancia ahora le hacen poner de mal humor, y aquellos detalles que antes le provocaban la típica sonrisa, en la que solamente hacía falta un babero, ahora los ve de mal gusto. Si quiere ver el fútbol queda con los amigotes en el bar del barrio y le dice claramente a su pareja que, aunque quede muy intelectual, ver películas en versión original de un idioma del que no tiene ni idea le aburre. Ir a casa de su suegro es ya una obligación y siempre que puede se busca alguna excusa para evitar la visita. Inexplicablemente empieza a tener más trabajo en la oficina, lo que hace que ya no pueda llegar cada día pronto a casa. El salir todos los fines de semana ya no le apetece y nota que cuando se sienta en el sofá para ver la tele podría aguantar en su barriga un plato de sopa sin desparramar ni una sola gota. No se ofusque, está pasando por una fase de estancamiento.

En lo económico, esta circunstancia se da cuando la economía ya no puede crecer más. En esta fase, el crecimiento del PIB es casi nulo. Las empresas pierden la confianza y producen cada vez menos, intentando controlar el gasto, sobre todo el de personal. Las personas ven que su lugar de trabajo corre peligro, así que deciden reducir el consumo y aumentar el ahorro. Por consiguiente, las empresas acumulan más existencias a las que difícilmente podrán dar salida, y esto aumenta el gasto y reduce su beneficio.

Los mercados financieros notan los primeros síntomas de agotamiento y empiezan a desacelerar. Los beneficios de las empresas se ponen en entredicho y no se espera que mejoren. Los tipos de interés aumentan a niveles máximos debido a la elevada inflación, incrementando la tensión en el mercado de deuda. En esta fase podemos encontrar alguna oportunidad de inversión en las industrias básicas y farmacéuticas, ya que aunque los consumidores empiezan a reducir sus gastos, los últimos que eliminan son aquellos estrictamente necesarios.

La confianza de los consumidores y empresarios cada vez es más baja y empezamos a ver un aumento del desempleo y la morosidad.

5.2.4. Fase de recesión

Su situación sentimental empieza a complicarse, usted y su pareja toman la decisión de separarse, al menos momentáneamente. Han hablado mucho del tema y han llegado a la conclusión de que la convivencia es muy dura y que, tras haberlo intentado, no han sido capaces de superar sus diferencias. Intentan buscar culpables al fracaso de la relación pero los dos saben objetivamente que echar la culpa a factores externos no es la solución. Cree que ha vuelto a fracasar en lo personal y tiene la sensación de que su vida no hace más que castigarle. Se ve mal físicamente y no se siente con ganas de hacer vida social ni de conocer a nadie ya que está cansado y se siente perdido. Otra vez tiene la sensación de que debe afrontar una nueva travesía por el desierto.

En la economía, tras dos o tres trimestres de crecimiento negativo, se dice que se está en la fase de recesión del ciclo económico. La falta de confianza de empresarios y consumidores se hace patente y esto genera decrecimiento en el consumo y la inversión.

Los mercados financieros se llenan de incertidumbre y los índices bursátiles caen. Al disminuir el consumo y la inversión, disminuye la inflación y esto propicia que se puedan bajar los tipos de interés para incentivar la actividad económica, lo que hace que la curva de tipos sea decreciente. Los sectores más favorecidos son pocos, pero podríamos destacar el de productos de consumo defensivos y energía, ya que dejando de lado los productos alimentarios básicos, los consumidores no dejarán de utilizar el gas y la electricidad en sus hogares. Esto no quiere decir que estos sectores no se vean castigados por la crisis, pero sí es cierto que se verán menos afectados.

En esta fase los precios empiezan a disminuir, al igual que la productividad y la capacidad productiva, el crecimiento económico se mantiene bajo o negativo y los precios de las materias primas bajan. El paro y la morosidad aumentan y los inventarios se acumulan al no poder darles salida.

Por lo tanto, hemos podido ver cómo las diferentes fases del ciclo económico hacen que las diferentes variables de una economía se modifiquen y se contagien unas a otras. El plazo de tiempo de cada fase depende de muchos factores, pero es difícil, al igual que en el ejemplo de las fases de la vida sentimental, establecer una duración determinada, ya que cada ciclo es diferente al resto, aunque aquí hayamos sacado unas conclusiones generales.

Para que un país o zona económica crezca y prospere, uno de los factores principales es que las empresas produzcan y vendan con cierta facilidad, tanto en el extranjero como en el propio mercado doméstico. Estos mayores beneficios se podrán distribuir en parte a los accionistas, para que puedan aumentar su capacidad de consumo, y en parte para nuevos proyectos de inversión que permitan a las empresas seguir creciendo. ¿Y de qué depende que las empresas puedan invertir y los consumidores comprar? Pues de que el precio del dinero esté en un nivel bajo para que los agentes de la economía puedan endeudarse con un coste económicamente menor, es decir, que el tipo de interés sea bajo. Por eso el tipo de interés tiene un efecto directo sobre el crecimiento de un país (PIB).

Entonces, ¿ésta es la gran fórmula mágica? Pues no, y si no mire el caso de Japón o los últimos años de Estados Unidos y Europa. Por supuesto que hay muchos más factores que influyen en el crecimiento económico, tal y como hemos visto anteriormente. Pero aunque la teoría todo lo soporta, no es tan fácil y sencillo bajar los tipos de interés para que una economía gane fuerza, primero porque el resto de factores han de acompañar y, después, porque mantener mucho tiempo esa política puede generar efectos perniciosos respecto a la inflación.

5.3. Otros factores para tener en cuenta

Para complicar un poco más el porqué de que la bolsa suba o baje, deberíamos tener en cuenta otros factores que no son ni más ni menos importantes que los anteriormente descritos, pero que sirven para confeccionar el enorme Tetris que forman los mercados financieros.

Un factor importante para entender por qué sube o baja la bolsa, y que guarda relación con lo que hemos comentado sobre los tipos de interés, son los flujos de liquidez. La entrada de dinero en la bolsa (gente que invierte sus ahorros para comprar acciones) hace que los precios suban por la traducción inmediata en compras. En períodos de tipos de interés altos, las inversiones sin riesgo suponen una alternativa de inversión rentable, aunque sea ésta una afirmación con muchos matices. Si a esto le añadimos el poco conocimiento y formación financiera que tienen muchos inversores y su aversión al riesgo, no es difícil entender por qué no poca gente ha visto la inversión en bolsa como algo similar a jugar a la ruleta.

Imagínese que usted invierte en bolsa con la esperanza de obtener un 10% de rentabilidad anual (cosa que no está lejos de lo que históricamente se ha obtenido). ¿Qué ocurre si su banco le ofrece un depósito a un año al 1 %? Pues que seguramente usted continuará invirtiendo en bolsa, pero... ¿y si le ofrecen un 10 %? Primero pensará que hay gato encerrado, pero si no lo hay..., usted con toda certeza venderá sus acciones e invertirá en el depósito. Si todo el mundo piensa como usted y vende, la bolsa bajará. Ahora bien, si piensa que por hacer este depósito está haciendo una inversión más segura y con menos riesgo que en la bolsa debería revisar firmemente sus conocimientos sobre economía. Ya que si la entidad le ofrece un 10% cuando los tipos de interés están muy por debajo, a lo mejor no ha conseguido un chollo, sino una bomba de relojería.

Otro factor importante son las expectativas. Las expectativas están influenciadas por las noticias que llegan al mercado, de manera que las acciones descuentan la información mucho antes de que se produzcan los hechos en los cuales se basa la información. Si de aquí a una semana han de salir los resultados de una empresa y el mercado cree que serán buenos por declaraciones de su presidente, el valor subirá antes de que salgan publicados los resultados. Hay un dicho en bolsa. «Comprar con el rumor y vender con la noticia», que muestra que cuando la noticia sale a la luz, el precio ya lo ha tenido en cuenta. Las expectativas se generan a partir del análisis económico general para ir luego a un análisis más de negocio, que es lo que al inicio del capítulo llamábamos Top-down. En el análisis económico, primero se miraría el PIB y cómo éste puede afectar a un determinado país o sector, para luego mirar otros factores tales como el mercado de trabajo, la liquidez del sistema, las rentas, tipos de interés, dividendos y situación económico-financiera de la empresa. Este análisis económico influye en la formación de expectativas a largo plazo, ya que en el corto plazo existen factores más subjetivos como el sentimiento que está experimentando el mercado, las noticias que pueden aparecer acerca de una empresa, los modelos estadísticos utilizados en el análisis técnico, etc.

Otro factor son los resultados empresariales. Si en las expectativas hablamos del futuro, cuando analizamos los resultados empresariales nos centramos en el pasado reciente. Ver los resultados de una empresa desde un enfoque más dinámico, es decir, no valorando el resultado actual sino su comparación y evolución en un período, nos da una idea de la salud de la empresa, qué resultados están produciendo las políticas emprendidas últimamente y su solidez de cara a afrontar problemas futuros. Y esto es precisamente lo que veremos cuando hablemos del análisis fundamental.

Lógicamente, unos buenos resultados empresariales son mejor raíz para un crecimiento del valor de la acción a largo plazo, pero a corto plazo tal interpretación a veces no es tan clara. Las inversiones se mueven por expectativas, y los resultados muestran el pasado de una compañía cuando lo que preocupa a los inversores es su evolución futura; por eso la mayoría de empresas se centran en explicar proyectos venideros antes que regocijarse en lo bien que lo han hecho en años anteriores, aunque eso constituya una buena carta de presentación.

Los factores políticos también pueden tener incidencia en los mercados financieros, y más concretamente en la bolsa. En aquellos países libres donde se permite el desarrollo de la empresa privada, la libre circulación de capitales y se fomenta el ahorro y la inversión, poco importa el color político del que ocupa el gobierno. Los mercados financieros solamente requieren de estabilidad para poder funcionar sin demasiados contratiempos, aunque muchas veces se utilizan como arma política para demostrar la confianza o desconfianza en la labor económica de un gobierno. No se fíe de los movimientos de mercado que tengan un trasfondo político, ya que como todo lo que mueve la política se tratará de papel mojado.

La evolución de otras bolsas también es un factor determinante para saber qué le puede estar pasando a la nuestra. En un mercado tan globalizado, la facilidad que tiene hoy en día el dinero para cambiar de lugar hace que muchos movimientos del mercado se produzcan de manera similar al oleaje del mar, de manera que cuando están a punto de cerrar los mercados europeos abren los americanos y cuando éstos están casi al final de la sesión abren los asiáticos, y vuelta a empezar. Querer ver una independencia de todos estos mercados es estar ciegos a la realidad, y aunque si bien es cierto que la evolución económica de cada país es diferente, el nivel de interrelación es y seguirá siendo alto a medida que sigan avanzando los sistemas de información y telecomunicaciones.

Los conflictos bélicos también influyen en la evolución de las bolsas, ya que repercuten de manera más o menos directa en la destrucción y posterior recuperación de una economía, haciendo que muchas empresas salgan a veces ganando y otras muchas perdiendo en función del lugar, el interés geoestratégico, la evolución y la popularidad del conflicto bélico.

Y por último, uno de los factores más importantes, por no decir el que más, por encima de cualquier análisis fundamental, técnico o macroeconómico: el factor psicológico. Su importancia es tal que conviene dedicarle un capítulo aparte, y aunque se esté demostrando su importancia en la evolución de las bolsas, establecer una serie de normas o recetas básicas es tan complicado como intentar saber qué le pasa por la cabeza a cada uno de los inversores a la hora de tomar una decisión en la bolsa.

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Análisis fundamental

«Una vaca por su leche.

Una gallina por sus huevos.

Y una acción, qué diablos, por sus dividendos.»

Burton G. Malkiel

A la hora de invertir comprando una acción en bolsa tiene dos posibilidades. Comprar basándose en lo que le han dicho personas de su entorno que apenas siguen el mercado, o hacer caso a los analistas que dedican su tiempo a estudiar empresas con el objetivo de buscar buenas oportunidades. Aunque el sentido común indica que lo más razonable sería seguir la segunda opción, lo más habitual es que la gente base su criterio en chivatazos y en lo que ha oído de otras personas.

No negaré que esta estrategia haya podido ser válida en muchos casos, y más cuando el trabajo de los analistas es bastante desagradecido por lo difícil que resulta muchas veces acertar en las predicciones de evolución de las compañías. Pero también es verdad que el factor suerte toca menos veces de las que nos creemos y siempre es mejor equivocarse después de haber seguido el consejo de un profesional que hacerlo por hacer caso a nuestro vecino, que se cree un experto en bolsa por haber hecho un par de inversiones.

Cuando planeamos una inversión en bolsa nos hacemos dos preguntas: ¿qué comprar? y ¿en qué momento hacerlo? El análisis fundamental trata de responder a la primera pregunta mediante el estudio de los números de la empresa y su futura evolución, completándolo con el análisis de una serie de ratios sobre su balance y cuenta de resultados. Los analistas calculan una serie de proyecciones de futuro y las actualizan a día de hoy para calcular el verdadero valor de la empresa en el presente. Si este valor es superior al precio al que cotiza, le dirán que la empresa está infravalorada y que debe comprar acciones de esa compañía; en caso contrario, le dirán que está sobrevalorada y la recomendación más apropiada será que venda los títulos. Más tarde haré una pequeña apreciación sobre el precio y el valor.

Cuando se trata de saber en qué momento comprar o vender, la cosa se complica más porque los mecanismos psicológicos de los inversores son tan inverosímiles que se escapan de cualquier lógica o teoría planteada, por lo que hacer una valoración escrupulosa de la empresa a veces puede no ser suficiente. Pero es aquí donde el análisis técnico entra en escena y trata de averiguar e identificar los mejores momentos para entrar y salir de un valor.

Tenga en cuenta otro aspecto importante, y es que la bolsa normalmente anticipa los ciclos económicos, por lo que no es difícil ver momentos en los que los datos económicos son francamente buenos, pero en los que las bolsas caen abruptamente, y al contrario. En momentos de profunda recesión, que es cuando las empresas presentan sus peores resultados, resulta que la bolsa empieza a subir. ¿Y por qué? Pues porque en la bolsa cotizan las expectativas, y en momentos económicos malos, en los que peor ya no se puede estar, el dinero de los inversores corre al mercado aprovechando los bajos precios de las compañías.

Pero el hecho de que la bolsa tenga comportamientos irracionales basados en la irracionalidad de los inversores que en ella participan no puede quitar validez a los sistemas de análisis, ya que si no estaríamos participando en una ruleta en la que con un poco de suerte acertaríamos sin saber por qué, y con un poco de mala suerte cometeríamos auténticas masacres con nuestro dinero, sin tener conciencia de lo que ha pasado.

De manera que aunque se pueden buscar muchas críticas al trabajo de los analistas, la experiencia demuestra que establecer un sistema de trabajo basado en recomendaciones estudiadas a la larga genera más beneficios que si invertimos nuestro dinero sobre la base de lo que puedan decir personas que no siguen ningún criterio.

6.1. Valor y precio

Antes de entrar en detalle sobre el análisis fundamental, me gustaría sacar a relucir estos dos conceptos que, aunque muchas veces confundimos, no son iguales; al menos, no siempre. El análisis fundamental trata de determinar el valor de una empresa; si este valor lo dividimos por el número de acciones en circulación, obtendremos el valor de cada título, que nos servirá para compararlo con su precio en el mercado y saber si está barato o caro. Es cierto que el concepto «valor» es muy abstracto y muy dado a la subjetividad, ya que en el caso que nos ocupa de valoración de acciones se intenta obtener mediante una serie de cálculos matemáticos, para tener una referencia cuantitativa. El precio depende de la oferta y la demanda pero, tal y como he comentado, los factores que influyen a los inversores que compran y venden no siempre responden a una lógica. El componente psicológico en este negocio es sumamente importante (por eso le quiero dedicar un capítulo aparte) y muchas veces el comportamiento de las bolsas se explica por sí solo, sin necesidad de entrar en detalle sobre la valoración real de las empresas o la situación económica.

El valor es lo que algo es capaz de aportar (repito, es un concepto abstracto), y su precio, lo que se paga por él, y aunque parezca mentira difícilmente coinciden. Le pondré un ejemplo que seguro que le resulta cercano. Usted conoce a su jefe, ya que trabaja con él cada día y ve cómo ejecuta sus tareas y qué aporta al negocio en el que comparten techo. Si yo le preguntara si su jefe se merece el sueldo que tiene, estoy convencido que diría que no. Para usted su jefe gana más de lo que se merece; por lo tanto, su precio (su salario) es mucho mayor que su valor (lo que realmente aporta), así que un analista fundamental le diría que su jefe está sobrevalorado.

Ahora déjeme que le pregunte sobre usted. Si le hiciera la misma pregunta, ¿sabe qué me diría? Que cobra mucho menos de lo que se merece, por lo que su precio (su salario) es infinitamente inferior a lo que vale (lo que aporta a la empresa). Éste es un claro caso de infravaloración y cualquiera estaría dispuesto a pagar por sus servicios. En este ejemplo se puede ver claramente cómo el concepto de valor es abstracto pero, sobre todo, sumamente subjetivo, ya que si esa misma pregunta se la hiciéramos a su jefe, opinaría lo contrario que usted.

Nos guste o no, en nuestra vida profesional el precio es el salario que cobramos, y si no cobramos más es seguramente porque nadie está dispuesto a pagarlo en función de lo que podemos aportar.

El valor de una empresa siempre depende de las expectativas (sobre el futuro de la empresa, su sector, el país donde opera, la economía mundial, etc.) y de la estimación que hagamos del riesgo. Una misma empresa tendrá un valor diferente para cada uno de los potenciales compradores, de la misma manera que esa misma empresa tendrá un valor diferente para un comprador que para un vendedor. Para el comprador, el valor determina el precio máximo que está dispuesto a pagar, y para el vendedor, su valoración será el precio mínimo por el que aceptaría desprenderse de la empresa. No hay que olvidar nunca que la valoración depende de un conjunto de hipótesis sobre la capacidad de la empresa de generar dinero en un futuro y sobre su riesgo. Por tanto, la valoración no tiene nada que ver con la ciencia, ya que simplemente es una opinión, una cifra en una hoja de cálculo. El precio es dinero.

En este capítulo vamos a intentar conocer el valor de la empresa, conocido como el valor intrínseco, valor normal o fair market value (¿a que dicho en inglés suena más imponente?). Que luego el mercado nos ponga el precio que nosotros creemos ya es otro cantar. Por tanto, en el análisis fundamental vamos a valorar si una acción está cara o barata respecto a su precio de mercado. ¿Quiere eso decir que si está barata hay que comprar porque va a subir? Hombre, la lógica nos dice que hemos de comprar acciones, o cualquier otra cosa, cuando están baratas. ¿Quiere eso decir que tenemos que vender acciones, o cualquier otra cosa, cuando están caras porque van a bajar? La lógica también nos dice que cuando algo está caro está en su mejor momento para ser vendido. Pero tenga presente una cosa muy importante en bolsa. Saber si una acción está cara o barata no es difícil basándose en el estudio de una serie de parámetros. Saber si esa acción subirá o bajará es sumamente complicado. Así que cuando oiga a un analista que diga que la empresa XXX está barata porque vale 6 euros, no quiere decir que mañana pueda valer 5. Y quien dice mañana dice de aquí a un año. Ya que si le recrimina al analista haber dicho que a 6 era un buen precio, el analista le dirá que sí, que a 6 euros la encontraba barata y ahora que vale 5 la encuentra baratísima.

Recuerde..., «sólo el necio confunde el valor con el precio».

6.2. ¿Qué es el balance de una empresa?

Es un estado contable que refleja la situación patrimonial de la empresa en un momento determinado. Es una foto fija que se le hace a la empresa para saber cuál es su patrimonio y su situación financiera. ¿Y qué entendemos por patrimonio? El resultado de sumar aquello que es nuestro, más nuestros derechos, que es lo que nos deben (nos lo deben pero es nuestro, luego ya veremos si nos lo devuelven), menos aquello que debemos nosotros (deudas).

Usted mismo podría hacer un balance de su situación patrimonial. Al igual que una empresa, usted deberá colocar dos columnas: en una el activo, en la que pondrá aquellos bienes que son suyos, más aquellos bienes que siguen siendo suyos pero no le han devuelto. Por otra, el pasivo, donde colocará aquellas deudas que usted tiene contraídas con otras personas o empresas. Si su columna de pasivo es más grande que la del activo, déjeme decirle que tiene usted un grave problema, pero si la de activo es mayor que la de pasivo la diferencia entre el valor de una y otra es lo que consideraremos el patrimonio neto. Neto porque está limpio de cualquier obligación frente a terceros.

En la empresa se hace exactamente igual, de manera que en el activo encontraremos los bienes y derechos, y en el pasivo, las obligaciones (deudas) y el capital. Pero desde una perspectiva financiera, debemos tener en cuenta que en el activo situaremos las inversiones que hace la empresa y en el pasivo, la financiación que recibe la empresa para realizar las inversiones del activo. Esto tiene bastante sentido, ya que en el pasivo hemos comentado que incluiremos el capital (dinero aportado por los accionistas) y las deudas (dinero aportado por los acreedores), y todo esto lo destinaremos a invertir en aquellos bienes que compraremos (bienes) y aquellas inversiones que hacemos en clientes, que son las ventas que hemos realizado y que todavía no hemos cobrado.

Aquí puede ver el ejemplo de una empresa cualquiera, donde el activo siempre tiene que sumar lo mismo que el pasivo, ya que la diferencia entre ambos la compensa el patrimonio neto, formado en este ejemplo por el capital social y las reservas. Son los denominados fondos propios, pero no se deje engañar. Creer que estos fondos propios son el ahorro acumulado a lo largo de los años es un error, ya que simplemente es una cifra que hace que cuadre el balance (activo = pasivo) pero no tiene ningún tipo de sentido económico.

Al analizar el balance de una empresa, debemos obtener información referente a su situación de liquidez y, por lo tanto, de su capacidad para generar dinero rápidamente para, por un lado, pagar las deudas a corto y medio plazo y, por otro, reinvertir ese dinero en más activos que nos vuelvan a generar dinero.

También podemos estudiar cómo está endeudada la empresa y si ese endeudamiento es excesivo o correcto en función de su cantidad (si tenemos mucha o poca independencia financiera respecto a bancos y demás acreedores) y calidad (si sirve para financiar correctamente los activos y si el coste que está soportando es adecuado).

El balance nos mostrará si la empresa dispone de las suficientes garantías patrimoniales para hacer frente a sus compromisos de deuda y si la capitalización es correcta, así como permitirá saber si la gestión que está haciendo de los activos es correcta o presenta lagunas.

En definitiva, si existe un equilibrio financiero que permita a la empresa su correcta evolución sin necesidad de cargar a la cuenta de resultados con demasiados gastos innecesarios.

Al ser una foto fija, el correcto estudio del balance requiere compilar los balances de los últimos años para ver su evolución con el paso del tiempo y analizar los datos que nos aporta desde una perspectiva más dinámica que estática.

Las partidas del activo están ordenadas de menor a mayor liquidez, siendo ésta la capacidad que tiene un activo para convertirse en dinero. Si, por ejemplo, una empresa tiene unos terrenos de extensiones enormes en medio de la nada, que por el motivo que sea no los quiere nadie, ese activo es ilíquido. Así que ya puede presumir de terreno, que mientras nadie esté dispuesto a pagar por él va a tener una lacra en el balance, a no ser que sea capaz de sacarle rendimiento de la manera que sea. Hay que ir con mucho cuidado con este concepto, porque un patrimonio, por muy grande que sea, si no tiene capacidad de generar dinero, ya sea por su nula explotación o por su iliquidez, no sirve para nada, aunque nos creamos que tenemos algo muy valioso. El activo se divide en activo corriente y activo no corriente.

El activo no corriente, también conocido como inmovilizado, es la parte menos líquida del balance y, por lo tanto, la que más cuesta convertir en dinero efectivo. Si le puede servir de ayuda, piense que es un activo que no corre y que, por lo tanto, tiene poca capacidad de generar liquidez. Incluye aquellas inversiones que realiza la empresa que tienen carácter permanente, como las inversiones intangibles, las inversiones inmobiliarias, las inversiones materiales y las inversiones financieras a largo plazo.

El activo corriente, también conocido en los ambientes más íntimos como circulante, está formado por las existencias, los deudores (aquellos que deben dinero a la empresa), las inversiones a corto plazo (inversiones que tienen como objetivo la negociación y no que estén en la empresa durante un largo período) y el efectivo (el dinero que se mantiene en cuentas corrientes). En general lo componen los activos que la empresa espera vender, consumir o realizar en el transcurso normal del ciclo de explotación, que normalmente no excederá de un año. El ciclo de explotación no tiene que ver con ningún artefacto terrorista y sí con el período que transcurre entre la adquisición de los activos que se incorporan al proceso productivo y la realización de los productos en forma de efectivo.

El pasivo lo forman aquellos recursos financieros obtenidos por la empresa para poder desarrollar sus funciones y las estimaciones de posibles gastos futuros. Se podría decir que es la gasolina de la empresa, ya que sin ella no se podrían llevar a cabo las inversiones de la empresa. Si en el activo clasificábamos las diferentes partidas en función de un criterio de liquidez, en el pasivo la clasificación se basa en un criterio de exigibilidad, diferenciando aquellos recursos que son propiedad de los titulares del capital, y que teóricamente no son exigibles (digo teóricamente ya que los accionistas, aunque inviertan con vocación de largo plazo, pueden reembolsar su dinero si consideran que la marcha de la empresa no es la adecuada), de aquellos recursos que son propiedad de terceras personas ajenas a la empresa, y que por lo tanto son exigibles, ya que se han de devolver en algún momento.

Dentro de los recursos exigibles distinguimos entre el pasivo corriente y el pasivo no corriente, en función de si su devolución se ha de efectuar en un plazo inferior o superior a un año.

El pasivo no corriente está representado por los adeudos cuyo vencimiento sea posterior a un año, o al ciclo normal de explotación si éste es mayor. Un ejemplo serían las obligaciones bancarias, préstamos hipotecarios, préstamos documentarios, etc.

El pasivo corriente lo forman las provisiones, las deudas a corto plazo que se tienen con alguna entidad de crédito y los acreedores comerciales, que son aquellos a los que se les debe dinero por la actividad ordinaria del negocio (proveedores). En general, se trata de todas aquellas obligaciones que la empresa espera liquidar en el transcurso del ciclo normal de explotación.

La diferencia entre el activo y el pasivo es el patrimonio neto, o como hemos comentado, la diferencia entre los bienes, más los derechos, menos las obligaciones.

6.3. ¿Qué es la cuenta de resultados?

Si el balance nos da una muestra de la situación financiera de la empresa, la cuenta de resultados nos permite ver la situación económica, es decir, si la empresa gana o no dinero, independientemente de cómo se ha financiado para conseguir estos beneficios. También se la llama cuenta de explotación, ya que es donde se ve el resultado de la empresa por la explotación de su negocio.

Su estructura es muy sencilla: por un lado tenemos los ingresos y por el otro, los gastos. Las matemáticas nos permiten que tras restar los gastos de los ingresos, obtengamos el beneficio o las pérdidas. Y al igual que usted mismo podría elaborar un balance de situación propio teniendo en cuenta su situación patrimonial, de la misma forma podría elaborar tras esta sencilla fórmula su cuenta de resultados reuniendo sus ingresos y todos sus gastos. Si al final obtiene beneficios puede optar por repartirlos a su accionista, es decir, a usted, invertir en algo que le pueda producir algún rendimiento (las empresas lo llaman activo) o bien ahorrarlo (las empresas lo llaman reservas).

En la parte de los ingresos encontrará las ventas derivadas de la actividad ordinaria de la empresa y los ingresos financieros, que surgen de la tesorería de la empresa. Por último, comentar que también aparecen los ingresos extraordinarios, que son aquellos que no proceden de la actividad de la empresa. He querido comentar esto en último lugar para ponerle sobre aviso, ya que algunas empresas presentan unos números maravillosos debido a esta partida y ha de tener cuidado si quiere ser accionista de una empresa que salva el año por sus extraordinarios. Como bien indica su nombre, son ingresos que se producen de manera extraordinaria y, por lo tanto, no quiere decir que se vayan a producir de manera continuada en los siguientes ejercicios. Así que cuando quiera invertir en una empresa por su magnífica cifra de beneficios, piense que tiene que depurar la fuente de ingresos y escoger aquellas que tienen una partida de ingresos ordinarios o ventas más estables, ya que es lo único que garantizará la estabilidad de la empresa en el medio y largo plazo.

En la parte de los gastos encontramos los gastos de personal, de fabricación, estructura y comercialización, las amortizaciones (que provienen del desgaste que sufren los elementos del inmovilizado), los gastos financieros (intereses de la deuda que tenemos en el pasivo) y el siempre apreciado Impuesto de Sociedades.

Cuenta de resultados

Ventas

– Costes de las ventas

= Margen bruto

– Costes fijos (personal, alquiler, amortización, provisión, suministros...)

= B.A.I.I. (beneficio antes de intereses e impuestos o resultado de explotación)

– Intereses (gastos financieros)

= B.A.I. (beneficios antes de impuestos)

– Impuestos

= Beneficio neto

Cuando analizamos el balance y la cuenta de resultados hay que tener en cuenta que estamos analizando datos pasados, y no cómo evolucionará la empresa en el futuro. Sin embargo, se parte de la premisa de que la tendencia que ha tenido la empresa durante los últimos años va a continuar. Hay que ir con cuidado porque esta premisa tiene trampa, ya que factores ajenos a la empresa, como puede ser el entorno económico que hemos visto en el capítulo 5, pueden hacer girar el sentido de los números en próximos ejercicios. Pero aun teniendo en cuenta estos factores, podemos hacernos una idea de cómo será la foto de la empresa y su cuenta de resultados en los próximos años en función de los datos pasados y de las expectativas que tenemos del negocio, asumiendo que se trata de estimaciones y que en cualquier momento se van a tener que volver a revisar.

6.4. Valoración por actualización de flujos

Una vez que hemos analizado el balance y la cuenta de resultados de la empresa de los últimos años, proyectamos estos datos al futuro para ver cómo evolucionará la empresa, tanto desde el punto de vista financiero como económico, teniendo en cuenta una serie de estimaciones y siempre y cuando el entorno en el que nos movemos sea estable. Hoy en día, hablar de que el entorno sea estable es poco menos que arriesgado en un mundo cambiante y en el que la globalización hace que si se constipa una persona en Australia mañana nos puede originar algún tipo de enfermedad, por lo que muchas veces se hacen las estimaciones teniendo en cuenta diferentes escenarios y sin olvidar que siempre se puede estar peor que ahora.

¿Y por qué nos interesa el futuro si lo que queremos saber es cuánto vale la empresa a día de hoy? Pues porque según la teoría, el valor de una acción a día de hoy es el valor actualizado de los futuros beneficios totales que el inversor espera percibir de su inversión. Aunque pueda parecer raro, piense que muchas de las decisiones que tomamos en nuestra vida se basan en esta teoría. Escogemos un trabajo no sólo por cómo nos paguen o nos sintamos valorados a día de hoy, sino por las expectativas que tenemos de futuro, que hacen que ahora nos pueda ilusionar. De hecho, una empresa nos contrata y nos paga un sueldo ahora con la esperanza de que nuestro trabajo le haga ganar dinero en los próximos años en los que usted esté allí. Con la pareja pasa lo mismo, usted piensa en el futuro con esa persona, y si ese futuro le parece prometedor hace que ahora usted tenga ilusión por compartir ya su tiempo con esa pareja.

A usted le proponen quedarse con el negocio de una zapatería que hasta ahora ha sido muy fructífero, pero cuando analiza su ubicación y ve la cantidad de negocios competidores que se han situado últimamente en la misma zona, se lo piensa dos veces. No porque cuestione cómo ha ido el negocio en los últimos años, sino porque piensa en el futuro y entiende que no será tan fácil conseguir el mismo ritmo de ventas. Esto le afecta al presente y posiblemente aceptará quedárselo tras negociar a la baja el precio del traspaso o quizá ni eso, ya que no le verá futuro. Pues un analista fundamental hace lo mismo, ya que el valor de hoy de una empresa es la capacidad que tenga para generar dinero en el futuro.

Cuando comento lo del valor actualizado hemos de tener presente que el dinero futuro no tiene nada que ver con el dinero actual. Mi abuela me decía que hace años con una peseta tenía para merendar, y hoy en día somos conscientes de que con esa cantidad de dinero trasladada a euros no tenemos ni para un mísero caramelo. El dinero pierde valor con el tiempo, y 1.000 euros hoy no tienen la misma capacidad de compra que 1.000 euros de aquí a 10 años. Por eso, cuando los analistas calculan el dinero que generará la empresa de aquí a unos años y lo comparan con el que genera ahora, hay que actualizar esas cantidades a día de hoy para comparar manzanas con manzanas, y no manzanas con plátanos.

Cuando se hacen las estimaciones de futuro se da por supuesto que el inversor invierte su dinero a muy largo plazo, por lo que los únicos beneficios que recibirá el accionista son los dividendos, independientemente, como ya sabe, de que usted puede obtener rendimiento de su inversión al venderla a un precio más alto del que la compró. Basándose en la importancia de los dividendos, calculan el valor de una acción descontando o actualizando los futuros dividendos que vaya a proporcionar la empresa.

Los problemas de utilizar los dividendos son varios. Primero, que no dejan de ser estimaciones de futuro, aunque eso es una crítica habitual a todo el análisis fundamental. Después, que se espera que estos dividendos sean crecientes y, por lo tanto, se debería conocer su tasa de crecimiento. Una cosa es intentar saber los beneficios de la empresa en el futuro, que ya es complicado, y la otra saber qué porcentaje de beneficios va a destinar la empresa a pagar dividendos.

Pero la crítica más salvaje hacia este método está en el uso de los beneficios. Para calcular los dividendos, previamente debemos estimar qué beneficios va a obtener la empresa en un futuro, y esto tiene la limitación de que se calcula mediante una normativa contable. Esta normativa hace que separemos los ingresos y gastos de los pagos y cobros y, por lo tanto, el concepto de beneficio no tiene en cuenta el dinero efectivo que la empresa genera. Esto es muy importante porque yo en mi negocio puedo vender mucho, pero si a la hora de cobrar mis clientes se fuman un puro, de nada me sirve haber vendido.

Seguimos considerando que el beneficio es el dinero que la empresa gana en un año, cuando la realidad es que el beneficio es una cifra cualquiera que poco tiene que ver con el dinero que entra y sale de la caja de la empresa.

Por lo tanto, la verdadera esencia del análisis fundamental es basarse en una palabra que a partir de ahora tiene que ser como una especie de mantra para usted, el cash-flow. La traducción al castellano es flujo de caja, pero permítame que la siga utilizando en inglés, ya que en mis clases siempre que la pronuncio en castellano los alumnos suelen reírse con sorna.

Cuando las empresas cotizadas presentan sus resultados, al día siguiente aparecen en los medios en letras grandes los beneficios presentados por la empresa, pero a usted lo que de verdad le importa, como actual o potencial accionista de una empresa, es su capacidad de generar dinero. El día que su hija o hijo le traigan por primera vez a su pareja a casa, no se deje impresionar por la cantidad de bienes que dice tener, sino por su capacidad de generar dinero. Pregúntele por su cash-flow en un momento de la velada y habrá marcado distancias durante algún tiempo.

De manera que lo que los analistas fundamentales van a analizar, estimar y actualizar al presente serán los cash-flows y no los beneficios o dividendos. Pero cash-flows hay muchos, y el más utilizado es el cash-flow libre, ya que aporta información sobre las entradas y salidas de la caja libres de obligaciones, por tanto, el dinero que queda disponible en la empresa tras haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y circulantes (dinero que sale de la caja para reinvertir en el activo). En un ejemplo tonto, como si usted descontara en su presupuesto del año que viene lo que se va a gastar en darle una mano de pintura a su local comercial para que tenga buen aspecto y poder alquilarlo mejor.

Para calcular este cash-flow libre se parte del beneficio neto del ejercicio, al que se le suman las amortizaciones. ¿Y por qué? Pues porque las amortizaciones son un gasto, pero no representan una salida de caja. Es una cantidad que la empresa «aparta» para reponer en un futuro el inmovilizado, y como lo que nos interesa es saber la cantidad de dinero que entra o sale de la caja, y para calcular el beneficio hemos restado las amortizaciones, ahora las volvemos a sumar.

A continuación se restan las necesidades operativas de fondos, que es el dinero que utilizamos para invertir en existencias, clientes, proveedores y deudas de explotación, y, para acabar, se resta también el dinero que utilizamos para invertir en activos fijos.

El beneficio que una empresa declara es uno entre los muchos que pueden darse, pero no es dinero como tal, ya que depende de una serie de criterios contables, las provisiones efectuadas o los sistemas de amortización. El beneficio se puede aumentar o disminuir variando cualquiera de estos parámetros. Pero el cash-flow es un hecho. Así que no se fíe de una empresa con muchos beneficios, ya que puede darse el caso de que tenga beneficios positivos pero no dinero.

Resultado del ejercicio

+ Amortizaciones y provisiones

= Cash-flow

– Inversión en existencias

– Inversión en clientes

+ Financiación vía proveedores y vía otras deudas

de explotación

= Cash-flow operativo

– Inversiones en activo fijo

= Cash-flow libre

Como tenemos las previsiones de balance y la cuenta de resultados de los próximos años calculamos los cash-flow libres de cada año y los actualizamos a día de hoy para poder sumarlos y saber su cuantía.

La tasa de actualización (k) es la tasa de interés que se utiliza para trasladar todos los cash-flows futuros a día de hoy, pero muchas veces se utiliza el coste promedio ponderado del pasivo (WACC), que es el coste medio del pasivo teniendo en cuenta la ponderación de la deuda y el capital sobre el total del pasivo. Antes hemos dicho que el pasivo es de donde sacamos el dinero para poder hacer las inversiones del activo; por tanto, conviene saber qué nos cuesta de media pagar a los accionistas, proveedores, bancos, etc., por dejarnos este dinero. También podríamos utilizar los tipos de interés referenciados a cada plazo, la tasa mínima que le exigimos a la inversión, etc.

Como puede ver, éste es un método engorroso y no le voy a pedir que se ponga a realizarlo cada vez que quiera invertir en una empresa, entre otras cosas porque no le he explicado ni la mitad de todo lo que conlleva. Pero sí es necesario que comprenda que detrás del estudio de los números de una empresa hay una metodología que desarrollan los analistas para realizar sus recomendaciones.

6.5. Ratios bursátiles

Las ratios son una herramienta de valoración relativa, ya que intentan determinar si las acciones de una empresa están caras o baratas en comparación con el mercado. Es el resultado de una división y para su cálculo se necesitan los datos del balance y la cuenta de resultados, así como el precio de mercado de las acciones y el dividendo o la política que sobre éstos tiene cada empresa.

Ésta será una herramienta de mayor uso para usted, ya que es más sencilla y aunque lo importante no es que haga el cálculo, sí lo es que sepa interpretar la información que le está dando. Obtener esta información es bastante sencillo, hay multitud de páginas en Internet que ofrecen estas ratios, así como los informes de análisis que realizan las sociedades y agencias de valores con las que pueda trabajar.

6.5.1. Valor de mercado

El valor de mercado de una empresa recibe el nombre de capitalización bursátil y se obtiene al multiplicar la cotización de la acción por el número de acciones de la empresa que hay en el mercado. Sirve para conocer la magnitud de la compañía en la que queremos invertir.

Capitalización bursátil = Precio de mercado o cotización × n.0 de acciones

Hay una ratio sencilla de entender que sirve para comparar la capitalización bursátil (P) con el valor contable (VC), que es el valor de los fondos propios, es decir, el valor neto que presentan los estados contables, y provienen de la aplicación de los criterios y principios contables.

P/VC = Capitalización bursátil / Valor contable total = Precio por acción / Valor contable por acción

En principio no es una ratio que aporte mucha información, y debe acompañarse de ratios de rentabilidad para una mejor interpretación. Cuanto más bajo sea el resultado de la ratio, mejor, significa que más barata es la compañía, aunque difícilmente dará por debajo de 1, ya que el denominador es el valor contable, que siempre utiliza un criterio más conservador y no tiene en cuenta ni el valor de activos intangibles (aquellos que los números no pueden reflejar), como el fondo de comercio, la cuota de mercado, la cartera de clientes, etc., ni la revalorización de los inmuebles.

Si se diera el caso de que la ratio resultara por debajo de 1, alguien podría pensar que la acción está muy barata, pero deberíamos tener en cuenta varios factores; entre ellos, que la empresa puede entrar en pérdidas en breve y que el mercado se está adelantando a estas expectativas.

6.5.2. Ratios de rentabilidad

La rentabilidad es la capacidad que tiene un activo de generar una renta. Pero antes de entrar al detalle sobre las ratios de rentabilidad más importantes, conviene que le matice una cosa. La rentabilidad es lo que ganamos en una inversión en comparación con lo que hemos invertido, pero esto no es lo mismo que la ganancia o el beneficio.

Imagine que tiene dos alternativas de inversión. En la primera alternativa, llamada A, usted tiene que invertir 1.000 euros y sabe a ciencia cierta que de aquí a un año va a obtener una renta de 200 euros. Por tanto, de aquí a un año recibirá la cantidad invertida (1.000 euros) más los 200 euros. En la segunda alternativa, que llamaremos B, usted tiene que invertir 100.000 euros y sabe seguro que de aquí a un año va a recibir 10.000 de renta. Al igual que en A, cuando haya pasado un año recibirá los 100.000 euros invertidos, más los 10.000 que obtiene como renta.

¿Qué inversión es mejor? Pues a simple vista la mayoría de mortales escogerían la opción B antes que la A. Entre otras cosas porque 10.000 euros es una cantidad mayor que 200 y entra mejor por los ojos. Pero, como le he dicho, la rentabilidad mide lo que ganamos en una inversión en función de lo que hemos invertido. Sí que es cierto que la alternativa B le genera una renta 50 veces mayor que la alternativa A, pero también es verdad que para hacer la alternativa B usted ha tenido que invertir 100 veces más, por lo que tiene que calcular cuál de las dos es mejor opción en términos de rentabilidad.

Las rentabilidades de A y B son:

Rentabilidad A = 200 / 1.000 × 100 = 20%

Rentabilidad B = 10.000 / 100.000 × 100 = 10%

Viendo el resultado queda claro que la alternativa A es mucho más rentable que la alternativa B. Ya sé que lo ideal sería obtener el beneficio de la opción B habiendo invertido la cantidad de la opción A, pero el ejemplo pretende mostrarle lo que nos engaña nuestro subconsciente y los efectos nocivos de la ambición a la hora de invertir. Pero si le he explicado cómo funciona la rentabilidad es para que entienda mejor las dos ratios que vienen a continuación.

El ROE (Return on Equity) es la rentabilidad que obtienen los fondos propios, también conocida como rentabilidad financiera. Trata de medir el beneficio neto generado con relación a la inversión que han hecho los accionistas, desde un punto de vista contable, no de mercado. Así que no confunda esta ratio con la rentabilidad real que consiguen los accionistas de una empresa.

ROE = Beneficio total neto / Fondos Propios

Fíjese que lo que estamos comparando es el beneficio que obtiene la empresa con relación a la inversión que han hecho los accionistas. Se la llama rentabilidad financiera porque cogemos todo el beneficio, después de haber pagado los intereses que genera el pasivo y a nuestros amigos de Hacienda. Lógicamente, cuanto más alto mejor.

El ROA (Return on Assets) es la rentabilidad que le sacamos a las inversiones, es decir, al activo, y se la conoce como rentabilidad económica.

ROA = Beneficio antes de intereses e impuestos / Activo

Aquí cogemos el beneficio antes de haber pagado los intereses de la deuda y a Hacienda, porque nos da igual cómo hemos financiado las inversiones, nos interesa si a esas inversiones les estamos sacando alguna rentabilidad. Es como si usted hubiese invertido en montones de naranjas y lo que estamos comprobando es cuánto zumo ha conseguido de esas naranjas. Si usted ha comprado esas naranjas con su dinero, con un préstamo o porque un socio suyo ha puesto el dinero, nos da lo mismo. En el caso del ROE esto sí lo tenemos en cuenta, ya que al introducir el beneficio neto después de haber pagado intereses, importa no sólo el rendimiento que le saca a las naranjas, sino si ha tenido que pagar intereses por haber comprado esas naranjas mediante un préstamo.

El ROA debería ser superior al coste financiero que soporta la empresa al endeudarse. Esto tiene su lógica, ya que si la empresa obtiene recursos para hacer inversiones (pasivo) y paga un precio por esa financiación, el dinero obtenido tendrá que destinarlo a inversiones (activo) que le generen más rentabilidad de lo que está pagando por la financiación. A modo de ejemplo piense qué pasaría si usted pide un préstamo de 6.000 euros para hacer una inversión, el banco le cobra un 4% de intereses, y ese dinero lo invierte en una acción de la que obtiene un 3% de rentabilidad.

Estaría haciendo el negocio de las cabras, porque por el préstamo va a tener que pagar 240 euros (4% de 6.000) y las acciones le van a generar solamente 180 (3 % de 6.000), por lo que el negocio le sale deficitario en 60 euros.

Pues para la empresa, su ROA es un 3% y su coste de financiación un 4%, por lo que cuanto más alta esta ratio, mejor, siempre y cuando supere el coste de financiación de la empresa. Así que cuando vea que una compañía cotizada saca pecho por la mejora de la rentabilidad de sus inversiones pregúntese si el coste de financiación de su pasivo está por encima o por debajo del ROA conseguido. ¿Se acuerda de cuando hablábamos de las ampliaciones de capital? Pues le decía que cuando una empresa amplía capital lo hace para conseguir dinero de los accionistas para hacer nuevas inversiones en el activo, y si los proyectos que presenta no tienen una rentabilidad potencial buena, la ampliación fracasará porque nadie se creerá que con la nueva financiación obtenida puedan sacarle mucho jugo a las naranjas.

6.5.3. Ratios de resultados por acción

En muchos medios de comunicación especializados verá tres ratios que aportan información sobre los rendimientos que obtiene una acción: el BPA (beneficio por acción), el dividendo por acción y el cash-flow por acción. Aunque este último es menos común.

BPA = Beneficio neto de la empresa / Número de acciones

Dividendo por acción = Dividendo total repartido / Número de acciones

Cash-flow por acción = Cash-flow / Número de acciones

Cuanto más altas sean estas ratios, mayor será la rentabilidad para usted como accionista, pero el caso del dividendo lo vamos a tratar con más atención.

Usted ya sabe que como accionista de una empresa que cotiza en bolsa tiene dos vías principales de obtener rendimiento: mediante la plusvalía (diferencia entre el precio al que vende y por el que compra la acción) y mediante el dividendo (derecho económico que tiene por jugarse su capital en la empresa). Lo que la empresa paga por dividendo con relación al precio de mercado o cotización de la acción está expresado por la ratio rentabilidad por dividendo o, si prefiere ser más sofisticado, Yield o Dividend Yield.

Rentabilidad por dividendo = Dividendo por acción / Precio por acción

La rentabilidad por dividendo es el porcentaje que un inversor cobra por dividendos por cada euro que ha invertido. Si una empresa paga un dividendo de 0,25 euros y su cotización actual es de 5 euros, la rentabilidad por dividendo que verá anunciada será del 5 %. Pero ¿quiere eso decir que mi rentabilidad es del 5%? No, como ya comentábamos en el capítulo 2, todo dependerá de cuándo y a qué precio haya comprado usted sus acciones. Si usted compró sus acciones a 5 euros, entonces sí que está obteniendo una rentabilidad por dividendo del 5%, pero si usted hizo su inversión comprando acciones de esa empresa a 7 euros, su rentabilidad es menor de la que se publica como rentabilidad por dividendo.

La rentabilidad por dividendo podrá compararla con otras rentabilidades alternativas de inversión, deuda, depósitos bancarios, etc., para ver si le resulta atractiva o no. También deberá calcular si con lo que está perdiendo por la diferencia entre el precio al que compró y el precio actual le compensa cobrar un dividendo, es decir, si usted está obteniendo una rentabilidad por dividendo del 4 % pero sus acciones han bajado un 7%, claramente está perdiendo en el global de la operación. Piense además que esta rentabilidad por dividendo se calcula a partir de los dividendos pagados en los últimos 12 meses, con lo cual tampoco representa ninguna garantía de cara al futuro, ya que el año que viene esa misma empresa puede decidir no pagar dividendo o pagar mucho menos.

Ahora bien, como ya le comenté en el capítulo 2, hay empresas que no reparten beneficios porque de esa manera pueden destinar el dinero que proviene de los beneficios a nuevos proyectos que les generen más rentabilidad, mientras otras empresas prefieren remunerar mejor a sus accionistas para mantener su confianza y atraer a otros nuevos. No saque conclusiones precipitadas, ya que toda política es buena o mala en función de cómo se explique y los resultados que dé en el medio y largo plazo.

Para ver qué empresas destinan más parte del beneficio a dividendos, tiene la ratio del pay-out, que nos indica el porcentaje de beneficios que la empresa destina a remunerar a los accionistas por esta vía.

Pay-out = Dividendo por acción / Beneficio por acción

6.5.4. El famoso PER

El PER es posiblemente una de las ratios más conocidas y utilizadas por la mayoría de inversores. De hecho, mucha gente la utiliza como único criterio a la hora de ver si una acción está barata o cara. Pero aunque es una ratio que nos aporta abundante información, contiene bastantes lagunas que conviene conocer, al menos, para no depender demasiado de ella a la hora de tomar decisiones.

El PER, o price earnings ratio, mide la relación entre el precio de mercado de una empresa y sus beneficios e indica el precio al que el mercado retribuye cada unidad de beneficio que obtiene la empresa.

PER = Precio por acción o cotización / Beneficio por acción

Si el PER es muy alto, eso nos puede indicar que posiblemente la acción está sobrevalorada y que la cotización tendrá dificultades para seguir subiendo, ya que se está pagando demasiado por cada unidad de beneficio que genera la empresa. Si el PER es más bien bajo, indica que la cotización tiene más capacidad de subir. Pero ¿alto o bajo con relación a qué? Pues se tendrán que tener en cuenta cómo están los tipos de interés del mercado, ya que éstos dan una pauta sobre la rentabilidad mínima que desea un accionista.

Si cogiéramos el PER y le diéramos la vuelta, obtendríamos esto:

Rentabilidad = Beneficio por acción / Cotización por acción = 1 / PER

Antes hemos visto que si dividimos lo que obtenemos de una inversión entre lo que hemos pagado por ella tenemos la rentabilidad de esa inversión, por lo tanto la inversa del PER es lo que obtenemos por invertir en esa acción, y ese resultado es lo que compararemos con los tipos de interés para evaluar si nos conviene o no. Lógicamente nos quedaremos con lo que nos dé una rentabilidad más alta.

Si usted busca una inversión que le genere una rentabilidad del 6% tendrá que buscar empresas que tengan un PER inferior a 16,67.

PER = 1 / 0,06 = 16,67

Si una empresa tiene un PER de 16,67 quiere decir que el beneficio que genera supone una rentabilidad sobre la cotización del título del 6 %. Si se nos presenta la oportunidad de invertir en una empresa con PER 20 su rentabilidad sería del 5%.

Rentabilidad = 1 / PER = 1 / 20 = 5%

Y como ese 5% no cumple sus expectativas de querer ganar un 6%, considerará que la acción está demasiado cara o que el precio que está pagando por la acción es demasiado alto para el beneficio que genera. Pero no tome esto como una máxima porque no siempre se cumple.

El PER analiza la relación entre la cotización y los beneficios de una empresa independientemente de si serán distribuidos o no, y se debe comparar con empresas del mismo sector. Un PER 1 nos diría que nuestra acción nos devuelve en un año prácticamente el mismo precio que pagamos por comprarla. Así que se podría decir que es una ratio que nos permite saber en cuánto tiempo recuperaremos nuestra inversión original vía beneficio por acción (sin tener en cuenta la inflación), o el número de años que tardaríamos en recuperar mediante beneficios la inversión realizada al adquirir la acción en el caso de mantenerla en el tiempo.

Pero como en esto de la bolsa todo lo bonito y fácil suele tener un defecto de fábrica, vamos a repasar algunas cosas que le harán entender que el PER no es la panacea. Si analizamos el indicador, veremos que realmente divide dos conceptos que tienen diferentes perspectivas temporales. El precio de hoy intenta predecir el futuro de la compañía, pero el beneficio por acción es un dato del pasado. Algo que hace que esta división en muchas ocasiones no tenga sentido, ya que estamos comparando cosas diferentes.

Si cogemos una compañía que presenta unos excelentes beneficios difícilmente repetibles, ya que se han dado unas circunstancias muy determinadas que se sabe que no se presentarán cada año, el precio de la acción caerá adelantando esta situación. Por lo tanto, nos encontramos con un precio en caída libre dividido por un beneficio por acción del pasado. Si invertimos basándonos en este dato, tomaremos una desastrosa decisión de inversión. Por eso muchos analistas utilizan otro tipo de indicador que toma no sólo los beneficios del año anterior, sino los de los últimos 5 años, lo que evita algunos problemas, pero sigue teniendo otros.

Debemos comparar peras con peras y manzanas con manzanas, y para intentar saber si la bolsa está barata deberíamos comparar el precio actual con la actualización de los beneficios estimados para el futuro, ya que eso sí nos dará una mejor aproximación. Pero el problema es que no conocemos los beneficios futuros, solamente podemos hacer estimaciones y esto es lo que hace que en bolsa sea tan difícil establecer leyes, ya que lo que hoy es válido, mañana puede que no lo sea.

Aunque el PER sea muy utilizado y comentado en los foros de Bolsa, es una ratio que no debe considerarse determinante a la hora de invertir en una acción. En cualquier libro que trate más en profundidad este tema encontrará bastantes más argumentos en su contra de los que yo le he dado, pero como usted se está iniciando y lo va a escuchar a menudo, vale la pena que lo tenga en cuenta.

En promedio, las mejores ratios para determinar si una acción es una buena inversión son la rentabilidad por dividendo y la relación entre la capitalización bursátil y el valor contable de las acciones (P/VC).

6.5.5. Problemas con las ratios

Las ratios nos permiten completar el análisis fundamental y, tras comparar empresas de un mismo sector, detectar si éstas están baratas o caras. Ratios hay cientos, de hecho, hay libros enteros dedicados a las ratios, y aunque su uso con moderación es de gran ayuda, basar nuestras inversiones en la información que nos ofrecen las ratios puede ser un problema, ya que su principal limitación viene de que son útiles solamente a la hora de comparar unas empresas con otras, pero eso no quiere decir que esa empresa «mejor» sea una buena opción de inversión.

Al ser éste un libro introductorio no he querido marearle con más ratios; si consigue aclararse con las vistas aquí, ya puede sentirse satisfecho.

Un problema adicional con las ratios es qué hacemos cuando analizamos empresas con pérdidas. Aunque de entrada puede parecer incongruente, al estudiar invertir en una empresa con pérdidas puede presentarse el caso de que esos números negativos sean una mera anécdota circunstancial y no impidan que la empresa tenga un buen plan de negocio que dé frutos en el futuro. Si no hay beneficios, no hay PER, y difícilmente podrá repartir dividendos, con lo que la comparación con otras empresas es inútil. De la misma manera, el cash-flow será pírrico, con lo que el multiplicador del cash-flow no tendrá ningún tipo de validez.

Cuando analizamos ratios lo hacemos sobre la base de unos datos contables, pero la contabilidad está alejada de la realidad financiera de una empresa. Es flexible, cambia cada cierto tiempo por tener que adaptarse constantemente a las innovaciones empresariales, y heterogénea porque los criterios contables que se aplican en un país pueden diferir de manera sustancial de los de otros países, aunque con las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad), se ha pretendido minimizar este problema.

No hay que olvidar tampoco que actualmente vivimos en un entorno globalizado, en el que cualquier acontecimiento en un país puede afectar a una empresa local. Este factor hace que tengamos que ser muy cuidadosos a la hora de comparar PER de compañías de diferentes países. Por ejemplo, los PER de empresas japonesas suelen ser más altos que los de las empresas españolas, y eso no significa necesariamente que las empresas españolas generen más rentabilidad para el accionista, ya que influyen factores como la divisa, los tipos de interés, etc.

Por tanto, haga uso de las ratios pero, al igual que con el alcohol, siempre con moderación.

6.6. Conclusiones

Le había comentado que el análisis fundamental era una buena herramienta para saber qué acciones comprar, pero debe tener en cuenta que no es un sistema infalible. Piense que el analista trabaja con unos datos que se muestran en el balance y muchas veces éstos están maquillados, o utilizan trampas legales que dificultan llegar a una conclusión cierta sobre la salud financiera de la empresa y la veracidad de sus resultados. Si tras el cálculo el analista llega a la conclusión de que el valor intrínseco que ha obtenido es superior a cómo están cotizando las acciones, le dirá que esa acción está infravalorada y su recomendación será comprar. En caso contrario, le dirá que está sobrevalorada y su recomendación será vender.

Otro problema es que hoy en día todo avanza muy rápido, y se podría dar el caso de que en el tiempo que realiza el estudio muchos de los parámetros y circunstancias hayan cambiado, con lo que usted podría encontrarse con que el mismo analista que le dijo que comprara unas acciones, ahora le diga que quizá no sea buena opción.

El aspecto más criticado a este tipo de análisis es que descuentan al presente una serie de valores que estimamos en el futuro, ya que es difícil llegar a saber algunas cifras de la empresa a uno o dos años vista, y ya no le digo cinco. Pero hay que entender que nunca haríamos nada si cada decisión que tomamos en nuestra vida la paráramos porque, lógicamente, no sabemos qué va a pasar en el futuro. El cambio es lo único que nunca cambia, y en las empresas estos cambios son cada vez más frecuentes y a veces abruptos.

Escuchará a mucha gente decir que la mejor valoración posible de una empresa es la cotización en bolsa, ya que los mercados financieros son eficientes, pero esto no significa que los precios en bolsa sean la mejor estimación posible del valor de las acciones de una empresa, sino que incorporan toda la información bursátil e histórica disponible.

Para empezar a invertir en bolsa tiene más que suficiente con los datos aportados en este capítulo sobre análisis fundamental; si le llenara la cabeza con más datos e información sobre diferentes ratios, utilizaría el libro para calzar una mesa y poco más. A medida que aumente su experiencia como inversor se volverá más crítico y más hambriento de formación adicional, lo que le permitirá sacar sus propias conclusiones sobre los pros y contras de este tipo de análisis. Pero piense que no va a invertir mejor en bolsa ni va a valorar mejor una empresa por el hecho de utilizar muchas operaciones matemáticas; si así fuera, muchos matemáticos serían millonarios, ¿y conoce usted a alguno?

7

Análisis técnico

«Los mercados alcistas no tienen resistencia,

y los bajistas no tienen soporte.»

Ed Downs

El análisis técnico es otro tipo de análisis que a medida que vaya introduciéndose en el mundo de la bolsa deberá conocer, aunque sea de manera muy elemental. Este tipo de análisis no es utilizado con mucha frecuencia por el inversor no profesional o aquel que no cuenta con bastante experiencia, pero es necesario que cuando lea un informe hecho por un analista entienda y hable en su mismo idioma para no acabar haciendo caso a lo que ha hecho su vecino o un compañero de trabajo.

Antes de empezar sería conveniente matizar de qué se trata el análisis técnico, ya que mucha gente confunde esta manera de analizar el mercado con la videncia, y les puedo asegurar que no tiene nada que ver. No digo que en el mundo de la bolsa no haya mucha gente que juegue con la videncia, ya sean analistas fundamentales, técnicos o simplemente economistas que utilizan lenguaje técnico para decir tonterías sobre lo que va a pasar en el futuro simplemente para impresionar a las personas que tienen delante.

Pero aunque sienta mucho respeto por la manera en la que cada uno alimenta su ego, es cierto que intentar mezclar cualquier aspecto de la economía o los mercados financieros con un sistema de adivinación es un ejercicio de irresponsabilidad del que debería huir si no quiere padecer en su experiencia en bolsa.

Siempre se ha dicho que el análisis fundamental trata de saber el precio de un activo basándose en las estimaciones futuras y el análisis técnico a partir de datos pasados, pero esto último carece de un matiz importante. Los analistas técnicos no se dedican a predecir el futuro sobre la base del comportamiento pasado de una acción, sino a identificar tendencias, siempre que éstas existan, mediante el estudio de gráficos. Cuando estas tendencias no aparecen, el análisis técnico se vuelve bastante inútil.

El análisis técnico se fundamenta en que la acción en el mercado lo descuenta todo. Por tanto, si un inversor tiene información sobre una determinada acción, aquélla termina reflejándose en la cotización. Esto es así porque si un conjunto de inversores detecta algún riesgo que pueda afectar a una empresa venderá en consecuencia títulos de la misma. Asimismo, si estos mismos inversores detectan una buena oportunidad, lo reflejarán comprando acciones y esto hará aumentar la cotización. Lógicamente esto funciona cuando este número de inversores es lo suficientemente grande o mueve un gran volumen para que su movimiento afecte a la cotización.

Otro factor a destacar es que el análisis técnico se basa en que los precios se mueven por tendencias, y esto no deja de ser la dirección en la que se mueven los precios. Por lo que el analista técnico intentará prever cambios en la tendencia del mercado o de las acciones que lo componen para decidir si es buen momento para comprar o vender, de manera que intentará anticiparse a los posibles cambios de tendencia que se puedan producir.

El análisis técnico es útil cuando carecemos de información de la empresa y lo único de lo que disponemos es de la información que nos ofrece el propio mercado. Para ello se utilizan varias herramientas, como los gráficos o charts y los indicadores estadísticos, que se calculan principalmente a partir de las propias cotizaciones y los volúmenes de negociación. Este tipo de análisis es todo un mundo, despierta verdaderas pasiones entre aquellos que lo utilizan y da lugar a todo tipo de discusiones acerca de lo que opina cada uno en función del análisis realizado. De momento, quiero solamente que se quede con algunos aspectos básicos fundamentales, ya que si quiere indagar más en profundidad deberá leer algunos libros especializados en la materia.

7.1. Gráficos

El análisis mediante gráficos se utiliza a menudo para intentar predecir movimientos de las cotizaciones en función de la tendencia que puedan tener. La principal crítica que recibe este método es que se basa en el estudio de la evolución que han tenido las acciones hasta el día de hoy, cuando en bolsa se suele afirmar que lo ocurrido en bolsa en el pasado no tiene por qué suceder de nuevo en el futuro.

En 1884, Charles H. Dow creó un índice que englobaba la evolución de once sociedades cotizadas en bolsa. Con los años, este índice fue evolucionando hasta convertirse a día de hoy en la máxima referencia de la Bolsa de Nueva York. Entre 1902 y 1932 Dow publicó en el Wall Street Journal una serie de artículos en los que defendía su teoría sobre el comportamiento de los índices de precios de las acciones. Pero los defensores de la teoría de Dow matizan que este concepto no se ha entendido del todo bien. Los analistas técnicos más experimentados nunca intentarán buscar similitudes entre comportamientos pasados y posibles comportamientos futuros, ya que saben que en caso de acierto se deberá a la suerte porque éste es un razonamiento carente de cualquier tipo de lógica.

Esta teoría va más allá y tiene un trasfondo psicológico que se basa en el comportamiento de los inversores y en que precisamente son ellos con sus órdenes de compra y venta quienes mueven el mercado y hacen que aparezcan tendencias positivas o negativas. En definitiva, lo que Dow venía a decir es que la historia se repite y las reacciones de los inversores son similares siempre y cuando las circunstancias que los rodean también lo sean.

Los gráficos pueden agruparse en muchas categorías, pero de manera introductoria solamente le voy a presentar los más habituales que podrá encontrar en las muchas páginas web de información económica. Lo más frecuente es utilizar gráficos lineales, donde compararemos cotizaciones y tiempo (que se puede referir a días, semanas, meses o incluso minutos) en ambos ejes del gráfico.

7.1.1. Gráficos de barras

Este tipo de gráficos muestra gran cantidad de información; se confecciona teniendo en cuenta que la parte superior de la barra muestra el precio máximo al que ha llegado la cotización durante la sesión, la parte inferior, el precio mínimo y sobre la barra se dibujan dos trazos, uno a la izquierda, que corresponde al precio de apertura (precio al que se inició la sesión), y otro a la derecha, que corresponde al precio de cierre.

En este caso podemos ver que la acción comenzó cotizando a 28,03 euros, que durante la sesión llegó a un máximo de 29,52 y un mínimo de 27,86, y que acabó la sesión con un precio de 29,15 euros. Mediante este gráfico podremos ver la evolución de la cotización de una acción mediante una serie de barras continuas y observar si durante un tiempo determinado la acción ha evolucionado de más a menos o de menos a más en función de comparar el precio de apertura con el de cierre. Si queremos representar los precios en gráficos semanales podemos hacer lo mismo, pero teniendo en cuenta que el precio de apertura corresponderá con el del lunes, el de cierre con el del viernes y el máximo y mínimo a los de la semana.

7.1.2. Gráficos de velas

Son los también denominados gráficos japoneses o candlesticks, y tienen bastantes similitudes con los gráficos de barras. El gráfico de velas se forma a partir de cuatro datos: precio de apertura, máximo, mínimo y de cierre, y el dibujo está formado por una línea más gruesa (cuerpo real) que representa el rango entre el precio de apertura y el de cierre, y dos líneas delgadas por encima y por debajo de la línea gruesa que representan, respectivamente, la cotización máxima y mínima de la sesión. La línea gruesa se representa en blanco cuando la cotización de cierre es superior a la de apertura y, por lo tanto, la acción ha subido durante la sesión. O en negro si el precio de cierre es inferior al de apertura y, por tanto, la acción ha bajado durante la sesión.

7.1.3. Gráficos de volumen de contratación

El gráfico de volumen de contratación tiene como objetivo comparar los volúmenes de contratación (número de títulos que se negocian en cada sesión) de una acción en un período determinado. La contratación por sí sola no nos aporta mucha información, pero tiene mucha relación con el objetivo principal del análisis técnico, que es el estudio de las tendencias, que luego veremos. Dow decía que el volumen ha de ir con tendencia.

¿Y qué relación hay? Pues, en general, cuando una acción sube fuertemente muchos inversores inexpertos tienden a vender, ya que consideran que han conseguido un buen beneficio y que tras esa fuerte subida debería reaccionar luego a la baja. Si esa subida viene acompañada de un fuerte volumen de contratación significa que la tendencia alcista se mantendrá, ya que la demanda es mucho más fuerte que la oferta y la presión que ejerce el dinero comprador empujará de nuevo el título hacia arriba. En cambio, si se produce una fuerte subida, pero no va acompañada de un importante volumen de contratación, es un síntoma de que la acción pronto va a comenzar una pronunciada caída.

Y al revés pasa lo mismo. Si se produce una fuerte bajada acompañada de un importante volumen de contratación, pasará igual que cuando en las subidas no hay mucho volumen: algo negativo se está cociendo.

Por lo tanto, una idea básica que suelen tener en cuenta los analistas técnicos es que se han de comprar aquellas acciones cuyas cotizaciones han experimentado subidas con elevados volúmenes de contratación, y que no hay que sacárselas de encima cuando se produzcan descensos con bajos volúmenes de contratación. De la misma manera, hay que vender aquellas acciones cuya cotización disminuye con fuertes volúmenes de contratación y no comprarlas cuando las subidas de cotización van acompañadas de flojos volúmenes de contratación.

7.1.4. Gráficos de cierres

Es el más habitual y aconsejable. En este gráfico sólo tenemos en cuenta los precios de cierre de cada sesión independientemente de lo que haya pasado durante la jornada, que sí teníamos en cuenta en los gráficos de barras y velas.

7.2. Tendencias

Al principio hemos comentado que la razón de la existencia del análisis técnico es establecer una metodología para identificar tendencias cuando éstas ya están en marcha. Por lo tanto, cualquier predicción que queramos hacer mientras no haya una tendencia clara en el mercado es simplemente un ejercicio de adivinación que nada tiene que ver con este método de análisis.

La teoría de Dow se basa en el hecho de que el mercado se mueve al alza o a la baja siguiendo determinadas tendencias. Si mediante los gráficos somos capaces de identificar el inicio de una tendencia alcista, deberemos comprar acciones, así como vender cuando identifiquemos el final de una tendencia alcista o el inicio de una bajista. ¿Fácil, no? Pues no crea.

La teoría de Dow considera tres categorías dentro de las tendencias: primarias, secundarias y terciarias.

Las tendencias primarias son movimientos hacia arriba (al alza) o hacia abajo (a la baja) que suelen tener una duración superior a un año. Pero durante este tiempo se producen situaciones que hacen que de manera momentánea muchos inversores tomen decisiones contrarias, que habitualmente no duran más de tres meses, a la tendencia dominante. Imaginemos que estamos en plena tendencia alcista y por el anuncio en los medios de una noticia que puede afectar a un sector de la economía muchos inversores deciden no tener durante un período, hasta que caiga el chaparrón, las acciones de una empresa. Estas ventas originan tendencias secundarias a la baja o correcciones técnicas.

De la misma manera podemos estar en una tendencia primaria bajista y en un momento del período aparecen datos o noticias que hacen que los inversores piensen que esa caída ha llegado a su fin y originan tendencias secundarias al alza o reacciones técnicas. Estas reacciones y correcciones suelen durar poco tiempo; tal como le he comentado, lo habitual es que no duren más de tres meses, y cuando acaban, la tendencia primaria que existía sigue vigente.

Pero dentro de cada tendencia secundaria se pueden presentar fluctuaciones alcistas o bajistas que duran pocos días y que se denominan tendencias terciarias. Cuando estas tendencias se producen, son los especuladores profesionales a corto plazo los que intentan sacar ventaja, pero en su caso no intente hacerlo, ya que ni dispone de tiempo ni de herramientas apropiadas; procure aprovechar las tendencias primarias y secundarias, que si lo hace bien ya puede darse por satisfecho.

Tener claro cuál es la directriz de la tendencia es fundamental para invertir correctamente. Podemos estudiar un amplio vocabulario alrededor de las figuras que los gráficos nos muestran (hombro-cabeza-hombro, triple cresta, doble valle, etc.) y tener clara la información que nos aportan algunos osciladores, pero lo único que no falla es la tendencia. Si sabemos la dirección de la tendencia, todo lo demás nos sobrará, ya que muchos osciladores nos aportan información cambiante de un día para otro, pero la tendencia tiene una duración más larga. ¿Cuánto tiempo dura una tendencia? Pues igual que pasa en el amor..., hasta que se acaba. Así de sencillo. Antes hemos establecido unos períodos para la tendencia primaria y secundaria, pero cójalos con pinzas porque la realidad es muy variada.

Las tendencias tienen la mala costumbre de avisar tarde, y lo que intentan algunas figuras de análisis técnico y osciladores que aquí no hemos mencionado, pero que son habituales entre la gente a la que le gusta hablar de esto, es anticiparse a la tendencia. Hágame caso, anticiparse a algo tan imprevisible como los mercados financieros es altamente improbable, y si acierta es de casualidad. La tendencia avisa tarde, sí, pero si le avisa hágale caso porque no falla.

¿Y qué directriz puede tener una tendencia? Pues le parecerá novedoso, pero en todos los años que llevo trabajando en los mercados financieros he descubierto una cosa que tengo muy clara: la bolsa puede subir, bajar o quedarse igual.

Gracias, conseguí llegar yo solo a esta conclusión.

7.2.1. Tendencia alcista

Es aquella que pone de manifiesto que la demanda supera a la oferta, que el dinero entra con fuerza en el mercado y hace que paulatinamente los precios suban. En un gráfico podemos ver que la reacción alcista de los precios va más arriba de donde llegaron en subidas anteriores, y si se produce alguna corrección técnica, las bajadas no alcanzan los mínimos alcanzados con anterioridad.

Pero recuerde lo que le comentaba antes del volumen. Si las subidas paulatinas se producen cada vez con menos volumen, piense que la tendencia alcista estará a punto de llegar a su fin.

La zona comprendida entre dos precios que tiene capacidad de aguante para parar una corrección técnica es lo que se conoce como soporte. Si cuando se producen correcciones técnicas la cotización no ha llegado a perder un determinado nivel, y cuando se ha alcanzado este nivel los precios han vuelto a rebotar, consideraremos esa cota como un soporte lo suficientemente fiable. En ese momento las ventas cesan y se reanudan las compras, ya que se considera ese nivel de precios atractivo para que se vuelva a comprar. En el momento que se produce un cambio de tendencia primaria alcista y se entra en una fase bajista, el soporte se rompe fácilmente.

7.2.2. Tendencia bajista

Es aquella que pone de manifiesto la fuerza de la oferta sobre la demanda, que el mercado carece de fuerza y hace que paulatinamente los precios bajen. En un gráfico podemos ver que la reacción bajista de los precios va más abajo de donde llegaron en bajadas anteriores y si se produce alguna reacción, las subidas no alcanzan los máximos alcanzados con anterioridad. Los inversores se disponen a vender sin ni siquiera esperar que los precios vuelvan a subir a los niveles anteriores.

Al igual que hemos comentado anteriormente, compare una posible tendencia con el volumen de contratación generado para ratificar su opinión.

La zona comprendida entre dos precios que tiene capacidad de aguante para parar una reacción técnica es lo que se conoce como resistencia. Si cuando se producen reacciones técnicas la cotización no ha llegado a superar un determinado nivel, y cuando se ha alcanzado este nivel los precios han vuelto a caer, consideraremos esa cota como una resistencia lo suficientemente fiable. En ese momento las compras cesan y se reanudan las ventas, ya que se considera ese nivel de precios poco atractivo para que se vuelva a comprar.

7.2.3. Tendencia nula

Hay momentos en los que los precios de las acciones se mueven de manera lateral sin tener una tendencia clara. En tales situaciones la tendencia es nula, y teniendo en cuenta que el análisis técnico es un sistema identificador de tendencias, podríamos decir que en estos casos el análisis técnico sirve de poco.

La realidad es que dentro de estas tendencias primarias nulas se pueden producir tendencias secundarias y terciarias que hacen que muchos inversores experimentados aprovechen a corto plazo para operar y sacar beneficio, pero mi recomendación para usted, que está empezando en esto de la bolsa, es que, si no dispone de tiempo suficiente para estar pendiente del mercado, se olvide de invertir hasta que no haya una tendencia primaria clara.

7.3. Osciladores

Un indicador técnico es una representación gráfica en la que se muestra la relación matemática existente entre algunas variables bursátiles, como por ejemplo la cotización de la acción. El oscilador será aquel indicador que nos dé el valor porcentual de la relación entre esas variables, y que sólo puede variar entre el 1 y el 100%. Lo ideal es siempre utilizar varios, de manera que más de un oscilador nos brinde al mismo tiempo la señal de compra o venta de ese valor.

En este sentido, uno de los indicadores más conocidos y usados es el RSI, que mide la fuerza que tiene en cada momento la oferta y la demanda de ese valor, y que a fin de cuentas es la que fija su cotización. Otros indicadores también bastante conocidos, pero que aquí no trataremos, son el MACD, Balance de Volúmenes, el Momentum, el Stocastico, las Bandas de Bollinger y el Análisis de medias móviles. De momento, y teniendo en cuenta que ya lleva acumulados muchos nuevos conceptos, le explicaré solamente el RSI, que es bastante fácil de interpretar.

7.3.1. RSI. Indicador de fuerza relativa

El RSI es un indicador que mide la fuerza con la que actúa la oferta y la demanda de un valor en un momento determinado, y se expresa en porcentajes. El RSI o Relative Strength Index se conoce también como Indicador de Fuerza Relativa. Lo más habitual es utilizar el RSI referido a las últimas 14 sesiones. Pero ¿cómo se calcula el RSI? Pues al igual que cualquier indicador tiene una fórmula matemática, que no hace falta que se aprenda, y que es la siguiente:

RSI n = 100 – 100 / 1 + RS

Donde n es el número de sesiones que vamos a estudiar (generalmente, como ya hemos dicho, será de 14 sesiones), RS es el resultado de dividir el incremento medio que se ha producido en las sesiones en que ha habido subida (dentro de esas n sesiones) entre el decremento medio producido en las sesiones en que ha habido bajada (dentro de esas n sesiones). Veamos un ejemplo:

¿Y para qué sirve este resultado? El importe resultante de aplicar esta fórmula siempre va a estar entre 0 y 100. Un valor de 50 significaría que la oferta y la demanda están igualadas, mientras que a medida que nos acerquemos a 100 resultará que la demanda de títulos presiona al alza, y esa acción estaría sobrecomprada o cara. En el caso contrario, si nos acercamos a 0, ocurrirá que es la oferta la que presiona a la baja, y la acción estaría sobrevendida o barata. Por tanto, a mayor cercanía a 100 es más probable que el valor rebote y baje su cotización, mientras que a medida que más se va acercando a 0, aumenta la probabilidad de que rebote al alza su cotización.

En nuestro ejemplo, un RSI de 32,85 indica que el valor está sobrevendido, y que es probable que tienda a subir en las próximas sesiones.

Generalmente, cualquier gráfico de RSI tendrá trazados los valores de 0, 30, 70 y 100. Las alertas de compra suelen situarse entre unos valores de 0 y 30 y las de venta, entre 70 y 100, aunque estas alarmas pueden variar en función de los movimientos históricos que realice un título. Así que no se mate en calcular el RSI porque en cualquier gráfico lo podrá encontrar; eso sí, ya tiene un tema más de conversación cuando quiera aburrir a alguien.

¿Es este oscilador altamente eficiente? Pues la verdad es que, aunque su consulta es adecuada, hacer caso solamente a lo que nos diga el RSI puede llevarnos a error. Recuerde: la tendencia manda, lo demás complementa.

7.3.2. Oscilador de Williams

El oscilador de Williams también permite detectar si una acción está sobrevalorada (cara) o infravalorada (barata) y se suele aplicar tomando períodos de 15 sesiones, aunque también podrían considerarse períodos más cortos o más largos.

Su fórmula es:

RW = 100 × (A – C) / (A – B)

A: Cotización más elevada del período considerado.

B: Cotización de cierre.

C: Cotización más baja del período.

El oscilador de Williams expresa valores entre 0 y 100. Si el valor del RW supera 80, la acción está sobrevalorada y da una señal de venta. Si el valor del RW es inferior a 20, la acción está infravalorada y da una señal de compra.

Supongamos que en las últimas 15 sesiones ha tenido el siguiente comportamiento:

La cotización máxima ha sido 4,45; la cotización mínima, 4,10, y la cotización de cierre, 4,25. Aplicando la fórmula obtenemos:

RW = 100 × (4,45 – 4,25) / (4,45 – 4,10) = 57,14%

En este caso, el valor del RW se encuentra cerca de la media y alejado tanto de la zona de sobrevaloración como de infravaloración.

7.4. Conclusiones

Al igual que hay muchos adeptos al análisis técnico también es cierto que existen muchas voces críticas. Lo visto en los anteriores apartados es una referencia muy básica a todo lo que comprende este tipo de análisis, y si a esto le sumamos su corta o nula experiencia, su criterio para valorar si el análisis técnico es válido o no todavía es demasiado limitado. Lejos de querer criticar o defender esta metodología de análisis, me gustaría hacer una serie de reflexiones sobre las críticas más comunes a este tipo de análisis.

Muchas críticas destacan que el análisis técnico carece de base científica. Y es cierto, o al menos es una base muy discutible. Pero también hay que aceptar que esta carencia afecta a cualquier ciencia social, y eso no quita que se tengan que dar por inválidas todas aquellas disciplinas que carezcan de rigor científico, ya que deberíamos entonces desprestigiar la psicología, la economía o la propia meteorología.

En el negocio asegurador, las primas que pagamos a una compañía de seguros se calculan mediante modelos de análisis de riesgo basados en un concepto tan poco científico como es la probabilidad, pero nadie discute su validez. Habrá clientes que para las compañías de seguros serán objeto de pérdidas, pero si la valoración del riesgo se ha hecho bien, a la larga estas compañías ganarán dinero, como sucede.

En el análisis técnico pasa lo mismo, ya que si se valoran de manera correcta diferentes series de datos históricos y se implementan adecuadamente estrategias que tengan en cuenta el binomio riesgo-beneficio, cada vez que se origine una serie de pautas determinadas habremos obtenido un sistema completamente válido. Este sistema es correcto partiendo de la base de que en la evolución de precios se ven reflejados el comportamiento y los sentimientos de los inversores que actúan de manera conjunta. Por lo tanto, las pautas se repiten porque el comportamiento de los inversores también se repite.

Otra crítica habitual a este tipo de análisis es que su éxito se basa en la profecía del autocumplimiento. Si ahora salieran voces alertando de que los bancos de un determinado país no están capacitados para hacer frente a los reintegros de efectivo de sus clientes, éstos se alarmarían y correrían a su entidad financiera a sacar todo su dinero. Si esto lo hiciera todo el mundo, el sistema se colapsaría y acabaría dando la razón a los que lanzaron su profecía.

Pues estas críticas también apuntan al análisis técnico, ya que según los escépticos el análisis técnico se cumple porque muchos inversores toman sus decisiones de inversión basándose en esta herramienta. Son sus propios adeptos los que han convertido al análisis técnico en una profecía que se autoalimenta creando una gran mentira repetida muchas veces. Si mucha gente espera que las acciones de XXX reboten cuando lleguen a 15 euros porque vaya usted a saber qué rayita pasa por ahí en un gráfico, lo más normal es que lo acaben haciendo, ya que todos los inversores comprarán a ese precio para aprovechar el comentado rebote.

Pero la verdad es que da lo mismo si el análisis técnico funciona porque se autocumple o porque lo sustenta una base científica, ya que lo realmente importante es que funcione. Algunos adeptos a esta herramienta comentan que, aunque la profecía del autocumplimiento sea una crítica a los gráficos, ellos prefieren verlo como un cumplido, ya que para que una técnica que intenta realizar pronósticos sea tan conocida e influya en los hechos ha de ser bastante buena.

Aprender la base o los aspectos más elementales del análisis técnico, tal y como le he mostrado en este capítulo, es muy fácil, pero no se engañe, esto no le hará ser un gran analista. Las reglas del fútbol también lo son y de aquí a saber jugar bien hay un largo trecho. Así que, como en cualquier actividad, hay analistas buenos y analistas malos, y estos últimos son los que hacen que los críticos se lancen ansiosos a criticar todo lo referente a este tipo de análisis.

Pero como las cosas no son blancas ni negras, hay que añadir que lo recomendable no es la utilización única y exclusiva de esta herramienta, ya que combinarla con el análisis fundamental o el análisis económico ayuda a conseguir mejores resultados. Y eso que estos dos tipos de análisis tampoco son científicos, como hemos visto en sus respectivos capítulos, ya que se basan en predicciones y en la subjetividad.

8

Opciones y futuros financieros

«Cuando mi limpiabotas invierte en bolsa,

yo vendo todas mis acciones.»

John Davison Rockefeller

Usted está adentrándose en el mundo de la bolsa, y con lo visto hasta ahora ya podría hacer sus pinitos para entrar en este fascinante mundo. El presente capítulo pretende dar un paso hacia adelante en su conocimiento de cómo funciona el mercado, y aunque el dominio de este tipo de instrumentos no es indispensable para su andadura en la bolsa, sí que es necesario que sepa de qué le hablan de vez en cuando los analistas del mercado o diferentes medios de información.

Si el conocimiento real de qué es la bolsa es más bajo de lo que usted se pueda creer, ya no le digo nada del nivel de información que tienen los inversores sobre el funcionamiento y utilidad de los productos derivados. El objetivo no es que se convierta en un experto en los derivados y cómo funcionan en la vida real, pero sí que sepa su utilidad y funcionamiento. Si algún día pasa a ser un inversor experimentado, ya tendrá tiempo de adentrarse en este fascinante mundo que es amplio y complicado al mismo tiempo.

Por lo tanto, si tras la lectura de este capítulo sabe simplemente cuáles son los derivados más básicos y para qué sirven, puede darse más que por satisfecho. Al menos, lo suficiente como para que me invite a un café si algún día nos conocemos.

8.1. Los riesgos financieros

El motivo por el cual existen las opciones y futuros financieros viene dado por la necesidad de gestionar de manera adecuada los riesgos existentes en el entorno económico y la repercusión que esto conlleva en el mismo. En los últimos años hemos vivido una serie de circunstancias que han hecho que la gestión de los riesgos sea cada vez más necesaria.

Los sistemas financieros han sufrido un proceso de liberalización, desintermediación e internacionalización que junto a la volatilidad de los precios de las divisas, los índices bursátiles y los tipos de interés han hecho necesario el conocimiento y utilización de sistemas o fórmulas que cubran todos estos riesgos. ¿Verdad que aceptamos que si nos vamos de casa tenemos que cerrar con llave, o que si realizamos alguna práctica que conlleve riesgo para nuestra vida sería recomendable hacernos un seguro? Pues a la hora de invertir también sería conveniente cubrirnos de ciertos riesgos.

Tipos de riesgos hay varios, pero desde el punto de vista de los derivados financieros, que es lo que nos interesa en este capítulo, voy a destacar tres:

• Riesgo de tipo de interés. Aparece por los posibles cambios en los tipos de interés que pueden afectar a nuestras operaciones de inversión o financiación y que hacen variar la valoración patrimonial de los activos referenciados a los tipos de interés.

• Riesgo de tipo de cambio. Posibilidad de perder dinero debido a las apreciaciones o depreciaciones de la divisa con la que realicemos la operación.

• Riesgo bursátil. El que más nos va a interesar si invertimos en bolsa. Es el riesgo que se deriva de las oscilaciones en el precio de las acciones que hemos adquirido o queramos adquirir en un futuro.

Como todo en la vida, hay dos maneras de afrontar los diferentes riesgos. Por una parte podemos escoger no hacer nada al respecto (actitud pasiva) y esperar que se desarrollen los acontecimientos a la espera de si al final la cosa nos va bien o no. O, por otra parte, podemos tener una actitud activa y tomar cartas en el asunto para minimizar o incluso eliminar los riesgos. Si escoge esta manera de trabajar, los derivados le servirán enormemente como instrumentos de protección o cobertura.

¿Y por qué se llaman derivados? Pues porque un derivado es un activo cuyo precio «deriva» del precio de otro, al que llamaremos activo subyacente. Y los vamos a utilizar básicamente para cubrirnos de algún riesgo o para especular o invertir de manera directa. Pero derivados hay muchos, y además, sobre una gran variedad de activos, por lo que de momento haremos una clasificación muy general que abarcaría:

• Futuros/Forwards. Acuerdo entre dos partes para comprar o vender un determinado activo a un precio pactado y en una fecha concreta. El precio a futuro que vamos a pactar lógicamente tendrá relación con el precio de ese activo a día de hoy (spot).

• Opciones. Contratos en los que el comprador de la opción tiene el derecho (nunca tendrá la obligación) a comprar o vender un determinado activo a un precio pactado y en una fecha especificada. Ese derecho lo obtiene por el hecho de pagar una prima al vendedor de la opción. Podemos distinguir entre opciones de compra (call ) y de venta (put).

• Permutas financieras. Más conocidas como swaps. Se trata de un contrato en el que ambas partes se comprometen a intercambiar, de ahí el nombre de permuta, dos flujos de caja o dos activos diferentes. Los más comunes son los swaps de tipos de interés o de crédito.

Al ser operaciones en las que se produce un desfase temporal entre el momento de llegar a un acuerdo y el momento de comprar o vender un determinado activo, distinguiremos entre las operaciones al contado (spot), en las que el desfase temporal de la negociación respecto a la liquidación y compensación de la operación es nulo o mínimo, y las operaciones a plazo, como pasa en los derivados, en las que se produce un desfase temporal superior al de las operaciones al contado. Cuando usted compra o vende una acción en la bolsa está realizando una operación spot, ya que la diferencia de tiempo entre que negocia qué comprar o vender y a qué precio hacerlo hasta que se realiza la operación es mínima.

8.2. Futuros/ forwards

Como hemos comentado, los futuros son acuerdos de compra o de venta de un determinado activo a una fecha futura. Acuerdos de este tipo se producen continuamente cada día, por lo que será necesario especificar la diferencia entre un futuro y un forward.

Los futuros son contratos estandarizados en algún mercado organizado; en cambio, los forwards son acuerdos bilaterales hechos a medida por las dos partes intervinientes, por lo que tienen carácter privado y no están organizados por ningún mercado. En muchas ocasiones, las diferencias no son muy nítidas, pero a nivel teórico podríamos distinguir una serie de características.

En el caso de los forwards, deshacer las posiciones que se tomaron al inicio no es fácil, por lo que ambas partes deberán esperar a la fecha de vencimiento establecida en el contrato para ver si su apuesta es ganadora o perdedora. Los futuros, en cambio, están estandarizados, ya que si esta estandarización no existiera sería prácticamente imposible crear un mercado bien organizado. Esta estandarización junto con la existencia de una cámara de compensación son los aspectos fundamentales de los mercados de futuros. La cámara de compensación permite que exista una contrapartida de cada una de las partes que intervienen en la operación y, por lo tanto, facilita la liquidez a aquellos que quieran deshacer el acuerdo antes del vencimiento.

Pero la cámara de compensación cumple otro requisito importante que guarda relación con esto que hemos comentado, ya que permite que los contratos de futuros se cumplan y no haya ningún incumplimiento por insolvencia de ninguna de las partes.

Los mercados organizados de futuros se basan principalmente en dos clases de activos. Por un lado, las materias primas (en prensa, muchas veces lo denominan commodities), como el arroz, el café, el maíz, el petróleo, el oro, la plata, etc. Por otro lado, los productos financieros, ya que podemos encontrar futuros sobre acciones, tipos de interés, índices bursátiles, bonos o divisas.

Cuando llega la fecha de vencimiento, el contrato de futuros se puede liquidar de dos maneras:

• Entrega física. Se procede a la entrega del activo del que se había pactado la compra o venta al precio establecido en el contrato en el lugar previsto. Estas entregas físicas suelen producirse principalmente en los futuros sobre materias primas.

• Liquidación por diferencias. Se paga o se cobra la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio del futuro establecido en el mercado. Ahora veremos un ejemplo.

8.2.1. ¿Cuál es el precio de un futuro?

El precio de un contrato de futuros o de forward guarda mucha relación con el precio del subyacente, aunque a lo largo de la vida del contrato existe una diferencia. A la diferencia entre el precio de un futuro o de un forward y el precio del subyacente al contado se la denomina base.

Tal y como hemos comentado, un futuro financiero es una operación de compraventa que consiste en determinar las condiciones hoy pero posponer la ejecución real de la operación a un momento (también perfectamente definido por contrato) en el futuro. El comprador de un contrato de futuro tiene la obligación de comprar el activo correspondiente (acciones, materias primas, etc.) en la fecha de vencimiento, y el vendedor de ese mismo contrato de futuro tiene la obligación de entregar el activo al comprador en dicha fecha de vencimiento.

Por ejemplo, dos inversores pueden acordar la compraventa de 100 acciones del Banco Santander el 2 de enero de 2010 a un precio de 9,25 euros mediante la compraventa de un contrato de futuro, pero la operación se ejecutará realmente el 2 de abril de 2010, que será cuando el comprador desembolse el dinero (925 euros = 9,25 x 100) y el vendedor entregue las 100 acciones del Santander. El nominal de un contrato de futuros sobre acciones españolas es de 100 acciones, excepto cuando haya habido ajustes por operaciones de capital.

El precio del futuro no tiene nada que ver con el precio previsto para ese activo (acciones del Banco Santander, en este caso) en la fecha de vencimiento (2-4-2010). El precio del futuro es el precio de hoy trasladado a la fecha de vencimiento, teniendo en cuenta los intereses de la financiación y los dividendos que vaya a pagar la empresa (en el caso de futuros sobre acciones). Esto se debe a que cuando se compra un contrato de futuro, en lugar de comprar directamente las acciones, lo que se está haciendo realmente es aplazar el momento del pago, lo cual tiene un coste de financiación.

Siguiendo con el ejemplo, la operación más sencilla y habitual es comprar las 100 acciones del Banco Santander el 2 de enero a 9,15 euros, que es su cotización en ese momento, y pagar los 915 euros correspondientes, con lo que cerramos la operación spot definitivamente. Esto es lo que hará usted cuando empiece a invertir en bolsa.

Pero cuando se compra un contrato de futuro en lugar de comprar las acciones, lo que se está haciendo es aplazar el pago, ya que tanto el comprador como el vendedor de un contrato de futuro están obligados a llevar a cabo la operación en la fecha de vencimiento. En lugar de comprar las acciones a 9,15 euros el 2 de enero de 2010, el comprador acepta pagarlas a 9,45 euros el 2 de abril de 2010. Esta diferencia de 30 céntimos se debe al coste de financiación y a los dividendos que paguen las acciones del Santander antes de la fecha de vencimiento.

Respecto a la financiación, piense que si en lugar de pagar el dinero el 2 de enero lo hacemos el 2 de abril, es lógico que el vendedor nos pida un precio algo superior para compensar el tiempo que va a tardar en cobrar el dinero, ya que está asumiendo un riesgo. Supongamos que el 2 de enero Santander tiene un precio de 9,15 euros, compramos un contrato de futuro sobre acciones del Santander a esos mismos 9,15 euros para diferir el pago hasta el 2 de abril. Inmediatamente después de comprar el futuro ponemos los 915 euros a plazo fijo, de forma que el 2 de abril tendremos 930 euros (los 915 que pusimos más 15 de intereses). Entonces pagaríamos las 100 acciones con 915 euros y nos quedaríamos los 15 de los intereses, con lo que las acciones nos habrían a salido a 9 euros en lugar de a los 9,15 euros a los que cotizaban en el mercado de acciones en el momento de comprar el contrato de futuro. Esto se debe a que le he sacado una rentabilidad extra al dinero que he reservado para comprar las acciones a plazo. En estas condiciones (pagar siempre más tarde y quedarse los intereses), todo el mundo querría comprar futuros en lugar de acciones, pero nadie querría vender esos futuros y no existiría el mercado. Por lo tanto, estos intereses generados van a parar al vendedor del futuro. Como es lógico, cuanto menos tiempo falte para el vencimiento menor será el coste de financiación.

Respecto a los dividendos, piense que suponen una salida de caja de la empresa y, al menos en teoría, la acción baja en el importe del dividendo en el momento de pagar ese dividendo, como vimos en un anterior capítulo. Supongamos que el Santander paga un dividendo de 0,05 euros el 2 de marzo de 2010, lo cual quiere decir que del balance del banco van a salir ese día 0,05 euros por cada acción. Por tanto, el 3 de marzo el Santander tendrá en su «caja» 0,05 euros por acción menos que el día anterior, con lo que es de esperar que la cotización se ajuste a ese importe. En este caso es el comprador del futuro el que le dice al vendedor «hoy (2 de enero de 2010) las acciones están a 9,15 euros, pero sabemos que dentro de un mes van a salir 0,05 euros por acción de la empresa que vas a cobrar tú (vendedor) porque las acciones aún no estarán en mi poder, así que tendremos que ajustar el precio a ese importe». Al igual que el coste de financiación encarece el precio del futuro, los dividendos lo rebajan.

La fórmula del precio teórico del futuro es:

Precio teórico del futuro = precio del activo subyacente hoy + intereses – dividendos

En el ejemplo sería = 9,15 (precio de hoy) + 0,15 (intereses) – 0,05 (dividendos) = 9,25 euros.

Los futuros sobre cualquier otro activo funcionan de la misma manera pero con la diferencia de que algunos activos, como las materias primas por ejemplo, no pagan dividendos y, por tanto, no se tienen en cuenta a la hora de calcular el precio de sus futuros. En este caso se tendrán en cuenta los costes de almacenamiento y de seguros, por lo que su precio será superior al de los futuros de activos financieros. Los futuros sobre índices bursátiles sí tienen en cuenta todos los dividendos que reparten las empresas que componen dichos índices.

Los intereses se determinan mediante el arbitraje entre el mercado de futuros y el de contado (el mercado de acciones) de forma bastante eficiente. Por lo general, la financiación que paga un comprador de futuros es más barata que la que pagaría si pidiera un préstamo al banco. Este arbitraje entre el mercado de futuros y el de contado es el que en la práctica realmente determina el precio de los futuros, a partir del precio teórico que le he explicado. El precio real no es siempre exactamente igual al precio teórico, pero, gracias al arbitraje, las diferencias que puede haber son muy pequeñas.

La inversión en futuros no es ni mejor ni peor que la compra de acciones normal y corriente. La diferencia se basa en que los futuros difieren el momento del pago, en la compra, pagando un pequeño coste de financiación, y asegurándose un precio de venta en el caso del vendedor. El peligro de los futuros, y de ahí su mala fama para la gente que los desconoce, es su capacidad de apalancamiento, pero éste es un riesgo que se puede llegar a controlar si se conoce su funcionamiento.

La cotización de los futuros evoluciona de forma paralela a la del activo subyacente y se negocian en mercados oficiales y organizados, muy parecidos a los mercados de acciones tradicionales.

Cuando operemos con futuros hay que tener en cuenta que en el momento de comprar o vender un contrato de futuros hay que depositar unas garantías para evitar perjuicios a la otra parte (comprador o vendedor) en caso de que no se pudiera llevar a cabo la operación (entregar el dinero o las acciones) en la fecha de vencimiento y de eso se encarga, como hemos comentado, la cámara de compensación.

Las pérdidas y ganancias que se produzcan se liquidan diariamente y no es imprescindible llegar al vencimiento y realizar la compra/ venta del activo, ya que se puede hacer la operación contraria (comprar si primero se vendió, o vender si primero se compró) para cerrar la operación antes de que llegue la fecha de vencimiento. Por ejemplo, si compramos un contrato de futuros sobre acciones del Santander, para cerrar la posición hay que vender un contrato de futuros sobre acciones del Santander. Y al revés, si primero se vende un contrato de futuros sobre acciones del Santander, para cerrar la posición hay que comprar un contrato de futuros sobre la misma acción. Las posiciones se pueden abrir y cerrar en cualquier momento de forma instantánea, incluso varias veces al día.

En la fecha de vencimiento, el contrato de futuro expira y deja de existir, por lo que si se quiere prolongar la posición tomada más allá de dicha fecha de vencimiento debe efectuarse una operación conocida como roll over.

8.2.2. Compra de un futuro

Veamos un ejemplo de la compra de un futuro para conocer la esencia de su significado. No entraremos en detalles sobre el tipo de contrato ni las características propias del mismo, simplemente me gustaría que acabara entendiendo el gráfico que le voy a mostrar y que cuando alguien le comente o usted lea algo sobre la compra de futuros sepa qué hay detrás de estos comentarios.

Compra a principios de enero un futuro sobre la compañía XXX a 15 euros con vencimiento el 21 de junio. Si en febrero quiere deshacer esta posición sólo tiene que vender un futuro sobre la misma compañía con el mismo vencimiento y las dos operaciones se anulan. Pero de momento vamos a suponer que la intención es tenerlo hasta el vencimiento. ¿Y por qué hago esto? Sencillo. Usted compra un futuro porque considera que a la fecha de vencimiento el precio de XXX estará por encima de 15 euros. Usted se ha comprometido a comprar el día 21 de junio acciones de XXX a 15 euros; por lo tanto, lo que le interesará es que a esa fecha la acción esté por encima. Usted comprará a 15 euros, que es lo que ha pactado, y las venderá en el mercado automáticamente al precio que sea, por ejemplo 19 euros. Su beneficio será de 4 euros. En este ejemplo, el strike o precio de ejercicio es 15 euros, que es el precio a partir del cual ganará.

Vamos a realizar un gráfico que será el mismo que utilicemos cuando veamos la venta de un futuro y las diferentes estrategias con opciones. En el eje horizontal, o de abscisas, representaremos el valor del activo subyacente, que en este caso es el precio de las acciones de XXX en la bolsa. En el eje vertical, o de ordenadas, representaremos si estamos obteniendo un beneficio o una pérdida.

Pongámonos en situación y cuando llegue el vencimiento del contrato, el 21 de junio, la acción de XXX vale 16 euros. Al comprar el futuro ha adquirido el compromiso de compra de esa acción al precio que pactaron (15 euros), pero como ahora ya vale 16 la vendería en el mercado obteniendo 1 euro de beneficio. Vamos a llevar este beneficio al gráfico.

Pero podría haberse dado el caso de que la acción a fecha de vencimiento tuviera un precio de 14 euros. En ese caso, usted compraría por 15 algo que en el mercado vale 14, por lo que usted estaría sufriendo una pérdida de 1.

De esta manera podríamos dibujar todos los escenarios posibles en función del precio de XXX para saber a 21 de junio nuestro beneficio o pérdida.

Por lo tanto, memorice este dibujo porque es así como funciona siempre la compra de futuros.

Cuando compramos un futuro decimos que estamos largos, o si quiere ser más pedante diga que está long. Cuando lea en el informe de un analista o en un medio de comunicación especializado que los gestores de tal fondo están largos en una acción, puede ser que tengan posiciones de futuros compradas o simplemente que apuestan a que el mercado subirá y han comprado acciones, ya que la evolución normal de una situación en la que usted compra acciones (no hace falta que sean futuros) se representa gráficamente de la misma manera. ¿Y tengo que comprar las acciones a vencimiento para luego venderlas? No hace falta. Como ya le he comentado, estos contratos se liquidan por diferencias, con lo que su intermediario automáticamente le abonará o le cargará el dinero de la diferencia entre el precio de compra (strike o precio de ejercicio) y el de venta (precio de la acción en el mercado cuando llegue el vencimiento).

¿Y qué pasa si llegado el vencimiento la acción ha bajado mucho y no puedo hacerme cargo de la pérdida? Por eso no se preocupe. ¿Se acuerda de que antes comentaba que había una cámara de compensación? Pues dicha cámara le pedirá al empezar una garantía de depósito cuyo importe estará en función del tipo de contrato de futuro. ¿Y tendré que esperar al vencimiento para obtener las ganancias o sufrir las pérdidas? No. La liquidación se hace de manera diaria, de manera que al final de cada sesión bursátil, según cómo acabe cotizando XXX, usted recibirá un abono o un cargo. En este ejemplo, para simplificar, hemos visto qué pasa el día de vencimiento, pero esta revisión se hace de manera diaria. Si usted antes de llegar al vencimiento considera que ya ha ganado suficiente, puede deshacer la operación como antes comentábamos, realizando la operación contraria. Si ha comprado un futuro, lo vende, y si lo ha vendido, lo compra.

También puede ocurrir que usted como visionario tenga menos futuro que Andrés Iniesta como luchador de sumo, y nada más empezar su apuesta la acción caiga día sí día también. Sus garantías se acabarán porque diariamente le irán cargando la pérdida, de manera que llegará un momento que le pedirán que reponga garantías y en caso de no poder hacerlo le cerrarán la posición para no perjudicar a la otra parte que está vendiendo el futuro. ¿Vender un futuro? Ahora mismo se lo explico.

8.2.3. Venta de un futuro

Desde el momento en que alguien compra un futuro hay alguien que lo está vendiendo. Cuando opere directamente en bolsa sabrá que cuando usted está comprando acciones de una compañía hay alguien en algún lugar del mundo que las está vendiendo. Por lo que, siguiendo con el ejemplo anterior, seguramente hay alguien que considera que a 21 de junio la acción de XXX no estará por encima de 15 euros ni loco, así que él apuesta a que la acción bajará.

Vamos a repasar nuevamente qué le pasará a este inversor en función de lo que haga el activo subyacente, es decir, XXX.

Si a fecha de vencimiento (recuerde que le he comentado que esto se hace cada día, pero vamos a ver qué pasaría a 21 de junio) la acción de XXX está a 14 euros y, por lo tanto, por debajo de 15 euros, tal como pronosticó ese inversor, estará generando un beneficio de 1 euro. ¿Por qué? Pues porque la apuesta de ese señor a la hora de vender un futuro es que él está obligado a VENDER a fecha de vencimiento acciones de XXX a 15 euros. Cuando usted compró el futuro se comprometió a COMPRAR acciones de XXX, pero el vendedor del futuro a lo que se compromete es a VENDER. Si la acción vale ahora 14 euros y las puede vender por 15, lo que hará este señor es comprarlas en el mercado a 14 para venderlas a 15 y obtener 1 euro de beneficio.

Fíjese que cuando usted como comprador pierde, el vendedor del futuro gana. Pero vamos a ver qué pasaría si sus predicciones fueron más acertadas que las del otro inversor, y a la fecha del vencimiento la acción de XXX estuviera por encima de 15 euros. A 16 euros, por ejemplo.

Pues resulta que ahora el vendedor del futuro está perdiendo 1 euro, porque si vende a 15 euros algo que compró por 16 la pérdida que sufre es la diferencia. ¿Se ha fijado qué le pasaba a usted cuando la acción de XXX valía 16? Usted ganaba 1 euro. ¡Qué casualidad!, el euro que el inversor pierde lo está ganando usted. Pues así sucesivamente hasta conseguir el siguiente gráfico:

La venta de futuros tiene una doble función. Por un lado sirve para hacer apuestas a la baja, ya que hasta ahora únicamente sabía que en bolsa sólo podía ganar si ésta subía. Y por otro lado sirve para cubrir el riesgo de una cartera de acciones. Por ejemplo, si usted tuviera acciones de XXX compradas y confía en que en el largo plazo subirán, corre el riesgo de que en el camino estas acciones bajen y, lo que es peor, que no se recuperen nunca. De esta manera, puede combinar las acciones compradas con la venta de un futuro para que en el caso de que XXX suba, con el futuro vendido perderá, pero con las acciones ganará, y si las acciones bajan, su cartera perderá valor (por tener el mismo número de acciones, valoradas a un precio inferior), pero con la venta del futuro habrá ganado. Al principio de este capítulo hablábamos de los riesgos que conlleva una inversión y que hay que gestionarlos, pues para eso sirven los derivados. Reducimos el riesgo de una operación a cambio de reducir también la expectativa de beneficios. No se puede tener todo en esta vida.

Parece raro el hecho de comprar algo que todavía no se tiene, pero en este caso también se liquida por diferencias, con lo cual no tiene que vender ni comprar nada. A la venta de un futuro también se la denomina estar corto, o si quiere volver a ser un poco pedante, estar short. Si un analista le dice que está corto en OHL es que espera que esta acción baje.

Y volviendo a la compra del futuro..., ¿dónde está la gracia si yo puedo comprar directamente las acciones si mi expectativa es que suban? Pues en el nivel de apalancamiento. La compra de un futuro me permite replicar el comportamiento de 100 acciones de una compañía sin tener que desembolsar todo el importe. Y en caso de que nos salga bien, obtendremos el mismo beneficio habiendo invertido menos dinero, lo que significa más rentabilidad. Pero ojo, si la jugada sale mal la rentabilidad negativa también la amplificamos.

8.3. Opciones

Un contrato de opción es un acuerdo entre dos partes por el que una de ellas (quien compra la opción) tiene el derecho, no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente a cambio de pagar una prima. El pago de esta prima es lo que le da el derecho a poder ejercitar su derecho de comprar o vender el activo subyacente en cuestión. La otra parte (quien vende la opción) tendrá la obligación de vender o comprar el activo subyacente si el comprador de la opción decide ejercer su derecho de acuerdo con los términos del contrato.

Tranquilo. Suena engorroso pero verá que no es tan difícil.

Existen dos tipos de opciones:

• Opción de compra (call).

• Opción de venta (put).

Pero en cada opción hay dos partes que juegan. El comprador de la opción, que obtiene el derecho, y el vendedor de la opción, que acepta la obligación. Por lo tanto tenemos cuatro posiciones básicas.

• Comprador de una opción de compra o comprador de una call.

• Vendedor de una opción de compra o vendedor de una call.

• Comprador de una opción de venta o comprador de una put.

• Vendedor de una opción de venta o vendedor de una put.

¿Y qué se tiene que especificar en el contrato? Pues las características del acuerdo, como, por ejemplo, cuál va a ser el activo subyacente, que, como ya sabe, es el activo sobre el que se basa la opción (recuerde que se los llama derivados porque su evolución deriva de lo que haga el activo subyacente escogido); el precio de ejercicio o strike, que es el precio fijado del activo subyacente al que se puede comprar o vender; la fecha de vencimiento, que es cuando vence la opción y la fecha a partir de la cual el comprador de la opción ya no puede ejercer su derecho, y la prima, que es el precio que el comprador de la opción tiene que pagar al vendedor a cambio del derecho de poder comprar o vender el activo subyacente. Esta prima cotiza en el mercado y es el valor de la opción.

Fíjese que en los futuros nadie paga nada a nadie de entrada, salvo la garantía que tienen que aportar las dos partes. Pero es que en el caso del futuro nadie tiene ningún derecho porque las dos partes tienen la obligación. En el caso de las opciones, una de las dos partes tiene un derecho, que se ha de pagar en forma de prima.

Si podemos ejercitar la opción antes del vencimiento, se tratará de una opción americana; si en cambio sólo podemos ejercitarla el día de su vencimiento, será una opción europea.

8.3.1. Compra de una opción de compra (compra de call )

Si usted compra una opción de compra, está adquiriendo el derecho, no la obligación, de comprar un número determinado de acciones (también podrían ser divisas, bonos, índices bursátiles, etc.) a un precio determinado en una fecha concreta de vencimiento (si es una opción europea) o en cualquier momento antes (si la opción es americana). Pero a cambio de este derecho tendrá que pagar una prima, tal y como acabamos de comentar.

Pues como el movimiento se demuestra andando, veamos un ejemplo.

Suponga que el precio de una acción de la empresa YYY a día de hoy, 15 de octubre, es de 25 euros. Usted compra una opción call que le da el derecho a comprar, por ejemplo, 100 acciones de la empresa YYY a un precio de ejercicio de 30 euros el 15 de enero. Por tener este derecho usted paga una prima de 1,5 euros.

A partir de hoy usted tiene tres alternativas:

1. El día del vencimiento de la opción, el 15 de enero, podrá ejercer su derecho de comprar acciones de la empresa YYY a 30 euros. Pero ojo, porque esta alternativa sólo tiene sentido en el caso de que las acciones estuvieran por encima de 30 euros, ya que no creo que usted quiera comprar por 30 euros algo que vale menos en el mercado, que es al precio al que venderá. ¿Siempre que la acción esté por encima de 30 euros estaré ganando? Pues tenga cuidado.

• Si a la fecha del vencimiento la acción vale entre 30 y 31,5 usted no gana nada en el total de la operación. ¿Por qué? Pues muy sencillo. Suponga que el 15 de enero las acciones valen 31,5 euros. Piense que en toda transacción el beneficio es la diferencia entre lo que se ingresa y lo que se gasta. Usted se gasta 30 euros en comprar una acción, pero recuerde que tuvo que pagar 1,5 por su derecho, así que el total gastado es de 31,5 euros. Una vez compradas las acciones, ¿a qué precio venderá? Pues al precio al que cotizan, que es a 31,5 euros. Por lo tanto, 31,5 – 31,5 = 0.

• Si a la fecha del vencimiento el precio de la acción está por encima de 31,5 euros, entonces sí que ganará, ya que habrá comprado por 31,5 (30 + 1,5) y las venderá por 35 euros si ése es el precio de las acciones de YYY.

2. No ejercer la opción el 15 de enero. Esto ocurriría en caso de que el precio de YYY a la fecha del vencimiento fuera inferior a 30 euros. Recuerde que tiene el derecho, pero no la obligación, y no va a querer comprar algo por 31,5 euros (30 + 1,5) para luego venderlo por menos de 30. En este caso perderá la prima que puso (1,5 euros) y a otra cosa. 3. Vender la opción en el mercado en algún momento anterior al vencimiento, cancelando la posición. Antes le he comentado que la prima, que es el precio que paga por la opción, cotiza, y podría darse el caso de que aquello por lo que usted pagó 1,5 euros ahora valga 2. De todos modos, no vamos a entrar en de qué depende el precio de una opción, ya que éste es un libro básico sobre bolsa, y hablando de derivados ya le estoy complicando un poco las cosas.

Vamos a ver esto gráficamente:

En el caso de que al vencimiento (opción europea) o en cualquier momento antes del 15 de enero (opción americana) la acción valiera 35 euros, usted estaría ganando 3,5 euros (35 – 30 – 1,5), ya que compra por 30 euros, más 1,5 que pagó por la prima, pero vende por 35 euros.

Fíjese que, cuando el valor de la acción de YYY está por debajo de 30, usted mantiene unas pérdidas fijas del importe que pagó por la prima. Pero a partir de que la acción sube, su valoración por encima de 30 empieza a recuperar hasta que obtiene un beneficio ilimitado.

Al igual que en los futuros, no es necesario que compre las acciones para después venderlas. Simplemente se le liquidará la diferencia entre el precio al que tiene derecho a comprar, más el importe de la prima y el precio de las acciones en esa fecha, que es como si las vendiera. Cuando el activo subyacente tiene un precio igual a la suma del strike y la prima, su beneficio es 0.

8.3.2. Venta de una opción de compra (venta de call )

Pero cuando usted compra esa opción de compra, quiere decir que hay otra persona que está vendiendo la opción de compra. Por lo tanto, hay alguien, otro inversor, que considera que las acciones de YYY no pueden valer más de 30 euros. ¿Por qué motivo? Pues no lo sé, se lo debería preguntar a él. Quizá considera que la compañía no tiene planes de futuro viables o espera que el sector en el que opera YYY pase por un mal momento que afectará a la cotización de sus acciones.

Al igual que pasaba con los futuros en los que el gráfico del comprador y del vendedor eran simétricos, aquí pasa exactamente lo mismo. En este caso, el vendedor está obligado a vender el activo subyacente, si es que usted desea ejercer su derecho de compra.

Al apostar el vendedor de la call a que la acción no subiría por encima de 30, si ésta llega a 35 o más las pérdidas empiezan a ser ilimitadas cuando su ganancia ha sido limitada a la prima cobrada. Si la acción no supera los 30 marcados como strike o precio de ejercicio, usted no ejercerá la opción, perdiendo los 1,5 euros que ganará el vendedor de la call, pero si la acción supera la suma del strike más la prima, usted ejercerá su derecho y el vendedor no tendrá más remedio que venderle las acciones a 30. Como las acciones estarán a 35 euros, representa que el otro inversor las vende por 30 euros y las compra por 35 (pierde 5 euros), pero al haber cobrado antes 1,5, su pérdida se reduce a –3,5.

8.3.3. Compra de una opción de venta (compra de put )

Si usted compra una opción de venta está adquiriendo el derecho, no la obligación, de vender un número determinado de acciones (también podrían ser divisas, bonos, índices bursátiles, etc.) a un precio determinado en una fecha concreta de vencimiento (si es una opción europea) o en cualquier momento antes (si la opción es americana). Pero a cambio de este derecho va a tener que pagar una prima, como pasa siempre que compramos una opción.

Fíjese en la diferencia. Antes comprábamos una opción de compra, pero ahora compramos una opción que nos permite vender. De manera que vamos a seguir con los datos del ejemplo anterior para ver cómo funciona gráficamente la compra de una put.

Decíamos que el precio de una acción de la empresa YYY a día de hoy, 15 de octubre, es de 25 euros. Usted compra una opción put que le da el derecho a vender, por ejemplo, 100 acciones de la empresa YYY a un precio de ejercicio de 30 euros el 15 de enero. Por tener este derecho usted paga ahora una prima de 5 euros, y lo hace porque considera que la acción bajará.

A partir de hoy usted tiene tres alternativas:

1. El día del vencimiento de la opción, el 15 de enero, podrá ejercer su derecho de vender acciones de la empresa YYY a 30 euros. Pero ojo, porque esta alternativa sólo tiene sentido en el caso de que las acciones estuvieran por debajo de 30 euros, ya que no creo que usted quiera vender por 30 euros algo que vale más en el mercado y, por lo tanto, lo tendrá que comprar más caro. ¿Siempre que la acción esté por debajo de 30 euros estaré ganando? Pues de nuevo vaya con cuidado.

• Si a la fecha del vencimiento la acción vale entre 25 y 30 euros, usted no gana nada en el total de la operación. ¿Por qué? Pues por lo mismo que antes. Suponga que el 15 de enero las acciones valen 25 euros. Piense que el beneficio es la diferencia entre lo que se ingresa y lo que se gasta. Usted se gasta 25 euros, que es su precio de mercado, en comprar una acción, pero recuerde que tuvo que pagar 5 por su derecho, así que el total gastado es de 30 euros. Una vez compradas las acciones, ¿a qué precio venderá? Pues al precio al que pactó, que es a 30 euros. Por lo tanto, 30 – 30 = 0.

• Si a la fecha del vencimiento el precio de la acción está por debajo de 25 euros (20 euros, por ejemplo) entonces sí que ganará, ya que habrá comprado por 20 euros y las venderá por 30, y a este beneficio le deberá restar la prima pagada (10 – 5 = 5).

2. No ejercer la opción el 15 de enero. Esto ocurriría en caso de que el precio de YYY a la fecha del vencimiento fuera superior a 30 euros. Recuerde que tiene el derecho, pero no la obligación, y no va a querer comprar algo por más de 30 euros para luego venderlo por 30 euros, que es lo que acordó. En este caso perderá la prima que puso (5 euros) y a buscar otras inversiones más rentables.

3. Vender la opción que ha comprado en el mercado en algún momento anterior al vencimiento, cancelando la posición. La prima, que es el precio que paga por la opción, cotiza, y podría darse el caso de que aquello por lo que usted pagó 5 euros ahora valga más que esos 5 euros. Pero, como ya le he comentado, no entraremos en este tema.

Gráficamente sería:

Si a la fecha del vencimiento la acción de YYY estuviera a 20 euros, usted estaría ganando 5 euros. Las vende a 30 euros, por lo que obtiene un ingreso, pero las debe comprar al precio de mercado, es decir 20 euros, con lo que ya está ganando 10 euros por la diferencia. Pero como pagó una prima de 5 euros, se los restamos a los 10 y obtiene los 5 euros de beneficio.

De nuevo recordarle que ni compra ni vende ninguna acción, ya que se liquida por diferencias. Usted esperaba descensos en el valor de la acción de YYY y al producirse está ganando su apuesta. En caso contrario, si las acciones de YYY hubieran subido, usted solamente perdería la prima pagada porque no querrá ejercitar su opción de venta. ¿Y qué le pasa al vendedor de la put? Pues si todavía no ha perdido el conocimiento prosiga la lectura, por favor.

8.3.4. Venta de una opción de venta (venta de put)

Cuando usted compra esta opción de venta, quiere decir que hay otra persona que está vendiendo la opción de venta. Por lo tanto, hay alguien, otro inversor, que considera que las acciones de YYY no pueden valer menos de 30 euros.

Volvemos a lo mismo que en los futuros y la compraventa de opciones de compra o calls, los gráficos son simétricos. En este caso, el vendedor está obligado a comprar el activo subyacente en cuestión, si es que usted desea ejercer su derecho de venta.

Al apostar el vendedor de la put a que la acción no bajaría de 30 euros, si ésta llega a 25 o menos, las pérdidas empiezan a ser ilimitadas (bueno, relativamente, porque la acción no bajará nunca de cero euros) cuando su beneficio ha sido limitado a la prima cobrada. Si la acción supera los 30 euros marcados como strike o precio de ejercicio, usted no ejercerá la opción perdiendo los 5 euros que ganará el vendedor de la call, pero si la acción baja por debajo del strike más la prima, usted ejercerá su derecho y el vendedor no tendrá más remedio que comprarle las acciones a 30 euros. Como las acciones estarán a 20 euros en el ejemplo en el que usted gana, el vendedor de la put estará perdiendo 10 euros por acción, pero al haber cobrado 5 de prima, su pérdida se reducirá a 5 euros por acción, que es precisamente lo que usted gana.

Antes de acabar con las opciones, y a modo de ejemplo práctico, déjeme que le cuente una anécdota cinematográfica. ¿Le gustan las películas de James Bond? Si ha visto Casino Royale, protagonizada por un actor de físico similar al mío, pero más feo, llamado Daniel Craig, habrá presenciado, al menos en ficción, una estrategia de venta de puts truncada. Le explico.

En toda película de James Bond hay un malo malote que pretende hacer mucho daño. Pues en esta ocasión el malo malote es una especie de asesor financiero o banquero que se dedica a gestionar el dinero de sus clientes. Ni que decir tiene que los clientes de este caballero son de lo mejorcito de la sociedad: traficantes de droga, mafiosos, etc. Pues bien, su idea era muy sencilla. Con el dinero procedente de unos traficantes africanos a quienes les había prometido una buena rentabilidad, compra opciones de venta cuyo subyacente es una compañía aérea; la fecha de vencimiento está próxima. Esta compañía estaba a punto de presentar en el aeropuerto de Miami un avión último modelo que aumentaría los beneficios de la empresa, ya que era lo más en capacidad y tecnología. Pero si quien compra opciones de venta lo hace para ganar cuando la bolsa baja, ¿dónde está la gracia? Porque teóricamente si la empresa presenta este modelo, los inversores van a querer participar de los beneficios y las acciones subirán de valor.

Pues aquí es donde el malo malote hace su aparición estelar. ¿Qué se le ocurre? Pues estrellar un camión lleno de gasolina contra el avión para, posteriormente, detonar una bomba. De esta manera la empresa habría echado por tierra muchísimos millones de dólares, lo que le generaría pérdidas importantes que, como consecuencia, afectarían negativamente al precio de la acción, que caería en picado y haría que el malo malote consiguiera multiplicar sus beneficios al ejercer la opción de venta. El problema es que James Bond se carga al personaje encargado de realizar la hazaña y se les fastidia el invento, ya que al no pasar nada se entiende que la acción no cae y el malo malote pierde la prima aportada y, por lo tanto, el dinero de sus clientes.

Como ya le he dicho, éste es un capítulo básico sobre el funcionamiento de los derivados, por lo que he evitado mucha terminología y conceptos que por el momento no le serán necesarios. Al igual que con los gráficos de los futuros, le recomiendo que memorice los cuatro gráficos expuestos en las opciones para que cuando lea algo sobre el tema sepa de qué le están hablando. A partir de aquí, los derivados financieros son todo un mundo, ya que existen múltiples variantes a partir de combinar diferentes gráficos para realizar estrategias varias.

Para acabar le presento un cuadro resumen que explica las diferentes estrategias vistas hasta ahora.

Recuerde que los derivados pueden ser utilizados para invertir directamente o como instrumentos para cubrirnos de un riesgo.

Tranquilo que ya queda poco.

9

Un poco de psicología

«El pánico causa que vendas en la baja, y la

codicia causa que compres cerca de la cima.»

Stan Weinstein

Todo lo que hemos visto hasta ahora está muy bien y es necesario a la hora de tomar decisiones de inversión en bolsa, pero muchas veces nos olvidamos de que nuestro principal enemigo en el mercado somos nosotros mismos. Conocernos es fundamental para invertir en bolsa, ya que este tipo de inversión es como la ropa, no toda le sienta bien a todo el mundo. Vemos en el escaparate de una tienda una chaqueta que al maniquí le sienta de fábula y nos visualizamos con esa prenda puesta siendo la envidia de nuestros amigos, pero cuando nos la ponemos nos damos cuenta de que habitualmente el maniquí tiene una figura que nosotros perdimos hace tiempo y lo que vemos en el espejo no es lo que habíamos imaginado.

Antes hemos hablado de la importancia de la economía y de cómo se analizan los números de una empresa antes de tomar una decisión de comprar o vender, pero no somos conscientes del peso que tiene la psicología en toda esta toma de decisiones. Observando el dibujo de la página siguiente podemos ver las cuatro fases por las que se pasa en un momento alcista. Pues bien, entre el escepticismo y el optimismo, el 90% de las decisiones se basan en todo lo que hemos comentado sobre la economía y el detalle de las empresas, y solamente el 10% en la psicología. Pero entre el pesimismo y el escepticismo, y el optimismo y la euforia, el 90% de las decisiones se basan en la psicología, y solamente el 10% en todo lo referente a cómo esté la economía y si la empresa presenta buenas ratios o no.

Si usted no invierte en bolsa porque considera que es demasiado complicado, no tiene tiempo suficiente o su sistema nervioso no está preparado para grandes sustos, no pasa nada, alternativas de inversión hay muchas. Pero tanto si usted se considera un inversor conservador o más bien arriesgado, debe saber que en más ocasiones de las que pensamos nuestro cerebro nos hace comportarnos de manera irracional y nos lleva a errores que nos cuestan dinero.

Vamos a analizar una serie de puntos interesantes sobre diferentes tipos de comportamiento que se producen en el mundo de la inversión y, más concretamente, en la bolsa. Nada es malo ni bueno, simplemente quiero que reflexione sobre si usted cumple alguna de estas características y acerca de las acciones que debe llevar a cabo para subsanar futuros errores. Muchos puntos de los que vamos a hablar tienen bastante relación entre sí, así que no se sorprenda si leyéndolos todos ve que usted tiene características comunes, no se desanime. Lo importante es que reconozca sus patrones de comportamiento y trabaje para mejorarlos.

Lógicamente, no vamos a hacer un tratado completo sobre psicología de la inversión, ya que los estudios realizados en las llamadas finanzas conductuales son tan amplios que necesitaría escribir un libro entero sobre el tema. Además, la capacidad cerebral del ser humano es tan amplia que es difícil examinar todos y cada uno de los comportamientos de un inversor a la hora de decidir qué acciones comprar o vender. Como le he dicho, a medida que avance en su carrera como inversor de bolsa analice sus resultados y su proceso de decisión, y a partir de ahí corrija aquellas actitudes que le han hecho tomar decisiones erróneas.

9.1. El miedo a arriesgar, a perder y a arrepentirse

En este apartado repasaremos la resistencia general que tienen los inversores de bolsa a vender cuando están perdiendo y la impaciencia general por materializar beneficios. Esto no sólo nos pasa invirtiendo en bolsa, también es común en otros ámbitos.

Los seres humanos nos caracterizamos por el hecho de que cuantas más cosas obtenemos, menor es la satisfacción que nos brinda cada unidad adicional obtenida. Y lo mismo nos pasa al revés: cuanto peor lo pasamos, cada vez menos dolor nos provoca un disgusto adicional. Esto puede verse claramente cuando tenemos hambre y estamos deseosos de llevarnos comida a la boca, ya que los primeros trozos de comida que ingerimos nos saben a gloria y paulatinamente obtenemos cada vez menor satisfacción, hasta que paramos porque ya hemos saciado nuestra hambre.

En el aspecto negativo, lo hemos podido ver en los últimos años a partir de la crisis económica y financiera a escala mundial. Cuando empezaron los primeros síntomas de la crisis, cualquier noticia que aparecía en prensa era un azote que recibíamos y nos hacía pensar lo peor, pero cuando llevábamos un año de constantes malas noticias, cualquier noticia referente a los números de desempleo, crisis del mercado interbancario, impago de algún gobierno, etc., ya no nos parecía tan grave. La gente me decía: «Parece que ya no estamos tan mal, ¿no?», cuando la realidad era que íbamos a peor. El problema es que ya nos habíamos acostumbrado y las noticias negativas nos afectaban menos, pero esto no tenía nada que ver con el hecho de que estuviéramos mejor.

¿Y qué tiene que ver esta teoría con la bolsa? Pues en el hecho de que los inversores acostumbran a sentirse más tentados a asumir riesgos cuando están perdiendo que cuando han acumulado plusvalías en sus inversiones. Es un poco la famosa frase «de perdidos al río». Por tanto, prefieren mantener acciones que están perdiendo aunque asuman el riesgo de perder más y, por otra parte, venden rápidamente las acciones que han subido para asegurarse la ganancia conseguida.

Y es que no nos comportamos de la misma manera cuando estamos perdiendo que cuando ganamos, ya que comparativamente las pérdidas nos producen más dolor que las ganancias. Algunos economistas consideran que las pérdidas nos producen el doble de dolor que la satisfacción por haber ganado, aunque esto dependerá de cada uno, de su manera de ser y de sus experiencias pasadas. A este comportamiento se lo llama efecto disposición, y se basa en la diferencia de comportamiento de los inversores con relación a las acciones en las que están ganando y en las que están perdiendo.

Este dolor que nos producen las pérdidas hace que los inversores tiendan a conservar aquellas acciones en las que están perdiendo con el objetivo de recuperar parte o toda la minusvalía. Mientras no vendamos no materializamos la pérdida, así que si pasado un tiempo se recupera la cotización de la acción y recuperamos la inversión hecha, nos sentimos aliviados. En cambio, si vendemos y utilizamos ese dinero para invertir en otra acción que nos hace recuperar la inversión inicial, la sensación que nos queda es agridulce, ya que por un lado hemos ganado, pero no se nos olvida que antes habíamos perdido.

En definitiva, vendemos más los valores en los que obtenemos beneficios que en los que estamos obteniendo pérdidas, y de manera más rápida en aquellas acciones que han subido mucho en poco tiempo. Si le sirve de consuelo, este comportamiento también afecta a aquellos inversores más profesionales, aunque en un menor grado.

El miedo a asumir riesgos hace que podamos conservar en nuestra cartera durante mucho tiempo aquellas acciones en las que estamos perdiendo. Realmente no creemos que vayan a recuperarse, pero inconscientemente mantenemos una pequeña esperanza.

Esto lógicamente tiene relación con el miedo a las pérdidas, ya que el no vender una acción con la que estamos perdiendo no sólo demuestra nuestro miedo a asumir el riesgo de que una vez vendamos la acción se recupere, sino que hacemos un ejercicio de autocomplacencia creyendo que hasta que no vendemos no materializamos la pérdida.

Algunos autores denominan a esta manera de actuar el sofisma de la pérdida total.* Un sofisma es una razón o argumento aparente con el que se quiere defender lo que es falso. Lo podemos ver en el siguiente ejemplo.

Imagine que ha comprado unas entradas para ver un concierto y el día de la actuación se olvida completamente de ello. Al día siguiente, cuando se da cuenta de su despiste, la rabia y la decepción en usted es evidente. Pero si esas entradas se las hubieran regalado, el disgusto, pese a existir, no hubiese sido el mismo. Fíjese que la conclusión de todo es que usted se ha perdido el concierto que tanto ansiaba, pero la aversión a las pérdidas hace que se tome las dos situaciones de manera distinta.

Cuando estamos perdiendo con una inversión en acciones no pensamos en parar la hemorragia, sino en mantener esas acciones e incluso comprar más para bajar el precio medio de compra con la esperanza de que se produzca un rebote en la cotización y recuperemos nuestro dinero. Como la humildad es una cualidad poco frecuente en muchos inversores, nos reafirmamos en la idea de que la inversión sigue siendo atractiva y no descansamos hasta que el tiempo nos pone en nuestro sitio.

Esta falta de humildad es la que hace que aparezca un tercer miedo, y es el de arrepentirse de la decisión tomada. Preferimos reafirmarnos en nuestra idea original antes que contemplar la posibilidad de tomar decisiones alternativas, y es precisamente este autoconvencimiento el que hace que no queramos leer noticias, ignoremos información desfavorable a la empresa de la que hemos adquirido acciones, etc., que puedan reafirmar que posiblemente tomamos una decisión errónea. En cambio, preferimos amarrarnos a cualquier comentario hecho por algún especialista que nos dé un mínimo de esperanza. Esto se demuestra a la hora de comprar un nuevo vehículo, ya que durante los primeros meses posteriores a la compra, inconscientemente, rechazamos ver anuncios de otros modelos y, en cambio, preferimos cualquier anuncio o noticia positiva que se dé respecto al modelo que al final escogimos.

La consecuencia final es que el miedo a perder, a arriesgarnos y a tener que arrepentirnos (fíjese la estrecha relación que tienen) hace que nuestra inversión en bolsa sea poco eficiente. Invertir en bolsa requiere estar preparados para experimentar situaciones desagradables en el corto plazo, ya que la volatilidad del mercado hace que en momentos nuestra inversión esté en pérdidas y la cantidad de acciones que cotizan haga que las posibilidades de elección sean múltiples, con lo que el riesgo a equivocarse es elevado. Esté preparado para esto y valore sus resultados en el largo plazo.

Conocerá rápidamente a aquel inversor que padece cualquiera de estos miedos si esa persona cree que la mejor manera de ganar invirtiendo en bolsa es no vender nunca una acción con la que pierde, si considera que hay que vender rápidamente aquellas acciones con las que está ganando, si le gusta comprar más acciones de la misma empresa a medida que su cotización baja para obtener un precio medio más bajo, si tiene acciones en cartera que ya no sigue para no llevarse más disgustos o si no quiere saber nada de la actualidad de la empresa con la que está perdiendo o de aquellas acciones que estuvo a punto de comprar pero que al final no compró.

Si quiere superar estos errores tan comunes en cualquier ser humano, enfóquese en el beneficio y no en la pérdida. Intente que el global de su cartera consiga un buen resultado y no se obceque en aquellos títulos en los que está perdiendo. Piense que mantener acciones en pérdidas durante mucho tiempo le hace perder la oportunidad de invertir en otras acciones, incluso otros activos financieros, que puedan tener mejor capacidad de revalorización. Y, sobre todo, piense que es mejor curar una herida a tiempo que esperar a que haya una hemorragia importante.

9.2. Nadie sabe más que yo

Al igual que el miedo a perder, arriesgarse o arrepentirse puede generar decisiones equivocadas, excederse en la confianza puede hacer que tome demasiados riesgos, poniendo en peligro la parte de su patrimonio invertida en bolsa.

Solemos ser optimistas por naturaleza, aunque este comportamiento se dé de manera desigual entre diferentes personas. Cuando vemos que una persona de nuestro entorno ha tenido un accidente de coche, tenemos unos segundos de reflexión en los que pensamos que cualquier día puede pasarnos a nosotros, pero al día siguiente cogemos el coche y si nuestra naturaleza nos hace conducir por encima de la velocidad máxima, lo vamos a hacer igualmente, porque nuestra memoria es corta. Intente decirle a un fumador la cantidad de muertes por cáncer de pulmón que produce el tabaco y verá la cara de indiferencia que pone mientras le da otra calada a su cigarro. ¿Por qué? Pues porque eso nunca nos va a pasar a nosotros.

Ser optimista significa creer que la teoría de la probabilidad nunca va a jugar en nuestra contra, sino siempre a nuestro favor. Y si no, piense por qué nos gastamos tanto dinero en apuestas y loterías cuando sabemos que la probabilidad de que nos toque es ínfima. Cuando dejamos las cosas al azar o confiamos en nuestra buena estrella tenemos un 50% de probabilidades de que las cosas nos salgan bien y un 50% de que nos salgan mal. Más allá de que por este razonamiento nunca me otorgarán un premio Nobel, hay que pensar que una probabilidad del 50% de que nos salgan mal las cosas es un porcentaje lo suficientemente alto para intentar tomar las decisiones con un criterio más racional y estar preparado para los sucesos negativos.

No voy a ser yo quien ponga en duda los beneficios psicológicos del optimismo, pero cuando se trata de invertir nuestro dinero hay que tener claro que un exceso de optimismo puede generarnos muchos problemas, ya sea por alimentar expectativas irreales o por ignorar los riesgos de pérdida. Y esto nos lleva a no dedicar tiempo suficiente a analizar las acciones en las que queremos invertir, ya que a la hora de escoger acciones confiamos en nuestra buena intuición con independencia de lo que opinen los profesionales. Que, por cierto, también nos equivocamos.

Tendemos a creer en normas no escritas ni demostradas simplemente porque en un pasado dieron resultado, aunque la situación y el entorno en el que se toman las decisiones actuales sean totalmente diferentes a los de entonces. Esto nos lleva a sobrevalorar nuestras propias capacidades y a creer que realmente podemos controlar los acontecimientos que ocurren en los mercados. Antes le comentaba lo que nos pasaba cuando nos enterábamos de que alguien conocido había tenido un accidente de coche, y es que si a un conjunto de personas les preguntaran si consideran que conducen mejor que la media..., ¡todos dirían que sí! Esto choca bastante con el concepto estadístico de media, ya que si todos conducimos mejor que la media..., ¡todos estamos en la media!

Este exceso de confianza hace que usted como inversor esté completamente convencido de saber cómo se comporta el mercado y se sienta capacitado para anticiparse a lo que va a hacer la bolsa, de manera que sus decisiones sean siempre favorables. Los inversores en bolsa confían plenamente en sus facultades para tomar decisiones, aunque estas decisiones no estén refrendadas por la información disponible de analistas e intermediarios, y cuando lo está, es porque la han malinterpretado. Ellos confían en esas normas escritas que en una anterior ocasión dieron resultado y, claro, si aquella vez funcionó su estrategia, ahora también lo hará. Tenga cuidado porque el exceso de confianza no sólo hace que pueda cometer errores, sino que no aprenda de ellos.

El exceso de confianza hace que dejemos de lado la información disponible y creamos más firmemente en nuestros conocimientos y experiencia que en los de un analista, pero ojo, porque tener una confianza excesiva en la información que recibimos también puede ser motivo de decisiones fatales para su inversión en bolsa. Lea, infórmese de la situación de la empresa antes de decidir comprar sus acciones, pero sea crítico y tenga la capacidad de alejar el papel para verlo con perspectiva y saber quién está escribiendo ese artículo tan favorable o de dónde proviene ese informe en el que afirman que la compra de esas acciones es una buena inversión. En La Gallina de los huevos de oro... puedes ser tú mencionaba una frase que no debe olvidar respecto a la información que recibimos: «No se crea nada de lo que oiga, y sólo la mitad de lo que vea».

El problema es que tenemos poca memoria y encima selectiva, con lo que nos acordamos más de aquellas veces en las que acertamos tomando una determinada decisión y obviamos las veces en las que fallamos. Además, tenemos la peculiaridad de ponernos medallas cuando hacemos una buena inversión y culpar al resto cuando la decisión fue equivocada. Típico carácter mediterráneo...

El exceso de confianza nos lleva a preferir gestionar nuestra propia cartera de acciones antes que delegar la gestión a un profesional como, por ejemplo, un fondo de inversión. Vamos a comprar y vender continuamente creyendo que nadie conoce mejor que nosotros los movimientos del mercado a corto plazo. Preferimos invertir en empresas que nos resultan familiares simplemente porque conocemos o nos gusta uno de los productos que comercializa independientemente de si hemos hecho o no un estudio detallado. Nos enamoramos de una acción y ya podemos oír (porque oímos, no escuchamos) que la empresa pasa por un mal momento que el amor lo puede todo. Pero, sobre todo, tendemos a arriesgar más cuanto mejor nos salieron inversiones anteriores.

Hablando de los profesionales, piense que se nos atribuye una cualidad que en mi caso, por ejemplo, ni tengo ni tendré, que es la videncia. Así que la confianza ciega en los profesionales de la bolsa puede llegar a ser perjudicial, porque la bolsa no es una ciencia exacta, y si ya es difícil que nos pongamos de acuerdo a la hora de explicar las razones por las cuales un hecho ha sucedido en los mercados, imagínese lo complicado que es saber qué pasará mañana. Por tanto, escuche e intente aprender, pero no confíe en exceso en los consejos de los profesionales. Tenga en cuenta su opinión, ya que para algo son profesionales y dedican su jornada laboral a estudiar las diferentes compañías y el mercado, pero contraste sus opiniones antes de tomar una decisión de inversión.

Recuerde este consejo. Siempre que un vidente de la bolsa le dé un consejo, póngalo en e-videncia (sí, lo sé, el chiste es malo de narices, pero tantas horas delante del ordenador hacen que el riego sanguíneo no fluya correctamente).

Saber qué va a pasar en el futuro es muy difícil. De hecho, Niels Bohr, premio Nobel en Física en 1922, dijo una vez: «Es realmente difícil hacer predicciones, especialmente sobre el futuro». Y para muestra un botón, algunas de las predicciones más célebres hechas por gente supuestamente preparada:

«El teléfono tiene demasiadas carencias para ser considerado como un medio de comunicación.» Western Union International. Memo. 1876.

«Los americanos necesitan el teléfono, pero nosotros no porque tenemos muchos carteros.» Ingeniero jefe del British Post Office. 1876.

«Existe un mercado mundial de aproximadamente 15 ordenadores.» Tom Watson, IBM Chairman. 1949.

«En el futuro, los ordenadores no pesarán más de 1,5 toneladas.» Popular Mechanics. 1949.

«No hay ninguna razón por la que alguien querría tener un ordenador en casa.» Ken Olson, Chairman y fundador de Digital Equipment. 1977.

«640 Kbytes deberían ser bastantes para cualquiera.» Bill Gates. 1981.

«En 10 años habrá menos de 1 millón de móviles.» McKinsey. 1983.

«Dentro de 5 años no habrá “empresas de Internet”, porque todas las empresas serán de Internet.» Presidente de Intel. 1999.

Pablo Fernández, Valoración de empresas. Cómo medir y gestionar la creación de valor, Gestión 2000, Barcelona, 2004.

Por tanto, si usted cree que tiene un don de videncia para saber qué acciones subirán más que el resto, si tiene una metodología propia que tendría dificultades para explicar en caso de que se le pidiera, si considera que no necesita asesoramiento porque usted sabe más que el resto, si no quiere escuchar argumentos contrarios a los suyos que le puedan contradecir, o si opera con mucha asiduidad sin saber exactamente el porqué de sus decisiones y simplemente guiado por su intuición, corre el riesgo de tener un exceso de confianza que a la larga puede que haga que su inversión en bolsa no sea tan rentable como a priori puede parecer.

Analice sus resultados a medida que vaya invirtiendo en bolsa y compárelos con los resultados obtenidos por fondos de inversión y la evolución de los diferentes índices. Recuerde que la inversión es una carrera de fondo y no debe perder la paciencia a las primeras de cambio. Relativice sus éxitos porque en períodos de bolsa alcista no hay que ser un mago de las finanzas para acertar en una inversión, y el problema es que nos creemos que el mérito es sólo nuestro. No olvide sus fracasos y por qué sucedieron y, sobre todo, mire diferentes fuentes de información para ratificar o contradecir sus propias opiniones.

9.3. ¿Si tus amigos se tiran por una ventana, tú también te tiras?

Todos tenemos tendencia a actuar en rebaño, a hacer lo mismo que hace el resto. Muchas veces esta actitud se debe a la necesidad que tenemos de pertenecer a un colectivo, pero otras veces se debe a la inconsciente creencia de que si todos hacen algo, por algo será. Nos pasa de adolescentes y luego en la etapa de madurez, aunque nos creamos que somos independientes y que actuamos libremente. Nos pasa con nuestra manera de vestir e incluso con decisiones trascendentales de la vida, cuando pensamos que al no hacer lo que hacen los demás se nos está pasando el arroz, sin darnos cuenta de que nuestra vida es única y diferente a la de los demás. El problema es que luego no somos lo suficientemente objetivos para valorar las consecuencias de estas decisiones, ya que si nos sale bien, nos ponemos medallas, y si nos sale mal, nos acogemos al dicho «mal de muchos, consuelo de tontos».

Antes hemos hablado del exceso de confianza en uno mismo, pero cuando ésta es totalmente inexistente tendemos a comportamientos gregarios que nos hacen ir en la misma dirección que nos lleva la manada. En sus inicios como inversor en bolsa le va a ocurrir más esto que lo hablado en el punto anterior, ya que al saber que no sabemos preferimos hacer caso de lo que hacen los demás antes que indagar y ponernos a trabajar. Recuerde su etapa adolescente, cuando iba con su pandilla y hacía alguna barbaridad simplemente por el hecho de hacer algo transgresor en grupo. Cuando sus padres le reñían e intentaba justificar el acto por el simple hecho de que no solamente había sido usted quien había participado, su madre le hacía un comentario que de tan repetitivo se ha vuelto un clásico de las relaciones padres-hijos: «Claro, ¿y si tus amigos se tiran por una ventana, tú también te tiras?».

Pues aunque parezca mentira, y creamos que somos maduros y libres para tomar nuestras propias decisiones, muchas veces hacemos cosas en función de lo que hacen los demás.

¿Y por qué hacemos esto? Pues una de las razones es lo que le comentaba. Tomar decisiones de inversión en función de lo que hagan los demás nos cubre del riesgo de arrepentirnos, ya que siempre podremos tener el consuelo absurdo de pensar que si las cosas no han salido como queríamos, hay más gente que ha caído con nosotros, y si el resultado es bueno..., pues eso que nos llevamos al bolsillo. Otra razón por la que tenemos comportamientos gregarios en bolsa es por el simple hecho de tapar nuestras debilidades en cuanto a conocimiento del mercado y de la empresa de la cual compramos acciones. Si buscamos justificación a nuestras inversiones sobre la base de lo que está haciendo todo el mundo, nadie nos preguntará el porqué de lo que hacemos, porque todo el mundo está en la misma situación; así nos evitamos el bochorno de no saber qué responder.

Esta manera de comportarse será más aguda en nuestros primeros años como inversores, cuando en un período bajista hemos acumulado pérdidas, cuando en mercados alcistas haya que ser selectivo para invertir en un tipo de empresas en vez de otras o cuando hay escepticismo sobre lo que va a pasar en un futuro.

De esta forma moverá su cartera rápidamente, comprando y vendiendo sin ninguna razón aparente pero intensificando las compras cuando el mercado sube (porque si sube es porque hay más demanda que oferta y, por tanto, más gente dispuesta a comprar que a vender) y vendiendo cuando el mercado baja, por la razón inversa. Actuará sin pensar ante acontecimientos puntuales como los resultados de unas elecciones o tras un atentado terrorista, y se dejará llevar por el pánico cuando se entre en un crac bursátil. También verá este comportamiento cuando algún valor se ponga de moda y usted no quiera ser el último tonto que se quede fuera.

¿Se acuerda de una acción llamada Terra? En aquella época (finales de los noventa) todo el mundo compró acciones de la compañía porque si no lo hacías tenías a alguien que se te quedaba mirando con cara de susto y te decía: «Pero ¿cómo puede ser que no hayas comprado?, ¡Internet es el futuro!». Pues resulta que cuando preguntabas las razones por las cuales la gente compraba acciones de Terra te decían que cómo no iban a comprar si todo el mundo lo hacía. ¿Hubo gente que ganó dinero? Sí, mucha. ¿Hubo gente que perdió y que se tuvo que comer las acciones con patatas? Sí, muchísima. A la gente le importaban un pimiento los datos financieros de la empresa, su plan de negocio o su viabilidad económica. Lo único que importaba es que estaba de moda. Terra será recordada como uno de los más grandes «gatillazos» de la bolsa española.

Como le digo, estos comportamientos se dan no sólo en nuestra actividad inversora. Conozco gente que a la hora de seleccionar entre dos restaurantes que no conoce prefiere ir al que hay más gente, porque si hay más gente seguramente es porque será más bueno y su relación calidad-precio, mejor. De lo que no somos conscientes es de que posiblemente ese restaurante empezó a tener gente esa noche porque los primeros comensales eran conocidos de los dueños, por una buena estrategia de marketing o simplemente por un factor puramente aleatorio. Pero a partir de que entren los primeros clientes, si todo el mundo actúa de esa manera gregaria, pasará siempre que se escogerá ese restaurante porque ya hay gente, y las siguientes personas que pasen por delante harán el mismo planteamiento hasta que el restaurante se llene y coja fama. Piense fríamente y dígame qué impresión se lleva al pasar por un restaurante que en horas de actividad está vacío.

Todos pasamos por momentos en los que nuestros actos demuestran que tenemos menos personalidad que un garbanzo, y en el caso de la inversión en bolsa verá que eso le ocurre si tiende a comprar acciones que están de moda, mueve su cartera rápidamente sin saber los motivos que le llevan a eso, toma decisiones en función de lo que le dice la gente que le rodea y cree que el mercado, es decir, todos los inversores que destinan su dinero a la bolsa, tiene razón.

Los mercados son volátiles por naturaleza, debe aprender a mantener la calma ante momentos complicados y no excederse en la euforia en momentos buenos, maximizar toda la información que sea posible, no tomar decisiones rápidas si no tiene motivos fundamentales y técnicos para hacerlo y recordar que las modas son pasajeras y, si se apunta al carro, piense en salir cuando considere que ya lleva una ganancia satisfactoria.

9.4. Si no hago nada, seguro que no me equivoco

Otro comportamiento habitual en bolsa es la parálisis que sufrimos a la hora de tomar decisiones. ¿Y por qué? Pues por lo que hablábamos en el primer punto. Si tomamos decisiones corremos el riesgo de equivocarnos y perder.

A la hora de tomar una decisión de inversión en bolsa tenemos muchas alternativas, tantas como acciones cotizadas hay. El enfrentarnos a múltiples elecciones hace que optemos por esperar, con la esperanza de que el tiempo nos ayude a ver las cosas más claras. Fíjese que es curioso, aunque bastante obvio, que al tener muchas alternativas de inversión tardemos más en decidir qué comprar cuando debería ser más fácil encontrar lo que buscamos debido a que precisamente tenemos muchísimas acciones de diferentes sectores y de ámbito geográfico diverso.

Pero cuando dilatamos nuestra decisión no somos conscientes de que cada vez nos da más pereza tomar una decisión concreta, ya que estamos tan mareados con cifras, números, opiniones y miedos, que hacemos lo que sea para no volver a pasar por el proceso de estudio para ver dónde invertir. Si al final tenemos que tomar una decisión sí o sí, ¿qué pasa?, pues que escogemos aquella solución intermedia que haga que no nos equivoquemos demasiado. No es que nadie nos obligue a invertir en bolsa, pero se podría dar el caso de que tuviera una cantidad de dinero parado desde hace tiempo y llegue el momento de rentabilizarlo de alguna manera.

El resultado de este comportamiento es que al final nos cuesta tanto escoger una acción cuando varias cumplen los requisitos que buscamos, que resulta que al final tenemos una cartera de valores que no refleja del todo nuestras convicciones, ya que le faltará la inversión en algún determinado sector o zona geográfica en la que creemos, pero aún no hemos decidido qué comprar.

No somos conscientes de que, aunque huyamos de tomar decisiones en determinados momentos, el no elegir es precisamente una elección. Y si lo hacemos por no asumir riesgos, no caemos en que es precisamente el no hacer nada lo que puede generar más riesgo a nuestra inversión ante cambios producidos en el mercado. Dejar nuestra cartera de acciones inalterable nos aporta el riesgo de una falta de ganancia respecto a otras opciones. Es bastante habitual que nos centremos en hacer seguimiento de las acciones que tenemos, pero no dediquemos tiempo a analizar diferentes alternativas que nos puedan salir más ventajosas, de manera que nos cuesta vender acciones aunque sepamos que su evolución es negativa y hay pocas posibilidades de que vuelvan a subir.

Si usted como inversor nota que tiene acciones que no recomendaría comprar a un ser querido, que antes que tomar una decisión demasiado extrema se tira atrás aunque esté convencido de que es lo mejor, rota poco las acciones de su cartera no por estar convencido de que sean buenas sino porque no encuentra argumentos de que no lo sean o tarda demasiado a la hora de tomar decisiones de compra o venta, es usted demasiado propenso al inmovilismo como inversor. Tenga presente las consecuencias de no mover su cartera y el coste de oportunidad que ello conlleva. Si lo hace porque realmente confía en la evolución de las compañías de las que es accionista, perfecto, pero si no cree que su evolución haya sido o sea buena en un futuro, desinvierta y compre lo que considere oportuno, aunque en ese momento lo mejor sea salir de bolsa y refugiarse en activos con menos riesgo.

9.5. La trampa del precio

Cuando empezamos a invertir en bolsa somos conscientes de que nos faltan tantas variables por controlar que al final nos guiamos por las más fáciles y que nos resultan menos laboriosas.

Una de estas variables «fáciles» es el precio. En un capítulo anterior le comentaba que un error habitual entre los inversores más noveles es tomar el precio como referencia relativa a la hora de escoger entre dos acciones. Como la empresa XXX cotiza a 10 euros por acción y la empresa YYY lo hace a 9, esta última está más barata. También nos pasa a la hora de comparar índices bursátiles, cuando a estas alturas ya debe saber que cada índice utiliza una numeración diferente en función de lo que decidieron quienes lo crearon.

Esto no solamente ocurre cuando comparamos dos acciones, sino también cuando miramos la evolución de una acción concreta y repasamos su histórico. Si la empresa ZZZ cotiza en la actualidad a 30 euros y hace apenas dos meses lo hacía a 10, está claro que, aun sabiendo que comprarla ahora es peor que entonces, decidimos hacerlo porque si hasta ahora ha tenido esta evolución positiva seguramente seguirá la senda alcista. Por el contrario, si hace dos meses valía 30 y ahora cotiza a 10 euros, encontramos que es un buen precio, ya que si llegó a valer 30 euros hace relativamente poco seguramente volverá a valer lo mismo pasado un tiempo. Lo siento, hemos caído en la trampa del precio.

Este tipo de trampas pueden verse en diferentes ámbitos donde hay una transacción comercial, como por ejemplo cuando compramos una prenda de ropa. Si ésta nos ha costado 59,99 euros, lo que recordamos es que hemos pagado cincuenta y pico euros, y no sesenta, cuando el precio que ha pagado está más cerca de los 60 euros que de los 50. Cuando pasa por delante de una entidad financiera y ve un cartel que anuncia en letras grandes que ofrece un depósito a tres meses al 5% TAE, no se percata de que más abajo en letra pequeña le informan de que el tipo de interés nominal es inferior a ese 5%. Lo curioso es que si usted hace ese depósito, lo que realmente va a cobrar como remuneración a su dinero al plazo que dure el depósito no es el 5%, sino el tipo nominal que aparece en letra pequeña, pero usted se irá a casa pensando que por su inversión va a cobrar un 5%. ¿Le están engañando? No. El único que se engaña a sí mismo es usted, ya que los profesionales del marketing utilizan todas las trampas legales permitidas para poder influenciar en su decisión de compra.

En toda inversión que realice va a correr el riesgo de caer en la trampa del precio. Pero aunque éste es un libro de bolsa, déjeme que le explique qué ha pasado en las inversiones inmobiliarias en los últimos años para ver cómo somos capaces de tomar decisiones irracionales haciendo lo contrario de lo que deberíamos hacer, y cómo afecta la trampa del precio.

Vaya por delante que la fiebre por comprar un inmueble sufrida en los últimos años tiene dos diferencias principales respecto a una inversión convencional en bolsa. Por un lado, la compra de un inmueble se ha realizado mayoritariamente con el objetivo de adquirir un emplazamiento donde desarrollar nuestra vida, por lo que más que una inversión económica se trataba de una inversión en calidad de vida, en la que hay más motivaciones personales que la simplemente económica. Por otro lado, la inversión inicial mínima para comprar un inmueble es muchísimo mayor que la necesaria para invertir en bolsa, donde nadie nos obliga a invertir una cantidad mínima determinada, solamente el precio de cotización de la acción..., gastos aparte.

En los últimos años, y por desgracia ahora también, nuestro proceso psicológico a la hora de comprar o invertir en un inmueble consta de tres fases. La primera es la fase afectiva, en la que después de ver varios pisos y casas llegamos a encontrar aquel que nos roba el corazón. Vemos un piso y visualizamos nuestra vida en él, nos imaginamos desarrollando nuestra vida allí y nos sentimos bien. En definitiva..., nos enamoramos del inmueble. Como bien sabe, cuando nos enamoramos sufrimos un bloqueo mental, desechamos cualquier aspecto negativo y todo lo vemos positivo, es decir, nos volvemos tontos. Pero cuando las flechas de Cupido nos alcanzan, no somos capaces de ver a un león a punto de comernos sino a un lindo gatito que simplemente bosteza. La profundidad de nuestro enamoramiento marcará el sesgo de las dos siguientes fases.

Superada esta fase afectiva pasamos a la segunda, la fase económica. Preguntamos el precio del inmueble y, aunque de entrada nos pueda parecer una cantidad ingente de dinero, el amor lo puede todo y no somos capaces de ver la parte negativa del asunto. Es en esta fase cuando la trampa del precio hace su aparición. Hace unos años, en pleno boom del alza de precios de los inmuebles, el vendedor nos decía que el piso del que nos habíamos enamorado valía, por ejemplo, 400.000 euros. Nos parecía mucho dinero, pero el vendedor se apresuraba a añadir la coletilla: «Piense que hace un año este mismo piso valía 300.000 euros, y hace dos, unos 230.000». Éramos conscientes de que el precio era alto, pero por otro lado nuestra cabeza nos decía que algo que ha subido tanto su precio en los últimos años..., en los próximos seguirá subiendo. Además, piense que está enamorado, con lo cual las malas referencias se las saca pronto de la cabeza y sólo ve las cosas positivas.

¿Y siempre pasa en mercados alcistas? No. La trampa del precio hace aparición también en mercados bajistas, ya que imagine que tiene interés en comprar el piso o la casa de sus sueños en un momento del mercado en que el precio de los inmuebles está en descenso. Usted pregunta el precio y el vendedor le dice que ahora cuesta 200.000 euros, pero añadiendo la siguiente coletilla: «Piense que este piso ha llegado a valer 400.000 euros, por lo que a estos precios, es una ganga». ¡Vaya!, ahora resulta que caemos en la trampa del precio al pensar que si en algún momento ese piso llegó a valer el doble de su precio actual seguro que algún día recuperará ese valor. Recuerde que sigue enamorado del inmueble y eso refrenda su idea de que está comprando a buen precio. La trampa del precio siempre juega a favor de lo que nos interesa.

La tercera fase es la más conflictiva, la fase financiera. Como ya sabemos, la compra de un inmueble requiere de una cantidad de dinero elevada y eso hace que en algunos casos (la inmensa mayoría) para su compra haya que pedir financiación. Bien, pues tenemos un piso del que estamos loquitos perdidos y a un precio atractivo, así que sólo falta ir a la entidad financiera a que nos presten el dinero para formalizar la compra. Después de hacer cálculos, resulta que la cuota mensual supera nuestras expectativas y vamos a tener que destinar mucho dinero de nuestros ingresos a pagar la casa. En esta fase tocamos más con los pies en el suelo, pero ya es tarde, ya que estamos tan drogados por estar enamorados del inmueble y tener la certeza de que estamos comprando a un precio fabuloso que nos tiramos a la piscina, aun sabiendo que el nivel de agua es bajo.

Lo racional hubiera sido invertir el proceso y primero pasar por la fase financiera, para calcular qué cuota nos podemos permitir pagar para ir sin apuros. Esta cuota debería incluir las futuras subidas de tipos de interés que harán aumentar la cuota, un margen de error en caso de que nuestros ingresos futuros sean más bajos que los que tenemos ahora, mantener una cuota de ahorro mensual, etc. Luego la fase económica, en la que sabremos la cuota mensual que podemos asumir y los años que estamos dispuestos a estar hipotecados en función de nuestra edad y podremos decidir qué precio máximo podemos permitirnos pagar por un inmueble. Y finalmente la fase afectiva, en la que nos podemos permitir el lujo de enamorarnos de la vivienda que queramos siempre y cuando no supere el precio que nos hemos marcado en la fase económica.

¿Y qué tiene esto que ver con la bolsa? Pues que la trampa del precio hace acto de presencia de la misma manera. Antes le he hablado de un caso concreto llamado Terra. Terra era la filial de Telefónica para Internet y fue punto de mira para todo tipo de barbaridades bursátiles. Las acciones de Terra llegaron a cotizar por encima de 150 euros a mediados de febrero de 2000. Se llegó a pagar 157 euros por unos títulos que la propia compañía había vendido unos meses antes (en la OPV) a poco más de 11 euros. Cuando Terra dejó la bolsa, tras la OPA de exclusión lanzada por Telefónica, sus títulos apenas valían 5 euros.

En el capítulo 3 hablamos de un tipo de operación que se llama split, que es un desdoble de acciones y consiste en dividir cada acción en varias partes. Decíamos que no tiene ningún efecto económico para el accionista porque éste pasa a tener más acciones, pero a un precio más reducido en la misma proporción. Tampoco lo tiene para la empresa, ya que no altera su capital social. El split persigue principalmente dar más liquidez a la acción, ya que ahora hay más títulos cotizando y a un precio más reducido, pero esta reducción en el precio busca también un efecto llamada a nuevos accionistas, ya que si la empresa cotizaba antes a 100 euros, muchos inversores pueden creer que su precio es caro con relación a otras acciones. Al accionista actual le da lo mismo porque si antes tenía una acción valorada en 100 y tras el split realizado por la empresa ahora tiene 5 valoradas a 20, por ejemplo, él está igual que antes. Pero si usted antes meditaba invertir en esa empresa y pagar 100 euros le tiraba atrás, ahora sabe que solamente vale 20 euros adquirir una acción.

También comentábamos que existe la figura contraria, que es el contrasplit, en el que dos acciones antiguas se convierten en una nueva y que suele realizarse cuando una empresa ha caído mucho de cotización y su valor puede ser tan pírrico que no ofrezca demasiada confianza entre los inversores.

Así que tenga cuidado con la trampa del precio a la hora de invertir. Caer es fácil, ya que los seres humanos tenemos la gran virtud de buscar, crear y creernos argumentos que ratifiquen lo que queremos, aunque ésa no sea la mejor opción.

9.6. El nivel de insomnio

Usted debe invertir para vivir mejor, y toda inversión que le amargue la vida debe descartarla. El problema muchas veces es que no somos conscientes de que una inversión nos está perjudicando el sistema nervioso hasta que estamos metidos en ella. Pues no pierda tiempo y deshágase de esa inversión. No vale la pena. Cada persona está cortada de un patrón diferente, y el traje que a mí me pude sentar bien, a usted le puede hacer caminar como si le hubieran metido chinchillas en su ropa interior.

No todos tenemos la misma preparación para aceptar según qué riesgos y todas las inversiones comportan alguno en mayor o menor medida, así que es necesario que conozca cuál es su nivel de insomnio. ¿De qué estamos hablando? Pues de aquel nivel a partir del cual a usted le va a costar conciliar su dulce y plácido sueño.

En el caso de las inversiones, estamos hablando del umbral de pérdidas o de ganancias que se debe marcar antes de realizar cualquier inversión. Si usted es capaz de tolerar momentáneamente una rentabilidad negativa de hasta un 10% sin despeinarse, pero pensar en más de ese porcentaje le puede provocar serias náuseas, ha de saber que su nivel de insomnio es un –10% en el caso de pérdidas. Ahora hágase la pregunta en caso contrario. Si usted tiene una inversión que a día de hoy gana un 15%, ¿estaría tranquilo? Ya sé que me va a decir que sí, que ojalá ganara eso en todas, pero todo el mundo (y usted no se escapa), a partir de cierta rentabilidad positiva, empieza a ponerse nervioso por dudar de si ya es momento de vender ese activo que le está dando tanta rentabilidad. Lógicamente, la preocupación no tiene nada que ver, pero le vamos dando vueltas a la cabeza pensando si es el mejor momento para vender esas acciones. Si ese umbral es de un 20%, lo cual significa que hasta un 20% no se plantearía deshacerse de su inversión, pero a partir de ese porcentaje ya está satisfecho y podría decidir vender sin remordimientos, su nivel de insomnio es de un 20% en el caso de ganancias.

En definitiva, su nivel de insomnio va desde un –10% a un 20%. Pues bien, sea riguroso con su nivel de insomnio. Quizá piense que es absurdo lo que le estoy diciendo, pero ¿quiere que le diga por qué remarco el tema del rigor? Pues porque lo que pasará será lo siguiente.

Usted ha establecido su nivel de insomnio en –10%-20%, y hace una inversión en un fondo de inversión que invierte en bolsa de países del este europeo. Al cabo de dos meses habla con su asesor o recibe el extracto que le envía su intermediario y ve que su inversión ahora vale un 10% menos, ¿sabe qué pensará? Pues que ha tenido mala suerte pero que confía en que la inversión se recupere; además, vender perdiendo un 10% en dos meses es muy desagradable, y como el optimismo muchas veces nubla la mayoría de decisiones de dinero, decidirá mantenerse. ¿Y si al cabo de 3 meses la inversión ya está un 15 % por debajo? Pues si no ha vendido con un 10 % negativo, menos va a vender ahora, porque seguro que se recuperará. Al final venderá cuando haya perdido tanto que habrá pasado más de una noche acordándose de la inversión y maldiciendo al asesor que le recomendó la compra de ese activo o producto.

Suponga ahora que esa inversión no va mal, sino que va muy bien. Al cabo de dos meses de haber invertido, usted recibe con alegría que ese fondo lleva una revalorización del 20%. Debería vender porque su nivel de insomnio le dice que ganando un 20 % ya está satisfecho, y si encima lo consigue en solamente dos meses ya ni le cuento. ¿Sabe lo que le pasará por la cabeza? Pues que si en dos meses ha ganado un 20%, ¿cuánto podrá seguir ganando si deja que la inversión siga? Y así hasta que llegue a preocuparse por cuándo es el mejor momento para vender una inversión que le va francamente bien. ¡Preocuparse por una inversión que va bien! ¿Vale la pena? Pues realmente no. Si luego la inversión baja, se arrepentirá de no haber vendido, y si sigue subiendo, seguirá preocupado por si ahora ya es el momento de vender. Repito, ¿vale la pena?

También cabe la opción de que una inversión pierda un 15 % al poco tiempo y luego se recupere, dando por buena su decisión de no haber vendido, pero estamos hablando de su tranquilidad como inversor y de la coherencia en su manera de gestionar el dinero. Antes de hacer cualquier inversión con riesgo, y la bolsa lo es, póngase en el peor de los casos, ¿qué va a hacer si la inversión le hace perder dinero? Hay que saber hasta qué punto estamos dispuestos a aceptar perder con nuestras inversiones, y para ello debemos estar mentalmente preparados para la pérdida. Para la ganancia no se preocupe, que si llega la asumirá muy rápidamente.

Hay que decir que, como todo en la vida, el rigor y la constancia sin un margen de flexibilidad acaban por destruir cualquier plan de objetivos. Pasa cuando uno quiere empezar una dieta, dejar de fumar o empezar a ir al gimnasio. Pues con las inversiones también. Sea flexible en función de si la inversión que está sopesando deshacer ocupa una parte importante de su cartera, de si realmente le quita el sueño, de cómo le van el resto de inversiones y de cómo esté la perspectiva general en los mercados financieros. Pero el nivel de insomnio tiene que tener un cierto rigor inicial para establecer una estrategia adecuada a nuestro perfil inversor, aunque luego pueda hacer excepciones muy concretas o modificaciones sustanciales si su situación personal cambia de manera significativa.

El nivel de insomnio no solamente ha de ser flexible, sino también revisable cada cierto tiempo. Seguro que su situación actual no será la misma de aquí a unos años, ya sea porque gana más o menos dinero, o porque cualquier experiencia personal le hace cambiar su percepción del riesgo. Por lo tanto, su nivel de insomnio se verá modificado con el paso de los años. También puede ocurrir que usted tenga un nivel de insomnio determinado en función del tipo de inversión que haga, quizá su experiencia como inversor es más elevada en inversiones en temas inmobiliarios, por ejemplo, que en mercados financieros. Pues no pasa nada, seguramente su nivel de insomnio en aquellas inversiones que tiene más por la mano es más amplio que en aquellas inversiones en las que usted es un verdadero novato y no sabe por dónde pueden ir los tiros.

Recuerde que debe invertir para vivir mejor; si ha de vivir peor por culpa de su inversión en bolsa, dedíquese a otras cosas o replantéese su manera de ser respecto al dinero. Pero bastantes preocupaciones tenemos ya como para que encima dejemos de dormir por si las acciones que compró de YYY han bajado más de lo que usted esperaba.

No me gustaría acabar sin antes mostrarle un documento que hace tiempo circula por Internet y del que desconozco el origen o autor. Es un gráfico que muestra muy clara e irónicamente los pensamientos de un inversor primerizo en bolsa con relación al comportamiento de una acción, y el origen de que haya mucha gente que ha abandonado este apasionante mundo por intentar tirarse a la piscina sin comprobar si había suficiente agua. Después de toda la paliza que le estoy dando, un poco de humor nunca está de más.

10

Además de las acciones,

¿qué otros activos se pueden negociar

en una bolsa?

«No sirve para nada proclamar la verdad en

economía o recomendar cosas útiles. Es la

mejor manera de hacerse enemigos.»

John Davison Rockefeller

En los primeros capítulos comparábamos la bolsa con un mercado. En este mercado, decíamos, podemos encontrar frutas, verduras, carnes, pescados, legumbres, etc., y nos hemos centrado en uno solo de estos productos (pescado) para desarrollarlo en profundidad. Con lo visto hasta ahora no se va a convertir en un experto en pescado, pero como mínimo tiene una buena base para poder entender qué producto está comprando. Ya le comenté en la introducción que éste no es un libro para expertos, sino para inexpertos que quieren conocer este mundo y carecen de una mínima base para empezar a invertir.

Pues a modo de conclusión haremos una breve mención al resto de productos que podemos encontrar en la bolsa. Al igual que pasaba con la metáfora del pescado y las acciones, entenderá que en la bolsa no se intercambian productos referidos a la alimentación, sino activos financieros que demandantes y oferentes están dispuestos a negociar.

10.1. Clasificación de los activos financieros

Antes de entrar en el detalle de los diferentes activos financieros que se pueden negociar en la bolsa, sería bueno recordar de qué estamos hablando. Aunque hayamos visto qué son las acciones, vamos a dar una definición más genérica de qué es un activo financiero y qué características reúne.

Los activos financieros son títulos representativos de deuda o capital de agentes económicos con déficit (demandan o piden dinero) que otros agentes con superávit (ofertan o prestan dinero) adquieren a cambio de una rentabilidad. Para el que ofrece dinero es un activo, mientras que para el que demanda el dinero (entidades públicas o privadas) es un pasivo.

Estos activos tienen dos funciones principales. Por un lado, canalizar el ahorro entre los diferentes agentes económicos y, por otro, transferir el riesgo del emisor de los activos al receptor de los mismos. Un activo financiero constituye un compromiso de pago que será sensible a una serie de riesgos derivados del emisor.

Todos los activos financieros reúnen tres características principales cuya combinación debemos valorar como inversores para decidir si nos sale a cuenta formar parte de los agentes económicos dispuestos a ofrecer nuestro dinero para financiar los proyectos del emisor.

• Liquidez. La existencia de un mercado permite que podamos transferir el activo financiero a otro inversor con el objetivo de recuperar todo, parte o más cantidad del dinero invertido.

• Riesgo. Cuando le dejamos dinero a un amigo para que lo utilice para un fin concreto corremos el riesgo de que no nos lo devuelva. Cuando le prestamos dinero a una entidad pública o privada soportamos el mismo riesgo, ya que su capacidad de devolvernos el dinero más una rentabilidad estará determinada por la capacidad de solvencia de sus actividades.

• Rentabilidad. Si prestamos dinero a alguien de manera gratuita, quiere decir que o somos muy buenas personas o unos inversores nefastos,* ya que nuestro objetivo es sacarle el mayor partido a nuestros ahorros. Por lo tanto, prestamos nuestro dinero a cambio de una rentabilidad que está asociada al riesgo que asumimos. No le cobraremos lo mismo a un amigo con una capacidad de solvencia y seriedad elevada que al amigo bala perdida que todo lo que toca lo convierte en desastre.

Por lo tanto, el equilibrio entre estas tres características nos tiene que generar tranquilidad y confianza en las inversiones que llevamos a cabo.

Cuanta mayor liquidez tenga el activo financiero, menor rentabilidad producirá, ya que si un activo es líquido usted como inversor tiene menos riesgo al venderlo, menor probabilidad de tener que comérselo con patatas. Ese menor riesgo lo paga obteniendo menos rentabilidad. Cuanto mayor riesgo conlleve el activo financiero, sea del tipo que sea, porque no sólo hay un riesgo de liquidez, hay también riesgo de impago, riesgo de tipo de interés, riesgo de divisa, etc., mayor será la rentabilidad que deberá exigirle a ese activo. Acuérdese de que usted corre más riesgo si le deja su dinero a su amigo cabra loca que a su amigo responsable, así como si con su dinero financia una actividad del gobierno de un país bien gestionado en comparación con otro país en peores circunstancias.

Por lo tanto, su objetivo último como inversor debe ser tener una cartera de activos que combinen la mayor rentabilidad posible con el menor riesgo. Esto que parece tan fácil y obvio, en realidad no es tan sencillo.

Aunque en el presente capítulo intentaremos dar una explicación básica de los diferentes activos, aparte de las acciones, tampoco seguiremos un orden basado en la clasificación que se puede encontrar en cualquier manual. Primero comentaremos esta clasificación sobre la base de un esquema y luego veremos con más detalle aquellos activos independientemente de que puedan reunir características comunes a otros activos. Esto es así porque hay diferentes maneras de clasificar los activos financieros, y en función de la clasificación escogida se pueden interrelacionar bastantes aspectos comunes.

La clasificación de los activos financieros se podría esquematizar de la siguiente manera:

Los títulos de renta fija son aquellos que dan derecho a percibir un interés fijo calculado como un porcentaje sobre el nominal del título. Por tanto, el pago de los intereses se determina previamente y no depende de los resultados de quien los emite. Sin embargo, estas variables no son totalmente independientes, ya que si la empresa no obtiene buenos resultados, podría entrar en situación concursal (quiebra o suspensión de pagos) y entonces usted corre el riesgo de no ver intereses y que ni siquiera le devuelvan el nominal prestado. Como tenedor de esta clase de títulos solamente tiene derechos económicos (los intereses pactados y la devolución del capital), pero no derechos políticos, y aunque el nombre indique que su remuneración es fija, debe ir con ojo.

El hecho de que la remuneración sea fija no quiere decir que este título no sea susceptible de ser comprado o vendido en la bolsa, con lo cual ha de tener una cotización. En función de la evolución de los tipos de interés y de la percepción que el mercado tenga sobre el riesgo del emisor, esta cotización puede subir o bajar, con lo que usted puede encontrarse con que en el momento en que quiere hacerlo líquido le paguen menos de lo que invirtió. Por lo tanto, la remuneración es fija porque el emisor no puede decirle durante la vida de la inversión que le va a cambiar la remuneración que habían pactado, pero, aunque el cupón o interés que cobre permanezca estable, luego puede vender en el mercado secundario a un precio menor y obtener una rentabilidad global de la inversión inferior a la que había acordado.

En los títulos de renta variable la retribución no es fija, depende de los resultados (volumen de beneficios) de la empresa que los emite y de su política de retribución. Como ya hemos visto hasta ahora, las acciones formarían parte de esta clase de títulos.

Los títulos públicos son los emitidos por entidades de la Administración pública, como el Estado, ayuntamientos, comunidades autónomas, empresas públicas, etc. Estos entes también tienen necesidades de financiación, ya sea para realizar nuevos proyectos o para pagar vencimientos de deuda, y realizan emisiones que luego los inversores utilizan para rentabilizar sus ahorros. Hasta hace relativamente poco, este tipo de activos gozaba de la máxima seguridad, resultaba improbable que un Estado quebrara y, por lo tanto, no pudiera devolver el dinero. Pero la realidad de los últimos años ha demostrado que este caso no es del todo improbable, y dada la calidad de algunas cabezas pensantes al frente de determinadas administraciones, más vale que considere esta posibilidad a la hora de invertir su dinero.

Los títulos privados son emitidos por empresas privadas. Por ejemplo, las acciones, los pagarés de empresa, participaciones de fondos de inversión, pagarés de entidades de crédito, etc.

Los títulos nominativos son aquellos que se emiten a favor de una persona determinada que constará como titular. Si luego queremos transmitir ese título, debemos informar a la entidad que ha emitido el activo financiero. En los títulos al portador, el titular es el portador de los mismos (el que lo tiene). Los títulos a la orden se emiten a favor de una persona determinada, como los nominativos, pero en caso de querer cederlos no hace falta avisar a la entidad emisora.

Si los activos financieros se emiten sobre un papel o documento, serán de fórmula documental, pero en caso de ser inmateriales y basarse en un registro informático (anotaciones en cuenta) serán de fórmula registral. En el primer caso, hablamos de títulos-valores (usted tiene un título que avala que ha adquirido un activo financiero) y en el segundo, de derechos-valores (no tiene ningún título físico pero eso no quita que no tenga el derecho de propiedad sobre el mismo).

Finalmente, y según el plazo al que estén emitidos, podemos hablar de largo plazo, entre los que están los activos financieros que se negocian en el mercado de capitales, y de corto plazo, que se negocian en el mercado de dinero o mercado monetario. La realidad es que, actualmente, con la aparición de nuevos instrumentos financieros, intentar delimitar la frontera entre uno y otro desde el punto de vista del plazo es bastante complicado.

A partir de ahora vamos a hablar de cada uno de los diferentes activos que pueden cotizar en una bolsa con un criterio de clasificación más difuso pero a la vez más sencillo, ya que nos permitirá el conocimiento genérico y ver cómo se interrelaciona lo que acabamos de comentar.

10.2. Deuda pública

Emisiones de deuda que lanzan organismos públicos, como por ejemplo el Estado, con el objetivo de financiarse. Es decir, que a usted le viene el Estado y le pide que le ayude dejándole una cantidad de dinero a un tiempo determinado a cambio del pago de unos intereses.

Son emisiones de renta fija, públicos, y pueden ser a corto, medio o largo plazo. Respecto a la deuda pública del Estado, podemos distinguir en función del vencimiento de la emisión:

• Letras del Tesoro. Es un instrumento financiero de renta fija a corto plazo y cuyo vencimiento (plazo desde que usted invierte hasta que recupera su inversión) es menor de 18 meses. Lo emite el Tesoro de cada país y se emiten al descuento, es decir, usted como inversor paga una cantidad inferior al valor nominal del título y llegado el vencimiento recibe el valor nominal. A esta modalidad se la llama cupón cero, dado que el cupón que cobra es 0 y su rentabilidad está dada por la diferencia entre lo que paga y lo que cobra al vencimiento. Usted no cobra cupones de manera explícita, sino que los cobra implícitamente en la inversión.

• Bonos y obligaciones del Estado. Son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a dos años. Son exactamente iguales en todas sus características, a excepción del plazo, que en los bonos oscila entre 2 y 5 años y en las obligaciones es superior a 10 años. En la actualidad, las emisiones del Tesoro son: bonos a 3 y 5 años y obligaciones a 10, 15 y 30 años.

De esta manera, el Tesoro Público adquiere financiación para que el Estado pueda realizar las inversiones que considere oportunas. Como hemos mencionado anteriormente, hay un mercado primario, en el que los bonos se emiten por primera vez, y un mercado secundario.

Pero no sólo el Estado puede emitir su deuda. Antes hemos visto que también entraría en este apartado la deuda emitida por ayuntamientos, corporaciones locales como la diputación, comunidades autónomas, empresas públicas, puertos o juntas de obras públicas, valores extranjeros con garantía del Estado, organismos oficiales como el Instituto de Crédito Oficial, etc.

Cuando este tipo de deuda puede utilizarse como garantía para solicitar préstamos al Banco de España, se la denomina deuda pública pignorable.

Aparte, y sólo a título informativo porque no vamos a entrar en detalle, se pueden hacer adquisiciones temporales de valores del Tesoro* por un período de tiempo determinado. En estas operaciones usted adquiere valores del Tesoro a una entidad financiera (que previamente los ha comprado) con el compromiso de que pasado un plazo determinado la entidad le recomprará esos valores. Usted ganará por la diferencia de la compra y la venta y esa rentabilidad la conocerá antes de hacer la operación, cuando llegue a un acuerdo con la entidad. Se pueden hacer de dos maneras: las repos y las simultáneas; ambas funcionan de manera similar, aunque normalmente el pequeño inversor utiliza más la primera.

10.3. Deuda privada

Es la emisión de deuda hecha por entidades diferentes al gobierno central de un país: empresas privadas o públicas, agencias gubernamentales, etc.** Forman parte del préstamo que estas empresas le solicitan a usted como inversor.

Son títulos de renta fija privada y, como ahora veremos, su plazo depende de cada emisión.

Antes hemos visto el balance de una empresa y sabemos que como accionistas estamos situados en la parte más alta de dicho balance, pero como obligacionistas estamos en la parte de abajo, y eso nos confiere un poco más de seguridad, ya que en caso de que la empresa pasara a peor vida y se tuvieran que liquidar sus activos, usted como obligacionista recuperaría su inversión antes que los accionistas, que son los últimos en cobrar. Ahora bien, si la empresa y la bolsa pasan por un buen momento, la expectativa de ganar dinero será mucho mayor en el caso de los accionistas que en el de los obligacionistas.

Cada entidad puede emitir bonos con características muy diferentes, aunque respecto al cupón se pueden distinguir tres tipos de bonos:

• Bonos a tipo fijo. Siempre pagan el mismo cupón.

• Bonos a tipo variable. El cupón no es fijo y se actualiza cada cierto tiempo en función de un índice de referencia.

• Bonos cupón cero. Ya hemos visto que las letras del Tesoro remuneran con este sistema. No entregan ningún cupón y la rentabilidad está dada por la diferencia entre la compra y la venta del título.

Según la garantía que pueda proporcionar la entidad que emite el activo financiero, podemos encontrar:

• Bonos simples. No tienen garantía, salvo la que pueda ofrecer la propia empresa.

• Bonos con garantía. En caso de insolvencia de la empresa emisora, usted tiene una garantía que pueden ser los bienes hipotecados por esa entidad (garantía hipotecaria) o un aval (de una entidad financiera o del Estado).

Los intereses que puede percibir por financiar a estas entidades privadas se pueden pagar:

• Periódicamente.

• Al desembolsarse la obligación al inicio. Intereses al descuento.

• Al vencimiento de la obligación. Obligaciones cupón cero.

Según la forma de reembolso, estas obligaciones pueden:

• Reembolsar por el valor nominal. Al vencimiento recibe la cantidad que aportó cuando se constituyó la emisión en el mercado primario.

• Reembolsar a un precio superior al nominal. A esta diferencia se la llama prima de reembolso y es una rentabilidad añadida a la del cupón.

A continuación veremos las emisiones de deuda privada más comunes:*

• Pagarés de empresa. Es el equivalente a las letras del Tesoro pero emitidos por empresas privadas de gran solvencia. Los plazos suelen ser a 3, 6, 9 y 12 meses, aunque en algunos casos pueden llegar hasta los 18 meses. La emisión de estos títulos se puede efectuar mediante subastas competitivas en las que se establece el precio de adquisición, o bien por negociación directa entre el inversor y la entidad financiera.

Las siguientes son a plazos más largos:

• Deuda sénior. Los inversores tienen derecho preferente a cobrar si quien emite la deuda tiene problemas financieros. Por lo tanto, ocupan una posición privilegiada en el orden de prelación que antes hemos comentado.

• Deuda subordinada. Ocupa el último lugar en la lista de acreedores y su pago está «subordinado» a que antes se haya pagado la deuda sénior.

• Deuda u obligaciones convertibles y/o canjeables. La convertibilidad genera la posibilidad de convertir un activo financiero en otro. En este caso, son bonos que contemplan el derecho a convertirse en acciones en un plazo determinado. La diferencia entre el canje y la conversión es que, en el primer caso, las acciones que se entregan son acciones viejas procedentes de la autocartera del emisor (las que tiene la propia empresa) y, en el segundo, se entregan acciones nuevas que la empresa deberá emitir. Hasta que llega la fecha de conversión, usted va cobrando los cupones que se hayan establecido, y llegada la fecha de canje usted como inversor tiene dos posibilidades: acudir a la conversión por acciones, si las acciones ofrecidas tienen un precio inferior al que estén cotizando en el mercado, o mantener el bono hasta la próxima fecha de conversión o hasta su vencimiento. De todas formas, cada emisión tiene sus particularidades y lo mejor es que lea con detenimiento el folleto de emisión.

• Cédulas hipotecarias. Son valores de renta fija que solamente pueden emitir entidades de crédito y cuya garantía son los préstamos hipotecarios que tiene esa entidad. Las modalidades y condiciones de amortización dependen de cada emisión y la entidad que las emite tiene la potestad de amortizar (devolver la inversión que usted ha hecho) parte o la totalidad de la emisión si lo considera oportuno, pero siempre que se den unas circunstancias determinadas.

• Bonos basura. También llamados junk bonds, son bonos emitidos por empresas en situación complicada por su alto endeudamiento y que, como contrapartida, ofrecen rentabilidades muy altas.

• Participaciones preferentes. Son valores emitidos por una sociedad extranjera que es filial de una entidad española que actúa como garante, ya que no están contempladas en la legislación española. Es un producto híbrido entre la renta variable y la renta fija, ya que aunque sea deuda se consideran valores representativos del capital social de la entidad que las emite (acciones). Se llaman preferentes porque, en caso de liquidación de la sociedad, se sitúan por delante de los accionistas en su derecho para recuperar el importe invertido, pero por detrás del resto de acreedores comunes y subordinados. Las participaciones preferentes otorgan derecho económico (cobro de un cupón) pero no político ni de suscripción preferente en una ampliación de capital; por lo tanto, no permiten expresar opinión en una junta de accionistas.

Usted como inversor tiene una remuneración periódica, ya sea mediante un cupón fijo o variable, no acumulativa y a condición de que la sociedad que emite los títulos obtenga beneficios distribuibles. O lo que es lo mismo, si cuando llega el pago del cupón la empresa no ha tenido beneficios, usted no cobra. Y no sólo eso, si en el próximo pago del cupón la empresa ya tiene beneficios, usted no puede recuperar el cupón que no cobró. Este riesgo, aunque no es el único, influye en que estas emisiones paguen más que el resto de deuda.

Este tipo de emisiones son perpetuas, aunque el emisor podrá amortizar la emisión como mínimo a partir del quinto año. Lea atentamente el folleto de emisión, ya que uno de sus puntos débiles es que muchas veces carecen de liquidez suficiente, y eso dificultará sacárselas de encima el día que decida desinvertir.

Podríamos extendernos más en cada una de ellas o empezar a definir otra clase de emisiones, pero de momento es más que suficiente para su toma de contacto con este tipo de inversiones. Si no se atreve a invertir de manera directa en una sola emisión o prefiere diversificar su inversión en un mayor número de emisiones, puede optar por invertir en un fondo de inversión de renta fija, que en el siguiente apartado pasaremos a describir.

Pero cuidadito. No es lo mismo comprar renta fija directamente que hacerlo mediante un fondo de inversión, ya que si la compro directamente y espero al vencimiento no habré «perdido» nada, solamente la oportunidad de haber ganado más si durante ese período han subido los tipos de interés. Pero si invierto mediante un fondo, al ser éste valorado por la cotización de cada uno de los títulos que engloba (precio), lo que pasará es que la cotización de ese fondo bajará si los tipos de interés suben mientras usted tenga el fondo. El fondo invierte en muchas emisiones, y aunque muchas vayan venciendo, otras no, y es entonces cuando incurre en el conocido riesgo de tipo de interés.

10.4. Fondos de inversión

Imagínese que se junta con un grupo de nueve amigos y deciden aportar cada uno una cantidad de dinero con el objetivo de invertirlo en diferentes mercados financieros, o en uno solo. Para ello hacen un acta en la que se establecen unas normas y se decide qué tipos de inversiones realizarán con su dinero (Reglamento de Gestión). Luego escogen a una persona que disponga de tiempo y mayores conocimientos para que gestione ese dinero y vaya vendiendo y comprando lo que crea conveniente con el objetivo de incrementar el valor de ese patrimonio. A esta persona (gestor) le van a tener que pagar por su dedicación a gestionar el fondo (comisión de gestión) y periódicamente él tendrá que presentar los resultados de su trabajo. Como seguramente los diez inversores (partícipes) no habrán puesto todos la misma cantidad, tendrán que dividir el patrimonio del fondo en participaciones (no acciones) para que cada uno sepa qué porcentaje del fondo tiene y, a la hora de salir de este grupo de inversión, conocer de cuántas participaciones es propietario. Ni usted ni sus nueve amigos pinchan ni cortan en la gestión del fondo, es decir, no tienen posibilidad de decirle al gestor qué debe comprar o vender para gestionar el fondo. Es él y solamente él quien tiene potestad para decidir si compra o vende acciones de Telefónica (si han decidido que el fondo sea de renta variable), si compra o vende deuda de Repsol (si han decidido que el fondo sea de renta fija) o si compra o vende cualquier activo que cotice en el mercado financiero en que ustedes hayan decidido invertir.

Enhorabuena. Usted y sus amigos han creado un fondo de inversión.

Un fondo de inversión es un patrimonio sin personalidad jurídica, formado con las aportaciones de muchos inversores (que usted no tiene por qué conocer y por eso recibe el nombre de institución de inversión colectiva), que reciben el nombre de partícipes (no socios), que es administrado y gestionado por una sociedad gestora (SGIIC) de acuerdo con los criterios que se han establecido en un documento que regula la actividad e inversiones del fondo (Reglamento de Gestión) y del que los partícipes pueden retirarse en el momento que quieran solicitando el reembolso de sus participaciones. Cada partícipe es propietario de una parte del patrimonio del fondo en proporción al valor de sus aportaciones. Por lo tanto, un fondo de inversión es un instrumento de ahorro que le permite acceder a uno o varios mercados financieros diversificando sus inversiones. El patrimonio de los fondos está dividido en participaciones (no acciones) que se adquieren cuando se ingresa dinero en el fondo, y estos fondos se invierten en diversos activos en función de la política de inversión de cada uno de ellos.

Precisamente, el hecho de que un fondo de inversión no tenga personalidad jurídica es lo que hace que usted no sea accionista sino partícipe, y que la gestión del mismo deba realizarla otra entidad creada para ello. También se necesita la participación de una entidad depositaria, que es la única que puede tocar el dinero, nunca el gestor. Éste solamente se encargará de realizar las inversiones que crea oportunas.

También existe la figura de la entidad comercializadora, que es aquella persona, física o jurídica, que comercializa los fondos mediante un acuerdo contractual con la sociedad gestora. Lo normal es que estas entidades sean bancos, cajas de ahorros, cooperativas de crédito, sociedades y agencias de valores, aunque las sociedades gestoras pueden comercializar sus fondos siempre y cuando tengan autorización expresa de la CNMV. En España, lo más frecuente es que la entidad depositaria y la comercializadora sean la misma, pero no tiene por qué ser así.

Entre la sociedad gestora y la entidad depositaria sí que debe haber una separación jurídica, y aunque muchas veces pertenezcan a un mismo grupo financiero, se debe establecer esta separación jurídica y funcional para garantizar su independencia.

Las inversiones que se realizan en los fondos no tienen un vencimiento implícito, ya que los rendimientos se van reinvirtiendo automáticamente de manera que se incrementa el valor de la participación. Si usted quiere retirar dinero de ese fondo, solamente tiene que vender sus participaciones, lo que obliga al gestor a vender ciertos activos en los que está invertido el fondo. Existe una amplia gama de fondos, y el fondo o fondos que usted debe escoger depende de su perfil, de sus necesidades, del plazo de tiempo que quiera mantener su inversión, del riesgo que quiera asumir y de otros factores que hay que tener en cuenta. También de todos estos factores dependerá la rentabilidad.

Hay una vieja ley que dice que a mayor riesgo, mayor volatilidad de rentabilidades (tanto positivas como negativas). Los fondos de inversión están diseñados, como es obvio, para ganar dinero, pero las diferentes crisis financieras y económicas pueden afectar a los mercados en los que invierta el fondo y aguar la fiesta.

El precio de cada participación se conoce como valor liquidativo y es un valor diario, ya que los fondos lo calculan al cierre de la cotización en bolsa. En los fondos de inversión no hay ampliaciones de capital, pero los partícipes pueden comprar en cualquier momento más participaciones.

Hay dos clases de fondos de inversión: los financieros (invierten en instrumentos financieros tales como activos monetarios, renta variable, renta fija, derivados, etc.) y los no financieros (invierten en el mercado inmobiliario u otra clase de activos no financieros).

Este tipo de inversiones se empezó a regular en nuestro país en la década de los ochenta, aunque su consolidación no llegó hasta los años noventa. Los motivos fueron varios, pero entre los más destacables tenemos que los productos bancarios más tradicionales empezaron a perder atractivo debido a las bajadas en los tipos de interés, la innovación constante que ha habido en la industria de fondos de inversión y el mayor conocimiento del mercado bursátil por parte del inversor medio español.

Cuando usted entra en un fondo, lo hace a partir de la suscripción (compra) de participaciones. Como ya le he comentado, usted no compra acciones porque ese fondo de inversión no goza de personalidad jurídica, pero sí que es partícipe de una parte de ese fondo. ¿Y cómo se hace eso? Pues acudiendo a una entidad comercializadora, que generalmente es la entidad financiera con la que usted trabaja, aunque no tiene por qué ser siempre así. Hoy en día se puede encontrar con dos situaciones: que la entidad financiera con la que trabaja solamente comercialice sus fondos de inversión (no son suyos, sino de una sociedad gestora que forma parte del mismo grupo financiero), o que usted pueda acceder también a otros fondos de inversión de otras sociedades gestoras que tienen un acuerdo de comercialización con la entidad comercializadora. ¿Y cuál es el mínimo a invertir? Pues depende. Hay fondos de inversión que establecen un mínimo para poder entrar, pero la mayoría de veces ese mínimo es bastante asequible. Usted puede permanecer dentro del fondo hasta que considere que las inversiones que hace ese fondo ya no van a subir más, y entonces puede reembolsar* sus participaciones o traspasar su dinero a otro fondo que le guste más.

Todos los fondos de inversión tienen la obligación de tener un folleto explicativo en el que se da a conocer la política de inversión de ese fondo. De manera que usted antes de invertir puede asegurarse de dónde se va a invertir su dinero cuando entre en el fondo. ¿Y por qué esto es importante? Pues porque hay tal cantidad de fondos con diferentes políticas de inversión que vale la pena saber si está escogiendo el fondo adecuado en función del tipo de inversión que quiere hacer.

Respecto a las comisiones, es bueno que conozca cuáles hay y por qué se cobran. Normalmente en los fondos de inversión se cobran cuatro clases de comisiones. Las dos genéricas son la comisión de gestión y de depositaría, aunque hay unos máximos legalmente establecidos en función del tipo de fondos, que no se pueden sobrepasar. Esta comisión se cobra por la labor de depositaría que hace la entidad depositaria y la de gestión que hace la sociedad gestora. Algunas veces la comisión de gestión puede ir vinculada a los resultados, de manera que el fondo le diga que solamente le aplicará comisión en el caso de que usted obtenga rentabilidad positiva. Lo normal en estos casos es combinar una comisión fija de gestión (baja) y una vinculada a los resultados (más alta). En algunos casos también se pueden cobrar comisiones de suscripción o de reembolso, aunque no todos los fondos aplican estas comisiones, y en caso de hacerlo también hay establecidos unos máximos legales. Estas dos últimas comisiones se pueden aplicar con el objetivo de no perjudicar a los partícipes que ya hay dentro del fondo, ni desequilibrar las inversiones o los coeficientes mínimos que un fondo debe cumplir.

¿Y cuántas clases de fondos de inversión hay? Se pueden hacer muchas clasificaciones, pero según la CNMV** podríamos hacer una primera clasificación en:

• Fondos ordinarios. Invierten en renta variable, renta fija o derivados.

• Fondos de fondos. Invierten en otros fondos de inversión.

• Fondos subordinados. Invierten en un único fondo de inversión.

• Fondos índice. Cuyo objetivo de inversión es replicar un determinado índice.

• Fondos cotizados (ETF). Se negocian en las bolsas de valores como si fueran una acción.

Y según el objetivo de inversión, podríamos hacer la siguiente distinción:

• Fondos monetarios. No invierten en bolsa, ni en divisas ni en deuda subordinada. Su inversión se basa en emisiones de renta fija a muy corto plazo y con buena calificación crediticia. Su política es muy conservadora.

• Fondos de renta fija. No destinan ningún porcentaje de inversión a bolsa. Invierten en emisiones de deuda pública o privada.

• Fondos de renta variable. Invierten como mínimo un 75% de su cartera en renta variable o bolsa.

• Fondos de renta fija mixta. Invierten en renta variable como máximo un 30% de la cartera y el resto, en renta fija.

• Fondos de renta variable mixta. Invierten en renta variable entre un 30% y un 75%.

• Fondos garantizados. El capital puede estar garantizado en parte o en su totalidad.

– Fondos que aseguran un rendimiento fijo.

– Fondos que aseguran el capital invertido más parte de la rentabilidad que consiga otro activo al que esté vinculado, como por ejemplo una acción, índice, divisa, etc.

• Fondos de gestión pasiva. Su objetivo es conseguir la misma rentabilidad que el índice de referencia que sigan.

• Fondos de retorno absoluto. Persiguen un objetivo no garantizado de rentabilidad y riesgo de forma periódica. Los famosos Hedge Funds se encuentran en esta categoría.

• Fondos globales. Fondos cuya política de inversión es diferente a las anteriormente mencionadas.

• Fondos inmobiliarios. Invierten en inmuebles en régimen de alquiler. Tienen menos liquidez que los fondos tradicionales.

• Fondos extranjeros. Son fondos autorizados en otro país diferente de España, pero comercializables en nuestro país.

La gama de fondos es muy amplia, y eso hace que pueda encontrar sin ningún problema aquel que se ajuste a su filosofía de inversión. Antes de invertir en un fondo, asegúrese de cuál es su política de inversión, si es en euros o cualquier otra divisa o si va a haber condiciones de permanencia por un tiempo determinado. Para ello consulte con su asesor o exija el folleto oficial del fondo. Si quiere profundizar en este campo, le recomiendo que como acción formativa revise las diferentes fichas que de manera gratuita puede encontrar en la web de la CNMV (www.cnmv.es), y si quiere entrar más en detalle, lea algún libro especializado. Pero como siempre, a caminar se aprende andando, así que a medida que vaya invirtiendo en fondos irá aprendiendo sobre su funcionamiento y las ventajas que tiene delegar la gestión a un gestor profesional.

La inversión en fondos de inversión es una muy buena manera de diversificar sus inversiones cediéndole la gestión a una persona que es la que hará las inversiones por usted. Si usted quiere invertir en renta fija, pero no sabe qué emisiones comprar exactamente, o en bolsa, pero no tiene claro qué acciones escoger, un fondo de inversión le puede solucionar estos problemas. Además, el seguimiento de la evolución del fondo del que usted sea partícipe es cada vez más fácil, ya que mucha prensa especializada dedica apartados especiales para su comparativa y evolución de resultados.

Pero otra de las ventajas de los fondos de inversión es que si usted decide cambiar de fondo porque no está conforme con la gestión que se está haciendo o porque considera que los movimientos del mercado hacen que usted deba cambiar su política de inversión, usted puede mover su fondo de inversión a otro (traspaso) sin tener que rendir cuentas a nuestros amigos de Hacienda. Otra opción es vender sus participaciones (reembolso) para recuperar su dinero, pero en ese caso sí tendrá que pasar por la caja del fisco y pagar por las ganancias generadas.*

Una de las críticas que reciben los fondos de inversión es que muchas veces el gestor no consigue batir la rentabilidad del mercado, y no hace falta pagar comisiones para que alguien me gestione algo que podría hacer yo mismo. Sí que es cierto que muchos fondos de inversión no consiguen batir al índice de referencia, pero también es cierto que otros muchos sí, así que para eso tiene la posibilidad de escoger entre una amplia gama. Para poder escoger aquellos que realmente lo hacen bien y que a usted le salga a cuenta pagar por ese servicio.

Algunas de las críticas se quedarían sin fundamento si los fondos cobraran comisión en función de los resultados conseguidos, si los gestores corrieran algún tipo de riesgo empresarial sobre el fondo que gestionan y, sobre todo, si tuviesen una buena parte de su patrimonio invertido en el fondo. Estas medidas darían más transparencia a la gestión de los fondos y a la larga, comportarían una mejor gestión.

10.5. Warrants

Antes hemos hablado de las opciones y sus características básicas. Pues bien, los warrants mantienen bastantes similitudes, ya que son un valor emitido por una sociedad que otorga el derecho (no la obligación) de comprar o vender un determinado activo a un precio determinado.

Al igual que las opciones, tenemos dos clases de warrants:

• Call. Su titular tiene el derecho de comprar un determinado activo a un determinado precio en una determinada fecha. Conocemos ambas cosas de antemano y, si ejercitamos nuestro derecho, la liquidación será la diferencia entre el precio de liquidación (lo que valga en ese momento) y el precio al cual teníamos derecho a comprar.

• Put. Su titular tiene el derecho de vender un determinado activo a un determinado precio en una determinada fecha. Conocemos ambas cosas de antemano y, si ejercitamos nuestro derecho, la liquidación será la diferencia entre el precio al cual teníamos derecho a vender y el precio de liquidación (lo que valga en ese momento).

Desde el punto de vista de cuándo podemos ejercitar nuestro derecho en los warrants, tenemos:

• Warrants europeos. Sólo podemos ejercer nuestro derecho en la fecha de vencimiento del warrant.

• Warrants americanos. Podemos ejercer nuestro derecho en cualquier momento de la vida del warrant.

• Warrants bermudas. No sirven para ir a la playa, pero nos permiten ejercer nuestro derecho en unas fechas determinadas incluyendo, por supuesto, la fecha de vencimiento.

Quien posea el warrant solamente ejercitará su derecho si el precio de liquidación es superior al precio al cual teníamos derecho a comprar (warrant call ), o en caso de que el precio al cual teníamos derecho a vender sea superior al precio de liquidación (warrant put). De no cumplirse esto, no valdrá la pena ejercer, puesto que la diferencia será negativa y tendríamos una pérdida.

Por lo tanto, ¿si la situación es favorable ejerzo mi derecho y gano, pero si no lo es no ejerzo ese derecho y no pierdo? Lo siento pero no funciona así, ya que ese derecho lo ha tenido que comprar al inicio de la operación y por ello ha tenido que pagar una prima. En caso de no ejercer, pierde la prima que aportó. Aunque también cabe la posibilidad de que antes de que llegue el vencimiento lo venda y cobre una prima superior al precio que pagó, ya que esa prima cotiza en función de la evolución del activo sobre el que apostemos, y su precio fluctúa.

La gracia, al igual que pasaba con las opciones, es que estos activos permiten replicar la subida de una acción, por ejemplo, sin necesidad de hacer una aportación tan alta, ya que solamente pagamos la prima. Y digo por ejemplo porque podemos encontrar warrants sobre acciones, tipos de cambio, tipos de interés, índices, etc.

Al inicio del apartado comentábamos que los warrants los emite una sociedad. Estas sociedades pueden ser empresas que cotizan en bolsa, que emiten warrants para dar derecho de compra o venta de sus acciones, o entidades de crédito, para dar derecho de compra o venta de activos como los que antes mencionábamos. La sociedad que emite el warrant fija la prima que percibirá, que es la que usted deberá pagar si quiere invertir en dicho warrant; después, esta prima cotizará en el mercado.

Conclusiones

En fin, ya hemos llegado al final de todo este recorrido, pero antes de acabar me gustaría que tuviera en cuenta unas cuantas cosas. Como le he dicho repetidamente a lo largo del libro, invertir en bolsa no es una tarea fácil. Si lo fuera, mucha gente se haría millonaria en poco tiempo aplicando una o varias fórmulas preestablecidas. Pero escoger la bolsa como opción para invertir requiere de formación y experiencia, y esta última no se adquiere de la noche a la mañana, sino invirtiendo, sufriendo palos y aprendiendo constantemente.

Con este libro he intentado aportar formación, pero la experiencia dependerá de usted. Yo le puedo enseñar a ir en bicicleta, pero hasta que usted no coja una, pase primero por ir en triciclo, después coja una de dos ruedas y le añada las ruedecitas laterales para finalmente pasar a una de verdad, se caiga, se levante, se vuelva a caer, se vuelva a levantar con las rodillas ensangrentadas y repita el proceso, no aprenderá lo suficiente. ¿Y sabe qué es lo peor? Que cuando crea que ya sabe mucho de ir en bicicleta, vendrá otro que irá más rápido que usted, le pasará haciéndole perder el equilibrio y caerá de nuevo. Por lo que una de las cosas fundamentales que nunca debe olvidar es la humildad y el aprendizaje constante, cualidades, por cierto, que no solamente le serán útiles en el mundo de la bolsa.

Pero volviendo a cosas más terrenales, me gustaría hacer un recopilatorio de errores comunes que puede cometer en sus primeros pasos como inversor en bolsa. Algunas de las cosas que veremos ya las hemos tratado en el capítulo 9, pero no está de más que repasemos algunos tópicos, expresiones y errores frecuentes en la operativa de bolsa. Si ha llegado vivo a esta parte del libro, podrá aguantar lo que queda.

Pensar que la bolsa permite ganar mucho dinero en poco tiempo es uno de los grandes errores que comete el inversor novel. Por supuesto que hay momentos en los que esto es posible, pero no se crea que siempre puede darse esta circunstancia. Si esto fuera así, no conozco a nadie que estuviera dispuesto a trabajar ocho horas diarias aguantando a un jefe pelma si pudiera conseguir cinco veces más invirtiendo en bolsa. Recuerde que no debe creerse nada de lo que oiga y sólo la mitad de lo que vea, ya que fantasmas hay muchos, y no me refiero a los que llevan sábanas blancas y una bola con cadena colgando de la pierna. Es fácil encontrar gente que le diga que sus inversiones son un éxito y que ha ganado altas rentabilidades comprando determinadas acciones, tanto que va a encontrar a varios especímenes que saquen pecho por esto. Pero tenga presente que nunca le dirán las veces que han perdido, que seguro que son unas cuantas, por no decir las que más.

Esto me recuerda el chiste del hombre de 90 años que va al médico y le dice: «Doctor, tengo un amigo que tiene 5 años más que yo y dice que hace el amor 6 veces al día». Y el médico le responde: «Pues dígalo usted también». Hablar es fácil, y ya en mi anterior libro hice un compendio de los especímenes que se va a encontrar en la fauna de la inversión y de los cuales ha de hacer el mínimo caso posible. Sea sensato y, antes de invertir, sepa cómo funciona el mundo de la bolsa.

Otro clásico es el tema de los rumores. Rumores en bolsa hay muchos, más que en los programas del corazón. Pero tomando decisiones sobre la base de los rumores tiene una alta probabilidad de perder dinero. ¿Alguna vez ganará? Seguramente, pero en la gran mayoría de ocasiones no. Se ponen de moda acciones que la gente compra y vende sin saber por qué y hacen que se produzca una enorme variación en el precio, tanto al alza como a la baja. Por el camino algunos inversores ganan, pero fíjese por dónde, los inversores pequeños solemos salir escaldados. ¿Cuál es el verdadero problema? Pues que parece que no aprendemos la lección y seguimos intentando saber más que el resto jugando con fuego. Y aunque mucha gente salga con pérdidas notables, siempre quedarán inversores noveles que piensan que han descubierto la fórmula mágica, haciendo bueno el dicho de que siempre tropezamos con la misma piedra. Las modas van y vienen, y los rumores tienen la gran virtud de adherirse a ellas como rémoras.

Otro error típico es pensar que la empresa en la que hemos invertido es sólida y siempre acabará subiendo. Más allá de que se trate de una compañía seria y con un negocio consistente, el mercado le pone el precio que los inversores creen conveniente. Mientras sube la cotización todo son flores, pero cuando empieza a bajar, porque el mercado descuenta que en un futuro la compañía puede pasar problemas, nos preguntamos cómo puede ser que una empresa de esa envergadura, con un negocio tan potente y que presenta unos resultados excepcionales, tenga ese castigo en bolsa. Los profesionales le seguiremos diciendo que la empresa es sólida, porque es la verdad, pero usted verá que su precio baja y está perdiendo dinero. Entonces viene una de las grandes tentaciones..., seguir comprando para promediar a la baja, es decir, que el precio medio de compra de todos los títulos sea más bajo.

Aunque ya hemos hablado de esto anteriormente, y habrá gente que se lo pueda recomendar, lo único que hace es alargar la agonía en vez de coger el toro por los cuernos y tomar una decisión más dolorosa: vender perdiendo. Habrá veces que esta estrategia le saldrá bien, pero no lo coja como una ley irrefutable, porque en bolsa leyes de éstas no hay.

Pensar que la historia nunca se repite es pensar que el ser humano aprende siempre de los errores. Y eso, lamentablemente, no siempre es cierto. Los cracks han existido y volverán a existir. Serán por unas causas o por otras diferentes, pero situaciones similares se vuelven a vivir, así que tome la historia como aprendizaje y no como un mero hecho pasajero.

Cuando estamos en una fase alcista, es fácil pensar que la situación es idílica y nunca se dará la vuelta. Nos pasó con el precio de los pisos, con los valores tecnológicos, incluso con el precio de los tulipanes hace siglos. Sin ánimo de buscar el doble sentido... todo lo que sube, acaba bajando. Se tardará más o se tardará menos, pero nunca caigamos en una espiral optimista ni nos enamoremos de un título porque no deja de subir. Cuando las cosas se alejan del sentido común, aléjese usted también. Tome la misma nota cuando el mercado esté muy bajista. No hay mal que cien años dure, así que no caiga en el pesimismo y prepárese para entrar en el mercado.

En algún momento del libro le he comentado, o le habré dejado entrever, las desventajas de operar compulsivamente y las bondades de tener una visión más a largo plazo. Vaya con cuidado con tener esta premisa grabada a fuego en la cabeza porque tampoco se cumple siempre. Y si se cumple, mire de qué períodos estamos hablando, porque tan largo plazo son cinco años, como diez, como treinta y, dependiendo de los períodos que analice y de qué índices o acciones coja, la teoría de que a largo plazo la bolsa siempre es alcista puede hacer aguas.

Otro tópico es el de la diversificación. La famosa teoría de los huevos y las cestas dice que cuantas más acciones tengamos más reducimos el riesgo a que una de ellas caiga y perdamos todo nuestro dinero. La diversificación es positiva, mucho, pero cuando confundimos diversificación con tener compradas muchísimas acciones de las que no llegamos a controlar ni a qué precios están ni a qué precios compramos, es momento de reducir nuestra cartera y aumentar el peso en las acciones que queramos mantener. Warren Buffett siempre dice que una diversificación amplia sólo es necesaria cuando el inversor no entiende lo que está haciendo, y aunque se pueda estar más o menos de acuerdo en la manera que tiene este señor a la hora de invertir, sí que es cierto que muchas carteras diversificadas lo son por un simple criterio de comprar por comprar. Sepa siempre lo que compra, y si no lo entiende, no lo compre.

Lo que le voy a decir ahora es un clásico de la bolsa, pero no por repetitivo deja de ser cierto. La bolsa tiene riesgo, así que nunca invierta todo su patrimonio en este mercado. Deje siempre una parte en liquidez para gastos e imprevistos que puedan surgir, ya que si tiene todo su dinero invertido en bolsa y mañana necesita dinero para una urgencia se puede encontrar en la desagradable situación de tener que vender perdiendo. Nunca comprometa la totalidad de sus ahorros y recuerde que la prudencia nunca es mala compañera de viaje.

La verdadera clave para ganar es aprender a perder. ¿Tan terrible es tener una pérdida en una o dos acciones dentro de una cartera? Pues para muchos inversores sí lo es, y esto les lleva a tomar decisiones absurdas. Pero los profesionales del mercado saben que todos los negocios tienen un coste y no van a perder el sueño por una pequeña pérdida. ¿Se imagina a Rafa Nadal abandonar dando por perdido un partido por haber resignado tres o cuatro juegos? El ego nos puede, y aceptar la derrota, aunque sea parcial, nos duele. Si conseguimos ganar a pesar de utilizar una táctica errónea, nos creemos genios; si, por el contrario, perdemos, consideramos que somos estúpidos, o peor aún..., que la culpa es de otro. Mantenga el ego, la codicia y la soberbia fuera de la inversión en bolsa o lo pagará caro.

Para acabar, solamente recordarle otra cosa fundamental..., los gurús no existen. Existen profesionales con muchas canas y muchos años de experiencia que saben más que el resto, pero también se equivocan y cometen errores. La gracia está en que cometen pocos, y cuando aciertan lo hacen a lo grande, pero son personas en un ámbito que no responde a ninguna ley inexorable. La única sentencia sobre la bolsa que no falla nunca es la que ya le comenté en el capítulo sobre el análisis técnico: «En la bolsa sólo pueden pasar tres cosas: que suba, que baje o que se quede igual». Todo lo demás siempre es cuestionable. Cuando alguien se le presente como un gurú de la bolsa, hágase un favor..., huya.

¿Y los profesionales? Pues lamento decirle que también nos equivocamos. De hecho, le voy a contar un secreto muy personal. Si no me equivocara en esto de la bolsa, no haría falta que me levantara a las 6.30 de la mañana para ir a trabajar cada día, se lo aseguro. Ya le he comentado en más de una ocasión que la videncia no es una de las cualidades ni de los economistas ni de los analistas financieros, por mucho que algunos queramos creernos que somos muy buenos y que todo lo que tocamos se convierte en oro. Así que escuche a los profesionales, lea informes de análisis y déjese asesorar, pero no pierda nunca su punto de vista crítico a medida que se vaya formando y cogiendo experiencia en esto de la bolsa.

Para finalizar, y aprovechando que hemos mencionado a los videntes, aprovecho la ocasión para despedirme de usted haciendo un pequeño y sentido homenaje a uno de los grandes gurús que ha dado este país en los últimos años.

Buenas noches y buena suerte.

Bibliografía

Álvarez, Francisco, La bolsa en tu bolsillo, Editorial Almuzara, Córdoba, 2006.

Amat, Oriol, La bolsa. Funcionamiento y técnicas para invertir, Deusto, Barcelona, 2010.

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Notas

* El nombre de la calle viene del siglo XVII. Los colonos holandeses construyeron en 1652 una pared de madera y lodo. La pared era una defensa contra el posible ataque de los indios y los británicos, pero en realidad fue usada para evitar que los esclavos negros de la colonia escaparan. La pared fue derribada por los británicos en 1699. Aunque la muralla desapareció, el nombre de la calle sigue recordándola.

* Se entiende por liquidez la capacidad que tiene un activo para transformarse en dinero. En este caso el activo son las acciones. Si usted tiene algo que nadie quiere comprar, ese algo es ilíquido ya que será difícil que lo pueda transformar en dinero mientras no haya nadie que lo quiera adquirir a cambio de dinero.

* http://corrox.es/los-corros-bolsa.

* Hay un dicho que explica que «el precio es lo que pagas y el valor es lo que obtienes». Aunque muchos economistas e inversores consideran que no hay diferencia entre precio y valor, ya que el valor de un bien está representado por el precio que se paga por él. Ya hablaremos de esto más tarde, concretamente en el capítulo 6.

* Parte del beneficio obtenido por la empresa que se reparte entre sus socios. Es el premio por haber confiado en la empresa y participar del negocio.

* Se denomina concurso de acreedores al procedimiento legal que se origina cuando una persona física o jurídica deviene en una situación de insolvencia en la que no puede hacer frente a la totalidad de los pagos que adeuda. El concurso de acreedores abarca las situaciones de quiebra y las de suspensión de pagos.

* Anualizar es convertir un rendimiento porcentual percibido durante un determinado período a su equivalente anual.

* La autocartera son las acciones que una empresa compra y tiene de sí misma.

** Este tipo de operaciones tienen fuertes restricciones, tanto legales como formales.

* Los términos quiebra y suspensión de pagos se aceptan como conceptos universales, pero en España estos términos ya no existen. Se trata de un procedimiento concursal o de insolvencia.

* Como ya dijimos anteriormente, es el resultado de multiplicar el número de acciones que cotizan en Bolsa por su cotización.

** Xavier Brun, Óscar Elvira y Xavier Puig, Mercado de renta variable y mercado de divisas, Profit, Barcelona, 2008.

* Porcentaje sobre el total de capital de la empresa que se puede comprar libremente en la bolsa.

* Conocidos como blue chips, símbolo de las fichas azules de los casinos, que son las más valiosas. Este nombre sirve para reconocer en el lenguaje popular de la bolsa a aquellas compañías grandes, de gran capitalización, y que suelen ser los valores más seguros..., aunque luego esto es bastante relativo.

* Organismo que agrupa los mercados de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao.

* Como accionista hago una oferta (O) pública (P), es decir, destinada a todo el mundo, con el objetivo de vender (V) mis acciones.

* Una OPV es la operación por la cual un accionista pone a la venta sus acciones. Una OPA es la operación mediante la que un no accionista (o accionista minoritario o con pocas acciones) pretende comprar un paquete significativo a otro accionista.

* «Guía informativa de la CNMV. Qué debe saber de las Empresas de Servicios de Inversión», Comisión Nacional del Mercado de Valores.

*Cuando son miembros de alguna bolsa de valores y participan en el capital de la correspondiente rectora, adquieren la coletilla de «y bolsa»: sociedades de valores y bolsa, agencias de valores y bolsa.

** La gestión discrecional de carteras es un servicio en el que un gestor o equipo de gestores le administra una cartera comprando y vendiendo los activos (acciones, bonos, participaciones de fondos de inversión, etc.) que considere oportunos bajo un mandato de gestión que usted autoriza. Este mandato les da unos «poderes» para que compren y vendan respetando una serie de parámetros que previamente usted puede haber definido.

* Xavier Brun, Óscar Elvira y Xavier Puig, op. cit.

* Mickaël Mangot, Comportamientos en Bolsa. Seis errores psicológicos que cuestan caros, Millenium Capital, Alicante, 2006.

* Las dos circunstancias se pueden dar a la vez.

* www.tesoro.es

** Eduardo Martínez-Abascal y Jordi Guasch Ruiz, Gestión de carteras de renta fija, McGraw-Hill, Aravaca, 2002.

* Vicente Hernández Reche, La Gallina de los huevos de oro... puedes ser tú, Gestión2000, Barcelona, 2010.

* Suscribir significa «comprar participaciones de un fondo» (meter dinero en el fondo) y reembolsar significa «venderlas» (sacar el dinero que usted tenga en ese fondo).

** «¿Qué fondos de inversión puede encontrar en el mercado?» Fichas del inversor. CNMV.

* Vicente Hernández Reche, La Gallina de los huevos de oro... puedes ser tú, Gestión 2000, Barcelona, 2010.

Todo lo que siempre quiso saber sobre bolsa y nadie le supo explicar

Vicente Hernández

ISBN edición en papel: 978-84-9875-094-2

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© Vicente Hernández, 2011

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Primera edición en libro electrónico (epub): marzo de 2011

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