Lunes

¿Qué es la bolsa?

Cuando una empresa necesita dinero para realizar inversiones y que éstas den sus frutos tiene varias opciones: ir al banco a pedir un préstamo; emitir deuda, que consiste en pedirle dinero a inversores a cambio de devolverles el dinero en una fecha concreta más una rentabilidad adicional; utilizar dinero generado por la propia empresa, el cual procede de beneficios de otros años y está guardado en la «hucha»; o pedirle dinero a los socios actuales, a nuevos socios o una combinación de ambos. Pues bien, la bolsa es, precisamente, el lugar donde se organizan todas estas actividades.

Partiendo de aquí, se podría decir que la base de todo lo que veremos en este libro es que hay empresas que necesitan dinero para hacer inversiones, hay gente como usted que tiene dinero y necesita moverlo para que le genere rentabilidad y hay un lugar donde ambos objetivos se pueden llevar a cabo.

Una bolsa es un mercado organizado, con unas reglas establecidas, donde lo que se compra y se vende es, entre otras cosas, la propiedad de empresas que previamente han debido cumplir una serie de requisitos para que sus acciones puedan ser admitidas a cotización.

Por tanto, cuando usted acude a la bolsa lo hace con la finalidad de comprar o vender una serie de títulos representativos de la deuda o el capital de empresas públicas o privadas. El objetivo es que usted saque rentabilidad a su dinero y las empresas obtengan financiación para sus proyectos.

Un poco de historia...

Las primeras actividades empresariales que llevó a cabo el hombre están relacionadas con el comercio marítimo, y así fue básicamente hasta la llegada de la revolución industrial. La primera institución bursátil conocida desde un punto de vista más actual se creó en 1460 en Amberes, donde se fijó de manera permanente una feria medieval con el objetivo de poder comprar y vender valores mobiliarios. ¿Y por qué llamarla bolsa? Según parece, el término apareció en la ciudad de Brujas siguiendo el nombre de la familia de banqueros Van der Bursen, la cual organizaba en su palacio un mercado de títulos valores y en cuyo escudo de armas aparecían tres bolsitas.

Hacia el siglo XVIII Londres ganó protagonismo; pese a ello, y aunque contaba ya con un mercado de acciones propio, la Royal Exchange (fundada en 1570), no fue hasta pasados unos años que se creó la Bolsa de Londres. El protagonismo que Londres robó a Ámsterdam, hasta entonces el mercado más importante, vino dado fundamentalmente por el dominio de los ingleses sobre diferentes mares, lo cual hizo que sus comerciantes tuvieran mucha más actividad que los holandeses, aunque su objetivo era el mismo. En Estados Unidos, el primer mercado de compraventa de acciones se estableció en Filadelfia en 1792. Más tarde en Nueva York se creó un mercado similar en la calle Wall Street. España, por su parte, no contó con su primera Bolsa hasta 1831, cuando se fundó la primera oficialmente reconocida: la Bolsa de Madrid. Posteriormente nació la de Bilbao (1881), la de Barcelona (1915) y la de Valencia (1981).

¿Para qué sirve la bolsa?

La bolsa ofrece a muchas empresas la posibilidad de obtener financiación para llevar a cabo sus proyectos de inversión y a los inversores la de prestar su dinero para obtener una rentabilidad.

La bolsa permite que una empresa pueda obtener recursos para hacer frente a sus inversiones y luego repartir los beneficios de éstas entre los inversores. Las inversiones permiten reducir deudas, sanear la empresa o emprender proyectos de expansión, objetivos que se consiguen a través de la bolsa.

La bolsa canaliza el ahorro, ya que cuando un inversor que ha creído en el proyecto de una empresa deja de hacerlo puede poner a la venta su participación en el negocio y que otro inversor se la compre.

La bolsa garantiza que los inversores recuperen su dinero gracias a la negociación que cada día se produce en ella. Por lo tanto, la bolsa proporciona liquidez (capacidad que tiene un activo para transformarse en dinero) a los inversores (mercado secundario).

La estrecha relación entre la economía y la bolsa permite que esta última sea un buen indicador de la evolución de la economía, ya que determinados indicadores económicos tienen mucho impacto no sólo en la economía real, sino también en los mercados financieros.

La bolsa también hace posible la fijación de precios de títulos mediante la ley de oferta y demanda. Además, facilita información a los inversores sobre las empresas que cotizan en bolsa, dota de confianza a los inversores, ya que las transacciones están garantizadas jurídicamente, y trabaja de forma transparente para que todas sus funciones se desarrollen con la máxima eficiencia.

¿Para qué quiere una empresa cotizar en bolsa?

Para obtener financiación. Pero cuando una empresa decide cotizar se expone a una serie de obligaciones, debido al hecho de que a partir de ese momento va a tener como accionistas a múltiples personas a las cuales les tiene que informar sobre la marcha del negocio.

Los requisitos para que una empresa pueda cotizar en bolsa son exigentes. Sin embargo, tiene ventajas. Además de las ya mencionadas, la empresa diversifica sus fuentes de financiación, lo que hace que no dependa solamente de que una entidad financiera le quiera dar financiación; el capital que se negocia en bolsa se reparte entre un elevado número de accionistas, por lo que el riesgo de que un grupo determinado de ellos se quiera hacer con el control sobre la empresa es bajo, pero no nulo.

Por otro lado, normalmente la financiación conseguida a través de la bolsa es más barata que la que se consigue por otros medios y la imagen pública de la empresa mejora, ya que numerosos medios de comunicación que informan sobre la evolución de la bolsa otorgan publicidad gratuita. En cuanto a la información, hay total transparencia sobre el precio de las acciones puesto que se puede conocer con exactitud su valor de mercado. Los requisitos de información que deben cumplir las empresas permiten mucha más transparencia sobre la evolución de sus negocios y es un incentivo para la profesionalización de sus directivos.

Pero hay que matizar y decir que la cotización en bolsa también entraña algunas desventajas para las empresas. Por ejemplo, los accionistas fundadores pueden perder poder en la toma de decisiones de la empresa debido a que una parte de las acciones cotiza en bolsa y está en manos de otros accionistas. Por otra parte, las empresas que cotizan deben realizar auditorías externas periódicas y utilizar las Normas Internacionales de Información Financiera; además, son sometidas a controles más severos por parte de las autoridades fiscales y financieras. Todas estas exigencias requieren que la empresa profesionalice al máximo su gestión, con la inversión en tiempo y dinero que ello representa.

¿Quién manda en la Bolsa española?

En cualquier empresa quienes mandan son los directivos, y a éstos los escogen los propietarios de la empresa. La bolsa no deja de ser una empresa como cualquier otra, por lo tanto, el funcionamiento es similar. Ahora bien, ¿quiénes son los propietarios de las Bolsas españolas? Pues las entidades que operan en ellas. En España la bolsa no tiene nada que ver ni con el gobierno, ni con el Banco de España ni con el ministerio que más relación puede tener que es el de Economía. Sin embargo, debido a la importancia que la bolsa tiene sobre la economía, se podría decir que existe una vinculación muy directa con estos organismos. De hecho, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es la encargada de supervisar la Bolsa y esta comisión es un órgano que depende del Ministerio de Economía y Hacienda. Las Bolsas españolas son instituciones privadas, sociedades anónimas, controladas por el poder público. Hasta el año 1989 la Bolsa española era una institución pública y los intermediarios autorizados a operar en ella de manera exclusiva tenían que superar unas oposiciones. Hoy en día hay países en los que este sistema continúa en vigor.

En España las diferentes Bolsas están regidas y administradas por una sociedad anónima que se responsabiliza de su organización y funcionamiento. Asimismo, existe una Sociedad de Bolsas que está constituida por las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores y cuyo capital es la suma a partes iguales de las aportaciones de las cuatro Sociedades Rectoras de las respectivas Bolsas.

¿Y quién puede ser miembro del mercado? Las sociedades de valores, las agencias de valores y las entidades de crédito.

Mercado primario y secundario

Estos términos no deben confundirse con los de primer mercado y segundo mercado, que se explican un poco más adelante.

El mercado primario aparece cuando las entidades que son admitidas a cotizar en bolsa emiten acciones que son adquiridas por los inversores a cambio de que éstos les presten dinero. En este mercado se establece la primera relación entre las entidades que necesitan dinero y aquellos inversores que están dispuestos a ceder sus ahorros.

Las acciones que los inversores adquieren pueden ser de dos tipos: acciones viejas, que provienen de la autocartera de la empresa (acciones propias) o de cuando los accionistas fundadores desean desinvertir una parte de sus acciones para obtener liquidez y desprenderse de un trozo o el total de su participación en la empresa; y acciones nuevas, que la empresa emite (crea) para obtener una cantidad de fondos adicionales para llevar a cabo algún proyecto de futuro.

En el mercado secundario se produce la compraventa de acciones ya emitidas y el precio de dichas transacciones vendrá determinado mediante la ley de oferta y demanda que establezcan los inversores. Si las acciones que usted quiere vender no las quiere nadie, deberá bajar el precio a la espera de encontrar un comprador que le transforme esas acciones en dinero. Si por el contrario las acciones que quiere vender tienen muchos solicitantes, podrá permitirse el lujo de subir el precio ya que seguro se las quitarán de las manos.

Ambos mercados, primario y secundario, están totalmente relacionados y de su buen desarrollo dependerá que el mercado de la bolsa funcione correctamente.

La bolsa es un mercado básicamente secundario en el que se negocian títulos del primer y del segundo mercado. En el primer mercado se negocian las acciones de un conjunto de empresas en función de una serie de criterios (tamaño de la empresa, número de acciones en circulación, capitalización, etc.). Estos criterios dependerán de la bolsa de cada país, pero en general acostumbran a ser muy exigentes y no todas las empresas están capacitadas para cumplirlos todos. En el caso de la Bolsa española, el primer mercado lo forman el mercado continuo y el mercado de corros.

El mercado continuo es un mercado electrónico que permite operar desde las cuatro Bolsas oficiales (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao). El mercado de corros es un mercado donde los operadores de las sociedades y agencias de valores y bolsa se reúnen físicamente en el salón de contratación. Allí, puestos en un corro, cara a cara y a viva voz, realizan las negociaciones en función de las órdenes que han recibido de sus clientes.

El segundo mercado, por otra parte, se creó con el objetivo de facilitar a las pequeñas y medianas empresas su acceso a bolsa. Las condiciones y los requisitos son similares respecto a los del primer mercado pero con unos mínimos exigidos muy inferiores, lo que da a este tipo de empresas mayores posibilidades de ingreso. Como ejemplo de segundo mercado, en España tenemos el Mercado Alternativo Bursátil (MAB), dedicado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida diseñada específicamente para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus características.

Martes

¿Qué es una acción?

Una acción es un título que representa la propiedad de una parte de una empresa. La propiedad de esta empresa (capital) se ha repartido en un número determinado de acciones de igual valor nominal, y la posesión de éstas otorga a su titular una parte o el total de la propiedad del negocio. Si una empresa cotiza en bolsa, significa que en este mercado usted va a poder comprar o vender acciones de esa empresa a otros inversores a un precio determinado (cotización).

La cotización de una acción muestra el último precio al que se ha comprado y vendido una acción determinada y, por lo tanto, se fija a partir de la oferta y la demanda que haya para ese título. Cuando se habla de capitalización bursátil, se hace referencia al resultado de multiplicar la cotización de la acción de una empresa por el número de acciones de esa empresa que circulan en bolsa.

La cotización en sí no aporta ninguna información. El hecho de que una empresa cotice a 6 euros y otra a 0,25 no significa que la primera esté más cara que la segunda, ya que la utilidad de la información viene a la hora de comparar la evolución en el precio de una misma empresa en un período de tiempo determinado para saber si ha subido o bajado, y si dicho precio refleja realmente el valor de todos los activos que componen el negocio.

Hoy en día no existen títulos físicos que intercambiar, sino una anotación en cuenta que es la numeración de las acciones. El intermediario de la operación hace entrega al comprador de las acciones de un comunicado donde se le informa del número de acciones que ha comprado, la clase, el precio de compra, los gastos y el importe total de la operación.

¿Qué derechos otorga ser accionista?

Cuando usted compra acciones de una sociedad se convierte en propietario de un trocito de la empresa y tiene una serie de derechos que puede ejercer. Entre ellos están el derecho económico, el derecho de transmisión, el derecho de suscripción preferente y el derecho político.

El derecho económico es el derecho que tiene al cobro de un dividendo (parte del beneficio obtenido por la empresa que se reparte entre los socios de la misma) en función de los resultados obtenidos por la empresa. Esta casuística es lo que hace que la inversión en acciones se llame comúnmente renta variable, ya que unos años podrá cobrar dividendos y otros no, y cuando los cobre, no necesariamente este dividendo será de igual cuantía que en anteriores repartos.

La bolsa permite que las acciones que ha comprado sean líquidas y que, por tanto, se pueda desprender de ellas cuando quiera siempre y cuando haya alguien que las quiera comprar. Éste es el derecho de transmisión.

El derecho de suscripción preferente lo tiene en caso de que la empresa de la que sea accionista realice una ampliación de capital. Si esto sucede y no quiere ejercer el derecho, puede vender en la propia bolsa los que le hayan sido asignados.

El derecho político permite asistir y votar en la junta general de accionistas de la empresa. Ahora bien, el único requisito para que usted tenga voz en la junta general es que posea un número mínimo de acciones, de lo contrario deberá unirse con otros accionistas que no alcancen ese mínimo y votar de manera conjunta. Este número mínimo deberá venir reflejado en los estatutos de la sociedad.

Si la sociedad «desaparece», se liquida, usted como accionista tiene derecho a percibir la parte que le corresponda del patrimonio de la empresa. Rece para que eso no pase.

¿Cuáles son las clases de acciones que existen?

• Acciones al portador. La acción es de quien la porta o la lleva.

• Acciones nominativas. En el documento figura el nombre del titular, es decir, el del poseedor de la acción.

• Acciones ordinarias. Son las que se emiten normalmente y todas tienen los mismos derechos.

• Acciones privilegiadas o preferentes. Son acciones que tienen ciertos privilegios en relación con el derecho de voto en la junta general o en la distribución de dividendos. Los últimos años ha ganado notoriedad la denominada acción de oro (golden share), que existe en algunas empresas privatizadas que son de interés estratégico para un país. El país se desprende de la empresa, que pasa de ser pública a privada, pero se guarda ciertos derechos especiales que le permitan tomar decisiones sobre algunos aspectos.

• Acciones sin derecho a voto. Permiten gozar de derecho económico, pero vetan el derecho a votar y opinar sobre cuestiones estratégicas de la empresa.

• Acciones sindicadas. Son acciones que no se pueden transmitir libremente, para hacerlo debe realizarse previamente una oferta de ellas a los actuales accionistas de la empresa.

• Acciones viejas. Son las que cotizan habitualmente en el mercado y adquieren el nombre cuando otras acciones emitidas recientemente están cotizando al mismo tiempo. Las acciones viejas disfrutan de todos los derechos políticos y económicos vistos anteriormente.

• Acciones nuevas. Son acciones que se han emitido recientemente ya sea mediante una ampliación de capital o para convertir emisiones de bonos. Las acciones nuevas disfrutan de derecho político, pero no económico, ya que este último sólo lo podrán tener cuando se complete el ejercicio económico de la sociedad, a no ser que se especifique lo contrario. Carecer de derecho económico hace que las acciones nuevas coticen a un precio inferior, pero cuando se conviertan en viejas cotizarán al mismo precio.

De momento, quédese solamente con la idea de acciones viejas y nuevas, que a nivel conceptual son las que le interesan para invertir en bolsa.

Valor de una acción

Cuando lee en la prensa que una acción cotiza a un determinado valor normalmente se hace referencia a su precio en bolsa. Pero hay una serie de términos que conviene saber si no quiere liarse cuando le hablen del valor de una acción.

• Valor nominal. Es el valor teórico en libros, el que consta en el documento representativo de cada una de las partes en las que se divide el capital social de una empresa.

La diferencia entre un pequeño negocio y una empresa que cotice en bolsa es que en esta última un nuevo accionista tendrá muy claro qué precio deberá pagar por entrar ya que la última cotización será su referencia. En cambio, en un negocio o empresa que no cotice, se deberá valorar el negocio de la empresa y todos sus activos para establecer cuál es el precio actual de mercado de esas acciones cuyo valor nominal es de X euros.

Imagínese que después de valorar la empresa y dividir ese importe entre el número de acciones que hay, se considera que el nuevo accionista debe pagar X + 2 euros por cada acción que compre. Esos 2 euros de diferencia entre el valor de mercado y el valor nominal es lo que se llama prima de emisión.

• Valor contable. Es el que se obtiene de coger el balance de una empresa, hacer la diferencia entre el activo y el pasivo, excluyendo capital y reservas, y dividir esta cifra entre el número de acciones que existen.

• Valor liquidativo. Es el valor de la acción en caso de tener que liquidar la empresa. Para poderlo calcular es necesario valorar los bienes (activos) de la empresa a precios de mercado y restarle las deudas (pasivos). Con este importe se realizan los pagos necesarios y lo que quede se divide entre el número de acciones de la empresa.

• Valor de mercado. También llamado valor en bolsa o cotización, es el precio al que se negocian las acciones de una empresa en la bolsa.

¿Cómo se obtienen beneficios al ser accionista de una empresa?

Hay varias vías para obtener rentabilidad cuando se invierte en bolsa.

Cobro de dividendos

No todas las empresas distribuyen todo su beneficio a dividendos, ya que parte de esos beneficios es necesaria para continuar con la actividad productiva de la empresa, generar más crecimiento o reducir la deuda que tengan frente a terceros. Cada empresa tiene su particular política de dividendos, que usted deberá estudiar y valorar para ver si le sale rentable invertir en determinadas empresas.

Hay empresas que no reparten beneficios porque de esa manera pueden destinar el dinero a nuevos proyectos que les generen más rentabilidad. Otras empresas prefieren remunerar mejor a sus accionistas para mantener su confianza y atraer a otros nuevos. ¿Qué es mejor? Pues, depende. Toda política es buena o mala en función de cómo se explique y los resultados que dé a medio y largo plazo.

La rentabilidad por dividendo es el porcentaje que un inversor cobra por dividendos por cada euro que ha invertido. Si una empresa paga un dividendo de 0,25 euros y su cotización actual es de 5 euros, la rentabilidad por dividendo será del 5 por ciento (0,25 que cobra entre los 5 euros que vale la acción en ese momento). Pero ¿quiere eso decir que mi rentabilidad es del 5 por ciento? No, todo dependerá de cuándo y a qué precio haya comprado usted sus acciones. Si usted compró sus acciones a 5 euros, entonces sí que está obteniendo una rentabilidad por dividendo del 5 por ciento; pero si usted hizo su inversión comprando acciones de esa empresa a 7 euros, su rentabilidad es menor de la que se publica como rentabilidad por dividendo.

Un error bastante común es pensar que los dividendos salen de los beneficios cuando en realidad salen de la caja de la empresa (el dinero efectivo que tiene completamente líquido). Al igual que cuando usted hace un pago ese dinero sale de su cuenta corriente, cuando una empresa paga dividendos ese pago hace disminuir su caja y la contrapartida contable es igual a la disminución de los beneficios que forman parte de los fondos propios de la empresa.

El dividendo se paga a los accionistas que tenían en su poder las acciones de la empresa el día anterior al pago del mismo. Por lo tanto, debe saber que si una empresa paga dividendo el día 6 y usted compra acciones de la empresa el mismo día, no tiene derecho a cobrar el dividendo que recibirá el vendedor.

Hay diferentes clases de dividendos:

• Dividendo a cuenta. Es un pago que se hace a cuenta de beneficios futuros. Si luego la empresa gana más de lo esperado y decide dar una remuneración extra a sus accionistas, pagará un dividendo complementario.

• Dividendo ordinario. Es la cantidad que estipula la empresa que va a pagar a cuenta de los resultados obtenidos el último año.

• Dividendo extraordinario. Como indica su nombre, se paga de manera extraordinaria y se suele dar cuando la empresa decide satisfacer al accionista con un pago inesperado.

Al porcentaje de beneficio que la empresa reparte entre los accionistas se le conoce como pay-out.

Cuando se paga dividendo, el precio de esa acción pierde el valor equivalente al importe del mismo, ya que la cantidad que se reparte sale de sus cuentas y la lógica dice que esa empresa vale menos que el día anterior al pago de dicho dividendo puesto que sale dinero de su caja. Por lo tanto, las acciones en las que está dividido el capital también tienen que valer menos y en la misma proporción.

Una vez pagado el dividendo, la acción sigue cotizando. Los días previos al pago de dividendo la cotización acostumbra a subir ya que hay mucha demanda de títulos para poder cobrar el dividendo.

Plusvalía

Si cuando usted vende sus acciones lo consigue hacer a un precio más alto del que las compró, está obteniendo un beneficio.

Derechos de suscripción

Por ser accionista usted puede tener estos derechos ante una ampliación de capital. Si no está interesado, los puede vender en la bolsa y obtener un ingreso.

Usted como inversor realiza el 30 de abril de 2010 la compra de 200 acciones de la empresa COS, que cotiza en el Ibex 35 a 7,85 euros la acción. Siendo usted ya accionista, la empresa COS decide pagar un dividendo de 23 euros, y tras producirse una ampliación de capital, la empresa le otorga unos derechos que vende por 35 euros.

El 31 de julio de 2010 desea irse de vacaciones habiendo vendido las acciones, que en ese momento están cotizando a 9,38 euros cada una.

En este ejemplo se supone que no hay ningún tipo de comisión de su intermediario que grave la operación; pero no se haga ilusiones porque eso no pasa nunca, aunque el papel lo aguanta todo.

Por la compra de las acciones usted desembolsa:

200 acciones a 7,85 euros/acción = 1.570 euros

Por la venta de las acciones tres meses más tarde usted ingresa:

200 acciones a 9,38 euros/acción = 1.876 euros

Por lo tanto, la plusvalía conseguida es de:

Beneficio = precio de venta – precio de compra =

= 1.876 – 1.570 = 306 euros

Pero no solamente gana por la plusvalía, sino que también obtiene unos dividendos y la venta de unos derechos. Por lo tanto:

Si usted obtiene un beneficio de 364 euros de una inversión de1.570 euros, la rentabilidad de esta inversión será:

(364 / 1.570) x 100 = 23,18 %

La rentabilidad conseguida en el caso anterior se ha producido en tres meses (90 días), pero si se anualiza, lo que significa convertir un rendimiento porcentual percibido durante un período de tiempo a su equivalente anual, se obtendría una rentabilidad de...

(1,2318)360/90 – 1 = 130,23 %

El resultado es la Tasa Anual Equivalente (TAE), a partir de la cual puede comparar la rentabilidad con otras inversiones que haya podido hacer en bolsa o en depósitos. Dudo que un depósito le dé la TAE de esta inversión, pero, si bien no todas las operaciones en bolsa le van a salir así, ¿a que motiva?

Además de estos tres sistemas de remuneración, las empresas que cotizan en bolsa tienen otras maneras de retribuir a sus accionistas.

Un procedimiento es el del aumento de valor nominal.

Imagine que el capital de una empresa está dividido en cinco millones de acciones de 4 euros de valor nominal cada una. La empresa quiere distribuir 750.000 euros procedentes de sus reservas para incorporarlos al capital.

La empresa tiene actualmente un capital de:

5.000.000 acciones x 4 euros de nominal = 20.000.000 euros

Si quiere repartir 750.000 euros entre los cinco millones de acciones, a cada acción le toca:

750.000 euros / 5.000.000 acciones = 0,15 euros/acción

El nuevo valor nominal de cada acción será de 4,15 euros (4 + 0,15) y, por lo tanto, el nuevo capital estará establecido en:

5.000.000 acciones x 4,15 euros de nominal = 20.750.000 euros

Otro sistema de remuneración es mediante la entrega de títulos con ampliaciones gratuitas o liberadas. Se trata de entregar acciones gratis a los accionistas, sin que éstos pongan ni un euro para adquirirlas. Este dinero también sale de las reservas de la empresa y es un tipo de retribución que puede interesar a aquellos accionistas con vocación de permanencia en la compañía, ya que confían en que la acción se revalorizará con el tiempo y no buscan efectivo en el momento porque prefieren tributar más adelante cuando se vendan las acciones. Estos «regalos» reducen el coste de adquisición de los títulos en cartera. Por ejemplo, si yo tenía doscientas acciones de Telefónica compradas a 10 euros cada una y la empresa me regala otras doscientas, el coste medio de los cuatrocientos títulos se reduce a 5 euros.

Muchas veces esta forma de remuneración se combina con la retribución de un pago en efectivo, con lo cual por una parte le dan más acciones y además le pagan un dividendo.

Veamos ahora un ejemplo en el que la misma empresa del caso anterior quiere hacer una ampliación de capital por la vía de la entrega de acciones liberadas.

La empresa quiere distribuir un millón de euros procedentes de sus reservas para incorporarlos al capital, pero en vez de hacer un aumento del valor nominal decide la ampliación de capital liberada.

Lo primero que debe saber es la proporción de nuevas acciones que le van a dar por cada acción vieja que tiene.

20.000.000 euros / 1.000.000 euros a distribuir = 20 de proporción

Le darán una nueva acción por cada veinte que tenga.

Pero ¿cuántas acciones nuevas tendrá que emitir la empresa?

5.000.000 acciones viejas / 20 = 250.000 nuevas acciones

La empresa antes tenía:

5.000.000 de acciones x 4 euros de nominal = 20.000.000 euros de capital

Ahora tiene:

5.250.000 de acciones x 4 euros de nominal = 21.000.000 euros de capital

La diferencia de un millón es la ampliación realizada.

En el caso del aumento de valor nominal, la empresa tiene el mismo número de acciones pero con más valor nominal, mientras que en este segundo caso el valor nominal sigue siendo el mismo pero la empresa tiene más acciones.

La amortización de capital o amortización de autocartera es otra fórmula utilizada para remunerar. Se trata de reducir el capital de la empresa sacando de circulación acciones propias que se poseen en la autocartera o comprando acciones de la propia empresa en el mercado, aprovechando que tienen liquidez para luego amortizarlas. Este tipo de operaciones tienen fuertes restricciones legales y formales.

Cuando una empresa opta por este sistema se reduce el número de acciones entre las que se reparte el beneficio, por lo que, a igual patrimonio de la compañía y menor número de acciones, más valor de estas últimas.

Otra opción es la devolución de la prima de emisión. Cuando esto ocurre, el efecto para el accionista es que ve reducido el precio medio de compra de títulos de su cartera, ya que le están devolviendo parte de la prima que pagaron en su momento por las acciones.

Una última opción a la que haremos mención aquí es la reducción del valor nominal, que consiste en reducir el nominal de las acciones y devolverle al accionista la diferencia en metálico, que vendría a ser como un dividendo.

La parte mala de ser accionista es que, en caso de que la empresa quiebre, la cuota de liquidación del patrimonio que usted recibirá, aunque podría ser superior o al menos igual al valor nominal, también podría ser inferior. Además, será el último en cobrar porque existe lo que se llama un orden de prelación. Los términos «quiebra» y «suspensión de pagos» se aceptan como concepto universal, pero en España ya no existen; hoy se habla de procedimiento de insolvencia o concursal.

¿Qué es un índice bursátil?

Los índices de la bolsa se forman a partir de las cotizaciones de las acciones para que puedan resumir de alguna manera el comportamiento del mercado. El número en sí no tiene ningún valor, lo que lo tiene es su evolución entre dos fechas. Si el Ibex 35 está en 8.250 se preguntará ¿8.250 qué?, ¿euros?, ¿céntimos?, ¿magdalenas? Que el Ibex 35 esté en 8.250 puntos no nos dice absolutamente nada. Lo realmente importante es cómo estaba ayer, la semana pasada, hace un año, etc., para ver su evolución.

Si oye que un índice ha subido, no debe interpretar que todas las acciones que forman parte de él han tenido que subir, ya que algunas pueden haber bajado. Pero le sirve para orientarse en el comportamiento general de las principales empresas que cotizan en ese índice.

Un índice bursátil puede ser:

• De precios o rendimientos. Un índice de precios solamente tendrá en cuenta los precios de las acciones que lo forman. En uno de rendimientos también se deberán tener en cuenta los rendimientos obtenidos por el pago de dividendos, la entrega de acciones, etc.

• Largo o corto. Un índice corto se crea con una fecha de caducidad determinada; en cambio, un índice largo no tiene fecha futura de finalización.

• Ponderado o no. Un índice ponderado tiene en cuenta la capitalización bursátil, por lo tanto, aquellas empresas con más peso incidirán mucho más en el valor global del índice. Un índice no ponderado no tiene en cuenta ningún peso específico y se calcula de manera que todos los valores que forman parte del índice tienen el mismo peso.

El Ibex 35, por ejemplo, es un índice de precios, largo y ponderado.

El Ibex 35 es el índice bursátil de referencia en la Bolsa española, y está formado por las 35 empresas que se consideran más representativas del conjunto al ser las más líquidas o que tienen mayor volumen de contratación. Pero en este caso concreto se debería cuestionar que el Ibex 35 sea del todo representativo, ya que solamente las cinco empresas más grandes ponderan más, es decir, pesan más, y si además tenemos en cuenta que estas empresas tienen un alto porcentaje de su negocio fuera de España, calificar al Ibex 35 como representativo de la Bolsa española es más que dudoso.

No sólo en España existen índices; todas las Bolsas a nivel mundial utilizan este sistema para tener una aproximación al comportamiento general de sus acciones. El índice internacional más conocido es el Dow Jones Industrial Average de la Bolsa de Nueva York, que está formado por treinta valores industriales de primera fila y no utiliza para su cálculo un sistema de ponderación, sino que se basa en los precios de las acciones que forman el índice. También en Nueva York se encuentra el NASDAQ, que está compuesto por cien valores tecnológicos y tiene fluctuaciones mayores que su hermano mayor. El más amplio es el Standard & Poor’s 500 (S&P 500) formado por quinientos valores de alta capitalización.

En Europa están el Dax 30 (Bolsa de Frankfurt), el Cac 40 (Bolsa de París), el FTSE 100, conocido como Footsie (Bolsa de Londres), el MIB 30 (Bolsa de Milán), el DJ Eurostoxx 50 y el FT Eurotop 300, que son índices globales de las Bolsas europeas que incluyen los valores más representativos del continente.

A nivel internacional, además de los índices estadounidenses mencionados, están el Nikkei 225 y el Topix de la Bolsa de Tokio, el Bovespa de la Bolsa de Brasil, el Merval de la Bolsa de Buenos Aires, etc.

Se puede dar el caso de que una empresa cotice en varios índices y que haya más de un índice para una sola bolsa. Esto se debe a que pueden realizarse índices en función no sólo de una área geográfica, sino también en función del sector de actividad de un grupo de empresas (sectoriales) o del tamaño de las empresas que hay dentro del índice.

Al igual que en el caso de las acciones, no se vaya a confundir y creer que porque un índice esté en 8.900 puntos está más barato que otro índice que está en 12.500. Cada índice tiene una representación numérica en función del importe base con el que se constituyó y el sistema que cada uno haya escogido.

Otras maneras de clasificar las acciones

Las acciones también pueden clasificarse según su volatilidad y liquidez.

La volatilidad es el grado de oscilación que puede tener el precio de un activo en un período de tiempo determinado y sirve para medir el riesgo de una inversión. Antes de hacer una inversión deberá comprobar la volatilidad y el grado de oscilación de precios de aquel activo que quiera comprar.

La volatilidad no sólo no es buena por el simple hecho de que añade riesgo a la inversión, sino porque cuando hay oscilaciones tan fuertes en los precios éstos no obedecen a la realidad. Las acciones de una empresa que cotiza en bolsa pasan de valer 4 euros a valer 8 para luego volver a valer 4, y todo ello con una semana de diferencia. ¿De verdad cree que en cinco días esa empresa (sus activos, su fondo de comercio, sus beneficios, etc.) pasa a valer el doble para luego bajar a la mitad?

La volatilidad y la especulación a corto plazo que se hace con estos valores es una opción de inversión para inversores más experimentados. No tiente a la suerte hasta que no haya conseguido más experiencia.

La liquidez es la cualidad que tiene cualquier activo para transformarse en dinero en el mínimo tiempo posible. No es igual de líquida una cuenta corriente, donde usted da una orden y al momento dispone del dinero en sus manos, que un inmueble, para el cual el período de tiempo entre que decide hacerlo líquido y al final consigue venderlo es más largo. Cuando una acción o un mercado es poco líquido se le llama estrecho. La liquidez o estrechez de una acción nada tiene que ver con la cantidad de acciones que haya en circulación, porque aunque lo normal sea que cuantas más acciones en circulación más liquidez del valor, se podría dar el caso de que una empresa tuviera muchas acciones en circulación pero hubiera paquetes importantes de acciones en manos de otras empresas, grupos familiares o fondos de inversión cuya intención es mantener las acciones durante un período largo de tiempo.

Al entrar en el terreno de la inversión en bolsa también escuchará de la existencia de blue chips (valores estrella) y chicharros. Los primeros son acciones de compañías grandes, con una estructura económica y financiera sólida y que pertenecen a sectores más tradicionales. Los chicharros en cambio son acciones de compañías de baja calidad o con las que se especula mucho. Su situación financiera es bastante complicada y la inversión en ellas es muy arriesgada.

Viendo esto sería lógico pensar que a nadie se le va a pasar por la cabeza invertir en un chicharro cuando lo puede hacer en un blue chip. Pues ande con ojo, porque los chicharros pueden generar buenas oportunidades de inversión, usted asume más riesgo pero son valores que cuando suben lo hacen con fuerza y si sabe aprovechar la oportunidad se acostumbra a sacar una buena rentabilidad.

Miércoles

Operaciones bursátiles

Como inversor de bolsa se va a encontrar con una serie de operaciones que pueden afectar sus inversiones. Por eso, vale la pena que empiece a familiarizarse con algunos conceptos relativos a estas operaciones para saber de qué le están hablando.

Ampliación de capital

Ampliar el capital de una compañía implica aumentar el número de acciones para venderlas a los inversores y conseguir financiación de cara a nuevos proyectos. La empresa tiene proyectos que realizar y nuevas inversiones y hace un llamamiento a los actuales accionistas o a otros nuevos para que le presten dinero.

Para que los accionistas actuales puedan mantener su porcentaje en el capital se les ofrece la posibilidad de preferencia en la compra de las nuevas acciones, y para ello se les da un derecho de suscripción preferente que les permite comprar los nuevos títulos a un precio inferior que puede venderlo; de hacerlo, rechaza ir a la ampliación y tener más acciones que le permitan igualar el porcentaje sobre capital que tenía antes. También puede comprar los derechos que le faltan para obtener las nuevas acciones de la ampliación. Aunque la venta del derecho pueda parecer un pago que se le hace al accionista antiguo, esto no es así. El dinero lo pagan otros inversores (los nuevos accionistas), no la empresa.

Es conveniente saber si la empresa va a poder sacarle el máximo jugo a los recursos que se le dan. Una empresa realiza una ampliación de capital para tener más gasolina y fuerza para hacer nuevas inversiones, pero si éstas son un desastre, el accionista saldrá perjudicado.

El aumento del capital social puede realizarse por la emisión de nuevas acciones o por la elevación del valor nominal de las ya existentes. Las ampliaciones de capital pueden ser:

• A la par. Cuando las nuevas acciones se emiten con el mismo valor nominal que las antiguas.

• Liberadas. Cuando el valor de emisión coincide con el valor nominal, pero las nuevas acciones se entregan a los accionistas actuales sin que éstos tengan que pagar nada, es decir, son gratuitas. Si la ampliación es totalmente liberada, los inversores sólo tendrán que aportar los derechos de suscripción preferente; pero si la ampliación es parcialmente liberada, los accionistas deberán aportar, además de los derechos, la parte no liberada de las acciones nuevas.

• Con prima de emisión. Cuando las nuevas acciones se emiten por un valor superior al valor nominal.

El precio a pagar por las nuevas acciones es importante, pero para que la ampliación sea realmente exitosa es necesario que los gestores de la sociedad expliquen bien para qué quieren ampliar el capital.

El derecho de suscripción preferente existe por lo general independientemente de que la ampliación se haya hecho a la par, liberada o con prima de emisión. Cada acción de las que ya se poseen conlleva un derecho, así de sencillo, y estos derechos cotizan en un mercado donde se pueden comprar y vender hasta el día que se suscriben las acciones.

Los derechos permiten al accionista antiguo adquirir un número de acciones nuevas en función de las que ya tiene (proporción), y a los que no son accionistas pero quieren serlo, les ofrece la posibilidad de comprar esos derechos a un accionista antiguo que no quiera acudir a la ampliación. Por lo tanto, para adquirir acciones nuevas de la ampliación es requisito indispensable, primero, tener derechos de suscripción preferente; si los tiene por ser accionista, perfecto, si no los tiene porque no lo es y quiere serlo, pues tendrá que comprarlos.

Una empresa realiza una ampliación de capital de proporción 1 x 4 con una prima del 150 % sobre unas acciones que tienen un valor nominal de 2 euros.

La proporción 1 x 4 significa que le van a dar una acción nueva por cada cuatro viejas que tenga.

a) Si usted ya es accionista y tiene dos mil acciones de esta empresa, tiene dos opciones:

1. Vender dos mil derechos (recuerde que tiene tantos derechos como acciones) al precio que estén cotizando.

2. Con esos derechos puede adquirir quinientas acciones nuevas (si le dan una nueva por cada cuatro viejas y de éstas tiene dos mil, divide dos mil entre cuatro y el resultado lo multiplica por uno).
Pero estas quinientas acciones no se las regalan, porque la ampliación es con prima de emisión, con lo cual deberá desembolsar por cada una el 150 % sobre dos, es decir, 3 euros.

500 x 3 = 1.500 euros

b) Si usted no es accionista pero quiere serlo, y desea al menos tener una acción nueva deberá comprar primero cuatro derechos que le den opción a comprar cuatro acciones viejas y cambiarlas por una nueva.
Pero si su objetivo es llegar a tener mil acciones nuevas, por ejemplo, tendrá que comprar cuatro mil derechos (1.000 x 4) que cotizarán a un precio determinado, más luego 3.000 euros (1.000 x 3) en la compra de las nuevas acciones.

(4.000 derechos x la cotización de cada derecho) + (1.000 x 3)

Las acciones nuevas que se generan tras una ampliación de capital conllevan los mismos derechos políticos que las acciones viejas, pero el derecho económico estará limitado en función de la parte proporcional de ejercicio que todavía no ha transcurrido.

Esta diferencia de derechos hará que las acciones nuevas coticen a un precio inferior que las viejas. La diferencia del dividendo entre unas y otras más los intereses que se han generado hasta que ambas tengan los mismo derechos económicos será igual a la diferencia de precios entre las acciones nuevas y viejas. Si la ampliación la hacen empresas que no tienen costumbre de pagar dividendos, no hay diferencia en la cotización entre las acciones nuevas y viejas, ya que tienen los mismos derechos políticos (asistir a las juntas y votar) y económicos (ninguno).

Una empresa desea realizar una ampliación de capital a la par. El valor nominal de sus acciones es de 1 euro, la proporción que va a utilizar es de 1 x 4 y la última cotización de la acción vieja es de 4 euros.

a) Valor de la acción ex cupón
Por cada cuatro acciones que ya tenga, 16 euros (4 acciones x 4 euros de cotización cada una).
Por cada acción nueva paga solamente el nominal ya que la ampliación es a la par, por lo tanto pagaré 1 euro (1 acción nueva x 1 euro de valor nominal).
Por lo tanto tiene cinco acciones (las cuatro viejas más la nueva) que entre todas están valoradas en 17 euros (16 + 1), esto hará que el valor ex cupón sea de 3,4 euros (17 / 5).

b) Valor teórico del derecho
El valor teórico del derecho (VTD) se obtiene de restar al valor de mercado de la acción antes de la ampliación el valor de la acción ex cupón.

VTD = 4 – 3,4 = 0,6 euros

Si usted ya era accionista de la empresa, puede optar por no acudir a la ampliación vendiendo los derechos que tenía asignados, pero en ese caso sepa que se va a quedar exactamente igual:
Antes de la ampliación tenía cuatro acciones a 4 euros cada una, es decir 16 euros.
Después de la ampliación tiene cuatro acciones que valen 3,4 euros (13,6 euros), más la venta de derechos que le proporciona 2,4 euros (4 derechos x 0,6 euros/derecho), es decir, 16 euros.

Una empresa desea realizar una ampliación de capital totalmente liberada. El valor nominal de sus acciones es de 1 euro, la proporción que va a utilizar es de 1 x 4 y la última cotización de la acción vieja es de 4 euros.

a) Valor de la acción ex cupón
Por cada cuatro acciones que ya tenga, 16 euros (4 acciones x 4 euros de cotización cada una).
Por cada acción nueva no paga absolutamente nada ya que la ampliación es totalmente liberada.
Por lo tanto tiene cinco acciones (las cuatro viejas más la nueva) que entre todas están valoradas en 16 euros (16 + 0), esto hará que el valor ex cupón sea de 3,2 euros (16 / 5).

b) Valor teórico del derecho
El valor teórico del derecho (VTD) se obtiene de restar al valor de mercado de la acción antes de la ampliación el valor de la acción ex cupón.

VTD = 4 – 3,2 = 0,8 euros

Al igual que en el ejemplo anterior, si usted ya era accionista de la empresa puede optar por no acudir a la ampliación vendiendo los derechos que tenía asignados, pero en ese caso sepa que se va a quedar exactamente igual.
Antes de la ampliación tenía cuatro acciones a 4 euros cada una, es decir, 16 euros.
Después de la ampliación tiene cuatro acciones que valen 3,2 euros (12,8 euros), más la venta de derechos que le proporciona 3,2 euros (4 derechos x 0,8 euros/derecho), es decir, 16 euros.

Una empresa desea realizar una ampliación de capital con prima de emisión. El valor nominal de sus acciones es de 1 euro, la proporción que va a utilizar es de 1 x 4 y la última cotización de la acción vieja es de 4 euros. La emisión se va a hacer al 200 % del valor nominal.

a) Valor de la acción ex cupón
Por cada cuatro acciones que ya tenga, 16 euros (4 acciones x 4 euros de cotización cada una).
Por cada acción nueva paga 2 euros ya que la ampliación tiene una prima del 200 % del valor nominal.

200 % s / 1 = 2

Por lo tanto tiene cinco acciones (las cuatro viejas más la nueva) que entre todas están valoradas en 18 euros (16 + 2), esto hará que el valor ex cupón sea de 3,6 euros (18 / 5).

b) Valor teórico del derecho
El valor teórico del derecho (VTD) se obtiene de restar al valor de mercado de la acción antes de la ampliación el valor de la acción ex cupón.

VTD = 4 – 3,6 = 0,4 euros

De nuevo, si usted ya era accionista de la empresa puede optar por no acudir a la ampliación vendiendo los derechos que tenía asignados, pero en ese caso sepa que se va a quedar exactamente igual.
Antes de la ampliación tenía cuatro acciones a 4 euros cada una, es decir, 16 euros.
Después de la ampliación tiene cuatro acciones que valen 3,6 euros (14,4 euros), más la venta de derechos que le proporciona 1,6 euros (4 derechos x 0,4 euros/derecho), es decir, 16 euros.

Cuando las acciones nuevas empiezan a cotizar se produce una caída en la cotización de las acciones viejas (efecto dilución), pero, ¡ojo!, la empresa en realidad vale más que antes ya que le ha entrado en la caja el importe procedente de la ampliación de capital.

Entonces, ¿a qué se debe esta bajada en la cotización? Muy sencillo. Imagínese un pastel que se divide en ocho trozos para repartir a los accionistas. Si se hace una ampliación del pastel de 1 x 4 (por cada cuatro trozos de los de antes tiene derecho a tener un trozo nuevo), resultará que ahora habrá que repartir el pastel en diez trozos.

8 / 4 = 2 x 1 = 2 trozos nuevos + 8 trozos viejos =

= 10 trozos

El pastel es más grande porque se ha ampliado pero debe dividirse entre más comensales. Sin embargo, el efecto dilución implica que las acciones luego vuelvan a subir o se mantengan, ya que el precio sólo depende de la oferta y la demanda que haya por esos títulos.

Si la ampliación es atractiva y da la posibilidad de poder comprar acciones de la empresa a un precio inferior al que están cotizando, se genera mucho interés entre los inversores. Este fervor en la demanda ante el anuncio de la ampliación hace subir el precio de las acciones previo a la ampliación de capital, y se le denomina efecto anuncio.

Como accionista tiene varias opciones a la hora de afrontar una ampliación de capital:

• No acudir. De no hacer caso a la oferta que le haga la empresa, usted solamente tiene que vender los derechos que le han asignado y ya está. Después de la ampliación tendrá menos porcentaje sobre el capital de la empresa.

• Acudir a la ampliación. Si ésta es su opción, habrá de adquirir tantas acciones como le sea posible en función de los derechos que tenga asignados. Usted no perderá el porcentaje de capital que tenía antes y deberá pagar, en función de la proporción, el precio de emisión correspondiente, a no ser que la ampliación sea totalmente liberada. Podría pasar que le sobrara un pico de derechos que no le llega para adquirir una acción más, pero entonces puede optar por adquirir los derechos que le falten para hacerse con esa nueva acción o vender el pico de derechos que le sobre.

• Realizar una operación blanca. Se trata de vender una parte de los derechos de suscripción y el resto utilizarlo para comprar acciones nuevas. Si el importe que obtiene por la venta de derechos coincide con el importe que debe destinar a pagar por las nuevas acciones, la transacción se denomina «operación blanca».

• Vender acciones viejas y suscribir derechos. Se da normalmente en ampliaciones de acciones que no distribuyen dividendos, cuando es más barato comprar los derechos y suscribir acciones nuevas que comprar directamente las acciones viejas en el mercado.

Si usted no es todavía accionista tiene dos opciones:

• Seguir sin serlo.

• Acudir comprando derechos. Compra los derechos necesarios que le dan opción a conseguir un número determinado de acciones nuevas. Por lo tanto tiene dos desembolsos, primero la compra de los derechos y luego con estos derechos acudir a comprar las nuevas acciones al precio de emisión estipulado.

Oferta Pública de Venta (OPV)

La Oferta Pública de Venta (OPV) es una operación en la cual un oferente pone a la venta un paquete importante de acciones que tiene de la sociedad. Puede surgir con motivo de la privatización de una empresa pública, en el momento de la salida a bolsa de empresas privadas, para aumentar la liquidez de la empresa si ésta ya cotiza, o bien porque un accionista mayoritario o de control desea desprenderse de una participación importante en una sociedad cotizada.

Hay dos tipos de OPV:

• OPV de acciones no cotizadas. Se realiza cuando empresas que no han cotizado anteriormente quieren colocar por primera vez acciones en bolsa (son las conocidas salidas a bolsa).

• OPV de acciones cotizadas. Se realiza cuando en empresas que ya cotizan uno o más accionistas mayoritarios se quieren desprender de sus acciones. Por ejemplo, yo como accionista hago una oferta (O) de manera pública (P), es decir, destinada a todo el mundo, con el objetivo de vender (V) mis acciones.

En resumen, una OPV es la puesta en venta de acciones viejas.

El precio de salida en una OPV será superior al valor nominal ya que este precio ha de recoger el valor actual de la empresa y parte de los beneficios que ésta espera obtener en el futuro.

Su precio se acostumbra a fijar inmediatamente antes de la adjudicación y en función de las solicitudes que se reciben. La adjudicación se hace distinguiendo el tramo minorista (accionistas individuales) y el tramo institucional (instituciones que adquieren compromisos de colocación). Si hay más demanda que oferta de las acciones a ofrecer, se hace un prorrateo. El precio al que van a salir dichas acciones dependerá de la demanda que haya durante el período de suscripción.

El éxito o fracaso de una OPV depende de muchos factores (el éxito de la campaña de publicidad, la situación en aquel momento de los mercados, etc.), por lo que sería recomendable que antes de comprar las acciones de la compañía que las ofrece se informara sobre el negocio de la empresa, su evolución y perspectivas y su situación actual.

Oferta Pública de Suscripción (OPS)

La Oferta Pública de Suscripción (OPS) es una operación de mercado primario dirigida a la captación de fondos en los mercados con el objetivo de acometer nuevos proyectos empresariales. Los valores que se ofrecen públicamente proceden de una ampliación de capital. Esta operación la pueden realizar tanto sociedades cotizadas como no cotizadas.

A diferencia de la ampliación de capital, que tiene un efecto neutro para el accionista ya que si no desea acudir a la ampliación puede vender sus derechos y compensar la caída de la acción en un importe igual al derecho, en una OPS el accionista antiguo no tiene ninguna ventaja al no existir este derecho vendible.

La diferencia entre una OPV y una OPS es que en la primera el capital social no varía, solamente cambia de manos de manera total o parcial. En cambio en la OPS hay una ampliación de capital previa. Una OPS es muy parecida a una OPV pero con acciones nuevas. En este caso quien vende acciones es la empresa, no el accionista, y el dinero por la venta se va a la empresa, e indirectamente a usted.

Reducción de capital

Es el caso opuesto a una ampliación de capital. Se trata de reducir la cifra de capital social de la empresa y acostumbra a realizarse por dos motivos: para compensar pérdidas de años anteriores, o para pagar a los accionistas.

Oferta Pública de Adquisición (OPA)

Una Oferta Pública de Adquisición (OPA) es una operación mediante la cual una o más personas o empresas ofrecen a los accionistas de una compañía que está cotizando la posibilidad de comprarles sus acciones o cualquier otro mecanismo que permita conseguirlas (derechos de suscripción, obligaciones convertibles, etc.) a cambio de un determinado precio. Este precio se puede pagar en efectivo, en acciones de otra compañía o de forma combinada y, como es lógico, ha de ser un precio superior al de la actual cotización bursátil, ya que de lo contrario mal negocio estaría haciendo el vendedor de las acciones.

Si una OPV es la operación por la cual un accionista pone a la venta sus acciones, una OPA es la operación en la que un no accionista (o un accionista minoritario o con pocas acciones) pretende comprar un paquete significativo a otro accionista.

Hay diferentes tipos de OPA como por ejemplo las obligatorias, cuando el objetivo de la OPA es la toma de control de una sociedad; las de exclusión para que la empresa deje de cotizar en bolsa o reduzca capital; las voluntarias, en las que no existe ningún requisito legal ni de precio ni de número de acciones; las competidoras, cuando se presenta una oferta sobre un paquete de acciones sobre el cual ya se ha presentado una OPA y todavía no ha acabado el plazo; las amistosas, cuando existe un acuerdo entre los que quieren comprar y los accionistas significativos; y las hostiles, que es cuando no hay acuerdo y se genera lo que, en términos de nuestra vida diaria, se acostumbra a denominar «mal rollo».

Split o desdoblamiento

El split es un desdoble de acciones y consiste en dividir cada acción en varias partes. No tiene ningún efecto económico para el accionista, quien pasa a tener más acciones al mismo precio, ni para la empresa, que no altera su capital social.

Por ejemplo, si la empresa Caramelito, S. A. cotiza a 20 euros y hace un desdoble de 2 x 1, automáticamente la acción pasará a valer 10 euros. Usted se queda igual ya que si antes tenía diez acciones que valían 20 euros cada una (doscientos euros), ahora tiene veinte acciones que valen 10 euros cada una (los mismos 200 euros). El objetivo que se persigue con el desdoblamiento es dar más liquidez a la acción, ya que redunda en más títulos cotizando y a un precio más reducido.

Comparar precios entre diferentes acciones es absurdo, pero el efecto psicológico es importante. Si Caramelito, S. A. cotizaba a 20 euros y otra empresa del sector como por ejemplo Cursas, S. A. cotizaba a 8, no quiere decir que una esté más cara que la otra; para determinar esto lo que se ha de comparar es el precio de cada empresa con su verdadero valor. Pero como muchos inversores se dejan llevar por los precios en vez de hacerlo por su verdadero valor, ocurre que la gente ve «más barata» Cursas, S. A. que Caramelito, S. A., optando por la primera a la hora de invertir.

También existe la figura contraria: el contrasplit, en que dos acciones antiguas se convierten en una nueva y que se acostumbra a realizar cuando una empresa ha caído mucho en su cotización y su valor puede ser tan nimio que no ofrezca demasiada confianza entre los inversores.

Obligaciones convertibles

Las obligaciones son emisiones de deuda que realizan las empresas para financiarse. El inversor le presta dinero a la empresa durante un tiempo determinado a cambio de recibir periódicamente un tipo de interés previamente pactado. Las obligaciones convertibles añaden un atractivo más, y es que la empresa le ofrece al inversor poder canjear esas obligaciones por acciones en unas fechas determinadas. En la fecha de conversión el inversor deja de tener deuda de la empresa y pasa a tener acciones que compra a un precio más atractivo del que ofrece el mercado. Este precio se fija al inicio de la inversión o se establece en función de cómo esté la cotización en un momento determinado con una prima de descuento.

Cuando en vez de convertir las obligaciones en acciones nuevas de la empresa, se entregan acciones viejas, la operación se denomina emisión de obligaciones canjeables.

Las obligaciones no dejan de ser un cambio de cromos y aunque hay muchas variantes no vamos a desarrollar en profundidad su funcionamiento. En resumen lo que pretenden es que la empresa capitalice la deuda, ya que pasa de tener una deuda contraída con los inversores a tenerlos ahora como accionistas.

Jueves

Contratación

La única manera de entender cómo funciona el mundo de la bolsa es invirtiendo y aprendiendo de la experiencia. Así que ya es hora de que sepa qué debe hacer para formar parte del accionariado de una empresa cotizada.

¿Qué tiene que hacer para operar en bolsa?

Fácil. Acudir a cualquier intermediario (entidad financiera, agencia o sociedad de valores, etc.) y abrir una cuenta de valores para poder operar. ¿El importe mínimo? Lo que valga una acción. Si usted quiere comprar acciones de Iberdrola y están cotizando a 6,5 euros, solamente necesitará esos 6,5 euros para poder comprar una acción. Ahora bien, en cualquier proceso de intermediación hay un mecanismo por el cual el intermediario recibe unos honorarios por hacer su trabajo, que es lo que comúnmente se conoce como comisión. En la compra y venta de valores usted deberá pagar unas comisiones, por lo que tendrá que hacer números para ver qué importe le sale a cuenta invertir para compensar de sobra la comisión.

Invertir en valores implica también comisiones por el hecho de que su intermediario le custodie esos valores mientras usted los tenga. Lógicamente, en un mercado competitivo como el financiero, usted podrá escoger libremente su intermediario en función de las condiciones económicas que le ofrezca en su cuenta de valores.

Por un lado están las comisiones de compraventa, que son las que deberá pagar cada vez que compre y venda acciones. Los diferentes intermediarios pueden aplicar un sistema de tarifa fija o un sistema que combina una cantidad fija más un tanto por ciento del efectivo invertido.

Aparte están las comisiones de custodia, que son las que cobran los intermediarios por mantener acciones en cartera y su importe no acostumbra a ser muy alto.

Otras comisiones que se podría encontrar son: por pago de dividendos, por gastos de ampliación de capital, por compra y venta de derechos preferentes de suscripción, por acudir a OPV, etc. Así las cosas, es bueno que compare la oferta antes de decidir con quién quiere trabajar.

Veamos de nuevo el primer ejemplo del libro, el del cálculo de rentabilidad sobre una inversión inicial de 1.570 euros, pero aplicando las comisiones pertinentes.

En la operación de compraventa de valores de la empresa COS usted obtenía un beneficio de 364 euros. Pero tanto la compra como la venta están gravadas con comisiones que aminorarán su beneficio y, por lo tanto, su rentabilidad.

Su intermediario financiero no es miembro de la bolsa y por lo tanto deberá tramitar la orden a una sociedad de valores y bolsa o a una agencia de valores y bolsa llamada PEPÍN SVB, S. A. que cobra una comisión de 0,2 % con un mínimo de cinco euros, por ejemplo. PEPÍN SVB, S. A. también le cobrará un 0,3 % en función del importe efectivo, más un canon de bolsa de 3 euros y los gastos de liquidación de 0,1 euros. Los gastos de custodia son fijos de 5 euros por acción.

Por lo tanto, en la compra usted no desembolsa 1.570 euros sino:

¿Y en la venta? Pues vuelve a pagar por la intermediación, con el añadido de que en este caso le van a cobrar la custodia de valores por los tres meses que ha tenido las acciones de COS en cartera. Estas comisiones van a reducir el importe de su venta.

Así, pues, por la compra de las acciones usted desembolsa 1.582,81 euros, y por la venta de las acciones tres meses más tarde usted ingresa 1.857,27 euros, con lo que la plusvalía conseguida es de:

Beneficio = precio de venta – precio de compra =

= 1.857,27 – 1.582,81 = 274,46 euros

Su plusvalía decrece, pero le tiene que añadir, al igual que antes, los dividendos cobrados más la venta de derechos. Por lo tanto, el beneficio que obtiene en el total de la operación es de:

274,46 (plusvalía) + 23 (dividendos) + 35 (derechos) =

= 332,46 euros

Si usted obtiene un beneficio de 332,46 euros de una inversión de 1.570 euros, la rentabilidad de esta inversión será:

(332,46 / 1.570) x 100 = 21,17 %

Sin comisiones ganaba con esta inversión un 23,18 por ciento en tres meses. En este caso, la rentabilidad baja hasta un 21,17 por ciento, un 2 por ciento en relación con el ejemplo inicial.

Los intermediarios financieros

Solamente empresas autorizadas pueden dedicarse a captar, gestionar e invertir fondos de otras personas. Las empresas de servicios de inversión tienen autorización para realizar diversas actividades u ofrecer servicios relacionados con los mercados de valores dirigidos a los inversores.

Ahora bien, no todas las empresas de servicios de inversión están autorizadas para realizar todo tipo de actividades. Por eso sería conveniente que antes de decidir trabajar con una de ellas se asegurara de que la empresa que le interesa está acreditada para ofrecerle los servicios que usted demanda.

Existen tres tipos de empresas de servicios de inversión en España:

• Sociedades de valores. Pueden ofrecer todo tipo de servicios de inversión. Están autorizadas para operar tanto por cuenta de clientes como por cuenta propia (dealers).

• Agencias de valores. No pueden operar por cuenta propia, sólo pueden tramitar órdenes de compra o venta de valores por cuenta de sus clientes (brokers o corredores de bolsa) y no pueden conceder créditos o préstamos a los inversores.

• Entidades de crédito (bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito). Aunque no son empresas de servicios de inversión, pueden realizar todos los servicios y las actividades relacionados con los mercados de valores dirigidos a los inversores, siempre que así se recoja en su régimen jurídico y sus estatutos, y que tengan una autorización específica otorgada por el Banco de España.

Tipos de órdenes

Una vez ha escogido al intermediario financiero que le puede ofrecer el mejor servicio ya puede pasar a invertir comprando acciones. Los diferentes tipos de órdenes se pueden cursar entre las 9:00 y las 17:30 horas. En función del precio, existen los siguientes tipos de órdenes:

• Limitada. Se realiza especificando un precio máximo para la compra y mínimo para la venta. La orden sólo se ejecuta si el mercado alcanza o mejora dicho precio, por lo que la compra se ejecutaría a un precio igual o inferior al señalado (usted señala el precio máximo a comprar, pero si es menor, más barata es la compra), y la venta a un precio igual o superior (usted marca un precio mínimo, pero si es superior, venderá a mejor precio).

• De mercado. La orden se introduce sin un precio específico y se negocia contra los mejores precios que haya en la contrapartida.

• Por lo mejor. La orden se introduce sin límite de precio y se intenta cuadrar con los mejores precios que haya en la contrapartida, pero si no existe contrapartida suficiente, la parte no negociada queda limitada a ese precio.

En función del volumen pueden encontrarse los siguientes tipos de órdenes:

• De ejecución mínima. Se especifica la cantidad mínima de acciones que se quiere comprar o vender.

• Todo o nada. Se pone una orden y se ejecutan todas las acciones demandadas u ofertadas o ninguna. Sólo se ejecutará si en el momento de dar la orden hay volumen suficiente en la contrapartida para realizar la operación.

• Ejecutar o anular. La orden se limita a que se ejecute inmediatamente por la cantidad que exista como contrapartida, y si no, se cancela.

• Volumen oculto. La utilizan los grandes inversores (fondos de inversión, gestoras de planes de pensiones, etc.) cuando no quieren alarmar demasiado al mercado con una venta de volumen importante de acciones con poca negociación.

• Stop-loss/Stop-profit. En resumen, se trata de una orden tipo por lo mejor, que se ejecuta cuando el precio alcanza el nivel marcado por la orden stop.

Operaciones al contado

En todo proceso de compraventa de acciones hay tres fases: la negociación (cuando da la orden a su intermediario), la contratación (cuando se ejecuta la orden) y la liquidación y compensación (cuando la orden se ha ejecutado y se produce el intercambio de valores y dinero). En la Bolsa española todas las operaciones se realizan al contado, esto significa que entre la contratación y la liquidación y compensación pasan tres días hábiles (no cuentan sábados ni domingos).

Operaciones a plazo

Se consideran como tales cuando entre la fase de contratación y liquidación y compensación pasan más de tres días hábiles. En la Bolsa española no se realizan este tipo de operaciones porque aunque no están prohibidas, tampoco están reguladas.

Compra a crédito

Con una compra a crédito se obtiene un préstamo de dinero para comprar acciones porque se piensa que su cotización va a subir. Por lo tanto, puede realizar una compra de acciones sin poner un duro de su bolsillo.

Pero cuidado, ya que si sus predicciones fallan tiene que devolver un dinero que le han dejado pagando por él un tipo de interés. Por el contrario, si acierta con su predicción alcista venderá las acciones con las que ha obtenido un beneficio y devolverá el préstamo obteniendo un remanente... y todo esto ¡sin poner ni un céntimo!

La realidad, sin embargo, no es tan plácida. Primero porque eso de no poner ni un céntimo no es del todo cierto, ya que actualmente si quiere realizar este tipo de operaciones tiene que poner de su bolsillo un mínimo del 25 por ciento del importe de la operación. Y luego porque a la hora de analizar los resultados, a la plusvalía generada deberá restarle las comisiones de la compra, las de la venta y los intereses generados por haber tomado prestado el dinero. A ese 25 por ciento requerido se le denomina garantía inicial y ha de permanecer constante, con lo que si durante la vida de la operación la acción motivo de apuesta baja, tendrá que añadir garantías complementarias por cada 10 por ciento que caiga. Si durante el período de la operación la acción en cuestión paga dividendos, éstos van a parar a su cuenta y hacen aumentar las garantías, y en caso de una ampliación de capital, los derechos correspondientes a las acciones que tenga estarán a su disposición.

Venta a crédito

La venta a crédito consiste en la obtención de un préstamo en acciones que se venden porque se piensa que su cotización va a bajar, para luego recomprarlas a un precio menor, obtener un beneficio y devolverlas. ¿Y de dónde salen estas acciones? Pues de carteras estables o fondos de inversión que no tienen intención de vender esas acciones en el corto plazo y las alquilan obteniendo una remuneración adicional. Fíjese que en la compra a crédito le prestan dinero, pero en la venta a crédito lo que le prestan son acciones.

Las garantías inicial y complementaria en la venta a crédito son de la misma cuantía que en la compra. Si hay reparto de dividendos durante la vida de la operación, usted como prestatario (quien recibe el préstamo) deberá pagar al prestamista (quien da el préstamo) esos dividendos, ya que los títulos son de su propiedad (a usted solamente se los ha prestado). Lo mismo ocurriría con los derechos procedentes de una ampliación de capital, que usted como prestatario deberá comprar al mercado y entregar al prestamista.

En España, las sociedades de valores tienen la posibilidad de prestar dinero a los compradores a crédito y acciones a los vendedores a crédito, pero aunque tengan estas particularidades no dejan de ser operaciones de compraventa al contado. En la Bolsa española los valores con los que hacer este tipo de operaciones son limitados y se concentran en los valores del Ibex 35.

Muchas veces se acusa a los inversores que venden a crédito de hacer caer la cotización, pero esto no es cierto. La bolsa no es más que un mercado y, por tanto, los precios caen cuando hay más volumen de dinero puesto a la venta que volumen que se quiere comprar.

Viernes

¿Cómo influye la economía en la bolsa?

La economía no es una ciencia exacta y no es posible establecer una regla para saber qué va a pasar con ella los próximos meses o años. Bastante cuesta encontrar explicación única a fenómenos pasados como para saber qué va a pasar en el futuro.

Ha de entender que la bolsa no sube o baja por azar, ya que tras todo movimiento subyace una o, normalmente, varias causas que originan su evolución. Los datos en sí no son importantes pero sí la interpretación que los inversores hagan de ellos.

Hasta ahora hemos comentado que el movimiento de las cotizaciones de las acciones se basa en la oferta y la demanda que haya de ellas. Si la demanda supera la oferta, más subirán los precios, y si es la oferta la que supera la demanda, las cotizaciones bajarán. Pero existen otros múltiples factores que se interrelacionan y hacen que esta ley se mueva en uno u otro sentido.

Estos factores implican algún tipo de riesgo, que en bolsa se acostumbra a clasificar en dos: el riesgo no sistemático, que es aquel que se puede reducir gracias a la diversificación, y el riesgo sistemático, que por mucho que se diversifique comprando acciones de compañías diferentes siempre se va a sufrir.

Alguna vez habrá oído decir la expresión «no ponga todos los huevos en la misma cesta», que se refiere a que si toda su inversión la dedica a una sola acción tiene más riesgo que si la diversifica y consigue tener una cartera variada con acciones de compañías de diferentes sectores y características. El riesgo no sistemático, por lo tanto, lo puede reducir diversificando.

El riesgo sistemático, que es aquel que nunca va a poder reducir por la diversificación, implica múltiples factores, como los monetarios, los económicos, los políticos, los bélicos, etc., que de manera directa o indirecta van a afectar a la bolsa.

A la hora de analizar una empresa se diferencian dos tipos de análisis: el top-down (de arriba abajo), donde primero se realiza un estudio de las variables económicas para determinar si la economía del país o países donde trabaja la empresa tiene potencial para crecer, luego del sector al que pertenece la empresa y por último de la empresa en concreto. Y el análisis bottom-up (de abajo arriba), donde se sigue el proceso inverso, lo primero que se estudia es la empresa, después se analiza el sector al que pertenece y finalmente las variables macroeconómicas del país o países en que la empresa tiene relaciones económicas.

¿Qué le interesa saber de una economía? Pues, básicamente: cuál es su nivel de crecimiento (si un país crece o no, y si crece más que el resto de países), su capacidad para crecer, que se conoce observando si el tejido empresarial de ese país puede aumentar más y hacerlo de forma sostenible, si existen trabajadores suficientemente calificados y si hay una estabilidad en los precios; qué nivel de competitividad ofrece frente a otros países, como por ejemplo si los productos del país en cuestión son de menor precio y de igual calidad que los de otros países; y qué estructura tiene su economía, si está abierta al exterior, qué productos exporta y cuáles importa, etc. Todos estos factores tienen mucha relación entre sí.

Antes de empezar ha de tener claro que a toda economía le va a pedir fundamentalmente tres cosas: crecimiento (PIB, consumo, exportaciones, paro, etc.), estabilidad (política, tipo de interés, tipo de cambio, inflación, etc.) y competitividad (balanza comercial, PIB, I + D, educación, tipo de cambio, tipo de interés, etc.).

PIB

El Producto Interior Bruto (PIB) sirve para medir el crecimiento y la riqueza generada por un país, y puede definirse como el valor de todos los servicios y las mercancías producidos por las empresas y las personas que han trabajado dentro del territorio de esa economía (ya sean nacionales o extranjeros residentes) durante un período de tiempo determinado.

El PIB mide la riqueza generada por un país durante un año y es un indicador que sirve para comparar el nivel de bienestar que tienen distintos países. El PIB es el resultado de multiplicar la cantidad de producción por su precio, lo que hace que puedan diferenciarse dos tipos de PIB: el PIB real o a precios constantes y el PIB nominal o a precios corrientes.

Supongamos una economía muy simple en la que únicamente se produce leche.

En el año 2009 se producen 100 litros de leche, siendo el precio de la leche de 1 euro por litro. Por tanto el PIB (2009) es de 100 euros.

En el año 2010 se producen 110 litros de leche, siendo ahora el precio de la leche de 1,2 euros por litro. El PIB (2010) es, por consiguiente, de 132 euros.

Si se calcula el crecimiento del PIB entre estos dos años se obtiene un 32 %, pero si se elimina la variación del precio el crecimiento es significativamente menor.

Así, si se mantiene en 2010 el precio del año anterior, el PIB (2010) es de 110 euros (110 litros x 1 euro/litro), luego el crecimiento del PIB sería del 10 %.

En el primer caso (crecimiento del 32 %) se han comparado PIB nominales (cada uno medido en los precios vigentes en su ejercicio), mientras que en el segundo caso (crecimiento del 10 %) se han comparado PIB reales (ambos PIB medidos aplicando el mismo precio). La ventaja del PIB real es que elimina la distorsión que produce la variación de los precios e indica realmente cuánto crece o disminuye la economía.

El PIB es una medida del valor de la producción agregada y no de las ventas, por tanto, la venta de un producto de segunda mano no formará parte del PIB.

La diferencia con el Producto Nacional Bruto (PNB)

radica en el criterio de territorio y nacionalidad. El PNB tiene en cuenta el valor de todas las mercancías finales producidas por empresas o personas de la economía en cuestión con independencia de dónde se produzcan. Entonces, el PNB español tendrá en cuenta el valor de las mercancías finales que una empresa española produzca en Brasil, en cambio el PIB no. El PNB español no tendrá en cuenta el valor de los coches que una empresa japonesa produce en España, ya que no se trata de una empresa española, mientras que el PIB sí.

El PIB es bruto porque no tiene en cuenta la amortización ni depreciación del inmovilizado.

El PIB está compuesto por:

• Consumo (C)

• Inversión (I)

• Gasto público (G)

• Exportaciones (X)

• Importaciones (M)

PIB = C + I + G + (X – M)

Puede decirse que el PIB tiene en cuenta todos los sectores de una economía. Así, si el PIB es positivo significa que las empresas producen más, por tanto, realizarán más inversión, con lo que van a necesitar mayor contratación de personal y de esta manera baja el desempleo. La gente tiene una mayor renta disponible y puede gastar, haciendo ganar más dinero a las empresas. Al incrementarse la facturación de las empresas, éstas se sienten con más capacidad para ir a otros países a exportar sus productos y, al hacerlo, la balanza comercial aumenta. Al incrementarse las exportaciones, entran más divisas que deberán ser cambiadas a moneda local, por tanto, la demanda de moneda local aumenta y esto implica que se aprecie (que aumente de precio en relación con otras monedas).

El aumento del PIB de un país es un indicador de que las empresas producen más y obtienen mayores beneficios. Con los beneficios obtenidos una empresa puede realizar más inversiones y si éstas son rentables, la empresa crece, aumentando su precio en bolsa.

Inflación

La inflación es un agregado de precios y mide el incremento sostenido de precios de una economía. La inflación es un indicador muy importante, ya que rige la política monetaria de los bancos centrales, que en Europa es el Banco Central Europeo (BCE) y en Estados Unidos la Reserva Federal (Fed).

Los indicadores más utilizados para calcular la inflación son: el índice de precios de consumo (IPC), la inflación subyacente, y el deflactor del PIB.

El IPC es un índice de precios al consumo de periodicidad mensual y en él se incluyen aquellas mercancías que consumen los hogares. El IPC recoge el incremento de precios de una cesta de consumo que se crea periódicamente.

En el IPC se incluyen productos como los cereales, las frutas o los productos energéticos. En el caso de los cereales y las frutas, las condiciones climáticas tienen un papel importante a la hora de determinar los precios. En el caso de los productos energéticos, su precio está condicionado por el precio del petróleo, que depende de su cotización en los mercados internacionales. El IPC, pues, incluye productos cuyos precios dependen de determinantes sobre los que un Estado tiene poco control.

Por tanto, si, por ejemplo, el Banco Central Europeo dictamina políticas utilizando únicamente el IPC, es posible que no afine correctamente su puntería ya que existen estos factores externos mencionados, que pueden aumentar o disminuir la inflación de manera temporal. Para mejorar dicha puntería, el Banco Central Europeo también utiliza la inflación subyacente, que no incluye productos alimentarios ni energéticos que tienen esta volatilidad característica.

La tercera medida para el cálculo de la inflación es el deflactor del PIB. Si se divide el PIB a precios corrientes entre el PIB a precios constantes el resultado será el incremento de precios. La principal diferencia con el IPC se encuentra en el número de artículos y la periodicidad. El número de artículos incluidos en el IPC está restringido a la cesta de consumo, mientras que en el deflactor del PIB se incluyen todos los productos que forman parte de la economía. Por otro lado, la periodicidad del IPC es mensual, mientras que la del deflactor es trimestral.

La inflación tiene dos efectos, uno interno (que afecta al PIB y al desempleo) y otro externo (que afecta al déficit de la balanza de pagos y al tipo de cambio). Desde un punto de vista interno para el país, la inflación hace que los consumidores de esa economía pierdan capacidad de compra, y esto se traduce en menos ventas para las empresas. Desde un punto de vista externo, una inflación elevada disminuye la competitividad de un país frente a terceros.

Si la inflación en un país es mayor a la esperada habrá una mayor presión de una subida de tipos de interés, que hará que las empresas tengan mayores costes para la financiación de sus proyectos, que por lo tanto haya proyectos que no se lleven a cabo y, en definitiva, que se produzca una disminución del valor de las acciones de las empresas. También se puede dar el caso de que al no encontrar las empresas financiación para realizar sus proyectos, vayan a la bolsa a pedir dinero a gente como usted y como yo. Pero si los tipos de interés son altos, le va a tener que exigir a la empresa que los proyectos sean atractivos y generen buena rentabilidad potencial, porque si no, preferirá no arriesgar su dinero y dejarlo en un depósito bancario que remunerará más al subir los tipos de interés.

La deflación es el fenómeno contrario a la inflación, es decir, la bajada continuada y sustancial en los niveles de precios. Se trata de un grave problema económico porque, al disminuir los precios, y si se mantienen constantes los costes y los salarios, las empresas obtienen menos beneficios y se reduce entonces la inversión y el empleo. Se genera así un auténtico círculo vicioso.

Que haya bajada de precios es bueno para los consumidores, pero si esta bajada es persistente se crea un complicado problema para la economía ya que si usted sabe que mañana una pieza de ropa va a estar más barata, no la comprará hoy. Cuando llegue mañana, sabrá que pasado mañana esa misma pieza de ropa estará todavía más barata porque los precios no hacen más que bajar. Y entonces ¿qué pasa?, pues que al final nadie compra porque todos los consumidores posponen sus decisiones de compras, y las empresas al no vender lo pasan mal.

«Si suben los precios, malo. Si bajan, también.» ¿Entiende ahora por qué los economistas acabamos mal de la cabeza?

Tipos de interés

El tipo de interés se define como el pago realizado por el alquiler del dinero recibido en préstamo. Es el precio del dinero. En un sistema de libre mercado, el tipo de interés se fija por el equilibrio de la oferta y la demanda en el mercado de capitales al igual que cualquier producto. En una economía dirigida, el tipo de interés es fijado por las autoridades monetarias. Estas dos situaciones no son totalmente puras, puesto que aunque sea el mercado quien fija los tipos de interés, la autoridad monetaria interviene.

Existen muchos tipos de interés, aunque el más relevante es el que marcan los bancos centrales, ya que son la máxima autoridad para expedir dinero. Este dinero lo prestan a los bancos y éstos a su vez a otros bancos, a personas o a empresas.

Los bancos centrales disponen de dos herramientas para incidir en la economía en lo referente al crecimiento y control de la inflación: los tipos de interés y su capacidad para inyectar liquidez o reducirla.

El tipo de interés que determina un banco central es el tipo de interés al que pueden pedir prestado o invertir los distintos bancos que forman parte del sistema. Por lo tanto, cuando el banco central aumenta o disminuye tipos esto tiene un impacto directo sobre los bancos, y a su vez sobre las personas físicas y jurídicas que tienen inversión o financiación con estas entidades financieras.

Otra manera de modificar los tipos de interés sin tocarlos directamente es mediante la inyección o la reducción de liquidez. Para ello, el banco central ofrecerá mayor o menor cantidad de dinero a los bancos de la economía.

¿Qué consecuencias tiene una bajada de los tipos de interés? El objetivo que persigue una bajada de tipos de interés es que todos los agentes que forman parte de la economía se puedan endeudar con un coste económicamente inferior. Esto lleva a que las empresas aumenten su inversión (endeudándose a un coste inferior para poder invertir en activos productivos) y que las personas consuman más que antes. Si las empresas invierten más, van a necesitar más mano de obra, con lo cual la tasa de desempleo disminuye. Los beneficios de las empresas crecen y éstas se ven más animadas a exportar sus productos y servicios a otros países, lo que conduce a que la balanza comercial de un país aumente. Pero si las exportaciones suben, la demanda de moneda local también aumenta, lo cual hace ésta que se aprecie.

En bolsa el impacto es directo, ya que los beneficios de las empresas crecen, y por lo tanto el valor de sus acciones también. ¿Y esto siempre es así?, adivine la respuesta. No. En bolsa intervienen muchos más factores, pero la teoría es ésta.

Además, las subidas y bajadas de tipos de interés influyen en el valor actual de los flujos futuros que se están descontando para una determinada acción. Si los tipos de interés suben, los beneficios estimados de una empresa en el futuro valen menos a día de hoy, mientras que si se produce una bajada en los tipos pasa exactamente lo contrario.

Tipos de cambio

El tipo de cambio mide la relación fija o variable entre dos monedas (el precio por el que se pueden comprar o vender) y, junto al tipo de interés, son las dos únicas variables que un país o conjunto de Estados pueden decidir. El tipo de cambio entre dos monedas depende del nivel de relación económica existente entre ellas.

El Banco Central Europeo decide la política monetaria (tipos de interés) y la cambiaria (tipos de cambio) para todos los países miembros con el objetivo de regular un cierto nivel de PIB, nivel de inflación, nivel de tipos de cambio o tasa de desempleo.

Una depreciación del tipo de cambio tiene efectos positivos para los exportadores y negativos para los productos importados. ¿Y en qué afecta esto a su inversión en bolsa? Pues en que si usted decide invertir en una empresa que cotiza en un mercado con moneda diferente a la suya, su rentabilidad no sólo dependerá de la evolución en el mercado del precio de la acción, sino también de la evolución del tipo de cambio, ya que cuando quiera vender las acciones y recuperar su dinero tendrá que cambiar la moneda y se puede encontrar con la desagradable sorpresa de que lo que haya ganado por el incremento de valor de la acción lo pierda por una mala evolución en el tipo de cambio, o al revés.

Desempleo

El desempleo hace referencia al número de parados, o conjunto de personas que están dispuestas a trabajar y no encuentran trabajo, que hay en una economía. La tasa de desempleo es el porcentaje que resulta de dividir el número de gente que está en paro entre el total de población activa, que hace referencia al grupo de gente mayor de dieciséis años que trabaja y/o que busca empleo.

Para medir la tasa de desempleo en España hay dos tipos de indicadores: el registro del Instituto Nacional de Empleo (INEM) y la Encuesta de Población Activa (EPA). El paro causado por las oscilaciones típicas de una economía de mercado y las fluctuaciones del ciclo económico se denomina paro cíclico.

Los ciclos económicos

Viendo la importancia que tiene el PIB es lógico pensar que cuanto más crezca éste, más fuerte será una economía. Para hacer crecer el PIB, el banco central disminuye los tipos de interés. Al hacerlo, los intereses de los préstamos personales e hipotecarios, así como las deudas de las empresas, se ven reducidos. Esta reducción permite que la gente destine este dinero a consumir (también puede dedicarlo al ahorro, pero como los tipos de interés son más bajos la remuneración de sus ahorros también disminuye) y las empresas realicen inversiones productivas. Si las empresas destinan este dinero a inversiones, necesitarán mano de obra, por lo que el desempleo se reduce. El consumo aumenta porque la gente tiene más renta disponible y las inversiones de las empresas también lo harán y con ellas la demanda de empleo. Pero, ojo, quienes demandan empleo son las empresas y quienes ofrecen empleo, los trabajadores.

Por lo tanto, hay que ser muy tonto para permitir que las economías pasen por momentos de crisis teniendo la receta mágica, ¿verdad? Pues déjeme que le enseñe la otra cara de la moneda.

Al aumentar el consumo crece la demanda de productos y eso hace que suban los precios, es decir, aumenta la inflación. Si esto pasa, llega un momento en el que el consumo se reduce porque todo es más caro y los beneficios de las empresas también se ven disminuidos porque venden menos. Las empresas entonces deberán aminorar costes y empiezan a reducir plantilla, lo que hará que el consumo continúe cayendo ya que habrá menos gente con capacidad para comprar.

¿Qué conclusión se saca de todo esto? Que la economía es cíclica.

El ciclo económico se divide en cuatro fases, donde cada fase va en función de la evolución que tiene el PIB.

Fase de recuperación

En la fase de recuperación económica el PIB empieza a aumentar y la inflación se estabiliza, lo cual permite que las autoridades mantengan tipos de interés a mínimos. La confianza de consumidores y empresarios empieza a mejorar, y estos últimos aumentan sus stocks para hacer frente a la futura demanda. La mejora en la confianza empresarial y los bajos tipos de interés hacen que los mercados financieros empiecen a notar un leve ascenso en la cotización de los activos.

Fase de expansión

Esta fase se caracteriza por ser el momento de máximo apogeo, con satisfactorio crecimiento del PIB sin tensiones inflacionistas, los empresarios y consumidores con una confianza consolidada y los tipos de interés ligeramente en ascenso para controlar la inflación.

No hay incertidumbre laboral y sí aumento de salarios por el exceso de demanda de trabajo, por lo que las personas tienden a consumir más de lo realmente necesario y permitirse lujos muchas veces fuera de su alcance. Lógicamente, esto hace que las empresas generen más beneficios que reinvierten en nuevas inversiones.

En los mercados financieros se vive un optimismo completamente desinhibido y los índices bursátiles tiran hacia arriba. Parece el momento idóneo para invertir en productos de consumo cíclico, tecnología y telecomunicaciones y empresas financieras, que ven cómo sus márgenes aumentan y el riesgo de impago de los créditos disminuye.

Los precios empiezan a repuntar debido al aumento de demanda, mientras la producción comienza a estancarse ligeramente tras haber llegado la capacidad productiva durante la fase a niveles muy altos. La producción, el consumo y los precios de las materias primas aumentan. Los tipos de interés a corto plazo están a mínimos pero hacia el final de la fase suben, creciendo especialmente a largo plazo. El paro se encuentra en niveles muy bajos y solamente hay desempleo estructural.

Fase de estancamiento

La economía ya no puede crecer más y el aumento del PIB es casi nulo. Las empresas pierden la confianza y producen cada vez menos, intentando controlar el gasto, sobre todo el de personal. Las personas ven que su lugar de trabajo corre peligro, así que deciden reducir el consumo y aumentar el ahorro. Por consiguiente, las empresas acumulan existencias a las que difícilmente podrán dar salida, lo cual aumenta su gasto y reduce su beneficio.

Los mercados financieros notan los primeros síntomas de agotamiento y empiezan a desacelerar. Los beneficios de las empresas se ponen en entredicho y no se espera que mejoren. Los tipos de interés alcanzan niveles máximos debido a la elevada inflación, incrementando la tensión en el mercado de deuda. La confianza de los consumidores y empresarios cada vez es más baja y empieza a verse un aumento del desempleo y la morosidad.

Fase de recesión

En la economía, tras tres trimestres de crecimiento negativo se dice que se está en la fase de recesión del ciclo económico. La falta de confianza de empresarios y consumidores se hace patente y esto genera decrecimiento en el consumo y la inversión.

Los mercados financieros se llenan de incertidumbre y los índices bursátiles caen. Al disminuir el consumo y la inversión, disminuye la inflación, lo que propicia que se puedan bajar los tipos de interés para incentivar la actividad económica, haciendo que la curva de tipos sea decreciente.

En esta fase los precios empiezan a disminuir, al igual que la productividad y la capacidad productiva, el crecimiento económico se mantiene bajo o negativo y los precios de las materias primas caen. El paro y la morosidad aumentan y los inventarios se acumulan al no poderles dar salida.

El plazo de tiempo de cada fase depende de muchos factores y es difícil establecer una duración determinada ya que cada ciclo es diferente al resto.

Otros factores a tener en cuenta

Un factor importante para entender por qué sube o baja la bolsa son los flujos de liquidez. La entrada de dinero en la bolsa hace que los precios suban por la traducción inmediata en compras. En períodos de tipos de interés altos las inversiones sin riesgo suponen una alternativa de inversión rentable, aunque sea ésta una afirmación con muchos matices.

Otro factor importante son las expectativas, que están influenciadas por las noticias que llegan al mercado. Si de aquí a una semana han de salir los resultados de una empresa y el mercado cree que serán buenos por declaraciones hechas por su presidente, el valor subirá antes de que los resultados se publiquen. Hay un dicho en bolsa que dice: «Comprar con el rumor y vender con la noticia», que ejemplifica que cuando la noticia sale a la luz, el precio ya lo ha tenido en cuenta.

Otro factor son los resultados empresariales. Ver los resultados de una empresa, no valorando el resultado actual, sino su comparación y evolución en un período de tiempo, da una idea de la salud de la empresa, qué resultados están generando las políticas emprendidas últimamente y su solidez de cara a afrontar problemas futuros.

Unos buenos resultados empresariales son la mejor raíz para un crecimiento del valor de la acción a largo plazo, pero a corto plazo tal interpretación a veces no es tan clara. Las inversiones se mueven por expectativas y los resultados muestran el pasado de una compañía, cuando lo que preocupa a los inversores es su evolución futura, por eso la mayoría de las empresas se centran en explicar proyectos venideros antes que regocijarse en lo bien que lo han hecho en años anteriores, aunque sea una buena carta de presentación.

Los factores políticos también pueden tener incidencia en los mercados financieros, y más concretamente en la bolsa. La evolución de otras bolsas también es un factor determinante ya que en un mercado tan globalizado muchos movimientos se contagian de manera similar. Aunque es cierto que la evolución económica de cada país es diferente, el nivel de interrelación es y seguirá siendo alto a medida que avancen los sistemas de información y telecomunicaciones.

Los conflictos bélicos también influyen en la evolución de las bolsas ya que tienen una repercusión más o menos directa en la destrucción y posterior recuperación de una economía.

Por último, uno de los factores más importantes es el factor psicológico. Establecer una serie de normas o recetas básicas es tan complicado como intentar saber qué le pasa por la cabeza a cada uno de los inversores a la hora de tomar una decisión en la bolsa.

Sábado

Análisis de acciones

A la hora de invertir comprando una acción en bolsa usted tiene dos posibilidades: comprar basándose en lo que le han dicho personas de su entorno que apenas siguen el mercado o hacer caso a los analistas que dedican su tiempo a estudiar empresas con el objetivo de buscar buenas oportunidades. Aunque el sentido común indica que lo más razonable sería seguir la segunda opción, lo más habitual es que la gente base su criterio en chivatazos y en lo que ha oído de otras personas.

Cuando se planea una inversión en bolsa aparecen dos preguntas: qué comprar y en qué momento hacerlo. El análisis fundamental trata de responder a la primera pregunta y el análisis técnico a la segunda.

El análisis fundamental

En este tipo de estudio los analistas actualizan una serie de proyecciones a futuro para calcular el verdadero valor de la empresa en la que desea invertir en el presente. Si este valor es superior al precio al que cotiza, le dirán que la empresa está infravalorada y que debe comprar acciones de esa compañía, en caso contrario le dirán que está sobrevalorada y la recomendación más apropiada será vender los títulos.

El hecho de que la bolsa tenga comportamientos irracionales no puede quitar validez a los sistemas de análisis, ya que si no estaría participando en una ruleta donde con un poco de suerte acertaría sin saber por qué, y con un poco de mala suerte cometería auténticas masacres con su dinero sin tener conciencia de lo que ha pasado.

Valor y precio

El análisis fundamental trata de encontrar el valor de una empresa. Si este valor se divide por el número de acciones que hay en circulación, se obtiene el valor de cada título, que le servirá para compararlo con su precio en el mercado y saber si está barato o caro.

El precio es lo que realmente se paga por algo y depende de la oferta y la demanda. El valor es un concepto abstracto y representa lo que algo es capaz de aportar. Aunque parezca mentira, precio y valor difícilmente coinciden.

Pongamos un ejemplo. Usted conoce a su jefe, ya que trabaja con él cada día y ve cómo ejecuta sus tareas y qué aporta al negocio donde comparten techo. Si yo le preguntara si su jefe se merece el sueldo que tiene, estoy convencido de que diría que no. Para usted su jefe gana más de lo que se merece, por lo tanto su precio (su salario) es mucho mayor que su valor (lo que realmente aporta), así que un analista fundamental le diría que su jefe está sobrevalorado.

Si le hiciera la misma pregunta sobre usted, ¿sabe qué me diría? Que cobra mucho menos de lo que se merece, por lo tanto su precio (su salario) es infinitamente inferior a lo que vale (lo que aporta a la empresa). Éste es un claro caso de infravaloración y cualquiera estaría dispuesto a pagar por sus servicios. En este ejemplo se puede ver claramente cómo el concepto de valor es abstracto pero, sobre todo, sumamente subjetivo, ya que si esta última pregunta se la hiciera a su jefe, probablemente opinaría lo contrario que usted.

El valor de una empresa siempre depende de las expectativas y de la estimación que se haga del riesgo. Una misma empresa tendrá un valor diferente para cada uno de los potenciales compradores, de la misma manera que esa misma empresa tendrá un valor diferente para un comprador que para un vendedor. No hay que olvidar nunca que la valoración depende de un conjunto de hipótesis sobre la capacidad de la empresa de generar dinero en un futuro y su riesgo. Por tanto, la valoración no tiene nada que ver con la ciencia ya que simplemente es una opinión, una cifra en una hoja de cálculo. El precio es dinero.

En este capítulo vamos a intentar conocer el valor de una empresa conocido como el valor intrínseco, valor normal o fair market value. Que luego el mercado ponga el precio que usted cree ya es otro cantar. Por tanto, en el análisis fundamental se va a valorar si una acción está cara o barata respecto a su precio de mercado. La lógica dice que se deben comprar acciones cuando están baratas, pero tenga presente una cosa muy importante en bolsa: saber si una acción está cara o barata no es difícil en base al estudio de una serie de parámetros; saber si esa acción subirá o bajará es sumamente complicado. Así que si oye decir a un analista que la empresa XXX está barata porque vale 6 euros, no quiere decir que mañana pueda valer 5. Por lo que si le recrimina al analista haberle dicho que a 6 era un buen precio, el analista le dirá que si a 6 euros la encontraba barata, ahora que vale 5… la encuentra baratísima.

Recuerde... sólo el necio confunde el valor con el precio.

¿Qué es el balance de una empresa?

El balance es el estado contable que refleja la situación patrimonial de una empresa en un momento determinado. Es una «foto» que se le hace a una empresa para saber cuál es su patrimonio y su situación financiera. El patrimonio es el resultado de sumar aquello que es suyo (bienes), más lo que le deben (derechos), menos aquello que usted debe (deudas).

En el balance de su economía particular usted deberá colocar dos columnas: en una el activo, donde pondrá aquellos bienes que son suyos más aquellos bienes que siguen siendo suyos pero no le han devuelto, en otra el pasivo, donde colocará aquellas deudas que usted tiene contraídas con otras personas o empresas. Si su columna de pasivo es superior que la del activo tiene usted un grave problema. Pero si la del activo es mayor que la del pasivo, la diferencia entre el valor de una y otra es lo que se considerará el patrimonio neto. Neto porque está limpio de cualquier obligación frente a terceros.

En la empresa se hace exactamente igual…

Aquí podemos ver el ejemplo de una empresa cualquiera, donde el activo siempre tiene que sumar lo mismo que el pasivo, ya que la diferencia entre ambos la compensa el patrimonio neto, formado en este ejemplo por el capital social y las reservas. Son los denominados fondos propios. Pero no se deje engañar; creer que estos fondos propios es el ahorro acumulado a lo largo de los años es un error, ya que simplemente es una cifra que hace que cuadre el balance (activo = pasivo) pero no tiene ningún tipo de sentido económico.

El balance le mostrará si la empresa en la que está interesado dispone de las suficientes garantías patrimoniales para hacer frente a sus compromisos de deuda, si la capitalización es adecuada y si la gestión que está haciendo de los activos es correcta.

Las partidas del activo están ordenadas de menor a mayor liquidez. Si por ejemplo una empresa tiene unos terrenos de extensiones enormes en medio de la nada que por el motivo que sea no los quiere nadie, ese activo es ilíquido. Así que ya puede presumir de terreno, que mientras nadie esté dispuesto a pagar por él va a tener una lacra en el balance a no ser que al menos sea capaz de sacarle rendimiento de la manera que sea. Un patrimonio, por muy grande que sea, si no tiene capacidad de generar dinero ya sea por su nula explotación como por su iliquidez no sirve para nada aunque crea que tiene algo muy valioso.

El activo se divide entre activo corriente y activo no corriente. El activo no corriente, también conocido como inmovilizado, es la parte menos líquida del balance y, por lo tanto, la que más cuesta convertir en dinero efectivo. El activo corriente, también conocido como circulante, está formado por las existencias, los deudores (aquellos que deben dinero a la empresa), las inversiones a corto plazo y el efectivo. Lo componen los activos que la empresa espera vender, consumir o realizar en el transcurso normal del ciclo de explotación, que normalmente no excede a un año.

El pasivo lo forman aquellos recursos financieros obtenidos por la empresa para poder desarrollar sus inversiones en activos. La clasificación se basa en un criterio de exigibilidad, diferenciando aquellos recursos que son propiedad de los titulares del capital de los de terceros.

El pasivo no corriente está representado por los adeudos cuyo vencimiento sea posterior a un año, o al ciclo normal de explotación si éste es mayor (obligaciones bancarias, préstamos hipotecarios, préstamos documentarios, etc.). El pasivo corriente lo forman las provisiones, las deudas a corto plazo que se tienen con alguna entidad de crédito y los acreedores comerciales, que son aquellos a los que se les debe dinero por la actividad ordinaria del negocio (proveedores). En general se trata de todas aquellas obligaciones que la empresa espera liquidar en el transcurso del ciclo normal de explotación.

¿Qué es la cuenta de resultados?

Si el balance da una muestra de la situación financiera de una empresa, la cuenta de resultados permite ver la situación económica, es decir, si la empresa gana o no dinero independientemente de cómo se ha financiado para conseguir estos beneficios. También se le llama cuenta de explotación, ya que es donde se ve el resultado de la empresa por la explotación de su negocio.

Por un lado están los ingresos y por el otro los gastos. Las matemáticas permiten ver que tras restar los gastos de los ingresos, se obtiene el beneficio o las pérdidas. Si al final la empresa obtiene beneficios, puede optar por repartirlos a sus accionistas, invertir en algo que le pueda producir algún rendimiento (activo) o bien ahorrarlo (las empresas lo llaman reservas).

En la parte de los ingresos encontrará las ventas derivadas de la actividad ordinaria de la empresa y los ingresos financieros que surgen de la tesorería. También aparecen los ingresos extraordinarios, que son aquellos que no proceden de la actividad de la empresa. Algunas empresas presentan unos números maravillosos debido a esta partida, con la que ha de tener cuidado ya que son ingresos que se producen de manera extraordinaria y por lo tanto no quiere decir que se vayan a producir de manera continuada los siguientes ejercicios.

En la parte de los gastos se encuentran los gastos de personal, de fabricación, estructura y comercialización, las amortizaciones (que provienen del desgaste que sufren los elementos del inmovilizado), los gastos financieros (intereses de la deuda que tenemos en el pasivo) y el siempre apreciado Impuesto sobre Sociedades.

CUENTA DE RESULTADOS

Ventas

Costes de las ventas

Margen bruto

Costes fijos (personal, alquiler, amortización, provisión, suministros, etc.)

BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) o Resultado de explotación

Intereses (gastos financieros)

BAI (Beneficio Antes de Impuestos)

Impuestos

Beneficio neto

Cuando se analiza el balance y la cuenta de resultados hay que tener en mente que se están analizando datos pasados y no cómo evolucionará la empresa en el futuro, pero se parte de la premisa de que la tendencia que ha tenido la empresa los últimos años va a continuar.

Valoración por actualización de flujos

Una vez ha analizado el balance y la cuenta de resultados de la empresa en que le interesa invertir en los últimos años, se proyectan estos datos al futuro para ver cómo evolucionará la empresa tanto desde el punto de vista financiero como económico teniendo en cuenta una serie de estimaciones y siempre y cuando el entorno en el que se mueva sea estable.

Se estudia el futuro porque, según la teoría, el valor de una acción a día de hoy es el valor actualizado de los futuros beneficios totales que el inversor espera percibir de su inversión. O lo que es lo mismo, el valor de hoy de una empresa es la capacidad que tenga para generar dinero en el futuro.

Cuando se hacen las estimaciones a futuro se adopta la postura de que el inversor invierte su dinero a muy largo plazo, por lo tanto los únicos beneficios que recibirá el accionista son los dividendos, independientemente, como ya sabe, de que usted pueda obtener rendimiento de su inversión al vender las acciones a un precio más alto de aquel por el que las compró. Basándose en la importancia de los dividendos, los analistas calculan el valor de una acción descontando o actualizando los futuros dividendos que vaya a proporcionar la empresa.

Los problemas de utilizar los dividendos son varios. Primero, que no dejan de ser estimaciones a futuro, aunque eso es una crítica habitual a todo el análisis fundamental. Después, que se espera que estos dividendos sean crecientes y por lo tanto se debería conocer la tasa de crecimiento a la que van a crecer. Una cosa es intentar saber los beneficios de la empresa en el futuro, que ya es complicado, y la otra saber qué porcentaje de beneficios va a destinar la empresa a pagar dividendos.

Para calcular los dividendos, previamente deberá estimar qué beneficios va a obtener la empresa en un futuro y esto tiene la limitación de que se calcula mediante una normativa contable. Esta normativa hace que se separen los ingresos y gastos de los pagos y cobros; por lo tanto, el concepto «beneficio» no tiene en cuenta el dinero efectivo que la empresa genera. Esto es muy importante porque usted en su negocio puede vender mucho, pero si no cobra lo que vende tiene un serio problema.

Se sigue considerando que el beneficio es el dinero que la empresa gana en un año cuando la realidad es que el beneficio es una cifra cualquiera que poco tiene que ver con el dinero que entra y sale de la caja de la empresa. Por lo tanto, la esencia del análisis fundamental se basa en una palabra que a partir de ahora tiene que ser como una especie de mantra para usted, el cash flow o flujo de caja.

De manera que lo que los analistas fundamentales van a analizar, estimar y actualizar al presente van a ser los cash flows y no los beneficios o dividendos. Pero cash flows hay muchos. El más utilizado es el cash flow libre ya que aporta información sobre las entradas y salidas de la caja libres de obligaciones, es decir, el dinero que queda disponible en la empresa tras haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y circulantes (dinero que sale de la caja para reinvertir en el activo).

Resultado del ejercicio

+ Amortizaciones y provisiones

= Cash flow

– Inversión en existencias

– Inversión en clientes

+ Financiación vía proveedores y vía otras deudas de explotación

= Cash flow operativo

– Inversiones en activo fijo

= Cash flow libre

Teniendo las previsiones de balance y la cuenta de resultados de los próximos años, se calculan los cash flow libres de cada año y se actualizan a día de hoy para poderlos sumar y saber su cuantía.

La tasa de actualización (k) es la tasa de interés que se utiliza para traer todos los cash flows futuros a día de hoy. Muchas veces se utiliza el coste promedio ponderado del pasivo (WACC, por sus siglas en inglés) que es el coste medio del pasivo teniendo en cuenta la ponderación de la deuda y el capital sobre el total del pasivo.

No le voy a pedir que realice este tipo de estudio cada vez que quiera invertir en una empresa, entre otras cosas porque no le he explicado ni la mitad de todo lo que conlleva. Pero sí que es necesario que comprenda que detrás del estudio de los números de una empresa hay una metodología que utilizan los analistas para hacer sus recomendaciones.

Ratios bursátiles

Los ratios son una herramienta de valoración relativa que intentan determinar si las acciones de una empresa están caras o baratas en comparación con el mercado. Es el resultado de una división y para su cálculo se necesitan los datos del balance y la cuenta de resultados, así como el precio de mercado de las acciones y el dividendo o la política que sobre éstos tiene cada empresa.

La rentabilidad es la capacidad que tiene un activo de generar una renta. Pero antes de entrar al detalle sobre los ratios de rentabilidad más importantes conviene hacer un matiz: la rentabilidad es lo que se gana en una inversión en comparación con lo que se ha invertido, pero esto no es lo mismo que la ganancia o el beneficio.

El ROE (Return on Equity) es la rentabilidad que obtienen los fondos propios, también conocida como rentabilidad financiera. Trata de medir el beneficio neto generado en relación con la inversión que han hecho los accionistas desde un punto de vista contable, no de mercado. Así que no confunda este ratio con la rentabilidad real que consiguen los accionistas de una empresa.

El ROA (Return on Assets) es la rentabilidad que se saca a las inversiones hechas por una empresa (activo) y se conoce como rentabilidad económica.

Aquí se coge el beneficio antes de haber pagado los intereses de la deuda y a Hacienda porque da igual cómo se han financiado las inversiones, lo que interesa simplemente es si a esas inversiones se les está sacando alguna rentabilidad. Es como si usted ha invertido en montones de naranjas y lo que está comprobando es cuánto zumo ha conseguido de esas naranjas. Si usted esas naranjas las ha comprado con su dinero, con un préstamo o porque un socio suyo ha puesto el dinero, da lo mismo. En el caso del ROE esto sí se tiene en cuenta ya que al introducir el beneficio neto después de haber pagado intereses, importa no sólo el rendimiento que le saca a las naranjas, sino si ha tenido que pagar intereses por haber comprado la fruta mediante un préstamo.

El ROA debería ser superior al coste financiero que soporta una empresa al endeudarse. Esto tiene su lógica, ya que si la empresa obtiene recursos para hacer inversiones (pasivo) y paga un precio por esa financiación, el dinero obtenido tendrá que destinarlo a inversiones (activo) que le generen una rentabilidad mayor a lo que está pagando por la financiación.

Cuanto más altos sean estos ratios, mayor será la rentabilidad para usted como accionista.

La rentabilidad por dividendo es el porcentaje que un inversor cobra por dividendos por cada euro que ha invertido.

Para ver qué empresas destinan más parte del beneficio a dividendos tiene el ratio del pay-out, que indica el porcentaje de beneficios que una empresa destina a remunerar a los accionistas por esta vía.

El PER (Price Earnings Ratio) es posiblemente uno de los ratios más conocidos y utilizados por la mayoría de inversores. De hecho, mucha gente lo utiliza como único criterio a la hora de ver si una acción está barata o cara. Mide la relación entre el precio de mercado de una empresa y sus beneficios e indica el precio al que el mercado retribuye cada unidad de beneficio que obtiene la empresa.

Si el PER es muy alto, puede indicar que posiblemente la acción está sobrevalorada y que la cotización tendrá dificultades para seguir subiendo, ya que se está pagando demasiado por cada unidad de beneficio que genera la empresa. Si el PER es más bien bajo, indica que la cotización tiene más capacidad de subir. Pero ¿alto o bajo en relación con qué? Pues se tendrán que tener en cuenta cómo estén los tipos de interés del mercado ya que éstos dan una pauta sobre la rentabilidad mínima que desea un accionista.

El PER analiza la relación entre la cotización y los beneficios de una empresa independientemente de si éstos serán distribuidos o no, y se debe comparar con empresas del mismo sector. Un PER igual a uno indicaría que la acción le devuelve en un año el mismo precio que pagó por ella.

Los ratios permiten completar el análisis fundamental y tras compararse con empresas de un mismo sector detectar si están baratas o caras. Ratios hay cientos, de hecho, hay libros enteros dedicados a los ratios y aunque su uso moderado es de gran ayuda, basar las inversiones en la información que ofrecen los ratios puede ser un problema, ya que su principal limitación viene de que son útiles solamente a la hora de comparar unas empresas con otras, pero eso no quiere decir que esa empresa «mejor» sea una buena opción de inversión.

Por tanto, haga uso de los ratios con moderación.

El análisis técnico

El análisis técnico es otro tipo de análisis que a medida que vaya introduciéndose en el mundo de la bolsa deberá conocer, aunque sea de manera muy elemental. Este tipo de análisis no es utilizado con mucha frecuencia por el inversor no profesional o aquel que no cuente con bastante experiencia, pero es necesario que cuando lea un informe hecho por un analista entienda y hable en su mismo idioma para no acabar haciendo caso a lo que ha hecho su vecino o un compañero de trabajo.

Los analistas técnicos no se dedican a predecir el futuro en base al comportamiento pasado de una acción, sino a identificar tendencias (dirección en la que se mueven los precios) mediante el estudio de gráficos. Cuando estas tendencias no aparecen, el análisis técnico se vuelve bastante inútil.

El analista técnico intentará prever cambios en la tendencia del mercado o de las acciones que lo componen para decidir si es buen momento para comprar o vender, de manera que va a intentar anticiparse a los posibles cambios de tendencia que se puedan producir.

El análisis técnico se fundamenta en que la acción en el mercado lo descuenta todo. Por tanto, si un inversor tiene información sobre una determinada acción, ésta termina reflejándose en la cotización.

El análisis técnico es útil cuando se carece de información de la empresa y lo único de lo que se dispone es la información que ofrece el propio mercado.

Gráficos

El análisis mediante gráficos se utiliza a menudo para intentar predecir movimientos de las cotizaciones en función de la tendencia que puedan tener. La principal crítica que reciben es el hecho de que este método se basa en el estudio de la evolución que han tenido las acciones hasta el día de hoy, cuando en bolsa se acostumbra a afirmar que lo ocurrido en bolsa en el pasado no tiene por qué suceder de nuevo en el futuro.

Gráfico de barras

Este tipo de gráficos muestra gran cantidad de información, y se confecciona teniendo en cuenta que la parte superior de la barra muestra el precio máximo al que ha llegado la cotización durante la sesión y la parte inferior, el precio mínimo. Sobre la barra se dibujan dos trazos, uno a la izquierda que corresponde al precio de apertura (precio al que se inició la sesión), y otro a la derecha que corresponde al precio de cierre.

En este ejemplo puede verse que la acción comenzó cotizando a 28,03 euros, que durante la sesión llegó a un máximo de 29,52 y un mínimo de 27,86, y que acabó la sesión con un precio de cierre de 29,15 euros. Mediante este gráfico podrá ver la evolución de la cotización de una acción a través de una serie de barras continuas y observar si durante un tiempo determinado la acción ha evolucionado de más a menos o de menos a más en función de comparar el precio de apertura con el de cierre.

Gráfico de velas

Son los también denominados gráficos japoneses o candlesticks, y tienen bastantes similitudes con los gráficos de barras. El gráfico de velas se forma a partir de cuatro datos: precio de apertura, máximo, mínimo y de cierre, y el dibujo está formado por una línea más gruesa (cuerpo real) que representa el rango entre el precio de apertura y el de cierre, y dos líneas delgadas por encima y debajo de la línea gruesa que representan la cotización máxima y la mínima de la sesión respectivamente. La línea gruesa se representa en blanco cuando la cotización de cierre es superior a la de apertura, lo que indica que la acción ha subido durante la sesión; y en negro si el precio de cierre es inferior al de apertura, lo que indica que la acción ha bajado durante la sesión.

Gráfico de volumen de contratación

El gráfico de volumen de contratación tiene como objetivo comparar los volúmenes de contratación (número de títulos que se negocian en cada sesión) de una acción en un período determinado de tiempo. La contratación por sí sola no aporta mucha información, pero tiene mucha relación con el objetivo principal del análisis técnico que es el estudio de las tendencias, que luego veremos. Dow decía que el volumen ha de ir con la tendencia.

Cuando una acción sube fuertemente, muchos inversores inexpertos tienden a vender ya que consideran que han hecho un buen beneficio y que tras esa importante subida la acción debería reaccionar luego a la baja. Pues bien, si esa subida viene acompañada de un fuerte volumen de contratación significa que la tendencia alcista se mantendrá, ya que la demanda es mucho más fuerte que la oferta y la presión que ejerza el dinero comprador hará empujar de nuevo el título hacia arriba. En cambio, si se produce una fuerte subida y ésta no va acompañada de un fuerte volumen de contratación es un síntoma de que la acción pronto va a comenzar un contundente recorte.

Y al revés pasa lo mismo. Si se produce una fuerte bajada acompañada de un fuerte volumen de contratación pasará igual que cuando en las subidas no hay mucho volumen: algo negativo se está cociendo.

Una idea básica, desprendida de lo anterior, que acostumbran a tener en cuenta los analistas técnicos es que se han de comprar aquellas acciones cuyas cotizaciones han experimentado subidas con elevados volúmenes de contratación y no hay que sacárselas de encima cuando se produzcan descensos con bajos volúmenes de contratación. De la misma manera, hay que vender aquellas acciones cuya cotización disminuye con fuertes volúmenes de contratación y no comprarlas cuando las subidas de cotización van acompañadas de flojos volúmenes de contratación.

Gráfico de cierre

En este gráfico sólo se tienen en cuenta los precios de cierre de cada sesión, independientemente de lo que haya pasado durante la jornada, que sí se tiene en cuenta en los gráficos de barras y velas.

Tendencias

La razón de la existencia del análisis técnico es establecer una metodología para identificar tendencias cuando éstas ya están en marcha. Por lo tanto, cualquier predicción que se quiera hacer mientras no haya una tendencia clara en el mercado es simplemente un ejercicio de adivinación que nada tiene que ver con este método de análisis.

La tendencia alcista es aquella que pone de manifiesto que la demanda supera a la oferta, que el dinero entra con fuerza en el mercado y hace que paulatinamente los precios suban. En un gráfico podrá ver que la reacción alcista de los precios va más arriba de donde llegaron subidas anteriores y si se produce alguna corrección técnica, las bajadas no alcanzan los mínimos asolidos con anterioridad.

Pero recuerde lo que comentamos antes acerca del volumen. Si las subidas paulatinas se generan cada vez con menos volumen, piense que la tendencia alcista estará a punto de llegar a su fin.

La zona comprendida entre dos precios que tiene capacidad de aguante para parar una corrección técnica es lo que se conoce por soporte. Si cuando se producen correcciones técnicas la cotización no ha llegado a perder un determinado nivel y cuando se ha alcanzado este nivel los precios han vuelto a rebotar, se considerará esa cota como un soporte lo suficientemente fiable. En ese momento las ventas cesan y se reanudan las adquisiciones ya que se considera ese nivel de precios atractivo para que se vuelva a comprar. En el momento que se produce un cambio de tendencia alcista y se entra en una fase bajista el soporte se rompe fácilmente.

La tendencia bajista es aquella que pone de manifiesto la presión de la oferta sobre la demanda, que el mercado carece de fuerza y hace que paulatinamente los precios bajen. En un gráfico podrá ver que la reacción bajista de los precios va más abajo de donde llegaron bajadas anteriores y si se produce alguna reacción, las subidas no alcanzan los máximos conseguidos con anterioridad. Los inversores se disponen a vender sin ni siquiera esperar a que los precios vuelvan a subir a niveles anteriores.

Al igual que se comentó anteriormente, compare una posible tendencia con el volumen de contratación generado para ratificar su opinión.

La zona comprendida entre dos precios que tiene capacidad de aguante para detener una reacción técnica es lo que se conoce como resistencia. Si cuando se producen reacciones técnicas la cotización no ha llegado a superar un determinado nivel y cuando se ha alcanzado este nivel los precios han vuelto a caer, se considerará esa cota como una resistencia lo suficientemente fiable. En ese momento las compras cesan y se reanudan las ventas ya que se considera ese nivel de precios poco atractivo para que se vuelva a comprar.

Hay momentos en los que los precios de las acciones se mueven de manera lateral sin tener una clara tendencia. En situaciones así la tendencia es nula y teniendo en cuenta que el análisis técnico es un sistema identificador de tendencias, podría decirse que en estos casos sirve de poco.

Osciladores

El oscilador es un indicador que da el valor porcentual de la relación entre unas variables, y que sólo puede oscilar entre el uno y el ciento por ciento. Lo ideal es siempre utilizar varios, de manera que más de un oscilador dé al mismo tiempo la señal de compra o venta de ese valor.

RSI o Indicador de Fuerza Relativa

El RSI (Relative Strength Index) es un indicador que mide la fuerza con la que actúa la oferta y la demanda de un valor determinado en un momento de tiempo y se expresa en porcentaje. El RSI se conoce también como Indicador de Fuerza Relativa. Lo más habitual es utilizar el RSI referido a las últimas catorce sesiones.

El RSI siempre va a estar entre cero y cien. Un valor de cincuenta significaría que la oferta y la demanda están igualadas, mientras que a medida que se acerque a cien resultará que la demanda de títulos presiona al alza, y esa acción estaría sobrecomprada o cara. En el caso contrario, si se acerca a cero ocurrirá que es la oferta la que presiona a la baja, y la acción estaría sobrevendida o barata. Por tanto, a mayor cercanía a cien es más probable que el valor rebote y baje su cotización, mientras que a medida que más se va acercando a cero, la probabilidad de que rebote al alza su cotización aumenta.

Aunque su consulta es adecuada, hacer caso solamente a lo que diga el RSI puede llevarle a error. Recuerde, la tendencia manda. Lo demás complementa.

Oscilador de Williams

El oscilador de Williams (RW, por sus siglas en inglés) también permite detectar si una acción está sobrevalorada (cara) o infravalorada (barata) y se suele aplicar tomando períodos de quince sesiones, aunque también podría tomar períodos más cortos o más largos. Puede tener valores entre cero y cien. Si el valor del RW es superior a ochenta la acción está sobrevalorada y da una señal de venta. Si el valor del RW es inferior a veinte la acción está infravalorada y da una señal de compra.

Conclusiones

El análisis fundamental es una buena herramienta para saber qué acciones comprar pero no es un sistema infalible. Piense que el analista trabaja con unos datos que se muestran en el balance y muchas veces utiliza trampas legales que dificultan el poder llegar a una conclusión cierta sobre la salud financiera de la empresa y la veracidad de sus resultados.

Muchas críticas al análisis técnico provienen del hecho de que carece de base científica. Y es cierto, o al menos es una base muy discutible. Pero también hay que aceptar que esta carencia afecta a cualquier ciencia social y eso no implica que se tengan que dar por inválidas todas aquellas disciplinas que carezcan de rigor científico, ya que deberíamos entonces desprestigiar la psicología, la economía o la propia meteorología.

Otra crítica habitual a este tipo de análisis es que su éxito se basa en la profecía autocumplida. Si ahora salieran voces alertando de que los bancos de un determinado país no están capacitados para hacer frente a los reintegros de efectivo de sus clientes, éstos se alarmarían y correrían a su entidad financiera a sacar todo su dinero. Si esto lo hace todo el mundo, el sistema se colapsaría y acabaría dando la razón a los que lanzaron su profecía.

Según los escépticos el análisis técnico se cumple porque muchos inversores toman sus decisiones de inversión basándose en esta herramienta. Son sus propios adeptos los que han convertido al análisis técnico en una

profecía que se autoalimenta creando una gran mentira repetida muchas veces. Si mucha gente espera que las más normal es que lo acabe haciendo ya que todos los inversores comprarán a ese precio para aprovechar el comentado rebote.

La verdad es que da lo mismo si el análisis técnico funciona porque se autocumpla o porque lo sustente una base científica, ya que lo realmente importante es que funcione.

Pero como las cosas no son blancas ni negras, hay que añadir que lo recomendable no es la utilización única y exclusiva de esta herramienta. Combinarla con el análisis fundamental o el análisis económico ayuda a conseguir mejores resultados, y eso que estos dos tipos de análisis tampoco son científicos, como hemos visto en sus respectivos apartados, ya que se basan en predicciones y en la subjetividad.

Domingo

¿Qué otros activos se pueden negociar en la bolsa?

Para terminar vamos a hacer una breve mención al resto de productos que puede encontrar en la bolsa.

Clasificación de los activos financieros

Los activos financieros reúnen tres características cuya combinación deberá valorar como inversor para decidir si le sale a cuenta formar parte de los agentes económicos dispuestos a ofrecer su dinero para financiar los proyectos del emisor:

• Liquidez. La existencia de un mercado permite que pueda transferir el activo financiero a otro inversor con el objetivo de recuperar todo, parte o más cantidad del dinero invertido.

• Riesgo. Cuando le presta dinero a una entidad pública o privada soporta el riesgo de que ésta no pueda devolverle el dinero. El retorno de su inversión más una rentabilidad vendrá determinado por su capacidad de solvencia.

• Rentabilidad. Si presta dinero a alguien de manera gratuita quiere decir que, o es muy buena persona o un inversor nefasto (las dos circunstancias se pueden dar a la vez), ya que el objetivo es sacarle el mayor partido a sus ahorros.

El equilibrio entre estas tres características le tiene que generar tranquilidad y confianza con las inversiones que lleve a cabo.

Cuanta mayor liquidez tenga el activo financiero, menor rentabilidad producirá ya que si un activo es líquido usted como inversor tiene menos riesgo de querer venderlo y puede que se encuentre que se lo tiene que comer con patatas. Ese menor riesgo lo paga obteniendo menos rentabilidad. Cuanto mayor riesgo conlleve el activo financiero, sea del tipo que sea, porque no sólo hay un riesgo de liquidez, hay también riesgo de impago, riesgo de tipo de interés, riesgo de divisa, etc., mayor será la rentabilidad que le deberá exigir a ese activo.

Por lo tanto, el objetivo último como inversor debe ser tener una cartera de activos que combine la mayor rentabilidad posible con el menor riesgo. Esto que parece tan fácil y obvio en la realidad no es tan sencillo.

La clasificación de los activos financieros se podría esquematizar de la siguiente manera:

Los títulos de renta fija son aquellos que dan derecho a percibir un interés fijo calculado como un porcentaje sobre el nominal del título. En los títulos de renta variable la retribución no es fija y depende de los resultados (volumen de beneficios) de la empresa que los emita y su política de retribución. Como ya hemos visto las acciones formarían parte de esta clase de títulos.

Los títulos públicos son los emitidos por entidades de la Administración Pública como el Estado, los ayuntamientos, las comunidades autónomas, las empresas públicas, etc. Estos entes también tienen necesidades de financiación, ya sea para realizar nuevos proyectos o para pagar vencimientos de deuda y realizan emisiones que luego los inversores utilizan para rentabilizar sus ahorros. Hasta hace relativamente poco, este tipo de activos gozaba de la máxima seguridad ya que resultaba improbable que un Estado quebrara y, por lo tanto, no pudiera devolver el dinero. Pero la realidad de los últimos años ha demostrado que este caso no es del todo improbable y dada la calidad de algunas cabezas pensantes al frente de determinadas administraciones vale la pena que considere esta posibilidad a la hora de invertir su dinero.

Los títulos privados son emitidos por empresas privadas. Entre ellos se cuentan, por ejemplo, las acciones, los pagarés de empresa, las participaciones de fondos de inversión, los pagarés de entidades de crédito, etc.

Los títulos nominativos son aquellos que se emiten a favor de una persona determinada que constará como titular. Si luego quiere transmitir ese título deberá informar a la entidad que ha emitido el activo financiero. En los títulos al portador, el titular es el portador de los mismos (el que los tiene). Los títulos a la orden se emiten a favor de una persona determinada, como los nominativos, pero en caso de querer cederlos no hace falta avisar a la entidad emisora.

Si los activos financieros se emiten sobre un papel o documento serán de fórmula documental, pero en caso de ser inmateriales y basarse en un registro informático (anotaciones en cuenta) serán de fórmula registral. En el primer caso se trata de títulos-valores (tienen un título que avala que ha adquirido un activo financiero), y en el segundo de derechos-valores (no tienen ningún título físico pero eso no quita que no tenga el derecho de propiedad sobre el mismo).

Finalmente, y según el plazo al que estén emitidos, se podrá hablar de largo plazo, donde estarán ubicados aquellos activos financieros que se negocian en el mercado de capitales, y de corto plazo, que por el contrario se negocian en el mercado de dinero o mercado monetario. La realidad es que actualmente, con la aparición de nuevos instrumentos financieros, delimitar la frontera desde el punto de vista del plazo entre uno y otro es bastante complicado.

Deuda pública

La deuda pública consiste en emisiones de deuda que lanzan organismos públicos, como por ejemplo el Estado, con el objetivo de financiarse. Es decir, que el Estado viene y le pide que le ayude dejándole una cantidad de dinero a un tiempo determinado a cambio del pago de unos intereses.

Son emisiones de renta fija, públicas y pueden ser a corto, medio y largo plazo. Respecto a la deuda pública del Estado pueden distinguirse en función del vencimiento de la emisión:

• Letras del Tesoro. Es un instrumento financiero de renta fija a corto plazo cuyo vencimiento (plazo desde que usted invierte hasta que recupera su inversión) es menor a dieciocho meses. Lo emite el Tesoro de cada país y se realiza al descuento, es decir, usted como inversor paga una cantidad inferior al valor nominal del título y llegado el vencimiento recibe el valor nominal. A esta modalidad se le llama cupón cero, por lo tanto el cupón que cobra es cero, y su rentabilidad viene por la diferencia entre lo que paga y lo que cobra al vencimiento. Usted no cobra cupones de manera explícita, sino que los cobra implícitamente en la inversión.

• Bonos y obligaciones del Estado. Son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a dos años. Son exactamente iguales en todas sus características a excepción del plazo, que en los bonos oscila entre dos y cinco años, y en las obligaciones es superior a diez años. En la actualidad las emisiones del Tesoro Público español son: bonos a tres y cinco años, y obligaciones a diez, quince y treinta años.

De esta manera el Tesoro Público adquiere financiación para que el Estado pueda realizar las inversiones que considere oportunas. Como se ha mencionado anteriormente, hay un mercado primario donde los bonos se emiten por primera vez y un mercado secundario.

Pero no sólo el Estado puede emitir su deuda. Antes hemos visto que también entraría en este apartado la deuda emitida por ayuntamientos, corporaciones locales como las diputaciones, comunidades autónomas, empresas públicas, puertos o juntas de obras públicas, valores extranjeros con garantía del Estado, organismos oficiales como el Instituto de Crédito Oficial, etc.

Deuda privada

La deuda privada es la emisión de deuda hecha por entidades diferentes al gobierno central de un país; empresas privadas o públicas, agencias gubernamentales, etc. Son títulos de renta fija privada y su plazo depende de cada emisión.

Cada emisor puede emitir bonos con características muy dispares, aunque respecto al cupón se pueden distinguir tres tipos de bonos:

• Bonos a tipo fijo. Siempre pagan el mismo cupón.

• Bonos a tipo variable. El cupón no es fijo y se actualiza cada cierto tiempo en función de un índice de referencia.

• Bonos cupón cero. No entregan ningún cupón y la rentabilidad viene por la diferencia entre la compra y la venta del título. Como ya hemos visto, las letras del Tesoro remuneran con este sistema.

Según la garantía que pueda proporcionar la entidad que emite el activo financiero se pueden encontrar:

• Bonos simples. No tienen garantía, simplemente la que pueda ofrecer la propia empresa.

• Bonos con garantía. En caso de insolvencia de la empresa emisora, usted tiene una garantía que pueden ser los bienes hipotecados por esa entidad (garantía hipotecaria) o un aval (de una entidad financiera o del Estado).

Los intereses a percibir por financiar a estas entidades privadas se pueden pagar periódicamente, al desembolsarse la obligación al inicio (intereses al descuento), o al vencimiento de la obligación (obligaciones cupón cero).

Según la forma de reembolso, estas obligaciones se pueden reembolsar por el valor nominal (al vencimiento recibe la cantidad que aportó cuando se constituyó la emisión en el mercado primario) o reembolsar a un precio superior al nominal (a esta diferencia se le llama prima de reembolso y es una rentabilidad añadida a la del cupón).

A continuación se presentan las emisiones de deuda privada más comunes:

• Pagarés de empresa. Es el equivalente a las letras del Tesoro, pero emitidos por empresas privadas de gran solvencia.

• Deuda sénior. Los inversores tienen derecho preferente a cobrar si quien emite la deuda tiene problemas financieros. Por lo tanto, ocupan una posición privilegiada en el orden de prelación.

• Deuda subordinada. Ocupa el último lugar en la lista de acreedores y su pago está «subordinado» a que antes se haya pagado la deuda sénior.

• Deuda u obligaciones convertibles y/o canjeables. La convertibilidad genera la posibilidad de convertir un activo financiero en otro. En este caso, son bonos que contemplan el derecho de convertirse en acciones en un plazo determinado. La diferencia entre el canje y la conversión es que en el primer caso las acciones que se entregan son acciones viejas procedentes de la autocartera del emisor (las que tiene la propia empresa de ella misma), y en el segundo se entregan acciones nuevas que la empresa deberá emitir.

• Cédulas hipotecarias. Son valores de renta fija que solamente pueden emitir entidades de crédito cuya garantía son los préstamos hipotecarios que tiene cada entidad.

• Bonos basura. También llamados junk bonds, son bonos emitidos por empresas en situación complicada por su alto endeudamiento y que en contrapartida ofrecen rentabilidades muy altas.

• Participaciones preferentes. Son valores que se emiten a través de una sociedad extranjera que es filial de una entidad española que actúa como garante ya que no están contemplados en la legislación española. Es un producto híbrido entre la renta variable y la renta fija, pues, aunque sea deuda, se consideran valores representativos del capital social de la entidad que las emite (acciones). Se llaman preferentes porque en caso de liquidación de la sociedad se sitúan por delante de los accionistas en el derecho para recuperar el importe invertido, y por detrás del resto de acreedores comunes y subordinados. Las participaciones preferentes otorgan derecho económico (cobro de un cupón) pero no político ni de suscripción preferente en una ampliación de capital, por lo tanto no podrá expresar su opinión en una junta de accionistas.

Usted como inversor tiene una remuneración periódica, ya sea mediante un cupón fijo o variable, no acumulativa y a condición de que la sociedad que emite los títulos obtenga beneficios distribuibles. O lo que es lo mismo, como llegue el pago del cupón y la empresa no haya tenido beneficios, usted no cobra. Y no sólo eso, si en el próximo pago de cupón la empresa ya tiene beneficios no puede recuperar el cupón que no cobró. Este riesgo influye en que estas emisiones paguen más que el resto de deuda, aunque no es el único.

Este tipo de emisiones son perpetuas, aunque el emisor podrá amortizar la emisión como mínimo a partir del quinto año. Lea atentamente el folleto de emisión, ya que uno de sus puntos débiles es que muchas veces carecen de liquidez suficiente y eso dificultará que se las saque de encima el día que decida desinvertir.

Fondos de inversión

Imagínese que se junta con un grupo de nueve amigos y deciden aportar cada uno una cantidad de dinero con el objetivo de invertirlo en diferentes mercados financieros o en uno solo. Para ello deciden hacer un acta donde se marcan unas normas y se decide qué tipos de inversiones se van a hacer con su dinero (reglamento de gestión). Luego escogen a una persona que disponga de tiempo y mayores conocimientos para que gestione ese dinero y vaya vendiendo y comprando lo que crea conveniente con el objetivo de incrementar el valor de ese patrimonio. A esta persona (gestor) le van a tener que pagar por su dedicación por gestionar el fondo (comisión de gestión) y periódicamente él tendrá que presentar los resultados de su trabajo. Como seguramente los diez inversores (partícipes) no habrán puesto las mismas cantidades, tendrán que dividir el patrimonio del fondo en participaciones (no acciones) para que cada uno sepa qué porcentaje del fondo tiene y a la hora de salir de este grupo de inversión conocer de cuántas participaciones se es propietario. Ni usted ni sus nueve amigos tienen posibilidad de decirle al gestor qué debe comprar o vender para gestionar el fondo.

Enhorabuena. Usted y sus amigos han creado un fondo de inversión.

Un fondo de inversión es un patrimonio sin personalidad jurídica formado con las aportaciones de muchos inversores —que usted no tiene por qué conocer y por eso se le denomina institución de inversión colectiva (IIC)—, que reciben el nombre de partícipes (no socios), que es administrado y gestionado por una sociedad gestora (SGIIC) de acuerdo con los criterios que se han establecido en un documento que regula la actividad e inversiones del fondo (reglamento de gestión), y del que los partícipes pueden retirarse en el momento que quieran solicitando el reembolso de sus participaciones. Cada partícipe es propietario de una parte del patrimonio del fondo en proporción al valor de sus aportaciones. El patrimonio de los fondos está dividido en participaciones (no acciones) que se adquieren cuando ingresa dinero en el fondo, y estos fondos se invierten en diversos activos en función de la política de inversión de cada uno de ellos.

Las inversiones que se realizan en los fondos no tienen un vencimiento implícito, ya que los rendimientos se van reinvirtiendo automáticamente. Si usted quiere retirar dinero de ese fondo solamente tiene que vender sus participaciones, lo que obliga al gestor a vender ciertos activos en los que está invertido el fondo. Existe una amplia gama de fondos, y el fondo o fondos que usted debe escoger depende de su perfil, de sus necesidades, del plazo de tiempo en que quiera mantener su inversión, del riesgo que quiera asumir y de otros factores a tener en cuenta. También de todos estos factores dependerá la rentabilidad.

El precio de cada participación se conoce como valor liquidativo. En los fondos de inversión no hay ampliaciones de capital, pero los partícipes pueden comprar en cualquier momento más participaciones.

Hay dos clases de fondos de inversión: los financieros (invierten en instrumentos financieros tales como activos monetarios, renta variable, renta fija, derivados, etc.) y los no financieros (invierten en el mercado inmobiliario u otra clase de activos no financieros).

Todos los fondos de inversión tienen la obligación de tener un folleto explicativo donde se indique la política de inversión de cada fondo. Normalmente en los fondos de inversión se cobran cuatro clases de comisiones. Las dos genéricas son la comisión de gestión y la de depositaría, aunque hay unos máximos legalmente establecidos en función del tipo de fondos que no se pueden sobrepasar. Estas comisiones se cobran por la gestión que hace la sociedad gestora y la labor de depositaría que hace la entidad depositaria. Algunas veces la comisión de gestión puede ir vinculada a los resultados, de manera que el fondo le diga que solamente le aplicará comisión en el caso de que usted obtenga rentabilidad positiva.

¿Y cuántas clases de fondos de inversión hay? Aunque se pueden hacer muchas clasificaciones, según la CNMV podría hacerse una primera clasificación en:

• Fondos ordinarios. Invierten en renta variable, renta fija o derivados.

• Fondos de fondos. Invierten en otros fondos de inversión.

• Fondos subordinados. Invierten en un único fondo de inversión.

• Fondos índice. Su objetivo de inversión es replicar un determinado índice.

• Fondos cotizados (ETF). Se negocian en las bolsas de valores como si fueran una acción.

Según el objetivo de inversión podríamos hacer la siguiente distinción:

• Fondos monetarios. No invierten en bolsa, divisas ni deuda subordinada. Su inversión se basa en emisiones de renta fija a muy corto plazo y con buena calificación crediticia. Su política es muy conservadora.

• Fondos de renta fija. No destinan ningún porcentaje de inversión a bolsa. Invierten en emisiones de deuda pública o privada.

• Fondos de renta variable. Invierten como mínimo un 75 por ciento de su cartera en renta variable o bolsa.

• Fondos de renta fija mixta. Invierten en renta variable como máximo un 30 por ciento de la cartera y el resto en renta fija.

• Fondos de renta variable mixta. Invierten en renta variable entre un 30 y un 75 por ciento.

• Fondos garantizados. El capital puede estar garantizado en parte o en su totalidad.

— Fondos que aseguran un rendimiento fijo.

— Fondos que aseguran el capital invertido más parte de la rentabilidad que consiga otro activo al que esté vinculado, como por ejemplo una acción, índice, divisa, etc.

• Fondos de gestión pasiva. Su objetivo es conseguir la misma rentabilidad que el índice de referencia que sigan.

• Fondos de retorno absoluto. Persiguen un objetivo no garantizado de rentabilidad y riesgo de forma periódica. Los famosos hedge funds (fondos de alto riesgo) se encuentran en esta categoría.

• Fondos globales. Son fondos cuya política de inversión es diferente a las anteriormente mencionadas.

• Fondos inmobiliarios. Invierten en inmuebles en régimen de alquiler. Tienen menos liquidez que los fondos tradicionales.

• Fondos extranjeros. Son fondos autorizados en otro país diferente de España pero comercializables aquí.

La inversión en fondos de inversión es una muy buena manera de diversificar sus inversiones, cediéndole la gestión a una persona que es la que hará las inversiones por usted. Si usted quiere invertir en renta fija pero no sabe qué emisiones comprar exactamente o en bolsa pero no tiene claro qué acciones escoger, un fondo de inversión le puede solucionar estos problemas.

Warrants

Antes hemos hablado de las opciones y sus características básicas. Pues bien, los warrants tienen bastantes similitudes con ellas ya que son un valor emitido por una sociedad que otorga el derecho (no la obligación) a comprar o vender un determinado activo a un precio determinado.

Al igual que las opciones, hay dos clases de warrants:

• Call. Su titular tiene el derecho de comprar un determinado activo a un determinado precio en una determinada fecha. Ambas cosas las conoce de antemano y si ejercita su derecho la liquidación vendrá entre la diferencia entre el precio de liquidación (lo que valga en ese momento) y el precio al cual tenía derecho a comprar.

• Put. Su titular tiene el derecho de vender un determinado activo a un determinado precio en una determinada fecha. Ambas cosas las conoce de antemano y si ejercita su derecho, la liquidación vendrá entre la diferencia entre el precio al cual tenía derecho a comprar y el precio de liquidación (lo que valga en ese momento).

Desde el punto de vista de cuándo puede ejercitar su derecho en los warrants, tenemos:

• Warrants europeos. Sólo le permiten ejercer su derecho en la fecha de vencimiento del warrant.

• Warrants americanos. Le permiten ejercer su derecho en cualquier momento de la vida del warrant.

• Warrants Bermudas. No sirven para ir a la playa pero le permiten ejercer su derecho en unas fechas determinadas incluyendo, por supuesto, la fecha de vencimiento.

Quien posea el warrant solamente ejercitará su derecho si el precio de liquidación es superior al precio al cual tenía derecho a comprar (warrant call), o en el caso que el precio al cual tenía derecho a vender sea superior al precio de liquidación (warrant put). De no cumplirse esto, no valdrá la pena ejercer el derecho puesto que la diferencia será negativa y tendría una pérdida.

Invertir en bolsa en una semana

Vicente Hernández

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© Vicente Hernández, 2013

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Primera edición en libro electrónico (epub): marzo de 2013

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