Análisis integral de empresas

Oriol Amat

Análisis integral
de empresas

Claves para un chequeo completo:
desde el análisis cualitativo
al análisis de balances.
Con casos prácticos resueltos

© Oriol Amat i Salas, 2018

© Profit Editorial, S.L. 2018 (www.profiteditorial.com)

ISBN: 978-84-17209-15-5

Diseño cubierta: XicArt

Maquetación: Montserrat Minguell

Producción del ebook: booqlab.com

No se permite la reproducción total o parcial de este libro, ni su incorporación a un sistema informático, ni su transmisión en cualquier forma o por cualquier medio, sea electrónico, mecánico, por fotocopia, por grabación u otros métodos, sin el permiso previo y por escrito del editor. La infracción de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (Art. 270 y siguientes del Código Penal).

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Referencias

Sobre el autor

Oriol Amat es Catedrático de Economia Financiera y Contabilidad de la Universitat Pompeu Fabra. Es presidente de ACCID. Es autor de diversos libros de contabilidad y finanzas, algunos de los cuales han sido traducidos a varios idiomas.

Más información sobre Oriol Amat.

Sobre el libro

A través del análisis integral de una empresa se consigue una visión clara de sus aspectos cualitativos (personas, estrategia y operativa) y de sus aspectos cuantitativos relacionados con las cuentas anuales (situación patrimonial, financiera y económica).
Este libro expone los conceptos imprescindibles para analizar de forma integral una empresa y así determinar sus fortalezas y debilidades, y formular recomendaciones que contribuyan a mejorar la situación actual y las perspectivas de futuro.

Más información sobre el libro y/o material complementario

Otros libros de interés

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Índice

Presentación

1. Introducción y análisis cualitativo de la empresa

1.1. Introducción

1.2. Partes del análisis de empresas

1.3. Análisis cualitativo

1.3.1. QUIÉN: el empresario, el equipo directivo y las personas que forman parte de la empresa

1.3.2. ¿QUÉ hace la empresa?: aspectos estratégicos

1.3.3. ¿CÓMO lo hace la empresa?: aspectos operativos

1.4. Causas de los fracasos empresariales

1.5. Casos prácticos

1.5.1. Cervezas Damm

1.5.2. Casa Tarradellas

1.5.3. Chiringuitos financieros

1.6. Conclusiones

2. Cuentas anuales e informe de auditoría

2.1. Introducción

2.2. Balance de situación

2.3. Cuenta de pérdidas y ganancias

2.4. Estado de cambios en el patrimonio neto (ECPN)

2.5. Estado de flujos de efectivo (EFE)

2.6. Normas de valoración

2.7. Memoria

2.8. Informe de gestión

2.9. Informe de auditoría de cuentas

2.10. Casos prácticos

2.10.1. Estado de flujos de efectivo

2.10.2. Ajuste de cuentas con salvedades de auditoría

2.11. Conclusiones

3. Contabilidad creativa y detección de manipulaciones contables

3.1. Introducción

3.2. Contabilidad creativa

3.3. El problema de la imagen fiel

3.4. Consideraciones para combatir la contabilidad creativa

3.5. Detección de maquillajes contables

3.6. Casos prácticos

3.6.1. Fórum Filatélico y AFINSA

3.6.2. Enron

3.6.3. Parmalat

3.7. Conclusiones

4. Estados contables previsionales

4.1. Introducción

4.2. Cuenta de resultados previsional

4.3. Presupuesto de tesorería

4.4. Balance de situación previsional

4.5. Caso práctico

4.5.1. Publicaciones profesionales

4.6. Conclusiones

5. Análisis patrimonial y financiero

5.1. Introducción

5.2. Endeudamiento

5.3. Solvencia a corto plazo

5.4. Gestión de cobro y de pago

5.5. Gestión de los activos

5.6. Análisis del fondo de maniobra

5.6.1. Ciclo de maduración y ciclo de caja

5.6.2. Cálculo de las necesidades de fondo de maniobra

5.6.3. Diferencias entre el fondo de maniobra real y las necesidades de fondo de maniobra

5.7. Casos prácticos

5.7.1. Brigthon

5.7.2. Supermercados Caprabo

5.7.3. Ejercicio de análisis del fondo de maniobra

5.7.4. Empresa desconocida

5.8. Conclusiones

6. Análisis de la capacidad para generar beneficios, valor y crecimiento

6.1. Introducción

6.2. Análisis de la capacidad de generar beneficios

6.2.1. Análisis de las ventas

6.2.2. Análisis de los gastos

6.3. Creación de valor

6.3.1. Rentabilidad

6.3.2. EVA

6.3.3. Autofinanciación

6.4. Crecimiento equilibrado

6.5. Casos prácticos

6.5.1. Grandes almacenes

6.5.2. Telepizza

6.6. Conclusiones

7. Análisis de grupos de empresas

7.1. Introducción

7.2. Tipos de empresas

7.2.1. Unión temporal de empresas y comunidad de bienes

7.2.2. Sociedad dominante y sociedad dependiente

7.2.3. Sociedad multigrupo

7.2.4. Empresa asociada

7.3. Cuentas anuales consolidadas

7.3.1. Balance consolidado

7.3.2. Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada

7.3.3. Estado consolidado de cambios en el patrimonio neto

7.3.4. Estado de flujos de efectivo

7.3.5. Memoria consolidada

7.3.6. Informe de gestión consolidado

7.4. Ratios específicos para analizar cuentas consolidadas

7.5. Caso práctico

7.5.1. Grupo Bon Preu

7.5.2. Ejercicio de análisis de las cuentas consolidadas y de las sociedades del grupo

7.6. Conclusiones

8. Análisis del riesgo de crédito desde la banca y las agencias de rating

8.1. Introducción

8.2. El análisis desde el punto de vista de las entidades de crédito

8.3. El análisis desde la perspectiva de las agencias de rating

8.4. Modelos cuantitativos para formular predicciones sobre probabilidad de insolvencia

8.5. Modelos que incorporan elementos cualitativos para formular predicciones sobre probabilidad de insolvencia

8.6. Casos prácticos

8.6.1. Inditex

8.6.2. Carnicerías Conesa Cara

8.7. Conclusiones

9. Análisis de empresas que cotizan en bolsa

9.1. Introducción

9.2. La bolsa

9.3. La irracionalidad del comportamiento de los inversores: Los cracks

9.4. Estrategias de inversión para generar riqueza a largo plazo

9.5. Principales ratios bursátiles

9.5.1. Ratios para evaluar si una empresa es cara o barata

9.5.2. Ratios para evaluar si una empresa es rentable por dividendo

9.5.3. Escoger las mejores empresas

9.6. Casos prácticos

9.6.1. Philips

9.6.2. Ejemplo de ratios bursátiles

9.7. Conclusiones

10. Análisis internacional de empresas

10.1. Introducción

10.2. Materias en las que se producen las principales diferencias contables internacionales

10.3. Las NIIF y la normalización contable internacional

10.4. Principales diferencias entre PGC, NIIF y US GAAP

10.5. Conversión de cuentas anuales en moneda extranjera

10.6. El riesgo país

10.7. Casos prácticos

10.7.1. Eurodisney

10.7.2. Ejercicio de conversión de cuentas anuales en moneda extranjera

10.8. Conclusiones

11. Formulación del diagnóstico, recomendaciones y justificación de las medidas propuestas

11.1. Introducción

11.2. Diagnóstico integral de la empresa

11.3. Adaptar el informe a las necesidades del destinatario

11.4. Caso práctico

11.4.1. Muebles Peris

11.5. Conclusiones

Bibliografía

Glosario

Presentación

Este es un libro dirigido a profesionales y estudiantes interesados en perfeccionarse en la temática de análisis de empresas. A lo largo de los distintos capítulos se exponen conceptos y técnicas que permiten elaborar un análisis completo de cualquier empresa. Las técnicas expuestas son aplicables a todos los sectores empresariales, ya se trate de empresas industriales, comerciales o de servicios, con la excepción de las entidades financieras y las compañías aseguradoras.

El libro está dividido en los capítulos siguientes:

• En el capítulo 1 se tratan aspectos que permiten efectuar un análisis cualitativo de la empresa (las personas, la estrategia, la operativa…). Este es un tema de suma importancia que complementa el análisis de las cuentas anuales.

• En los capítulos 2 y 3 se tratan las cuentas anuales, el informe de auditoría y la detección de maquillajes contables.

• En el capítulo 4 se explica cómo obtener estados contables previsionales. Éstos son de mucha utilidad para predecir el futuro de la empresa y también para evaluar las consecuencias de las diferentes alternativas de decisión.

• En los capítulos 5 y 6 se describen las principales técnicas de análisis de los balances de situación y las cuentas de resultados. De esta forma se obtiene una idea clara de la posición financiera de la empresa y de su capacidad para generar riqueza.

• En los capítulos 7 a 10 se tratan diversos aspectos específicos como son la problemática del análisis de los grupos de empresas, el análisis desde el punto de vista de las entidades de crédito, el análisis de empresas cotizadas y el análisis de empresas de otros países.

• Finalmente, en el capítulo 11 se desarrollan elementos a considerar para elaborar el diagnóstico completo de la empresa; y para formular recomendaciones y demostrar la conveniencia de las mismas.

Este libro expone los conceptos precisos para poder confeccionar el diagnóstico de la empresa analizada identificando fortalezas y debilidades; y formular recomendaciones que contribuyan a mejorar la situación actual y las perspectivas de futuro.

Los temas van acompañados de casos prácticos resueltos basados en empresas reales con el objetivo de que el lector pueda ir poniendo en práctica los conceptos a medida que se van desarrollando. En algunos de los casos prácticos se han efectuado redondeos en los importes a efectos de simplificación.

Antes de finalizar esta presentación, quiero agradecer a Pilar Lloret, Marc Olivella y Francesc Sellas las sugerencias realizadas que han permitido mejorar esta nueva edición del libro.

ORIOL AMAT

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Introducción y análisis cualitativo de la empresa

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Objetivos del análisis de empresas.

• Partes del análisis: DAFO (debilidades-amenazas-fortalezas-oportunidades), diagrama causa-efecto y recomendaciones.

• Elementos cualitativos que inciden en el éxito de una empresa: QUIÉN-QUÉ-CÓMO.

• ¿Quién lidera y forma parte de la empresa?

• ¿Qué hace la empresa?

• ¿Cómo lo hace?

• Factores que promueven el fracaso.

1.1. Introducción

El análisis de una empresa se realiza para evaluar su historia, su situación actual y las perspectivas de futuro con el fin de poder tomar decisiones adecuadas en relación con esta empresa.

El chequeo completo no solo interesa a sus directivos, sino también a cualquier persona que tenga relaciones con la empresa (bancos, accionistas, empleados, proveedores, competidores...).

Conocer mejor la empresa ayuda a alcanzar mejor los objetivos, ya sean ganar más dinero, proporcionar productos y servicios de mejor calidad o contribuir a un mundo mejor. Con un diagnóstico acertado de la situación en que se encuentra la empresa se pueden poner en marcha aquellas actuaciones que corrijan los puntos débiles que pueden amenazar su futuro, al mismo tiempo que se saca provecho de los puntos fuertes para que la empresa alcance sus objetivos.

1.2. Partes del análisis de empresas

Para realizar un análisis completo de una empresa se pueden tener en cuenta las partes siguientes:

• Situación y perspectivas del entorno político, económico y social: antes de proceder al análisis de una empresa conviene tener clara la situación y perspectivas económicas, sociales y políticas, ya que influyen decisivamente en la evolución actual y futura de cualquier organización. Para ello, hay que analizar temas como los siguientes:

— Estabilidad política: cuando la situación política y social es estable y sin sobresaltos, se dan mejores condiciones para que la economía y las empresas funcionen mejor.

— Actitud gubernamental hacia las empresas: cuando los gobiernos tienen dirigentes interesados en la buena marcha de la economía y de las empresas suelen aprobarse leyes fiscales y económicas que impulsan el crecimiento económico.

— Producto Interior Bruto (PIB): para tener una aproximación de la evolución del nivel de actividad y, por tanto, de la posibilidad de recesión o expansión de la economía.

— Tasa de desempleo: ayuda a visualizar la tendencia de la economía y puede anticipar la facilidad o dificultad en encontrar empleados.

— Tipos de interés: el coste de la financiación si es reducido puede alentar el crecimiento de la economía. En cambio, cuando los tipos de interés son elevados se ralentiza la economía.

— Índice de precios al consumo (IPC): puede influir en el nivel de beneficios, sobre todo cuando los incrementos de gastos no puedan ser repercutidos vía precio.

— Tipos de cambio de las divisas: su evolución puede influir en las exportaciones e importaciones.

— Nivel de actividad en sectores que son motores de la economía: vivienda, automóvil, turismo...

— Riesgo de crédito: morosidad de las entidades de crédito, evolución de impagados...

Cuando tenemos una idea clara de si estamos en recesión o en un momento de bonanza económica y si creemos que la situación general va a mejorar o a empeorar en el futuro inmediato, ya se puede iniciar el análisis de la empresa.

• DAFO (debilidades-amenazas-fortalezas-oportunidades):

Al analizar una empresa se trata de obtener un diagnóstico de sus fortalezas y debilidades. Las debilidades son las que se deben corregir para evitar que la empresa tenga problemas graves que puedan limitar su evolución o incluso que pueden provocar su cierre. Ejemplos de puntos débiles serían la falta de dinero, los gastos excesivos o las ventas insuficientes.

Las fortalezas son aquellas bazas que se pueden utilizar para afrontar con mejores posibilidades el futuro. Ejemplos de puntos fuertes serían tener sobrantes de tesorería, productos muy solicitados por los clientes, una buena calidad de servicio, una imagen apreciada por los clientes, la elevada motivación de los empleados o unas buenas infraestructuras de producción.

Además, las debilidades y fortalezas se complementan con un análisis del sector y el mercado para identificar las amenazas y las oportunidades. Las amenazas (entrada de nuevos competidores, la globalización de los mercados, dificultad en encontrar mano de obra cualificada, nuevas normativas que pueden perjudicar a la empresa...) constituyen peligros que se avecinan y que conviene afrontar sacando partido de las oportunidades que la empresa puede aprovechar. Ejemplos de oportunidades son el incremento de la demanda por cambios en el mercado, un potencial lanzamiento de nuevos productos y servicios aprovechando sinergias que tiene la empresa...

• Diagrama causa-efecto: una vez se dispone de la relación de debilidades-amenazas-fortalezas-oportunidades, es útil esquematizarlos con el denominado diagrama causa-efecto. Este diagrama empieza identificando los principales puntos fuertes y débiles de la empresa que tienen consecuencias en otras partes de la empresa. Por ejemplo, si una empresa tiene unos productos poco competitivos a causa de no realizar una política adecuada de innovación y, además, tiene unos gastos excesivos, es posible que tenga pérdidas. Si encima se financia con un exceso de deudas a corto plazo, puede tener dificultades para atender sus pagos y verse abocada a una suspensión de pagos. El diagrama causa-efecto de este ejemplo podría ser el que se acompaña en la figura 1.1. Este diagrama va de arriba abajo. Más adelante, se facilitarán otros ejemplos de diagramas ordenados de abajo a arriba.

• Recomendaciones: una vez realizado el diagrama causa-efecto, ya se pueden formular más fácilmente las recomendaciones que pueden solucionar las principales debilidades de la empresa. Para ello, se trata de combatir a tiempo las amenazas y aprovechar las oportunidades que se presentan. Por ejemplo, de acuerdo con la figura 1.1, se podrían formular recomendaciones como las siguientes:

Figura 1.1. Ejemplo de diagrama causa-efecto.

— Mala política de innovación: invertir en innovación con el fin de conseguir productos competitivos.

— Ventas insuficientes: elaborar un nuevo plan de marketing que permita obtener más ventas con los productos.

— Exceso de deudas: ampliar capital o vender activos para reducir las deudas y así reducir los gastos financieros.

— Gastos excesivos: analizar todos los gastos para ver los que son susceptibles de reducción sin que se resienta la calidad de la empresa.

Si estas recomendaciones son eficaces se incrementarán los beneficios y se podrán atender las deudas, con lo que se alejará el peligro de suspender pagos.

En la medida en que sea posible las recomendaciones tienen que concretarse. Así se podrá cuantificar el impacto de dichas recomendaciones y se demuestra la conveniencia de las mismas. Continuando con el ejemplo anterior, se podrían formular cuantificaciones como las siguientes:

— Invertir 300.000 euros en innovación con el fin de conseguir productos competitivos.

— Invertir 200.000 euros en promoción y publicidad para aumentar las ventas en un 10%.

— Ampliar el capital en 100.000 euros y vender por 400.000 euros un edificio que no se necesita para la actividad.

— Gastos excesivos: recortar un 15% los gastos de estructura.

• Demostración de la conveniencia de las recomendaciones: La última parte del análisis consiste en demostrar que con las recomendaciones propuestas la empresa mejorará su situación y estará en mejores condiciones para alcanzar sus objetivos. Esto implica cuantificar los efectos previsibles de las recomendaciones en la rentabilidad y la solvencia de la empresa, por ejemplo.

En la figura 1.2 se esquematizan las partes del proceso de análisis de una empresa.

Figura 1.2. Proceso a seguir para el análisis de una empresa.

1.3. Análisis cualitativo

¿Cuáles son las diferencias entre las empresas exitosas y las que fracasan? El análisis de muchas empresas, entre las que se incluyen empresas exitosas y empresas que han fracasado, permite detectar factores cualitativos (estratégicos y operativos) que aumentan la probabilidad de éxito de un proyecto empresarial. Estos factores cualitativos se pueden dividir entre los que están relacionados con QUIÉN, o sea las personas que integran la empresa, y los que tienen que ver con QUÉ hace la empresa y, finalmente, los que nos informan de CÓMO lo hace.

1.3.1. QUIÉN: el empresario, el equipo directivo y las personas que forman parte de la empresa

Hay factores de éxito que están directamente relacionados con la figura del empresario, del equipo directivo y del resto de colaboradores de la empresa. Son factores como los siguientes:

• Grado de implicación en el proyecto. Los emprendedores y directivos de empresas exitosas se caracterizan por una apuesta total. Es decir, su empresa forma parte de un proyecto de vida. Este grado de implicación se manifiesta con una dedicación que muchas veces supera las cincuenta horas de trabajo a la semana. Del resto de colaboradores lo normal es que no se espere tanta implicación, pero cuanto mayor sea mejor.

• Tienen un nivel de formación adecuado. Por tanto, los procesos de selección y los planes de formación son importantes. La selección y la formación del personal se perciben como una inversión fundamental.

• Cuentan con conocimiento suficiente del sector. Como se dedican plenamente a su proyecto y tienen experiencia en el sector, detectan las fuentes de ventajas competitivas que permitirán que su empresa sea mejor que sus competidoras.

• Habilidades directivas. Saben escuchar, dirigir reuniones y son buenos negociadores.

• Son personas con un nivel de humildad considerable, sobre todo si tenemos en cuenta el éxito que han logrado. Esta humildad favorece una mejor relación con colaboradores, clientes y proveedores.

• Otra característica interesante es que cuando aparecen problemas, que siempre los hay, los emprendedores y directivos exitosos no culpan a factores externos. Esta actitud hace más fácil la identificación de soluciones para resolver los problemas surgidos.

• Son personas optimistas por naturaleza y buenas organizadoras. De esta manera saben sacar lo mejor de sus colaboradores y de los recursos disponibles.

• Por lo tanto, se trata de personas con una dosis de liderazgo considerable y que predican con el ejemplo. Por esto, sus colaboradores les siguen.

• También son personas que se fijan objetivos a largo plazo y que toman decisiones pensando en el futuro y no en los beneficios inmediatos.

• Tienen sistemas de incentivos adecuados para la motivación de todas las personas que trabajan en la empresa.

• Tienen un buen clima laboral y unos niveles de absentismo reducidos.

Para poder evaluar estos aspectos referidos a las personas que tiene la empresa es imprescindible conocerlas y también conviene pedir referencias a otras personas que las conozcan (bancos, proveedores, clientes...).

También cabe añadir que a menudo las principales virtudes de los directivos se convierten en defectos importantes. Por ejemplo, la elevada implicación a veces tiene su vertiente negativa, puesto que muchos directivos descuidan otros temas prioritarios como son la familia, o incluso la propia salud. En muchos casos, los emprendedores se obsesionan con su empresa hasta llegar a niveles exagerados. Por lo tanto, el gran reto es el equilibrio entre la necesaria dedicación a su empresa y la vida personal y familiar.

1.3.2. ¿QUÉ hace la empresa?: aspectos estratégicos

Un segundo grupo de consideraciones a tener en cuenta al evaluar los elementos cualitativos está relacionado con QUÉ hace la empresa:

• Sector o sectores de actividad en los que actúa la empresa: Hay sectores que tienen grandes perspectivas de futuro como, por ejemplo, los que tienen que ver con los servicios a las personas (salud, residencias geriátricas, hoteles con encanto, formación...), o con servicios a las empresas (logística...), o con internet (viajes, formación...). En cambio, otros sectores lo tienen más difícil como la minería, componentes del automóvil o el textil, por ejemplo.

Por otro lado, hay sectores a los que la recesión económica les afecta más negativamente que a otros (vivienda, turismo, líneas aéreas, automóvil...).

Una empresa lo tendrá más fácil si actúa en un sector que tenga claras perspectivas de crecimiento y en el que la presión competitiva no sea muy fuerte.

Para evaluar la marcha del sector y sus perspectivas conviene tener información sobre ventas en unidades físicas y monetarias, evolución de los competidores, cuota de mercado...

• Barreras de entrada: También son más interesantes aquellos sectores en los que las barreras de entrada son elevadas para los que quieran entrar, ya que será más difícil que surjan nuevos competidores. Ejemplos de barreras de entrada serían las patentes, la tecnología, el capital necesario, la red de distribución...

• Mercados geográficos en los que actúa la empresa: Cuanta mayor sea la diversificación geográfica más se diluye el riesgo, siempre que la empresa controle adecuadamente sus operaciones en los distintos mercados.

• Productos y servicios que ofrece la empresa: Etapas del ciclo de vida en los que están los productos de la empresa (introducción, expansión, madurez, declive...). Se trata de evaluar si la empresa es exitosa innovando y si los productos tienen demanda suficiente en la actualidad y en el futuro. También es útil tener datos sobre la cartera de pedidos.

• Plan estratégico: Objetivos a alcanzar a medio y largo plazo y planes para conseguirlo. No solo es importante contar con un buen plan estratégico, sino que lo que distingue a las empresas exitosas es que dicho plan se implementa adecuadamente.

• Dependencias: No tener dependencias de clientes, proveedores, climatológicas, tecnológicas, bancarias o de cualquier otro tipo es otra característica que contribuye a la longevidad a largo plazo de la empresa. Una dependencia excesiva de algo o de alguien puede poner en peligro la vida de la empresa cuando se produce algún problema. Por ejemplo, si un cliente representa más del 20% de la facturación, y por cualquier motivo se pierde, será difícil que la empresa sobreviva.

• Poder de negociación con clientes, proveedores, bancos, empleados...: el poder de negociación es una de las claves para poder evolucionar favorablemente en el futuro.

• Ventajas competitivas: La información anterior ha de permitir identificar las ventajas competitivas que tiene la empresa, que pueden ser en costes, en imagen y prestigio, en calidad, en diseño, en diferenciación de producto, en proximidad al cliente...

1.3.3. ¿CÓMO lo hace la empresa?: aspectos operativos

Entre las características que más diferencian a las empresas exitosas de las que fracasan también hay aspectos relacionados con la operativa. Nos estamos refiriendo básicamente a temas tales como procesos, clientes y finanzas, como los que siguen:

• Procesos: La excelencia en los procesos (de innovación, compras, producción, calidad total, logística, comercialización, servicio post-venta, administración...) requiere diversos ingredientes, tales como la búsqueda de la calidad total, la innovación y la flexibilidad.

Figura 1.3. Ejemplo de relaciones causa-efecto en las empresas exitosas.

• Clientes: las características anteriores debieran revertir en una mayor satisfacción y fidelidad de los clientes y, en definitiva, en unas mayores ventas.

• Finanzas: si la empresa es exitosa en temas como los indicados obtendrá unos resultados financieros adecuados. Para ello debería gestionar de forma eficiente los activos (gracias a la mejor utilización de los mismos), y un incremento de los beneficios (gracias al incremento de las ventas y a la reducción de los gastos), lo cual debe plasmarse en incrementos de la riqueza generada.

Los factores-clave expuestos pueden integrarse en un esquema como el que se acompaña en la figura 1.3, que está en la línea de lo que se denomina mapa estratégico, que es un concepto que se utiliza cuando se diseña el cuadro de mando integral de una empresa. En dicha figura se ponen de manifiesto una serie de relaciones causa-efecto entre los diversos factores-clave de éxito relacionados con las personas y con el CÓMO (procesos, clientes y finanzas).

Para obtener de forma ordenada los datos que permiten conocer mejor una empresa, se facilita a continuación una relación de informaciones mínimas necesarias:

• Sector:

— Situación y perspectivas del sector.

— Situación y movimientos de los principales competidores.

• Antecedentes y datos legales:

— Historia.

— Sede social y delegaciones.

— Escritura de constitución, estatutos.

— Relación de accionistas.

— Componentes del máximo órgano de dirección de la empresa (consejo de administración, patronato, consejo rector...).

— Participaciones en otras empresas.

• Aspectos generales:

— Plan estratégico: objetivos, planes de actuación.

— Perfil de los fundadores de la empresa.

— Cultura de la empresa.

— Organigrama y principales directivos.

— Compromisos contractuales con otras empresas.

• Innovación, producción, logística y calidad:

— Investigación y desarrollo.

— Capacidad para lanzar nuevos productos al mercado.

— Proceso de producción.

— Productividad.

— Niveles de ocupación de la capacidad productiva.

— Estado de los equipos.

— Peritaje por experto independiente de los activos inmovilizados.

— Materias primas, componentes y proveedores.

— Subcontratación.

— Mantenimiento.

— Calidad total: actividades de prevención y evaluación.

— No calidad: errores, reclamaciones...

— Actuaciones en materia de prevención y evaluación de la calidad.

— Errores y costes de la mala calidad.

— Inversiones y actuaciones en materia de medio ambiente.

— Costes logísticos.

— Plazos de entrega.

• Marketing y ventas:

— Plan de marketing

— Precios, descuentos, formas de cobro.

— Catálogo de productos y servicios.

— Evolución de ventas por familias, productos, mercados geográficos,.

— Cuota de mercado.

— Listado de clientes.

— Publicidad y promoción.

• Administración y finanzas:

— Cuentas anuales e informe de auditoría.

— Entidades de crédito.

— Opiniones que tienen los bancos sobre la empresa.

— Clientes y proveedores con que operan y opiniones que tienen éstos sobre la empresa. Condiciones de pago a proveedores y de cobro a clientes. Impagados y morosidad.

— Informes comerciales.

— Informes del RAI (Registro de Aceptaciones Impagadas), de la ASNEF (Asociación Nacional de Entidades de Financiación).

— Deudas por impuestos o cuotas de Seguridad Social.

— Informe de la Central de Riesgos del Banco de España en el que constan los límites concedidos y la utilización de las distintas operaciones de financiación y avales con el conjunto de las entidades de crédito del país.

— Política de prevención de riesgos (comerciales, incendios, robo, tipo de cambio, tipos de interés...).

— Presupuestos a corto y largo plazo de las cuentas anuales de la empresa.

• Sistemas de información:

— Equipamientos informáticos.

— Programas informáticos.

— Sistemas de información integrada.

— Cuadros de mando.

• Recursos humanos:

— Plantilla, antigüedad, formación...

— Política de selección y planes de carrera (formación...).

— Sistemas de incentivos.

— Clima laboral.

— Salud laboral, absentismo.

— Promoción.

• Aspectos jurídicos:

— Percances y litigios.

— Sentencias pendientes de ejecución, sentencias recurridas...

1.4. Causas de los fracasos empresariales

Las empresas, al igual que las personas, nacen, crecen y mueren. Son muy pocas las que tienen una vida larga, y la mayoría de estudios sitúan la esperanza de vida de una empresa entre los tres y los diez años. Algunos directivos buscan las causas de sus problemas en elementos de tipo externo:

• Recesión.

• Globalización.

• Competencia de países como, por ejemplo, China, India, Brasil, de la Europa del Este o del Magreb.

• Impuestos elevados.

• Falta de apoyo de la Administración Pública: exceso de trabas burocráticas, retrasos en la concesión de permisos...

• Infraestructuras insuficientes (carreteras, ferrocarril, aeropuertos, puertos...).

• Insolvencia de los clientes.

• Desastres: terremotos, inundaciones...

• Mala suerte.

A pesar de que problemas como los citados pueden afectar negativamente, las empresas que suspenden pagos o quiebran suelen tener importantes deficiencias internas como las que siguen:

• Problemas de las personas (QUIÉN):

— Conflictos entre accionistas o entre directivos.

— Conflictividad laboral.

— Falta de implicación.

— Falta de liderazgo.

— Mala selección de empleados.

— Formación insuficiente o errónea.

— Ausencia de política de incentivos o política errónea.

— Empleados desmotivados.

— Desconocimiento de cómo funciona el sector.

— Carencias en habilidades directivas.

— Arrogancia. Sensación de que ya se ha alcanzado el éxito, ya que como se dice a menudo «cuando crees que eres alguien ya no eres nadie».

— Pesimismo.

— Cortoplacismo que reparte demasiados dividendos y demasiado pronto; y que dificulta buscar relaciones duraderas con clientes, empleados, proveedores...

• Problemas estratégicos (¿QUÉ HACE LA EMPRESA?):

— Sector con malas perspectivas y con muchos competidores.

— Plan estratégico poco concreto, o irrealizable o mal planteado.

— Desconocimiento entre muchos de los colaboradores del plan estratégico.

— Productos obsoletos.

— Exceso de diversificación.

— Fracasos masivos en el lanzamiento de nuevos productos.

• Problemas operativos (¿CÓMO LO HACE LA EMPRESA?):

— Procesos:

Illustration Insuficiente innovación.

Illustration Mala selección de proveedores o precios de compra demasiado altos.

Illustration Falta de flexibilidad.

Illustration Problemas de calidad: errores, devoluciones, quejas de clientes...

Illustration Errores de logística.

Illustration Diseño erróneo de la política de marketing (precios de venta demasiado altos o demasiado bajos, publicidad insuficiente o mal planteada, ausencia de promoción...).

Illustration Mal servicio post-venta.

— Clientes:

Illustration Clientes insatisfechos.

Illustration Falta de fidelidad de la clientela.

— Administración-finanzas:

Illustration Descontrol.

Illustration Falta de información en temas clave como contabilidad, costes, clientes, ingresos...

Illustration Política de gestión de riesgos inexistente o inadecuada en temas tales como protección de activos, riesgos financieros, riesgos de tipo de cambio, riesgo de morosidad...

Illustration Diseño organizativo defectuoso (organigrama, manual de funciones...).

Illustration Pérdidas por exceso de costes o ingresos insuficientes.

Illustration Inversión excesiva en activos no corrientes (máquinas, edificios...) y en activos corrientes (existencias, saldos pendientes de cobro de clientes...).

Figura 1.4. Ejemplo de relaciones causa-efecto en las empresas que fracasan.

Illustration Insuficiente aportación de capital por parte de los socios y exceso de deudas.

Illustration Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la empresa.

Illustration Reparto excesivo de dividendos a los accionistas.

Los problemas citados son solo una muestra de los problemas que pueden hacer que una empresa sea inviable. Cualquiera de las deficiencias mencionadas puede provocar el fin de la empresa si no se soluciona a tiempo. En la figura 1.4 se acompaña un ejemplo de las relaciones causa-efecto habituales en las empresas que fracasan.

1.5. Casos prácticos

1.5.1. Cervezas Damm

Con el fin de comprobar cómo se identifican los elementos de un análisis estratégico y operativo de una empresa, seguidamente se analiza, solo desde un punto de vista cualitativo y sin entrar en las cuentas anuales, la empresa Cervezas Damm. El análisis se centrará en el QUÉ y en el CÓMO. Los inicios de Damm se remontan al año 1876 cuando August Kuentzman Damm creó en Barcelona una fábrica de cerveza que también tenía una cervecería. Más de veinte años después, concretamente en 1910, se constituyó la Sociedad Anónima Damm. La elaboración y venta de cerveza es su actividad principal, aunque también trabaja otros productos como agua, los refrescos y los zumos. Actualmente, es una de las empresas líderes del sector y cada año aumenta de manera importante tanto los ingresos como los beneficios. Se ha convertido en una máquina de generar riqueza.

Entre los posibles factores que explican su éxito, se pueden mencionar los siguientes:

Diversificación controlada: con el objetivo de ir aumentando su dimensión, Damm ha ido diversificando su negocio con una política de expansión geográfica, de una parte, y también ampliando la gama de productos con aguas y zumos, esencialmente. A partir de los años 40, Damm siguió una política de creación de filiales y también de adquisición de participaciones accionariales e incluso de empresas por toda España. Así, por ejemplo, podemos recordar que en 1947 puso en marcha la fábrica de cervezas El Turia, en 1953 la Estrella de África en Ceuta. A finales de los cincuenta adquirió participaciones a las fábricas de cervezas andaluzas Industrial Cervecera Sevillana y Alhambra. En los años sesenta creó Estrella de Levante en Murcia. En la década de los noventa compró muchas de estas empresas. También tiene una participación del 49% en la empresa de zumos Granini.

Innovación: Damm apuesta decididamente por la innovación. Esto le permite sorprender a sus clientes y satisfacer sus necesidades con nuevos productos y envases muy creativos. Por ejemplo, ha introducido un producto nuevo, el Veri Ice, que son los primeros cubitos de marca que llegan al mercado español. También ha revolucionado los barriles con un barril autorefrigerador y reutilizable de diez litros que, una vez activado un mecanismo, permite que la cerveza llegue a la temperatura idónea en solo cuarenta minutos y que se mantenga fría durante doce horas, sin necesidad de electricidad.

Publicidad y política de marca: el marketing de Damm siempre se ha caracterizado por su creatividad y originalidad. Por esto, muchos de sus spots publicitarios han ganado premios. Damm ha apostado por las marcas fuertes y así a lo largo de los años ha ido consolidando cervezas como Estrella Damm, que es su marca más emblemática. Otras marcas muy conocidas son Voll-Damm, Xibeca, Bock-Damm, Damm-Bier, Damm-Lemon y aguas comoVeri y Fuente Liviana.

Potentes en el Arco Mediterráneo: la mayor parte de los ingresos y de los beneficios los obtiene en Cataluña, aunque también es significativo el peso de la zona de Levante. A parte de comercializar sus productos en España, Damm también tiene actividad internacional, y sus productos llegan a más de cuarenta países.

Logística: este es otro de los puntos fuertes de la empresa. Ha invertido más de 60 millones de euros en un Centro Logístico Multimodal, con más de 200.000 metros cuadrados en el Puerto de Barcelona. Este centro permite distribuir por tierra, mar y aire sus productos y es uno de los centros logísticos con más capacidad del sector y del país.

Calidad total y respeto por el medio ambiente: el respeto por el medio ambiente es un principio básico de su filosofía empresarial. Por esto, va más allá de las exigencias de la legislación medioambiental que afecta la empresa. Por ejemplo, Damm reduce el consumo energético con placas solares para la producción de agua caliente, aprovecha el biogás y recupera los vapores resultantes de la cocción. Esta política está homologada con la ISO 14001.

Capitalización: Damm tiene una estructura financiera muy sólida, puesto que el fuerte ritmo inversor lo ha ido financiando en buena parte con los recursos autogenerados. Esto explica otro factor de éxito: la capitalización.

Compromiso con la cultura y el deporte: Damm ha apostado desde hace varias décadas por los acontecimientos deportivos más importantes del país. Así ha patrocinado los Juegos Olímpicos de Barcelona 92, la Liga de Fútbol o la Copa América y también es patrocinador de diversos equipos. También patrocina acontecimientos musicales y culturales. Otra línea de actuación es la solidaridad y, por esto, colabora regularmente con varias ONG’s que trabajan en países como Marruecos, Mauritania, Senegal o Gambia.

Retos de futuro: los retos de futuro están relacionados tanto con la producción y distribución como con la comercialización. De cara a los próximos años, cabe destacar proyectos como la ampliación de su capacidad productiva y logística y el incremento de la penetración en mercados internacionales. Otros retos son potenciar el sector de zumos; y aumentar el sector de aguas con nuevos manantiales e impulsando marcas propias.

En resumen, se trata de un buen ejemplo de las fortalezas que suelen tener las empresas exitosas.

1.5.2. Casa Tarradellas

A continuación se expone otro caso en el que además de analizar aspectos relacionados con el QUÉ, y con el CÓMO, también se aportan elementos relacionados con QUIÉN.

Hace poco, Pedro Ballvé, presidente de Telepizza, reconocía que buena parte de los males que afectaron hace unos años a Telepizza fueron provocados por el éxito de Casa Tarradellas. Este éxito no es gratuito, puesto que una pizza en Telepizza cuesta el doble que una de Casa Tarradellas. La empresa se creó hace casi 30 años en Gurb (Barcelona), a partir de la experiencia de regentar un bar que vendía los embutidos preparados por ellos mismos, y actualmente cuenta con unos 450 trabajadores. Sin duda es uno de los motores de la comarca.

Hoy en día, Casa Tarradellas ya tiene una cuota en el mercado español de las pizzas refrigeradas que supera el 80%. Las pizzas son el producto estrella, pero además de las pizzas, también produce paté y embutidos, como l’Espetec.

Entre los factores que explican este éxito podemos destacar los siguientes:

Personalidad del líder y empresa familiar

La empresa se caracteriza por un estilo de dirección muy personalista por parte de su fundador Josep Tarradellas Arcarons. No concede nunca entrevistas y no divulga demasiada información económica sobre la empresa. Él mismo negocia personalmente con las cadenas de distribución. Su mujer, Anna Maria Falgueras, es la directora de Recursos Humanos. Viven en la famosa masía que sale en el logotipo de la empresa, que está junto a la fábrica.

Pocos productos pero innovadores

La empresa se caracteriza por tener un catálogo con pocos productos pero de gran valor añadido. La innovación es una de las características a tener en cuenta. En 1978 inventó el conocido Espetec, que es un tipo de fuet que permitió a la empresa diferenciarse de sus competidores, como Casademont. También ha apostado por productos con grandes expectativas de crecimiento. Así, el mercado de las pizzas refrigeradas es todavía poco maduro, comparado con lo que se vende en países como Francia, Alemania o Gran Bretaña. Esto explica que sea un mercado con tasas de crecimiento que muchos años superan el 25%. En 1998 fue la primera empresa en producir pizzas refrigeradas en España. En cambio, el mercado de las pizzas congeladas se está reduciendo en los últimos años. La principal diferencia entre los dos tipos de pizza es que las refrigeradas se cocinan en menos tiempo. Cabe remarcar que el espíritu innovador requiere hacer pruebas que no siempre salen bien. Así, por ejemplo, en 1996 probó suerte con las conservas de pescado, pero esta línea no funcionó.

Marketing

Sin duda, la empresa cuenta con buenos productos pero sería difícil explicar el éxito logrado sin la fuerte apuesta realizada en marketing, sobre todo el televisivo. Muchas personas recuerdan los anuncios donde sale un abuelo con su nieto hablando de los productos de Casa Tarradellas. El impacto de estos anuncios ha sido importante. El conocimiento de la empresa es tan grande que hay frases hechas como la de «estar más colgado que un fuet de Casa Tarradellas». Otro elemento del marketing de Casa Tarradellas ha sido la promoción. A menudo en las grandes superficies y supermercados se pueden ver las ofertas típicas que regalan una tarrina de paté por la compra de dos Espetec. Con estas armas, las ventas no han parado de crecer.

Dominio de todo el proceso productivo

La empresa controla todo el proceso, desde el pienso para los cerdos hasta el transporte a los supermercados. Cuenta con más de 3.000 cerdos en varias granjas y una participación en la empresa de PiensosVictoria. Tiene participaciones accionariales significativas en el Matadero Frigorífico de Osona, que es el matadero más grande de España, y en la empresa Transportes Alimentarios y Distribución de Osona, que cuenta con camiones que llegan a las tiendas con los productos de la empresa. Hace unos años inauguró una nueva planta para la producción de pizzas refrigeradas.

Figura 1.5. Casa Tarradellas controla todas las etapas del ciclo que va desde el pienso hasta el supermercado.

Control de costes y buena calidad

La empresa siempre se ha caracterizado por una buena gestión de los costes. Esto le ha permitido poder vender los productos con una óptima relación calidad-precio. En un estudio reciente, la revista Consumer comparó ocho clases de patés. El más barato era el de Casa Tarradellas. Según este estudio, curiosamente el mejor paté era el más barato, es decir el de Casa Tarradellas. Como se dice a menudo, la calidad es barata. Esto se demuestra en esta empresa puesto que hace muchos años que cuenta con las certificaciones de calidad ISO 9000 y medioambientales ISO 14000 y también la certificación EMAS que asegura un control estricto de los temas medioambientales. No es extraño que la empresa haya recibido premios de temas de salud y diversificación energéticos.

Retos para los próximos años

Una empresa que ha crecido tanto en los últimos años y que se apoya en los puntos fuertes mencionados puede tener varios retos. En primer lugar, la ampliación del catálogo de productos para aprovechar las sinergias que representan los acuerdos de distribución logrados. Una posibilidad es la profundización del catálogo por la vía de los platos precocinados, aunque es un sector donde competidores como Pescanova, Nestlé o Gallina Blanca no se lo pondrán fácil. Otro reto es la consolidación financiera tras las fuertes inversiones hechas. En esto ayuda considerablemente el hecho de que la empresa reinvierte todos sus excedentes para autofinanciar al máximo las necesidades de inversión.

Finalmente, también se puede señalar como reto la sucesión del fundador, que ya ha cumplido más de setenta años, la preparación de la empresa para una fase donde ya sea más complicado que el fundador controle personalmente todos los temas relevantes.

De lo anterior se desprende que se trata de una empresa que hasta el presente ha alcanzado éxitos muy importantes.

1.5.3. Chiringuitos financieros

Si damos un vistazo a la página web de la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) sorprende una vez más la gran cantidad de avisos relacionados con los denominados chiringuitos financieros. Se trata de empresas que operan en el mundo financiero sin disponer de las autorizaciones necesarias y que a menudo acaban implicadas en estafas multimillonarias. Su forma de funcionar sigue un patrón que siempre se acostumbra a repetir.

• Se trata de empresas que salen como setas y tienen una vida no demasiado larga, puesto que sus propietarios acostumbran a ir cambiando la población, e incluso el país, donde ubican la base de operaciones. A menudo sus propietarios y directivos tienen antecedentes penales.

• Para atraer clientes hacen campañas de publicidad muy agresivas, sobre todo con técnicas de telemarketing, y ofreciendo rentabilidades muy altas. Últimamente también han empezado a trabajar mucho a través de internet con lo que pueden ampliar substancialmente su área de influencia. También gastan mucho en la decoración lujosa de sus oficinas para impresionar a sus clientes.

• Otra característica de estas empresas es que hacen una buena parte de sus operaciones pasando por paraísos fiscales como las Islas Caimán o similares.

Con esta carta de presentación parece que debe ser imposible dejarse engañar, pero al igual que pasa con el timo de la estampita siempre hay personas que caen. Lo hacen por una combinación de ignorancia con la avaricia, y las rentabilidades ofrecidas por el chiringuito financiero les hacen caer en la trampa. El perfil de los estafados es diverso, pero predominan pequeños ahorradores que tras muchos sacrificios han conseguido reunir algunos ahorros. Como los bancos les dan una rentabilidad baja, se dejan engatusar por el primer chiringuito que les llama ofreciendo rentabilidades astronómicas operando con instrumentos financieros como los futuros y las opciones. Estos son productos muy sofisticados que a menudo no entienden ni las propias personas que los promueven. Se trata de instrumentos muy interesantes para cubrir riesgos relacionados con los tipos de interés, los tipos de cambio y otros, pero son muy arriesgados cuando se utilizan para especular. Si no que le pregunten a empresas que han quebrado por operar con ellos, como el Banco Barings, por ejemplo. En el caso de Societé General, la sociedad ha continuado funcionando pero las pérdidas generadas por los derivados financieros fueron astronómicas.

Para quien tenga ahorros y no quiera formar parte de la lista inacabable de estafados por este tipo de empresas conviene tomar algunas medidas. Por ejemplo, hay que trabajar solo con empresas de solvencia contrastada y de las que se disponga de buenas referencias. Por otra parte, solo hay que invertir en productos que se entiendan y que se adapten al perfil de riesgo y rentabilidad deseada.

En el ejemplo expuesto, se observan importantes problemas relacionados con el QUIÉN, el QUÉ y el CÓMO lo hacen este tipo de empresas.

1.6. Conclusiones

El análisis de empresas se realiza para evaluar la situación actual y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas que permitan alcanzar mejor sus objetivos. Con un diagnóstico acertado de la situación en que se encuentra la empresa se pueden poner en marcha aquellas actuaciones que corrijan los puntos débiles y afronten las amenazas que pueden perjudicarle, al mismo tiempo que se saca provecho de los puntos fuertes y oportunidades para que la empresa alcance sus objetivos.

El análisis de empresas también es usado por analistas bancarios, accionistas, empleados, proveedores, competidores...

Una vez se dispone de la relación de debilidades-amenazas-fortalezas-oportunidades, es útil esquematizarlos con el denominado diagrama causa-efecto. Este diagrama empieza identificando los principales puntos fuertes y débiles de la empresa que causan resultados desfavorables o favorables; así como las amenazas y oportunidades que se prevén en el sector y mercado.

Cuando se dispone del diagrama causa-efecto, ya se pueden formular más fácilmente las recomendaciones que pueden solucionar las principales debilidades y amenazas de la empresa. En la medida de lo posible las recomendaciones tienen que concretarse. De esta forma se podrá cuantificar el impacto de dichas recomendaciones y así se demuestra la conveniencia de las mismas.

En este capítulo también se ha reflexionado sobre algunos de los factores que explican por qué algunas empresas son exitosas y otras fracasan. Por ello, se han propuesto diversas hipótesis acerca de los posibles inductores que favorecen el crecimiento rentable de las empresas. Estas hipótesis se resumen en las siguientes:

• Los primeros factores-clave están relacionados con el QUIÉN, es decir, con las personas, sobre todo con la cúpula de la empresa y su política de factor humano.

• A continuación, nos hemos centrado en el QUÉ HACE LA EMPRESA. En este tema son fundamentales aspectos como el sector, los productos, las barreras de entrada, los competidores y el plan estratégico.

• Finalmente, se han considerado elementos relacionados con CÓMO LO HACE LA EMPRESA: procesos (innovación, compras, producción, comercialización, servicio post-venta...), clientes y finanzas.

Con el análisis de los aspectos cualitativos propuestos se puede conseguir una primera visión de la situación y perspectivas de la empresa. Esta visión ha de completarse con el análisis de los aspectos cuantitativos que sigue en los capítulos siguientes.

2

Cuentas anuales e informe de auditoría

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Consideraciones previas sobre las cuentas anuales.

• Contenido de las cuentas anuales a usar en un análisis de empresas: balance de situación, cuenta de pérdidas y ganancias, estado de cambios en el patrimonio neto, estado de flujos de tesorería y memoria.

• Principales normas de valoración de los elementos incluidos en las cuentas anuales.

• Informe de gestión.

• Informe de auditoría y ajuste de cuentas con salvedades de auditoría.

2.1. Introducción

Las cuentas anuales son la materia prima fundamental para el análisis cuantitativo de la empresa. Antes de proceder a analizarlas hay algunas consideraciones a tener en cuenta.

• Características de la empresa: aspectos como el sector en que opera la empresa y el tamaño son relevantes ya que pueden influir en sus cuentas anuales. Por ejemplo, las empresas industriales suelen tener fuertes inversiones en activo no corriente (fábricas, maquinaria...) y se financian sustancialmente con deudas a largo plazo. En cambio, en las empresas comerciales, como los supermercados, por ejemplo, son más importantes las existencias y tienen menos deudas a largo plazo.

• Fiabilidad de las cuentas: los datos contables no siempre son fiables, ya sea porque pueden haber sido objeto de maquillajes (ver capítulo 3) o porque los criterios de valoración utilizados están muy alejados del valor de mercado. Esto último afecta sobre todo a la valoración de los inmuebles, que suelen estar calculados a valor de adquisición. Algo parecido ocurre con los intangibles generados internamente (marcas, clientela, red de distribución, prestigio, saber hacer...) que normalmente no están incluidos en el balance. Por ello, es recomendable que las cuentas estén auditadas y que se disponga de un peritaje de los inmuebles y de los intangibles para complementar la información incluida en las cuentas.

• Normativa contable aplicable: a pesar de que las Normas Internacionales de Información Financiera se están implantando progresivamente en todo el mundo, el nivel de adopción es desigual. Por tanto, cuando se analizan cuentas de otros países hay que considerar las diferencias existentes en dicha normativa (ver capítulo 10). Por otro lado, dentro de un mismo país puede haber diversas normativas aplicables según el tamaño de la empresa y según el sector de actividad. Las principales diferencias en las normas contables aplicadas suelen afectar a partidas como las siguientes:

— Inmovilizado intangible: marcas, fondo de comercio...

— Inmovilizado tangible.

— Arrendamientos: leasing, renting...

— Ajustes por inflación.

— Instrumentos financieros.

— Existencias.

— Moneda extranjera.

— Amortizaciones y deterioros.

— Provisiones: reestructuración, planes de pensiones...

— Subvenciones.

— Impuesto de beneficios y diferencias entre contabilidad y fiscalidad.

— Combinaciones de negocios (compra de todos los activos de una empresa, fusiones, escisiones...).

• Grupos de empresas: al analizar una empresa que forma parte de un grupo es imprescindible aplicar también las técnicas de análisis a las cuentas consolidadas ya que, a menudo, se efectúan transacciones entre las empresas de un grupo a precios distintos a los de mercado para transferir resultados de unas empresas a otras. Además, las empresas de un grupo suelen hacerse préstamos entre sí. Este tema se desarrolla en el capítulo 7.

2.2. Balance de situación

El análisis del balance se utiliza para evaluar la situación patrimonial y financiera de la empresa. De cara al análisis, el balance se ordena en las masas patrimoniales siguientes:

Figura 2.1. Ordenación del balance de situación.

En relación con la ordenación propuesta en la figura 2.1, hay que recordar lo siguiente:

• En algunos países como los latinoamericanos y Estados Unidos, por ejemplo, se siguen los mismos criterios de ordenación pero al revés, ya que los activos se ordenan de mayor a menor liquidez y los pasivos de mayor a menor exigibilidad.

• Las inversiones inmobiliarias están integradas por terrenos y otros inmuebles que no se necesitan para la actividad típica de la empresa, por lo que pueden ser vendidos en caso necesario, sin que se vea afectada la actividad principal de la empresa.

• En el activo corriente, el realizable está integrado por aquellas partidas que no están en el almacén, ni son tesorería.

• Las inversiones financieras de alta liquidez son las que se convertirán en dinero a muy corto plazo, por ejemplo, antes de tres meses.

2.3. Cuenta de pérdidas y ganancias

Para evaluar la capacidad de generación de fondos de la empresa se analiza la cuenta de pérdidas y ganancias. En la figura 2.2 se acompaña el formato habitual para el análisis de esta cuenta.

La evaluación de la capacidad de generación de fondos de la empresa también puede complementarse con conceptos como los siguientes:

• Flujo de caja financiero: es la diferencia entre los cobros de explotación (por ventas...) y los pagos de explotación (por compras, salarios, suministros, gastos financieros...). El saldo es el flujo de caja generado por la explotación de la empresa.

• Flujo de caja económico: es el beneficio neto más los gastos que no se pagan (amortización del inmovilizado, deterioros de los activos...). Este flujo de caja informa del efectivo que ha generado la empresa en el supuesto de que se cobren todos los ingresos y se paguen todos los gastos. A largo plazo, el flujo de caja financiero y el económico deberían ser muy similares. Sin embargo, normalmente ambos flujos de caja no coinciden, ya que el primero se basa en movimientos de efectivo (cobros y pagos) y el segundo en el principio del devengo (ingresos y gastos pagables). De hecho, solo coincidirían en aquella empresa que cobrase y pagase al contado todos sus ingresos y gastos de explotación. El flujo de caja informa de la capacidad de generación de fondos que tiene la empresa a través de su actividad ordinaria. Por tanto, es una medida de las posibilidades de autofinanciación. De todas formas, debe recordarse que tanto las amortizaciones como las dotaciones por deterioro que se añaden al beneficio para la obtención del flujo de caja económico, tarde o temprano pueden afectar a la tesorería de la empresa al reponer los activos inmovilizados o al dejar de cobrar de clientes morosos, por ejemplo.

Figura 2.2. Ordenación de la cuenta de pérdidas y ganancias.

• Flujo de caja libre (en inglés free cash flow): es el beneficio neto más los gastos que no se pagan (amortización del inmovilizado, deterioros...) y descontando los pagos que la empresa debe hacer en relación con el activo no corriente (inversiones en inmovilizado...) y activo corriente (incremento de saldos de existencias, clientes) y añadiendo los cobros de desinversiones y de aumentos de proveedores. El flujo de caja libre se utiliza para valorar la tesorería que una empresa puede generar considerando las reinversiones y desinversiones.

• EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones, del inglés earnings before interests, taxes, depreciation and amortization): es útil para evaluar la capacidad de generar fondos si no se tiene en cuenta la política de financiación, la fiscalidad y las amortizaciones del inmovilizado.

• EBITDAR (beneficio antes de intereses, impuestos, amortizaciones y alquileres, del inglés earnings before interests, taxes, depreciation, amortization and rents): es útil para evaluar la capacidad de generar fondos si no se tiene en cuenta la política de financiación, la fiscalidad, las amortizaciones del inmovilizado y los alquileres. Tanto este indicador como el anterior (EBITDA) recibirán poca atención en este libro por considerarse que pueden ser engañosos cuando se quiere evaluar la verdadera capacidad de generación de riqueza de la empresa.

2.4. Estado de cambios en el patrimonio neto (ECPN)

Este estado informa de las variaciones producidas en el patrimonio neto. Tiene dos partes, la primera integra la totalidad de los ingresos y gastos producidos, tanto los que se incluyen en la cuenta de pérdidas y ganancias, como los que se anotan directamente en el patrimonio neto (variaciones de valor razonable en instrumentos financieros, subvenciones en capital, por ejemplo). En la segunda parte del ECPN se incluyen los ingresos y gastos reconocidos más el resto de operaciones con los propietarios de la empresa. En las figuras 2.3 y 2.4 se acompañan las dos partes del ECPN.

Figura 2.3. Primera parte del estado de cambios en el patrimonio neto (estado de ingresos y gastos reconocidos).

Con el ECPN se puede evaluar si el crecimiento del patrimonio neto es equilibrado en relación con las inversiones que efectúa la empresa y con las deudas. En la medida en que el incremento del patrimonio neto sea razonable la empresa gozará de una estructura financiera sólida. En la segunda parte del ECPN se informa también de los ajustes por errores y cambios de criterio que afectan a las cuentas de años anteriores, lo cual es de gran utilidad para detectar maquillajes, como se verá más adelante.

2.5. Estado de flujos de efectivo (EFE)

El estado de flujos de efectivo informa de los movimientos y saldos de tesorería distinguiendo entre explotación, inversiones y financiación. También es útil para evaluar las posibilidades de éxito, supervivencia o fracaso de una empresa. Dado que desde una perspectiva económico-financiera, el éxito de una empresa se mide en base a los beneficios y tesorería que es capaz de generar, se trata de un estado de gran utilidad para la gerencia y la dirección financiera de la empresa.

Figura 2.4. Segunda parte del estado de cambios en el patrimonio neto (estado total de cambios en el patrimonio neto).

Si se calcula este estado para los próximos meses o años, se pueden estimar los déficits o superávits de tesorería que va a tener la empresa y, por tanto, se pueden tomar medidas antes de que sea demasiado tarde.

Figura 2.5. Estado de flujos de efectivo.

El flujo de caja generado por la explotación da mucha información sobre la capacidad de generar riqueza de la empresa, ya que relaciona el beneficio con los restantes flujos de la explotación. Este flujo se puede contrastar con el flujo de las inversiones y el de la financiación para comprobar si la empresa se autofinancia adecuadamente y si la financiación es equilibrada o no, en relación con las inversiones efectuadas.

2.6. Normas de valoración

Para entender mejor el contenido del balance y de la cuenta de pérdidas y ganancias, debemos conocer cómo se valoran los conceptos que incluyen. Seguidamente, se resumen de forma esquemática los principales criterios de valoración:

• En general, todos los elementos del activo se valoran al precio de adquisición o al coste de producción, a menos que su valor razonable (valor de mercado) sea inferior, en cuyo caso se utiliza este último. De todas formas, si la empresa usa las NIIF los inmuebles pueden estar valorados a precio de mercado.

• El precio de adquisición incluye el importe facturado por el vendedor más todos los gastos adicionales que se produzcan como gastos de aduanas, gastos de instalación, montaje, seguros de transporte, etc.

• El coste de producción se aplica cuando el bien ha sido producido por la propia empresa e incluye las materias primas, costes directamente imputables y la parte proporcional de los costes indirectos de la empresa.

• Los gastos que supongan un aumento de capacidad, productividad o alargamiento de la vida útil se añaden al valor del bien.

• Los arrendamientos en los que se entiende que en realidad la empresa está comprando el bien (arrendamiento financiero o leasing) se reflejarán como si se tratase de una compra (con la deuda correspondiente en el pasivo) y no un alquiler.

• Las inversiones inmobiliarias incluyen inmuebles que no se utilizan para la actividad principal de la empresa y se utilizan para alquilar o para obtener plusvalías. Se valoran al menor del precio de adquisición o de mercado.

• Los activos intangibles pueden activarse cuando se adquieren (patentes, marcas, fondo de comercio...).

• El fondo de comercio se valora de acuerdo con la diferencia entre el precio pagado por una empresa (o el activo intangible correspondiente que se haya adquirido) y el valor en libros que tenía dicha empresa en el momento en que fue comprada. El fondo de comercio tiene dos posibles tratamientos en función de la normativa aplicada: no se amortiza sino que al final de cada año se ha de efectuar un test de deterioro para comprobar si su valor se ha reducido. O bien se amortiza linealmente, normalmente en 10 años.

• En el inmovilizado se pueden incluir los gastos financieros correspondientes a su financiación, hasta la puesta en condiciones de funcionamiento de dicho inmovilizado.

• Los gastos de investigación y desarrollo pueden activarse si están individualizados por proyecto y hay razones fundadas de éxito. Si la empresa utiliza las NIIF, no podrá activar este tipo de gastos.

• Los gastos de investigación y desarrollo activados y las aplicaciones informáticas deberán, generalmente, amortizarse en un máximo de cinco años.

• Las pérdidas reversibles (insolvencia, depreciación, etc.) de los activos se reflejarán en cuentas de deterioros.

• Las pérdidas irreversibles de los inmovilizados se reflejarán a través de cuentas de amortizaciones.

• Las inversiones financieras (acciones, fondos de inversión…) que se venderán en operaciones de mercado se contabilizarán a valor razonable (precio de mercado).

• Los créditos se contabilizarán normalmente por el importe efectivo entregado. De todas formas, de acuerdo con la normativa contable, deberían valorarse sobre la base del valor actual del importe a percibir en el futuro.

• Las deudas figurarán normalmente por el valor actual de su valor de reembolso. De todas formas, de acuerdo con la normativa contable deberían valorarse al valor actual del importe a pagar en el futuro.

• Clientes, deudores, proveedores y acreedores se valorarán normalmente por el valor actual del dinero a cobrar o pagar en el futuro. De todas formas, en la práctica se suelen valorar de acuerdo con su importe nominal.

• Las existencias pueden valorarse según los métodos FIFO (PEPS o primer entrado primer salido) o promedio.

• Entre el resultado contable y el resultado fiscal hay las denominadas diferencias permanentes y las diferencias temporarias.

• Las cuentas incluirán los hechos posteriores acaecidos entre la fecha de cierre del ejercicio y la fecha de aprobación de las cuentas por parte de la Junta General de Accionistas, u órgano equivalente.

2.7. Memoria

La memoria complementa y amplía la información contenida en las restantes cuentas anuales. De cara al análisis sus componentes principales son:

• Actividad de la empresa (domicilio, actividad realizada, empresas del grupo...).

• Bases de presentación de las cuentas anuales.

• Aplicación de resultados: propuesta de aplicación del resultado del ejercicio. En caso de que se distribuyan dividendos a cuenta se incluirá un presupuesto de tesorería que complementará el análisis de la liquidez. Esta información ayuda a evaluar la política de dividendos.

• Normas de registro y valoración aplicadas en la valoración de activos, pasivos, ingresos y gastos. Antes de analizar las cuentas conviene revisar las normas de valoración utilizadas ya que dicen mucho sobre la calidad de la contabilidad.

• Contenido del inmovilizado intangible (fondo de comercio...), inmovilizado material, inversiones inmobiliarias, inversiones financieras. En los inmuebles interesa conocer si están hipotecados o no.

• Arrendamientos financieros (se trata de adquisiciones financiadas con deuda) y operativos (se trata de alquiler puro).

• Activos no corrientes mantenidos para la venta. Dado que estas partidas incrementan el activo corriente se ha de valorar la razonabilidad de su tratamiento.

• Instrumentos financieros de activo (créditos, depósitos, acciones, fondos de inversión...). Dado que el tratamiento contable tiene varias alternativas, se ha de evaluar las que está usando la empresa para comprobar que son razonables.

• Instrumentos financieros de pasivo (préstamos...). En los préstamos es útil conocer cuáles son las garantías dadas para obtenerlos.

• Operaciones en moneda extranjera.

• Existencias.

• Patrimonio neto, subvenciones, provisiones, deudas no comerciales, garantías comprometidas con terceros y otros pasivos contingentes: estos datos son útiles cuando se analiza la composición del pasivo no exigible y exigible de la empresa.

• Situación fiscal: datos complementarios para el análisis de la fiscalidad de la empresa.

• Ingresos y gastos.

• Operaciones con partes vinculadas (empresas del grupo, multigrupo y asociadas).

• Provisiones (planes de pensiones...) y contingencias.

• Información sobre el medio ambiente.

• Combinaciones de negocios (fusiones y escisiones...).

• Hechos posteriores al cierre: producidos entre la fecha de cierre del ejercicio y la fecha de aprobación de las cuentas.

• Información segmentada: incluye una distribución geográfica y por segmentos de negocio de la cifra de ventas de la empresa. Esta información es de gran utilidad, aunque solo la facilitan las grandes empresas. Las empresas que aplican las NIIF además facilitan beneficios y activos por segmentos geográficos de negocio, lo cual ayuda a valorar la actuación de la empresa por segmento.

Con esta información se comentan, completan y se amplían los datos incluidos en las cuentas anuales.

2.8. Informe de gestión

Este informe, que algunas empresas preparan, también es un complemento de las cuentas anuales. Los datos que contiene (acontecimientos posteriores al cierre, evolución previsible de la sociedad, actividades en materia de investigación y desarrollo y adquisición de acciones propias) amplían la información que proporcionan las cuentas anuales y, por tanto, son de gran utilidad.

El informe de gestión tiene que incluir una explicación de la evolución de los negocios y la situación de la sociedad, junto con una descripción de los principales riesgos e incertidumbres a los que se enfrenta.

La exposición consistirá en un análisis equilibrado y exhaustivo de la evolución y los resultados de los negocios y la situación de la sociedad, teniendo en cuenta la magnitud y la complejidad de la misma.

En la medida necesaria para la comprensión de la evolución, los resultados o la situación de la sociedad, este análisis debería incluir tanto indicadores clave de resultados financieros como, cuando proceda, no financieros, que sean pertinentes respecto de la actividad empresarial concreta, incluida información sobre cuestiones relativas al medio ambiente y al personal.

2.9. Informe de auditoría de cuentas

Cuando una empresa dispone de informe de auditoría de cuentas, aumenta considerablemente la fiabilidad de sus datos. La fiabilidad aumenta sobre todo cuando se dispone de un informe de auditoría con opinión favorable y sin salvedades (o sea, sin ninguna objeción por parte de los auditores).

En cambio, cuando la opinión de los auditores es desfavorable o contiene salvedades significativas la fiabilidad se reduce en gran medida. Lo mismo ocurre cuando los auditores no manifiestan opinión sobre las cuentas a causa de los problemas inherentes a la contabilidad de la empresa.

El informe de los auditores es una carta dirigida a quien ha encargado la auditoría (normalmente, es el consejo de administración o los accionistas) que contiene las siguientes partes:

• Alcance de la auditoría: cuentas auditadas, normativa contable y normas de auditoría aplicadas. También se indican las normas de auditoría que no se han podido utilizar.

• Opinión: la opinión puede ser favorable sin salvedades, favorable con salvedades, denegada o desfavorable. Cuando existan salvedades, el analista deberá evaluar la importancia de éstas para estimar la fiabilidad de las cuentas anuales. Cuando sea posible, las salvedades deberán recogerse en las cuentas anuales para ajustarlas. Por tanto, el análisis se hará con las cuentas ajustadas.

• Párrafo de énfasis: ocasionalmente el auditor puede poner de relieve circunstancias significativas, aunque estas no afecten su opinión por no tener la consideración de salvedades.

• Finalmente, el auditor indicará si los datos contables incluidos en el informe de gestión concuerdan o no con las cuentas anuales.

2.10. Casos prácticos

2.10.1. Estado de flujos de efectivo

A continuación, se calcula el estado de flujos de efectivo de grandes almacenes a partir de las diferencias entre los dos balances de situación sin tener en cuenta ajustes por amortización y por otros gastos que no hayan supuesto movimientos de tesorería (ver figuras 2.6 y 2.7).

Figura 2.6. Plantilla para el cálculo del estado de flujos de efectivo de grandes almacenes.

El estado de flujos de tesorería, en el que las amortizaciones están incluidas en las variaciones de inmovilizado, es el siguiente.

Figura 2.7. Estado de flujos de efectivo de grandes almacenes.

En la figura 2.7 puede comprobarse que los grandes almacenes tienen una gran capacidad para generar tesorería con la explotación y que las inversiones las financia esencialmente con la propia explotación y también en una pequeña parte con préstamos a corto plazo. Más adelante, en el capítulo 6 se profundiza en el análisis de esta empresa.

2.10.2. Ajuste de cuentas con salvedades de auditoría

Una empresa facilita el balance y la cuenta de resultados siguientes (ver figuras 2.8 y 2.9). Se trata de un caso basado en una empresa real.

Figura 2.8. Balance de situación.

Figura 2.9. Cuenta de pérdidas y ganancias.

Se sabe también que en el informe de los auditores se incluyen las salvedades siguientes:

• En el activo no corriente se incluyen unas participaciones en una filial por un valor de 7.000, pero que realmente tienen un valor nulo, como consecuencia de que se trata de una filial que está en quiebra y que siempre genera pérdidas.

• El valor de las existencias ha de reducirse en 500 como consecuencia de diversas mercancías obsoletas que se han incluido en el balance.

• En los saldos de clientes falta contabilizar deterioros por morosidad por valor de 6.000.

• En la cuenta de resultados faltan gastos, que están pendientes de pago, por valor de 3.800.

De acuerdo con esta información, deberían ajustarse los importes de las cuentas, tal y como se muestra en las figuras 2.10 y 2.11:

Figura 2.10. Balance de situación ajustado.

Figura 2.11. Cuenta de pérdidas y ganancias ajustada.

Una vez ajustadas las cuentas considerando las salvedades incluidas en el informe de auditoría, se comprueba que la empresa ha generado importantes pérdidas y que está en quiebra, ya que sus deudas son superiores a sus activos. Estas cuentas ajustadas son las que convendría utilizar para el análisis de la empresa.

2.11. Conclusiones

Antes de analizar las cuentas de una empresa conviene tener en cuenta aspectos tales como las características de la empresa (sector, tamaño...), fiabilidad de las cuentas (auditoría, peritajes de inmuebles e intangibles...), normativa contable aplicable y las cuentas consolidadas en el caso de grupos de empresas.

Las cuentas anuales de tres o cuatro años, como mínimo, integradas por el balance de situación, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria, conjuntamente con el estado de cambios en el patrimonio neto, el estado de flujos de efectivo, el informe de gestión y el informe de auditoría, son la materia prima básica a utilizar en el análisis de estados financieros.

Estas cuentas tienen que ser ordenadas de acuerdo con unos criterios determinados para poder proceder a su análisis.

En el balance se ordenan los activos de menor a mayor liquidez y los pasivos de menor a mayor exigibilidad.

La cuenta de pérdidas y ganancias se ordena verticalmente deduciendo los gastos de las ventas para llegar a los sucesivos márgenes y resultados.

El estado de cambios en el patrimonio neto informa de las variaciones producidas en el capital y reservas, y en los gastos e ingresos imputados directamente en el patrimonio neto. En este estado es muy importante analizar la información sobre ajustes por errores y cambios de criterios, ya que pueden ser indicios de maquillajes contables.

El estado de flujos de efectivo informa de los movimientos y saldos de tesorería, distinguiendo los flujos de explotación, de inversiones y de financiación.

El flujo de caja, tanto el financiero como el económico, ayuda a evaluar la liquidez de la empresa y su capacidad de generación de fondos.

Otros documentos de gran utilidad para entender mejor la situación y perspectivas de una empresa son la memoria (que complementa y amplía la información incluida en las restantes cuenta anuales), el informe de los auditores (que aporta más fiabilidad a las cuentas) y el informe de gestión.

3

Contabilidad creativa y detección de manipulaciones contables

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Problemática del maquillaje de cuentas.

• Prácticas de maquillaje que algunas empresas realizan.

• El problema de la imagen fiel.

• Técnicas de detección de maquillajes.

3.1. Introducción

Lamentablemente, hay ocasiones en que las cuentas no son fiables debido a las manipulaciones practicadas. A veces se trata de maquillajes ilegales, cuando se realizan prácticas no permitidas por la legislación vigente.

• Ocultar ventas o gastos.

• Contabilizar ventas o gastos ficticios.

• Ocultar activos o deudas.

En otros casos, se trata de maquillajes legales, ya que uno de los problemas que presenta la normativa contable en cualquier país del mundo es que permite un margen muy amplio para la denominada contabilidad creativa. Este tipo de maquillajes se hace para conseguir que las cuentas reflejen lo que interesa a los directivos y administradores. De esta manera no se informa de la realidad y se engaña a los usuarios de las cuentas.

De lo anterior se desprende que la contabilidad creativa puede ser a menudo un tipo de maquillaje contable que se realiza sin vulnerar la legislación (ver figura 3.1).

Figura 3.1. Clasificación de prácticas de manipulación de las cuentas.

3.2. Contabilidad creativa

La contabilidad creativa es muy negativa ya que distorsiona las cuentas anuales y modifica la opinión que tienen los usuarios de la información financiera, tales como inversores, accionistas o bancos, por ejemplo.

La contabilidad creativa se sustenta en dos ejes:

• En primer lugar, de acuerdo con la normativa contable muchas transacciones se pueden reflejar contablemente con diversas alternativas. Esto posibilita utilizar criterios contables más conservadores o menos conservadores en función de lo que interese. Por otra parte, en algunos casos las empresas pueden cambiar los criterios contables utilizados de un año a otro, aunque esta circunstancia tiene que explicarse en la memoria y los auditores tienen que reflejarla como una salvedad. Esto puede detectarse a través del ECPN, ya que tiene un apartado que informa de los ajustes por errores y cambios de criterios.

• En segundo lugar, hay transacciones en las que para poderse contabilizar se pueden aplicar supuestos más o menos optimistas sobre acontecimientos futuros. Esto afecta, por ejemplo, a la cuantificación de los deterioros (pérdida de valor de activos, morosidad...) y las provisiones.

La combinación de estos dos ejes explica que algunas empresas maquillen sus cuentas amparándose en la normativa contable.

El maquillaje contable en relación con las autoridades fiscales se hace para reducir el pago de impuestos de forma fraudulenta, y nunca recomendable. Consiste en efectuar ajustes como los siguientes, algunos de los cuales no son ilegales:

• Reducir activos tales como existencias, clientes o inmovilizados con amortizaciones o deterioros excesivos.

• Reducir existencias con cambios en los criterios de valoración.

• Reducir reservas y/o el resultado del ejercicio.

• Ocultar ventas o elevar gastos para reducir el beneficio.

• Retrasar la contabilización de ventas o adelantar la contabilización de gastos.

• Considerar como gastos del período inversiones en concepto de inmovilizado.

• Transferir resultados de una empresa a otra en el interior de un grupo empresarial.

• Introducir transacciones con accionistas que no responden a la realidad.

En cambio, el maquillaje de la información contable que se presenta a las entidades de crédito, que también pone de manifiesto un comportamiento poco ético por parte de la empresa, consiste en hacer lo contrario:

• Aumentar activos tales como existencias, clientes o inmovilizados con amortizaciones o provisiones insuficientes.

• Aumentar existencias con cambios en los criterios de valoración.

• Aumentar reservas y/o el resultado del ejercicio.

• Hinchar ventas o reducir gastos para aumentar el beneficio.

• Adelantar la contabilización de ventas o retrasar la contabilización de gastos.

• Considerar gastos del ejercicio como inversiones en concepto de inmovilizado.

• Transferir resultados de una empresa a otra en el interior de un grupo empresarial.

• Introducir transacciones con accionistas que no responden a la realidad.

En la figura 3.2 se relacionan los principales tipos de maquillajes.

Figura 3.2. Algunas técnicas de maquillaje.

3.3. El problema de la imagen fiel

En contabilidad, se pretende que las cuentas sean fiables a través, sobre todo, del objetivo de imagen fiel que ha de alcanzar toda empresa cuando formula sus estados financieros.

De acuerdo con la legislación contable, las cuentas anuales han de proporcionar una imagen fiel del patrimonio, de la situación financiera y de los resultados de la empresa. Este objetivo es tan importante que inclusive se permite la posibilidad de dejar de aplicar algún principio contable con el objetivo de alcanzar la imagen fiel.

Sin embargo, a pesar de que la contundencia con la que se impone la imagen fiel podría hacer pensar que el concepto es diáfano. Sin embargo, no es así ya que coexisten dos corrientes:

• La visión legalista: para las opiniones que se podrían encuadrar en esta corriente, la imagen fiel implica conformidad con la legislación vigente.

• La visión económica: la imagen fiel sería equivalente a la realidad económica, que prima sobre la legislación.

Pero una cosa es lo que dice la teoría y otra son las prácticas contables que realizan las empresas. De los comentarios anteriores se desprende que algunos principios contables, sobre todo el de prudencia y el de precio de adquisición, impiden en muchas empresas que las cuentas informen de la realidad patrimonial, financiera y económica. Sin duda, el caso más significativo es el que afecta a terrenos y edificios de la mayoría de las empresas donde el valor de adquisición suele estar muy alejado de la realidad y las escasas actualizaciones autorizadas solo resuelven muy parcialmente el problema.

Esto podría resolverse si en la práctica se hiciese uso de la posibilidad de dejar de aplicar alguna disposición contable para informar mejor de la realidad de la empresa. Sin embargo, esta posibilidad, tal y como se regula en la normativa contable, solo se prevé para casos excepcionales y el problema de la infravaloración contable de terrenos y edificios afecta a la mayoría de las empresas.

El problema de la visión legalista es que la normativa tiene vacíos, posibilidad de escoger entre múltiples alternativas contables y de efectuar estimaciones más o menos optimistas a la hora de preparar las cuentas. Ello conlleva la posibilidad de que una empresa formule unas cuentas poco fiables aunque estén dentro de los márgenes previstos por la normativa contable.

Como muestra se acompaña un ejemplo (ver figura 3.3) del impacto que puede producir en el beneficio de una empresa real la utilización de las diversas posibilidades de valoración y contabilización que ofrece la normativa contable. En total, en la normativa contable actual existen más de cincuenta tipos de operaciones que se pueden reflejar contablemente de formas diferentes según el criterio que se escoja o las estimaciones que se realicen. Por ejemplo, para valorar las existencias las empresas pueden utilizar el método promedio o el FIFO (o PEPS, primer entrado primer salido). En dicha figura se han considerado tres escenarios. El primero es el de los criterios contables más frecuentemente utilizados por las empresas. El segundo es el de los criterios más conservadores que hace reducir el beneficio. El tercero es el de los criterios menos conservadores que hacen elevar el beneficio.

Figura 3.3. Ejemplo de alteraciones en el beneficio de una empresa real aplicando distintos tipos de criterios contables permitidos.

3.4. Consideraciones para combatir la contabilidad creativa

Durante los últimos años ha habido una mayor concienciación sobre el problema de la contabilidad creativa y se ha empezado a plantearlo como una gran amenaza a la profesión contable, en especial a lo que se refiere a su credibilidad y a su posición en el contexto empresarial. También puede provocar un aumento del riesgo de demandas a los auditores.

Si los reguladores de la normativa y la profesión contable trabajan juntos pueden encontrar vías para combatir eficazmente la contabilidad creativa. Pero ello implica que:

a) Para reducir las oportunidades de la contabilidad creativa en el ámbito de la elección de criterios contables, la regulación contable debería reducir la gama de opciones permitidas.

b) Para reducir las oportunidades de la contabilidad creativa como consecuencia del sesgo de las estimaciones y predicciones, la regulación contable debería reducir el campo de las estimaciones.

c) Para reducir las oportunidades de la contabilidad creativa en el ámbito de las transacciones excepcionales, se debería adoptar el criterio de la revalorización anual de los inmovilizados y, por tanto, utilizar el valor razonable o fair value que ya está previsto en las NIIF.

d) Los organismos reguladores no deberían autorizar a determinadas empresas tratamientos específicos al margen de la normativa contable.

e) Las empresas cotizadas en bolsa deberían estar obligadas a presentar sus cuentas corrigiendo las salvedades detectadas por los auditores como ocurre en la mayoría de países.

f) Los directivos de empresa y la profesión contable han de fortalecer su código ético para no aceptar casos de contabilidad creativa.

g) Los códigos de buen gobierno han de reforzar el papel de los comités de auditoría para velar por la fiabilidad de las cuentas y evitar las tentaciones de efectuar maquillajes.

Si no se toman acciones en las direcciones apuntadas, es probable que periódicamente, y en especial en los años de recesión económica, sigamos siendo testigos de escándalos que reducen la credibilidad de la contabilidad y de la auditoría.

3.5. Detección de maquillajes contables

Para detectar los maquillajes contables se pueden utilizar técnicas como las que siguen:

• Hay maquillajes que se pueden detectar a partir de las cuentas anuales de la empresa. Por eso, conviene analizar los criterios contables utilizados, que se exponen en la memoria que forma parte de las cuentas anuales.

• Es preciso contrastar estos criterios con los de los años anteriores y con los de los competidores. De esta manera se pueden identificar cambios de criterios en relación a años anteriores, o bien prácticas contables más (o menos) conservadoras que las de los competidores.

• También es necesario revisar el informe de auditoría por si hay salvedades. Las salvedades pueden referirse a cambios de criterios en relación con el año anterior o a otras contingencias no recogidas en las cuentas.

• Otra técnica de detección de maquillajes es la revisión de los ajustes por corrección de errores de ejercicios anteriores, ya que se pueden deber al intento de esconder una variación no deseada de los resultados.

• También es recomendable el análisis de la evolución de los plazos de clientes, existencias y proveedores, con el fin de detectar maquillajes que puedan afectar a estas partidas.

• A veces, los maquillajes se hacen a través de empresas vinculadas realizando operaciones irreales o a precios diferentes al de mercado. Por tanto, hay que analizar las operaciones con empresas vinculadas.

Hay otros maquillajes que ya no se detectan a partir de las cuentas anuales de la empresa y, por lo tanto, hacen imprescindible la revisión de los libros de contabilidad. De todas formas, se trata de revisiones que se espera que sean hechas por los auditores.

El esfuerzo de detección de maquillajes es más importante en determinados momentos de la vida de las empresas. Por ejemplo, cuando se ha producido un cambio en la cúpula directiva, cuando ha empezado a cotizar en bolsa o se ha vendido la empresa.

3.6. Casos prácticos

3.6.1. Fórum Filatélico y AFINSA

En este caso, se trata de dos empresas que fracasaron y tuvieron que ser intervenidas por el Gobierno.

Es sorprendente que la historia se repita y que no aprendamos de los escándalos financieros que se van sucediendo. La falta de información y la ignorancia de muchos pequeños ahorradores es un terreno abonado para los interesados en el dinero ajeno, y esto explica muchas de las burbujas que han ido explotando a lo largo de los años.

Forum Filatélico y Afinsa consiguieron que más de trescientas cincuenta mil personas les confiasen sus ahorros con la promesa de obtener rentabilidades entre el seis y el diez por ciento anual, muy por encima de las que ofrecía el mercado. Sin embargo, habían señales suficientes para saber que este tipo de inversiones no podían acabar bien.

En primer lugar, se trata de un tipo de inversión que no tiene ninguna posibilidad de ser viable a largo plazo. Para poder retribuir muy por encima del mercado a los inversores, hace falta que los sellos se vayan revalorizando. Así, es preciso que el número de ahorradores vaya aumentando exponencialmente, puesto que los nuevos ahorradores son los que aportan el dinero que permitirá retribuir a los que entraron antes. Este ciclo se ha de ir repitiendo puesto que se trata de una inversión de tipo piramidal que funcionará mientras vayan entrando nuevos incautos. Se trata de una operativa prohibida por la legislación vigente, ya que se trata de venta en cadena o piramidal.

En segundo lugar, se trata de empresas con síntomas claros de mala gestión. Por ejemplo, en los informes de los auditores de AFINSA de varios años antes de la quiebra había muchos indicios de gestión fraudulenta. Dos años antes de la quiebra los auditores ya cuestionaban el valor que se estaba asignando a los sellos y se quejaban de que la empresa no les había entregado información clave, como las cuentas de determinadas filiales. Como los informes de auditoría son públicos cualquier inversor los podía haber consultado.

De cara al futuro, esta experiencia debería ser una lección a aprender para ser más racionales con los ahorros. Si tenemos en cuenta los tipos de interés de la Deuda Pública, cualquier inversión que dé una rentabilidad mucho mayor ha de ir acompañada de una dosis superior de riesgo. Para evitar problemas, conviene controlar el riesgo que se quiere asumir y, por tanto, invertir solo en empresas que tengan productos claros, que estén muy bien gestionadas y que cuenten con unas buenas perspectivas de negocio.

3.6.2. Enron

En Enron se produjo un caso de maquillaje contable ilegal, o sea un fraude contable. Hasta el año 2001, Enron no incluyó en sus cuentas los datos correspondientes a tres mil filiales constituidas en las Islas Caimán. Estas empresas se financiaban con préstamos bancarios que estaban avalados por Enron. Con estos préstamos, las filiales adquirieron activos de Enron a precios superiores a los de mercado, por lo que generaron unos beneficios ficticios en Enron durante cuatro años (ver figura 3.4). Las filiales pagaban estas compras con el dinero recibido en concepto de los préstamos avalados por la propia Enron. El problema es que las cuentas de las filiales no se consolidaban porque el control de Enron se hacía a través de un contrato secreto que se escondió a los auditores (ver figura 3.5).

Con estas prácticas, Enron hinchó, además de sus beneficios (en un 16% como se muestra en la figura 3.4), los activos y, simultáneamente, ocultó deudas. El tratamiento correcto de todas estas prácticas implica reducir los beneficios de Enron desde 1997 hasta el 2000 en 573 millones de dólares y reducir los fondos propios a finales del 2000 en 1.181 millones de dólares. La contrapartida de esta reducción de fondos propios es una elevación de las deudas y una reducción de los activos. Por tanto, este maquillaje consistió en ocultar operaciones efectuadas por las filiales de Enron.

Figura 3.4. Diferencias entre los datos declarados y los datos ajustados una vez se hicieron públicos los maquillajes de Enron (datos en millones de dólares).

Figura 3.5. Esquema para esconder las operaciones (ventas, préstamos...) con las filiales.

En el año 2000, las acciones de Enron cotizaban a 90 dólares, lo que suponía asignar a Enron un valor total de unos 70.000 millones de dólares. Teniendo en cuenta que los beneficios declarados de ese año fueron de 979 millones de dólares es un ejemplo típico de burbuja financiera, ya que el valor era totalmente desproporcionado en relación a los beneficios que generaba la empresa. Cuando la recesión hizo caer los márgenes, Enron entró en pérdidas y se conoció que la empresa había estado maquillando las cuentas de los años anteriores, los inversores vendieron sus acciones de forma súbita con lo que su precio se hundió (ver figura 3.6). Poco después la empresa suspendió pagos.

Figura 3.6. Evolución de la variación de la cotización de las acciones de Enron.

3.6.3. Parmalat

Cuando se produjo el caso Enron, en Europa las autoridades tranquilizaron a la población recordando que este tipo de situaciones no se podían producir en el continente.

Sin embargo, en el año 2003 se produjo en Italia un escándalo financiero y contable que acabó con Parmalat, una de las empresas más emblemáticas del país. Analizando lo ocurrido se aprecia un esquema que es común a la mayoría de escándalos financieros. Todo empieza con una empresa innovadora que a través del trabajo duro alcanza el éxito. Parmalat se convirtió en cuarenta años en un grupo con más de 36.000 empleados y filiales por todo el mundo. Al presidente Calisto Tanzi lo apodaban San Calisto, por sus milagros económicos. A la vista de ello, ¿qué es lo que pasó?:

• Las relaciones de Calisto Tanzi con Silvio Berlusconi, primer ministro italiano, eran tan estrechas como las de Enron con Bush. A continuación, el líder del proyecto se emborracha con su éxito y empieza a creer que todo lo que toque se convertirá en oro. Ahí está el primer error. No es lo mismo ser excelente con los lácteos que en la ruinosa división turística que gestionaba la hija de Tanzi, o el equipo de fútbol de Parma, en el que la empresa enterró muchos millones.

• El segundo error está en pensar que se puede robar dinero sin límites. Los millones que ha reconocido Tanzi que desaparecieron no lo soporta ninguna empresa. A él se le acusa de haber robado unos 500 millones de euros. Como en otros escándalos, muchas de las transacciones fraudulentas se hicieron con filiales en las Islas Caymán. Dicen que son unas islas paradisíacas pero parece que, para muchos, su encanto procede de su status de tapadera.

• El tercer error está en esconder que la empresa ya no iba bien. En Parmalat hacía años que los beneficios bajaban y las deudas crecían. Se usaron todo tipo de fraudes tales como maquillajes contables ilegales y falsificación de documentos para engañar a auditores y analistas. Los contables de Parmalat llevaban hasta cuatro contabilidades diferentes. Normalmente, cuando se llevan a cabo estos fraudes contables se suelen hacer pensando que en unos meses todo se va a arreglar y, claro, lo que ocurre es todo lo contrario.

• El cuarto error es usar información privilegiada y vender acciones de la empresa antes de que estalle el escándalo. Es un error porque se acaba sabiendo y el juez inculpó a un banco que se deshizo de la mayor parte de acciones que tenía en Parmalat unos días antes del crack. Los escándalos suelen estallar cuando la empresa no puede afrontar sus deudas.

Así ocurrió en Parmalat y a partir de ahí se hundió su cotización en bolsa. Lo que viene a continuación ya es lo de siempre, un rosario de detenciones, cárcel, ruina de los accionistas, pérdidas de empleo, cuestionamiento de la legislación, dudas sobre los auditores y analistas; y suicidio de algún directivo. De todo ello se desprenden varias lecciones. Lo que pasó en Enron puede repetirse en cualquier lugar donde haya falta de ética empresarial. Muchas crisis empresariales nacen de una diversificación alocada. Si la empresa va mal lo mejor es reconocerlo a tiempo. El objetivo de la auditoría es verificar que se han seguido los principios contables y no detectar fraudes tan sofisticados. Al evaluar empresas hay que usar el sentido común. Sorprende que nadie se preguntara qué hacía una empresa lechera con 7.000 millones de euros en las Islas Caimán. En los informes anuales se ha de incluir las filiales en paraísos fiscales, en lugar de desinformar con un exceso de información irrelevante. Como todo empieza con un pequeño fraude, lo más saludable es no hacer ni siquiera fraudes pequeños. Lo más rentable es ser ético.

Si el lector está interesado en conocer escándalos contables más recientes puede consultar: Amat, O. (2017) Cómo mienten las empresas, ACCID-Profit, Barcelona.

3.7. Conclusiones

Las cuentas anuales no siempre son fiables ya que hay empresas que efectúan maquillajes contables. Algunas de estas prácticas son claramente ilegales.

Otras, aunque intentan engañar a los usuarios de las cuentas, se hacen al amparo de normas legales. Estas prácticas supuestamente legales se denominan contabilidad creativa y consisten en lo siguiente:

• Aprovechar los vacíos existentes en la normativa.

• Las alternativas permitidas para contabilizar de formas diferentes una misma operación.

• La posibilidad de aplicar estimaciones más o menos optimistas.

Dado que se puede producir la circunstancia de que las cuentas no sean fiables, es conveniente detectar posibles maquillajes. Para ello, deben revisarse los criterios contables de los últimos años y leer la memoria y el informe de auditoría para detectar cambios de criterios, errores y otros indicios de maquillajes. Otra forma de detectar posibles maquillajes es efectuando comparaciones de algunos datos (plazos de cobro, plazos de existencias...) con empresas competidoras para identificar posibles incoherencias.

4

Estados contables previsionales

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Importancia de los estados previsionales en el proceso de análisis de una empresa.

• Cuenta de resultados previsional.

• Presupuesto de caja.

• Balance previsional.

4.1. Introducción

Las técnicas de análisis de estados financieros también pueden utilizarse para evaluar el futuro al que se dirige la empresa. De esta forma, se tiene más información para poder diagnosticar la situación actual y para poder concretar más las recomendaciones que le pueden convenir a la empresa.

Además, formular previsiones aporta otras ventajas:

• Permite visualizar el futuro antes de que se produzca. De esta forma, se pueden tomar a tiempo decisiones que lo mejoren.

• Permite comparar las previsiones con la realidad y así identificar desviaciones que quizás pueden comportar la necesidad de tomar acciones correctoras.

Como los estados previsionales se basan en hipótesis sobre el futuro, no están exentos de subjetividad. De todas formas, se trata de elaborar estas previsiones con supuestos que sean creíbles.

4.2. Cuenta de resultados previsional

Con la cuenta de resultados previsional se obtiene el resultado previsional. Este resultado se ha de comparar con el patrimonio neto para evaluar si la rentabilidad (Beneficio / Patrimonio neto) que se prevé será suficiente para atender los intereses de los accionistas.

Figura 4.1. Cuenta de resultados previsional.

Con el resultado previsional se puede calcular el flujo de caja previsional obtenido a partir de la suma del resultado previsto y las amortizaciones previstas.

Así, podemos saber cuál es la capacidad futura de generar tesorería por parte de la empresa. Más adelante, con el presupuesto de tesorería se puede conseguir una información más completa sobre este tema.

La cuenta de resultados previsional se elabora a partir de las previsiones de ingresos y gastos que se indican a continuación.

Previsión de ventas y gastos de comercialización

Para poder formular una previsión de ventas se necesitan estudios de mercado para prever la demanda de los clientes y las actuaciones de los competidores. Esta previsión detalla las ventas anuales por meses y por productos en unidades físicas y unidades monetarias. La elaboración del presupuesto de ventas requiere determinar las unidades a vender de cada producto y los precios de venta.

Conocidas las previsiones de ventas ya se pueden determinar las previsiones de costes de comercialización, que en buena parte son variables (comisiones de vendedores, portes de venta, etc.).

Previsión de coste de materiales y existencias

Las previsiones de ventas permiten determinar el coste de materiales que se incluirá en la cuenta de pérdidas y ganancias y el valor de las existencias que se incluirá en el balance de situación. Para ello se ha de determinar el número de unidades que se venderán y el nivel inicial y el deseable como final de existencias de productos acabados, con el fin de determinar las unidades a producir.

A partir de la producción prevista, y de las necesidades de materiales por unidad de producto, se puede determinar el consumo previsto de materiales (materias primas, envases...) y los valores de las existencias finales.

Previsión del resto de gastos de explotación

El paso siguiente es determinar la previsión del resto de gastos de la explotación (personal, alquileres, suministros externos...). El análisis de la evolución de estas partidas en los últimos años y los cambios que se prevén para el futuro ayudarán a formular la previsión.

Conociendo el volumen de deudas que tendrá la empresa y los costes financieros (intereses, comisiones...) se calculará la previsión de gastos financieros.

4.3. Presupuesto de tesorería

Este presupuesto se suele calcular de dos formas:

• Método directo: a partir de las previsiones de cobros y pagos de ingresos y gastos, y también de los restantes cobros y pagos por inversiones y financiación que tendrá la empresa. Para ello, se deben tomar todos los ingresos y los gastos y considerar el mes del año en que se cobrarán y pagarán, respectivamente. Hay que conocer las condiciones de pago de los clientes, proveedores y acreedores.

Figura 4.2. Presupuesto de tesorería por el método directo.

• Método indirecto: se confecciona a partir del resultado que se ajusta por los gastos que no se pagan y los ingresos que no se cobran, y por las variaciones de existencias, clientes, proveedores y otros elementos corrientes de la explotación. A continuación se incorporan los restantes cobros y pagos por inversiones y financiación que tendrá la empresa.

Figura 4.3. Presupuesto de tesorería por el método indirecto.

La importancia del análisis de la tesorería radica en que mide la capacidad de generar fondos que la empresa tiene a través de sus actividades de explotación, inversiones y financiación.

4.4. Balance de situación previsional

El balance de situación previsional también se confecciona con los datos contenidos en los presupuestos anteriores. Para ello, hay que calcular el saldo final de cada cuenta del balance a partir del balance inicial y de los aumentos y reducciones previstos como consecuencia de los incrementos o reducciones de activos y pasivos.

El saldo final de tesorería del balance de situación previsional debe coincidir con el saldo final del presupuesto de caja. Asimismo, el resultado final (beneficio o pérdida) del balance de situación previsional ha de coincidir con el obtenido en la cuenta de resultados previsional.

Figura 4.4. Balance de situación previsional.

4.5. Caso práctico

4.5.1. Publicaciones profesionales

Un grupo empresarial con amplia experiencia en el sector de la comunicación quiere lanzar una nueva revista profesional. El grupo promotor tiene varias publicaciones funcionando muy exitosamente.

La inversión precisa es de 10 millones €.

El 50% de la inversión (5 millones €) se financiará con capital.

El resto de la inversión se financiará con un préstamo a cinco años con la garantía del inmovilizado. El préstamo se devolverá en cinco anualidades:

Tras un completo estudio de mercado, elaborado por una prestigiosa consultora, se ha llegado a la conclusión de que la empresa tendrá las ventas que siguen:

Los gastos previstos están integrados por las amortizaciones (0,64 millones € al año), los gastos variables (papel, impresión...) que representarán el 29,5% de las ventas y los conceptos siguientes:

Como consecuencia de las inversiones efectuadas, la empresa gozará de importantes deducciones fiscales. El plazo de cobro medio será de 10 días y el plazo de pago medio de 60 días. La rotación de existencias será de 14 vueltas al año.

En base a la información anterior, se trata de calcular las cuentas de resultados previsionales, la tesorería previsional y los balances previsionales de los primeros cinco años de vida del proyecto.

Propuesta de solución

Seguidamente, se facilitan los estados contables previsonales. Se hace el supuesto de que los pagos de impuesto sobre beneficios serán de 0, en el primer año y de 0,06; 0,11; 016 y 0,18 en los años siguientes.

En base a las previsiones expuestas, el resultado previsional será el que se acompaña en la figura 4.5.

Tesorería prevista: sin tener en cuenta las inversiones previstas en circulante y la financiación automática de proveedores, la tesorería generada cada año será la que se detalla en la parte inferior de la figura 4.5.

Figura 4.5. Cuentas de resultados previsionales y presupuestos de tesorería previsionales.

Balances de situación previstos: de acuerdo con las previsiones anteriores, los balances se estiman como se visualiza en la figura 4.6 (haciendo el supuesto de que la empresa no reparte dividendos, ya que este tema será decidido por el Consejo de Administración más adelante a medida que avance el proyecto).

Figura 4.6. Balances previsionales.

En el balance anterior se han hecho las consideraciones siguientes:

• Una vez efectuada la inversión inicial no se prevén nuevas inversiones de activo no corriente en los primeros cinco años.

• El saldo de existencias se calcula dividiendo el coste de ventas por 14.

• El saldo de clientes se calcula multiplicando la venta diaria (ventas anuales divididas por 365) por el plazo de cobro de 10 días.

• Las reservas van aumentando con el resultado del año anterior.

• El préstamo se va rebajando con los pagos que se van efectuando cada año.

• El saldo de proveedores se calcula multiplicando el coste de ventas diario (coste de ventas anual dividido por 365) por 60 días.

Con las cifras expuestas se demuestra que si se cumplen las previsiones la empresa conseguirá beneficios suficientes y que la tesorería generada permitirá devolver los préstamos y retribuir adecuadamente a los accionistas.

4.6. Conclusiones

En este capítulo se ha expuesto cómo formular las cuentas previsionales (cuenta de resultados previsional, tesorería previsional y balance previsional).

Es muy conveniente preparar estas cuentas para poder analizar el futuro de la empresa, tanto si sigue de forma inercial la tendencia que ha mantenido en los últimos años, como si se introducen cambios en la estrategia para visualizar sus efectos económicos y financieros.

En principio, se ha de comprobar si estas cuentas previsionales cumplen una serie de requisitos mínimos:

• El resultado previsto para los próximos ejercicios es positivo y suficiente para garantizar una rentabilidad mínima a los accionistas.

• La tesorería prevista es positiva y permite atender los compromisos de pago.

• El balance está suficientemente equilibrado desde el punto de vista patrimonial y financiero.

5

Análisis patrimonial y financiero

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Evaluación del endeudamiento y la capitalización.

• Evaluación de la solvencia a corto plazo.

• Evaluación del fondo de maniobra y los plazos de cobro y pago.

• Cálculo de las necesidades de fondo de maniobra.

• Evaluación de la gestión de los activos.

5.1. Introducción

En este capítulo se estudian los temas clave a considerar cuando se analiza el balance de situación. Tal y como se visualiza en la figura 5.1, los aspectos más relevantes son el endeudamiento, la solvencia a corto plazo, la gestión de los plazos de cobro y pago, y la gestión de los activos.

Figura 5.1. Aspectos a considerar en el análisis del balance de situación.

El análisis del balance permite obtener un diagnóstico claro de la situación patrimonial (endeudamiento y capitalización) y financiera (solvencia a corto plazo, plazos de existencias-cobro-pago, gestión de activos) de la empresa. De esta forma, se pueden contestar preguntas como las siguientes:

• ¿Está la empresa suficientemente capitalizada?

• ¿Cuánto capital haría falta para que la empresa esté saneada?

• ¿Se podrán atender las deudas a corto plazo?

• ¿El fondo de maniobra es suficiente?

• ¿Tiene la empresa capacidad para asumir deudas adicionales?

• ¿Es correcta la gestión de los plazos de cobro y pago?

• ¿Es correcta la gestión de los activos?

5.2. Endeudamiento

La evaluación del endeudamiento permite comprobar si los recursos obtenidos por la empresa mantienen un adecuado equilibrio entre financiación propia y ajena.

Para evaluar el endeudamiento se pueden utilizar diversas técnicas:

• Balances en porcentajes para comprobar el peso de cada masa patrimonial (en el apartado 5.7 se acompaña un caso resuelto con este tipo de cálculos).

• Ratios como los que se acompañan en la figura 5.2.

Figura 5.2. Técnicas a emplear para evaluar el endeudamiento, valores óptimos, problemas que se pueden producir y recomendaciones para mejorar.

• Estado de flujos de efectivo. Para comprobar la relación entre los flujos de explotación, los de inversión y los de financiación.

• Cuadro con todos los préstamos ordenados por vencimientos, costes y garantías concedidas, para poder evaluar mejor el endeudamiento. Esta información suele estar detallada en la memoria que acompaña a las cuentas anuales.

5.3. Solvencia a corto plazo

La evaluación de la solvencia a corto plazo permite comprobar si la empresa se encuentra en una buena posición para poder atender sin problemas las deudas a corto plazo.

Para evaluar la solvencia a corto plazo se pueden utilizar diversas técnicas:

• Balances en porcentajes para comprobar el peso de cada masa patrimonial.

• Ratios como los que se acompañan en la figura 5.3.

• Presupuesto de tesorería (estado de flujos de efectivo previsional) de los próximos doce meses.

• Informes comerciales de bancos y proveedores sobre la empresa.

• Bases de datos (Registro de Aceptaciones Impagadas...) para tener más información sobre el historial de pagos de la empresa.

Hay otros indicios de que una empresa cuenta con buena solvencia a corto plazo: préstamos concedidos no utilizados, bajos gastos financieros, deuda bancaria muy reducida, muchos activos que se pueden ofrecer en garantía de préstamo, etc.

5.4. Gestión de cobro y de pago

La evaluación de los plazos permite comprobar si la empresa tiene una política de cobro y pago adecuada. Para ello se pueden utilizar diversas técnicas:

Figura 5.3. Técnicas a emplear para evaluar la solvencia a corto plazo, valores óptimos, problemas que se pueden producir y recomendaciones para mejorar.

• Ratios como los que se acompañan en la figura 5.4.

• Informes comerciales sobre la empresa y bases de datos (Registro de Aceptaciones Impagadas...).

• Cuadro con la antigüedad de saldos de clientes separando los saldos vencidos de los que están pendientes de vencer.

Figura 5.4. Técnicas a emplear para evaluar la gestión de cobro y pago, valores óptimos, problemas que se pueden producir y recomendaciones para mejorar.

5.5. Gestión de los activos

La evaluación de la gestión de los activos permite comprobar si la empresa es eficiente en el uso de los mismos. Para ello se pueden utilizar ratios como los que se acompañan en la figura 5.5.

Estos ratios permiten estudiar la eficiencia con la que se gestionan los activos. La situación ideal es que los ratios de rotación aumenten. Así, cada vez se precisará una inversión menor en activo para el desarrollo de la actividad. Por tanto, al tener menos activos habrá menos financiación, o sea menos deudas y menos capitales propios, y más eficiente podrá ser la empresa.

Figura 5.5. Técnicas a emplear para evaluar la gestión de los activos, valores óptimos, problemas que se pueden producir y recomendaciones para mejorar.

5.6. Análisis del fondo de maniobra

El fondo de maniobra es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. Sin ninguna duda, tener un fondo de maniobra suficiente es una garantía para la estabilidad financiera a corto plazo. En general, el fondo de maniobra ha de ser positivo ya que, si no, se daría la circunstancia de que el activo no corriente estaría financiado con pasivo corriente, lo cual aumentaría la probabilidad de tener problemas de solvencia a corto plazo.

Diversas son las razones por las que, en general, el fondo de maniobra ha de ser positivo:

• Una parte del activo corriente, como el stock de seguridad o el saldo mínimo necesario de tesorería, podría considerarse como una inversión a largo plazo. Precisamente, esta parte del activo corriente, que en cierto modo es una inversión a largo plazo, ha de ser financiada con recursos permanentes, o sea, con patrimonio neto y pasivo no corriente.

• Los pasivos corrientes han de pagarse antes de un año, pero no es seguro que todos los activos corrientes se cobren antes de doce meses, ya que lo normal es que una parte de las existencias no se vendan y que algunos clientes se retrasen en sus compromisos de pago o incluso se conviertan en morosos.

De todas formas, en sectores donde el plazo de stock y de clientes es muy reducido es habitual que el fondo de maniobra sea negativo y no es un problema.

5.6.1. Ciclo de maduración y ciclo de caja

El ciclo de maduración es el plazo, en días, que transcurre desde que se compra la materia prima hasta que se cobra del cliente, pasando por el proceso de producción, almacenamiento y venta (ver figura 5.6). Lo ideal es que este plazo sea tan corto como sea posible ya que así las necesidades financieras de la empresa serán menores.

En las empresas comerciales, como los supermercados por ejemplo, este ciclo es muy corto y dura unos pocos días, ya que no hay producción, la venta se hace rápidamente y los clientes suelen pagar al contado.

En cambio, en las empresas industriales este ciclo es mucho más largo y suele prolongarse durante varios meses.

Figura 5.6. Ciclo de maduración.

El ciclo de caja se calcula a partir de la diferencia entre el ciclo de maduración y el plazo de pago a proveedores (ver figura 5.7). El plazo de pago a proveedores se resta porque dicho plazo es la financiación automática que se obtiene de ellos. Por tanto, el ciclo de caja indica los días del ciclo de explotación que hay que financiar.

Figura 5.7. Ciclo de maduración y de caja.

En aquellos sectores en los que el ciclo de caja es muy favorable, como los supermercados, por ejemplo, el crecimiento suele generar sobrantes de liquidez, que es lo contrario de lo que sucede en las empresas industriales.

5.6.2. Cálculo de las necesidades de fondo de maniobra

Las necesidades de fondo de maniobra informan de lo que necesita una empresa para no tener problemas de liquidez. Estas necesidades pueden ser diferentes del fondo de maniobra que realmente tiene una empresa en su último balance.

Para calcular las necesidades de maniobra se procede como sigue:

• Activo corriente de explotación: cálculo de todos los activos corrientes del balance que forman parte del ciclo de maduración, tales como existencias, saldos de clientes y efectos a cobrar de clientes. También hay que tener en cuenta el disponible mínimo necesario (este es el saldo de tesorería que la empresa necesita de forma habitual para hacer frente a los pagos del día a día). Es difícil estimar desde fuera de la empresa el disponible mínimo necesario ya que esta es una información que solo saben con certeza los responsables financieros de la empresa. De todas formas, en muchos casos oscila alrededor del 10% o 15% del pasivo corriente.

• Pasivo corriente de explotación: cálculo de los pasivos corrientes que se obtienen de forma automática para financiar la actividad típica de la empresa, tales como proveedores, deudas en concepto de impuestos y seguros sociales, otras deudas a corto plazo generadas por la explotación...

• Las necesidades de fondo de maniobra son la diferencia entre los activos corrientes de explotación y los pasivos corrientes de explotación (figura 5.8).

Figura 5.8. Necesidades de fondo de maniobra.

Este método puede aplicarse a los datos del último balance o con las previsiones del próximo año. En el primer caso, facilitará las necesidades del fondo de maniobra actuales. En cambio, en el segundo caso, informará de las necesidades del fondo de maniobra que tendrá la empresa dentro de un año.

Si se utiliza el método descrito para calcular las necesidades de fondo de maniobra se podrá comprobar que éstas pueden ser diferentes del fondo de maniobra real que hay en el balance, porque en el activo corriente habrá activos que no se han considerado (inversiones financieras, créditos concedidos no relacionados con las actividades ordinarias, disponible, etc.) y en el pasivo corriente habrá deudas que no se habrán incluido en el cálculo del fondo de maniobra necesario (acreedores de inmovilizado, préstamos bancarios, etc.).

5.6.3. Diferencias entre el fondo de maniobra real y las necesidades de fondo de maniobra

El fondo de maniobra que la empresa tiene realmente se puede obtener del último balance de situación y se calcula restando el pasivo corriente al activo corriente. En cambio, las necesidades de fondo de maniobra informan de lo que realmente necesita la empresa para financiar su explotación.

Si el fondo de maniobra real es menor que las necesidades de fondo de maniobra, hay un déficit de fondo de maniobra y deberá buscarse financiación adicional. En caso contrario, existe un superávit de fondo de maniobra.

Cuando hay déficit de fondo de maniobra hay que acelerar el cobro de los activos corrientes o retrasar el pago de los pasivos corrientes. Otra opción es aumentar la financiación a largo plazo de la empresa, ampliando el capital o reconvirtiendo la deuda a corto plazo en deuda a largo plazo. La existencia de un déficit de fondo de maniobra no siempre es peligrosa. Todo depende de si la empresa tiene o no facilidades para que los bancos le financien este déficit de forma continuada y sin costes financieros excesivos.

En caso de que la situación sea la contraria y haya un exceso de fondo de maniobra, habrá que considerar rentabilizar al máximo la inversión en activo corriente y reducir los capitales permanentes.

5.7. Casos prácticos

5.7.1. Brigthon¹

El objeto social de Brighton era la enseñanza de idiomas en todos sus niveles pedagógicos. Fue fundada hace diez años y desarrolló una estrategia de mercado basada en la calidad de la enseñanza, la flexibilidad de horarios y el método pedagógico y, todo ello, en un contexto de apuesta deliberada por la calidad del servicio hacia la clientela. Esta filosofía empresarial se materializó en un proceso de informatización integral de la gestión de la clientela (tanto por razones de gestión económico-administrativas como por razones pedagógicas) y de información de gestión. Asimismo, en una adaptación permanente a las últimas aportaciones técnicas en la enseñanza de idiomas (como ha sido y lo es todavía la multimedia y el nuevo horizonte que abre internet), pero manteniendo siempre como núcleo de la enseñanza Brighton al profesorado nativo preparado y formado para la enseñanza de idiomas.

Así se llegó al año 0, en el cual después de un incremento de precios del 18%, se mantuvieron los niveles de alumnado que se tenía en Barcelona durante el año anterior. Esto representó unos 5.600 alumnos, mientras que en el centro de Madrid, que se abrió en el año 1, se experimentó un aumento del 25%, hasta llegar a la cifra de 1.000 alumnos. El año 1 supuso dar paso a una nueva fase en la evolución de la compañía con el desarrollo de planes estratégicos de expansión de los centros Brighton, primero en la ciudad de Barcelona y su área metropolitana, para a posteriori abordar otros puntos geográficos.

Como primera medida, en octubre del año 1 se abrieron dos nuevos centros en Barcelona. La primera consecuencia de estas aperturas fue el incremento en la matriculación de más de 600 alumnos respecto al curso anterior. Esto fue acompañado de la consolidación del centro de Madrid, que supuso un incremento del 10% en la matriculación de nuevo alumnado. Durante el año 2 el incremento medio de matriculación fue del 5%. Esta evolución confirmó el excelente momento que vivían los productos Brighton en Barcelona y en su entorno metropolitano, razón por la cual se decidió el diseño del proyecto CYE (Consolidación y Expansión) para la apertura de 10 nuevos centros propios, en ubicaciones seleccionadas, durante los 4 años siguientes. Al mismo tiempo, y vista la consolidación del centro de Madrid, se decidió tomar como prueba piloto esta unidad para desarrollar el centro franquiciado Brighton. Así en el año 2, este centro pasó a ser una franquicia. El año 3 marcó un punto de inflexión en la evolución de la compañía, puesto que introdujo en el mercado un nuevo producto, el BTS (Brighton Total System). Este hecho implicó un incremento de un 35,6% en las ventas de la empresa. Además, la compañía llevó a cabo varias inversiones para poder conseguir la nueva dimensión deseada de negocio. Las inversiones de expansión de centros consistieron en la apertura de tres nuevos centros en la provincia de Barcelona.

Finalmente, el 28 de octubre del año 5 la empresa cesó su actividad como consecuencia de su difícil situación financiera, puesto que se encontraba en una situación de quiebra. Esta decisión dejó en la calle a cerca de 4.000 alumnos y a unos 200 profesores, lo que provocó que muchas de estas personas hayan demandado a la empresa y a su propietario. Este justificó el cierre de la empresa por una bajada de las ventas en el mes de septiembre del año 5, el de más matriculaciones, además de culpar a la desconfianza creada con el cierre de otras academias de idiomas a lo largo de los meses anteriores.

Cuestiones:

1. Identificar los puntos fuertes y débiles de la empresa desde el punto de vista patrimonial, económico y financiero. Se acompañan los estados contables y varios ratios.

2. ¿Era previsible un año antes de la quiebra la situación de peligro que se avecinaba en Brighton?

3. Propuesta de recomendaciones para mejorar la situación patrimonial, económica y financiera.

Figura 5.9. Balances de situación de Brigthon.

Figura 5.10. Cuentas de resultados de Brighton.

Figura 5.11. Ratios de Brigthon.

Figura 5.12. Estado de flujos de efectivo de Brigthon.

Propuesta de solución

1. Identificar los puntos fuertes y débiles de la empresa desde el punto de vista patrimonial, económico y financiero.

2. ¿Era previsible un año antes de la quiebra la situación de peligro que se avecinaba en Brighton?

Algunos de los principales ratios (liquidez, endeudamiento...) son muy similares a los de las empresas que han quebrado. Por tanto, con los datos del año 3 ya se puede concluir que la empresa estaba en una situación desfavorable.

La empresa realizó un esfuerzo importante para acelerar su expansión. Sin embargo, toda la financiación fue realizada con deuda a corto plazo, lo que además provocó un incremento de los gastos financieros. El exceso de deudas a corto plazo, combinado con una capacidad de devolución de préstamos muy reducida, puede provocar la suspensión de pagos en cualquier momento.

3. Propuesta de recomendaciones para mejorar la situación patrimonial, económica y financiera.

— El principal peligro es la suspensión de pagos. Por tanto, la empresa debería fortalecer su financiación aumentando el patrimonio neto y la deuda a largo plazo. Los fondos obtenidos permitirían reducir las deudas a corto plazo. La ampliación de capital se cifraría en unos 700.000 euros, con el fin de que el patrimonio neto se aproxime al 40% de todo el balance. Si se efectúa esta ampliación de capital para reducir las deudas a corto plazo, adicionalmente deberían pasarse a largo plazo unos 500.000 euros de deuda a corto plazo. Por tanto, la deuda a corto plazo quedaría en 629.875 euros.

— Otra forma alternativa de mejorar la estructura financiera sería vender algún activo no corriente que no sea imprescidible para el desarrollo de la actividad. De esta forma, los fondos obtenidos podrían servir también para reducir la deuda a corto plazo.

— Estas medidas permitirían evitar la suspensión de pagos y mejorar la cuenta de resultados al reducirse los gastos financieros.

— Adicionalmente, la empresa debería reducir sus gastos, por lo que debería realizar una revisión de los mismos, con el fin de identificar los que serían susceptibles de reducción sin que se viera afectada la calidad del servicio ofrecido.

Seguidamente, se va a modificar el balance de situación incrementando el capital en 700.000 euros y aumentando la deuda a largo plazo en 500.000 euros, reduciendo en estos importes la deuda a corto plazo (ver figura 5.13).

Figura 5.13. Patrimonio neto más pasivo de Brigthon si se aplican alguna de las medidas propuestas.

En el pasivo del balance incluido en la figura 5.13 se comprueba que la empresa tendría una financiación mucho más equilibrada si adopta las medidas propuestas. Así, el ratio de liquidez pasaría a ser de 1,55 (en lugar de 0,535) y el ratio de endeudamiento pasaría a ser de 0,60 (en lugar de 0,89). Al reducirse la deuda, bajarían los gastos financieros, con lo que también aumentaría el beneficio.

Si, además, se pudiesen aplicar las otras medidas de venta de algún activo y de reducción de gastos, los números de la empresa mejorarían sustancialmente.

Dado que las medidas expuestas no se llevaron a cabo, la empresa quebró poco después y ya ha cesado su actividad.

5.7.2. Supermercados Caprabo

Seguidamente se facilitan los balances de situación y cuentas de resultados con el fin de analizar su endeudamiento, solvencia, gestión de activos, plazos y fondo de maniobra.

Se sabe también que durante los últimos años se ha realizado una gran expansión con la adquisición de nuevos locales, que se han financiado esencialmente con préstamos bancarios. En un primer momento, en el año 2, una buena parte de estos préstamos era a corto plazo, pero en el año 3 se renegociaron con un vencimiento final de quince años.

Figura 5.14. Balances de situación de Supermercados Caprabo.

Figura 5.15. Cuentas de resultados de Supermercados Caprabo.

Propuesta de solución

A partir de los datos anteriores se calculan ratios (figura 5.16), así como el fondo de maniobra y las necesidades de fondo de maniobra:

Figura 5.16. Ratios de Supermercados Caprabo.

El fondo de maniobra se detalla en la figura 5.17.

Figura 5.17. Fondo de maniobra de Caprabo.

Las necesidades de fondo de maniobra se calculan a partir de los activos corrientes necesarios para la explotación, a los que se restan los pasivos corrientes necesarios para la explotación. En la figura 5.18 se identifican los activos corrientes de explotación y los pasivos corrientes de explotación.

Figura 5.18. Componentes del activo circulante de explotación y del pasivo circulante de explotación de Caprabo.

A continuación, se calcula el total de activo corriente de explotación y el pasivo corriente de explotación (figura 5.19).

Figura 5.19. Necesidades de fondo de maniobra de Caprabo.

Seguidamente, se compara el fondo de maniobra con las necesidades de fondo de maniobra para comprobar si existe un déficit o superávit:

De todos los cálculos anteriores se desprende lo siguiente:

• El endeudamiento parece elevado, pero el hecho de que la empresa tenga resultados financieros positivos indica que no existe un problema de costes financieros.

• La capacidad de devolución de préstamos se ha reducido, pero el 0,13 del último año indica que los préstamos se pueden devolver en unos 8 o 9 años, mientras que el plazo de los mismos es de 15 años. Como el plazo de los préstamos es superior a los años necesarios para cancelar los préstamos con el flujo de caja, parece que no habrá problemas para atender los pagos de los préstamos.

• Por otro lado, en el activo existen inversiones financieras temporales, lo que significa que no existen problemas para atender las deudas a corto plazo.

• La liquidez parece reducida y el fondo de maniobra es negativo pero, como se ha indicado, los resultados financieros son positivos, existen inversiones financieras temporales y, además, hay un superávit de fondo de maniobra en el tercer año. Este superávit de fondo de maniobra es consecuencia de la elevada financiación que aportan los proveedores los cuales permiten que la empresa pueda funcionar con un fondo de maniobra negativo y que esto no sea un problema.

• En el segundo año, la liquidez era más reducida y además existía un importante déficit de fondo de maniobra (238.393) ya que se estaban financiando inversiones en activo no corriente con préstamos bancarios a corto plazo. Este desequilibrio se corrigió en el tercer año al pasar la mayor parte de los préstamos a largo plazo.

• La rotación del activo está bajando, lo que indica que su gestión es menos eficiente. De todas formas, hay que considerar que la empresa está en plena fase de expansión por lo que hay que pensar que las nuevas tiendas necesitarán un poco de tiempo para ser altamente productivas.

• Los plazos son muy favorables, ya que el plazo de proveedores es superior a la suma del plazo de existencias y de cobro.

En definitiva, se puede concluir que en el año 3 la empresa está en una buena posición financiera y patrimonial, aunque habrá que esperar a los próximos años para verificar si el plan de expansión con nuevas tiendas da los frutos esperados.

Como comentario final, se podría añadir que la buena posición de Caprabo en los años analizados cambió cuando unos años después hizo una expansión muy importante, comprando varias empresas (Al Costo, ENACO...) pagando precios muy elevados y financiándolos con un exceso de deuda. Esto hizo que Caprabo tuviese problemas ante la dificultad de digerir las empresas compradas y el importante incremento de la deuda. Al final, Caprabo entró en pérdidas y fue adquirida por Eroski. Por tanto, que una empresa esté en un momento dado en una buena posición no impide que si se cometen errores importantes se pueda pasar del éxito al fracaso en un plazo muy corto de tiempo.

5.7.3. Ejercicio de análisis del fondo de maniobra

Se acompaña el fondo de maniobra aparente y el necesario de cuatro empresas con el fin de evaluar la situación de solvencia a corto plazo:

Figura 5.20. Fondo de maniobra aparente y necesario de cuatro empresas.

Para el cálculo del superávit (o déficit) de fondo de maniobra hay que restar el fondo de necesario al fondo de maniobra aparente:

Superávit (o déficit) de fondo de maniobra =
= FM aparente – FM necesario

Figura 5.21. Superávit (o déficit) de fondo de maniobra de cuatro empresas.

Analizando los datos anteriores, se comprueba lo siguiente:

• La empresa A tiene un exceso de fondo de maniobra (+2), lo que indica que tiene sobrantes de liquidez y que, en principio, podrá atender sus deudas a corto plazo. Tener un fondo de maniobra necesario menor que el fondo de maniobra aparente significa que ha de invertir poco en stocks y clientes y que, en cambio, los proveedores le financian mucho.

• La empresa B tiene un déficit de fondo de maniobra (-1), ya que necesita un fondo de maniobra de +5 y solo lo tiene de +4. Por tanto, los activos corrientes no son suficientes para atender las deudas a corto plazo. En este caso, la empresa ha de conseguir financiación a largo plazo (deuda a largo plazo o capital) para financiar bien su activo corriente. En caso contrario, podría tener problemas de liquidez.

• La empresa C tiene un exceso de fondo de maniobra (+1), lo que indica que tiene sobrantes de liquidez y que, en principio, podrá atender sus deudas a corto plazo. Tener un fondo de maniobra necesario negativo significa que ha de invertir poco en stocks y clientes y que, en cambio, los proveedores le financian mucho más que lo que ha de invertir en activos corrientes. Cuando hay superávit de fondo de maniobra hay que vigilar que no haya excesos de activos corrientes.

• La empresa D tiene un déficit de fondo de maniobra (-3), ya que puede funcionar con un fondo de maniobra (-2), pero realmente lo tiene de -5. Por tanto, los activos corrientes no son suficientes para atender las deudas a corto plazo. En este caso, la empresa ha de conseguir financiación a largo plazo (deuda a largo plazo o capital) para financiar bien su activo corriente. En caso, contrario, podría tener problemas de liquidez.

5.7.4. Empresa desconocida

En este capítulo, se han propuesto valores ideales para determinados ratios. Este es un planteamiento que se puede considerar válido en líneas generales, pero que se debe utilizar con precaución ya que el sector económico en el que opera cada empresa influye mucho en los ratios.

A modo de ejemplo, se adjuntan varios ratios calculados para tres empresas de tres sectores muy diferentes: químico, bodega y supermercado. Se trata de que el lector adivine a qué sector pertenece cada una de las tres empresas (ver figura 5.22):

Figura 5.22. Ratios de tres empresas para adivinar a qué sector pertenecen.

Como probablemente habrá adivinado el lector, la empresa A es un supermercado (un plazo de cobro muy reducido y una rotación de existencias muy elevada); la empresa B, una bodega (mucho activo corriente por las elevadas existencias y baja rotación de existencias), y la empresa C es del sector químico (por eliminación una vez identificadas las otras dos empresas).

El hecho de que estos indicadores puedan variar tanto en función del sector es un aviso de que los ratios ideales que hemos propuesto pueden no ser válidos en determinados casos.

5.8. Conclusiones

El análisis del balance de situación permite evaluar el endeudamiento, la solvencia a corto plazo, la gestión de los plazos y de los activos. Es un análisis imprescindible para comprobar aspectos tales como si la empresa está suficientemente capitalizada, si podrá atender las deudas a corto plazo, si gestiona bien los plazos y los activos o si se puede endeudar más o no.

Para que el patrimonio esté saneado y las finanzas de la empresa estén equilibradas se deben cumplir una serie de reglas generales de equilibrio:

• El patrimonio neto ha de ser del 40% o 50% del total de balance. Por tanto, los pasivos han de oscilar entre el 50% y el 60%. El patrimonio neto puede ser más reducido si la empresa puede soportar los mayores costes que supondrán las mayores deudas y si la eficiencia en la gestión de existencias y clientes permite atender sin problemas las deudas a corto plazo.

• La deuda ha de ser de buena calidad en cuanto al plazo y coste.

• La capacidad de devolución de préstamos ha de ser elevada y coherente con el plazo de la deuda.

• El activo corriente ha de superar suficientemente al pasivo corriente. En empresas que tengan plazos de existencias, cobro y pago muy favorables es posible que se pueda funcionar con un fondo de maniobra muy reducido, e incluso negativo.

• Los plazos de existencias, cobro y pago han de optimizarse para mejorar el ciclo de maduración y el ciclo de caja y reducir las necesidades de financiación de la empresa.

• Los ratios de rotación han de ser elevados para que la eficiencia en la gestión de los activos sea óptima y se requiera menos financiación ajena con coste.

• El fondo de maniobra que realmente tiene la empresa ha de ser próximo a las necesidades de fondo de maniobra para evitar tensiones de liquidez. Cuando el fondo de maniobra es menor que las necesidades de fondo de maniobra es posible que la empresa tenga tensiones de liquidez, a menos que este déficit se financie de forma sostenible.

Como se ha indicado, estas reglas de equilibrio pueden variar en función de las características de la empresa y del sector. Por ejemplo, cuando una empresa tiene unos plazos muy cortos de existencias y clientes es posible que pueda trabajar sin problemas con un nivel mayor de pasivos corrientes. Por tanto, las reglas propuestas han de adaptarse en función de las características de cada caso concreto.

1 Caso redactado con la colaboración de L. Bautista, M. Bernat, V. Manzanares, R. Niell y J. Pol (Universidad Pompeu Fabra).

6

Análisis de la capacidad para generar beneficios, valor y crecimiento

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias: ingresos, gastos, márgenes y beneficios.

• Elementos que inciden en la generación de valor en la empresa.

• Análisis de la rentabilidad y de sus inductores: margen, rotación y apalancamiento.

• Evaluación de la autofinanciación y de la política de dividendos.

• Claves del crecimiento equilibrado.

• Factores que inciden en la capacidad de crecimiento.

6.1. Introducción

En este capítulo se estudian los temas clave a considerar cuando se analiza la cuenta de pérdidas y ganancias (también denominada cuenta de resultados) y la creación de valor de una empresa. Tal y como se visualiza en la figura 6.1, los aspectos más relevantes son la capacidad de generar beneficios, la creación de valor y rentabilidad; y la autofinanciación.

Figura 6.1. Aspectos a considerar en el análisis de la cuenta de resultados y de la creación de valor.

El análisis de la cuenta de resultados y del valor creado por una empresa permite obtener un diagnóstico claro de la situación económica de la empresa. Por esto recibe la denominación de análisis económico. De esta forma, se pueden contestar preguntas como las siguientes:

• ¿Genera la empresa una riqueza suficiente?

• ¿Qué elementos inciden en la generación de la riqueza?

• ¿Es suficiente el nivel de autofinanciación?

• ¿Deberían aumentarse los dividendos?

• ¿Tiene la empresa capacidad de pago para asumir deudas adicionales?

6.2. Análisis de la capacidad de generar beneficios

Dado que toda empresa ha de generar riqueza para sobrevivir y alcanzar sus objetivos, el análisis de la capacidad de generar beneficios tiene una gran relevancia. Este análisis ayuda a entender cómo genera los resultados una empresa y cómo mejorarlos.

Normalmente, este análisis se concentra en los resultados ordinarios ya que los excepcionales, como atípicos que son, no suelen ser representativos de la gestión desarrollada por la empresa. Las técnicas que se desarrollan en este capítulo pueden ser aplicadas a cuentas de pérdidas y ganancias de ejercicios anteriores o de ejercicios futuros.

6.2.1. Análisis de las ventas

Conseguir una buena cifra de ventas es un objetivo fundamental para cualquier empresa. Para evaluar esta materia se pueden utilizar diversas técnicas, como las que se incluyen en la figura 6.2.

6.2.2. Análisis de los gastos

Para que una empresa genere un resultado adecuado, no solo tiene que vender, sino que también ha de controlar de manera adecuada los gastos. Para evaluar los gastos se pueden usar ratios como los que se incluyen en la figura 6.3.

En caso de que convenga reducir los gastos se pueden tomar medidas como las siguientes:

• Reducción de activos:

— Reducir activos no corrientes: alquilar en lugar de comprar, vender activos, externalizar procesos...

— Reducir existencias: aumentar la frecuencia del aprovisionamiento de materias primas, comprar solo lo que se necesita, comprar de forma cooperativa, producir justo a tiempo, hacer tiradas más cortas, reducir el número de componentes, que almacene el proveedor, reducir el plazo del ciclo productivo, flexibilizar la producción, producir mientras se transporta, mejorar la logística (conectar compras, producción, stock y ventas), liquidar mercancías deterioradas u obsoletas...

Figura 6.2. Ratios para evaluar las ventas.

Figura 6.3. Ratios para evaluar los gastos.

— Reducir saldos de clientes: reducir los plazos que van desde el pedido a la entrega de la mercancía y desde la entrega de la mercancía vendida hasta la facturación, seleccionar clientes, revisar periódicamente medios y plazo de pago de los clientes, comprobar que los vendedores conocen y aplican las condiciones de cobro aprobadas, no pagar comisiones a los vendedores hasta que se cobre de los clientes, repercutir a los vendedores una parte de las ventas no cobradas, informatizar la gestión de crédito a clientes, avisar al cliente antes del vencimiento de la deuda, utilizar el factoring y el seguro de crédito, vigilar el cumplimiento del plazo del pronto pago...

— Optimizar gestión de tesorería: reducir el número de cuentas bancarias, evitar saldos contrarios (es decir que coincidan al mismo tiempo saldos positivos y saldos negativos en bancos), negociar mejores condiciones con los bancos, controlar las condiciones aplicadas por los bancos, conectar por internet con los bancos, optimizar medios de pago a proveedores para alargar el plazo, mejorar condiciones de pago a proveedores, obtener descuentos o aplazamientos...

• Reducción del coste de la deuda:

— Reducción de la financiación ajena con coste: ampliar capital, aumentar autofinanciación (beneficios retenidos), utilizar solamente la deuda imprescindible (póliza de crédito en lugar de préstamo), ampliar al máximo la deuda gratuita (aplazar pagos sin coste), pedir subvenciones oficiales...

— Reducir los gastos financieros: negociar y vigilar condiciones con los bancos, ofrecer a los bancos aquello que ellos valoran y que a la empresa no le cuesta nada (domiciliación de nómina, seguros sociales, impuestos, exportación), calcular la cuenta de pérdidas y ganancias empresa-banco, pedir préstamos a los socios (o clientes o empleados), seleccionar siempre la financiación más barata (en términos de costes reales), aprovechar las ventajas fiscales de ciertas deudas (leasing)...

• Incrementar los ingresos para poder diluir el efecto de los gastos fijos.

• Reducción de gastos:

— Reducción del coste de ventas: comprar en cooperativa con otras empresas, negociar y controlar condiciones óptimas con los proveedores, controlar la calidad en casa del proveedor, enviar a los proveedores planificaciones anuales de compras para conseguir descuentos, simplificar proceso productivo, formar al personal en el uso de máquinas y de materias primas, prevención y evaluación de la calidad de materias primas, diseño del producto, proceso productivo, contratar asesores energéticos que cobran en base a los ahorros que consiguen, convertir desperdicios en energía, optimizar embalajes y envases a partir de lo que el cliente valora, cargar a los clientes los costes de transportes, optimizar los envíos, controlar transportes urgentes...

— Reducción de los gastos de personal: invertir en formación, limitar horas extras, analizar a qué dedican su tiempo todos los empleados, pactar objetivos a conseguir, incentivar a los empleados (material e inmaterialmente), crear los máximos centros de responsabilidad, reducir el absentismo, aumentar sueldos en base a aumentos de la productividad, hacer participar a los empleados de los resultados de la empresa, evitar reuniones ineficaces, preparar las reuniones con antelación para rentabilizarlas, hacer solo los viajes estrictamente necesarios, utilizar las videoconferencias para reducir costes de viajes y tiempos de desplazamiento, controlar medios de transporte, hoteles y gastos de estancia para evitar despilfarro, utilizar tarjetas de crédito para evitar anticipos de viajes y aprovechar seguros de viajes...

— Reducción de gastos de estructura: implantar el presupuesto base cero (objetivo: despilfarro cero), tener solo la estructura necesaria buscando economías de escala, renegociar alquileres con los propietarios, alquilar espacios sobrantes, controlar el material de oficina que consume cada departamento, asignar el material de oficina y las fotocopias a cada centro de responsabilidad, instalar centrales telefónicas que controlen las llamadas que hace cada empleado, cerrar líneas fuera del horario de trabajo de la empresa, utilizar el correo electrónico siempre que este pueda sustituir al teléfono y los envíos, utilizar los medios de correo óptimos en cuanto a tarifas y plazos de entrega, utilizar interruptores de luz automáticos, poner salidas de calor en las puertas de entrada del edificio para reducir consumo de calefacción, prever y controlar la razonabilidad de los costes jurídicos, diseñar el control interno de la empresa para la salvaguarda de todos los activos, asegurar correctamente todos los riesgos (incendio, robo, inundación, rotura de cristales, responsabilidad civil, pérdida de beneficios, accidentes, seguridad social, automóvil, transporte, defensa jurídica, asistencia en viajes), planificar los impuestos de la empresa, aprovechar al máximo las desgravaciones y deducciones...

A veces tiende a pensarse que las medidas de reducción de costes solo interesan a las empresas que generan poco beneficio pero, en realidad, toda empresa ha de estar interesada en hacer más o lo mismo con menores gastos. Además, hay empresas que basan su estrategia de éxito en la ventaja competitiva de los costes bajos, como es el caso de las líneas aéreas de bajo coste o fabricantes de muebles como IKEA.

6.3. Creación de valor

Generar valor para el accionista significa retribuirlo, ya sea vía dividendos o a través de la plusvalía obtenida con la venta de las acciones. Cualquiera de estas dos formas de retribución requieren que la empresa sea rentable.

6.3.1. Rentabilidad

Para crear valor es fundamental que la rentabilidad de los fondos propios supere al coste de oportunidad de los accionistas. El coste de oportunidad depende de la rentabilidad que podrían obtener los accionistas en otras inversiones de riesgo similar. Para evaluar la rentabilidad se pueden analizar los factores que contribuyen a la misma: margen, rotación y apalancamiento (ver figura 6.4). En la figura 6.5 se proponen ratios para evaluar la rentabilidad.

Figura 6.4. Impulsores de la rentabilidad financiera.

Figura 6.5. Ratios para evaluar la rentabilidad.

Como se ha indicado, para analizar las causas que inciden en la rentabilidad es útil descomponerla en el producto de los tres ratios siguientes:

O sea:

Los ratios anteriores nos muestran que para aumentar la rentabilidad la empresa ha de:

• elevar el margen (aumentando ingresos y/o reduciendo gastos),

• elevar la rotación (aumentando los ingresos, reduciendo los activos o mejorando la eficiencia de los mismos)

• y aprovecharse del apalancamiento financiero. Es decir, aumentando el peso de los activos en relación con el patrimonio neto (siempre que el uso de la deuda sea rentable). Cuando el rendimiento de los activos supera al coste de la deuda se puede afirmar que la deuda es rentable para la empresa y, por tanto, si aumenta la deuda aumentará la rentabilidad de los capitales propios. Si se da esta situación, el apalancamiento financiero es favorable.

De todas formas, el incremento de la deuda solo será recomendable cuando la empresa tenga unos niveles de endeudamiento aceptables que permitan aumentar la deuda sin que la solvencia esté en peligro.

6.3.2. EVA

El Valor Económico Añadido (EVA, del inglés Economic Value Added) podría definirse como lo que queda una vez se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el coste de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto, el EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. Por este motivo, cuando el EVA se utiliza para cuantificar los incentivos de los directivos, éstos tienden a actuar como si fueran accionistas de la empresa. Por tanto, el EVA alinea los objetivos de los directivos y empleados de la empresa con los objetivos de sus accionistas.

Las principales diferencias entre el EVA y el beneficio es que el primero:

• Considera el coste de toda la financiación utilizada. En cambio, en la cuenta de pérdidas y ganancias utilizada para el cálculo del beneficio solo se consideran los gastos financieros correspondientes a la deuda y no se tiene en cuenta el coste de oportunidad de los accionistas.

• Considera solo los resultados ordinarios. Por tanto, normalmente se dejan de lado los resultados excepcionales.

• No está limitado por los principios contables y normas de valoración. Por tanto, para calcular el EVA se ajustan aquellas transacciones que pueden distorsionar la medición de la creación de valor por parte de la empresa. Para ello, la cuenta de resultados debe ser ajustada para obtener un resultado real, independientemente de aquellas normas de la contabilidad financiera que se alejan de la realidad. Entre las partidas que se deben ajustar para calcular el resultado real estarían las amortizaciones, las provisiones y los gastos de investigación y desarrollo, por ejemplo.

Para calcular el EVA se opera como sigue:

Por ejemplo, si una empresa tiene los datos siguientes:

• Resultado de las actividades ordinarias antes de intereses y después de impuestos: 8.600 euros.

• Valor contable del activo: 42.000 euros.

• Coste promedio de la financiación propia y ajena (capital y deuda): 8%.

Con estos datos, el EVA será igual a: 5.240 euros (8.600 – 42.000 × 0,08).

Este dato significa que la empresa ha generado una riqueza del 8% más 5.240 euros. Como el 8% es el promedio del coste de la deuda y la rentabilidad mínima deseada por los accionistas, lo que relamente representa un valor para los accionistas es la cantidad de 5.240 euros.

Si el EVA hubiese sido negativo significaría que la empresa habría destruido valor.

Seguidamente, se explica detalladamente el contenido de cada uno de los elementos que integran el cálculo del EVA.

Resultado de las actividades ordinarias antes de intereses y después de impuestos

Este resultado excluye los resultados excepcionales para concentrarse en los que son consecuencia de la actividad típica de la empresa. Se puede obtener a partir del resultado neto incorporando los gastos financieros y restando (o sumando) los beneficios excepcionales (o las pérdidas excepcionales).

En el EVA se trabaja solamente con resultados ordinarios, ya que los excepcionales podrían desvirtuar la evaluación de la gestión de los responsables de las unidades de negocio. Los resultados extraordinarios más frecuentes (resultados por la compraventa de inmovilizados, pérdidas por incendios, etc.) no están directamente relacionados con la gestión de dichos responsables.

Valor contable del activo

Este valor es el que se obtiene a partir del valor de adquisición de los activos una vez deducidas las amortizaciones correspondientes. La principal crítica que puede formularse a este importe es que puede ser muy diferente del valor de mercado actual de dichos activos, que es lo que realmente están invirtiendo los accionistas. De todas formas, una ventaja del valor de adquisición es su objetividad, ya que los valores de mercado pueden ser difíciles de valorar de manera objetiva.

Las diferencias entre valores contables y valores de mercado pueden ser importantes en el caso de terrenos y edificios.

A pesar de esta ventaja, cuando el valor de mercado de los activos difiera sensiblemente de su valor contable, se recomienda sustituir el valor contable por el valor de mercado a efectos del cálculo del EVA. De esta forma, se puede comparar el EVA calculado con activos valorados a precios de adquisición con el EVA calculado a precios de mercado.

Coste medio de la financiación

El coste medio de la financiación, también denominado coste de capital, se obtiene a partir del promedio ponderado del coste de los fondos propios y del coste de la deuda. Este coste es el que debería compensar a accionistas y prestamistas por la financiación que han aportado y el riesgo que asumen.

Al utilizar estos costes, se tiene en cuenta el riesgo de los recursos financieros utilizados. Tanto el porcentaje del coste de la deuda como el del coste de oportunidad de los accionistas incluyen la prima de riesgo que requieren los prestatarios para aportar fondos a la empresa en cuestión.

En caso de que se desee obtener el EVA consolidado de un grupo de empresas o de una empresa que tiene diversas unidades de negocio, el coste medio de la financiación puede hacerse teniendo en cuenta el coste de los fondos propios y de la deuda que está utilizando cada parte. De esta forma, se puede tener en consideración el riesgo diferente que entraña la inversión en un determinado país o sector. Asimismo, también se considera el hecho de que una determinada parte (empresa del grupo o unidad de negocio de una determinada empresa) se financie con una deuda más o menos barata.

Estrategias para aumentar el EVA

De forma sintética, podría decirse que existen cuatro estrategias básicas para incrementar el EVA de una empresa:

• Aumentar el rendimiento de los activos sin invertir más.

• Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del coste de la financiación.

• Reducir los activos que rindan por debajo del coste del pasivo.

• Reducir el coste promedio de la financiación.

Con alguna de las estrategias expuestas, o combinaciones de ellas, se puede aumentar el EVA.

6.3.3. Autofinanciación

La autofinanciación es la parte del flujo de caja que se reinvierte en la propia empresa. Cuanto mayor sea la autofinanciación significa que la empresa tiene una mayor independencia financiera respecto a terceros (propietarios, acreedores, bancos, etc.).

La autofinanciación, integrada por los recursos invertidos en la empresa generados por ella misma, es una de las claves para la buena marcha de cualquier empresa.

La capacidad de autofinanciación depende del beneficio neto y las amortizaciones y de la política de distribución del beneficio que sigue la empresa. En esta parte del análisis es interesante evaluar la política de distribución de beneficios que ha realizado la empresa en los últimos años. Hace falta comprobar la coherencia del reparto de dividendos y de la dotación de reservas en relación con la situación de la empresa. Por ejemplo, en períodos en que la empresa está creciendo y efectuando inversiones importantes parece razonable repartir pocos dividendos.

La política de dividendos depende de diversos factores que van cambiando con el tiempo:

• Capacidad de generar beneficios: a más beneficios, más posibilidades de poder repartir dividendos.

• Perspectivas de crecimiento de la empresa: si la empresa ha de efectuar inversiones puede ser conveniente reducir el pago de dividendos.

• Situación de la tesorería de la empresa.

• Dividendos mínimos deseados por los accionistas, que pueden diferir para cada uno de ellos.

• Fiscalidad de los accionistas: la optimización de la factura fiscal puede hacer conveniente anticipar o retrasar el pago de dividendos.

Para diagnosticar la autofinanciación, se pueden utilizar los indicadores incluidos en la figura 6.6.

Figura 6.6. Técnicas para evaluar la autofinanciación.

6.4. Crecimiento equilibrado

Las empresas exitosas se distinguen no solamente por su generación de beneficios y liquidez, sino también por su capacidad de crecer en ventas y beneficios de forma sólida. El crecimiento equilibrado requiere una buena gestión de los activos, así como una proporción adecuada de capital y deuda para que los beneficios sigan creciendo. Por tanto, un buen crecimiento se caracteriza por lo siguiente:

• Un incremento de las ventas (V) por encima de la inflación y de los incrementos que consiguen los competidores.

• Un aumento menor de los activos (A), gracias a una gestión eficiente de los mismos. Esta buena gestión permitirá que las inversiones necesarias no se disparen.

• Un aumento aún menor de las deudas (D), gracias a un incremento sostenido de la autofinanciación y del capital.

Todo ello revertirá en un aumento muy relevante de los beneficios (B), como se visualiza a continuación:

Este crecimiento es muy diferente al denominado «muerte de éxito» en el que el aumento de las ventas va acompañado de un crecimiento descontrolado de los activos debido a una mala gestión de los mismos, y de un crecimiento aún mayor de las deudas. El incremento de los activos y de la deudas hace crecer los gastos y bajar los beneficios, y además la situación patrimonial y financiera de la empresa se debilita. Este tipo de crecimiento suele acabar en una suspensión de pagos:

El crecimiento de la empresa tiene sus límites ya que las inversiones necesarias en activos corrientes y no corrientes provocan un incremento de las necesidades de financiación. Cualquier empresa tiene una determinada capacidad financiera de crecimiento, en función de aspectos tales como las ventas, las necesidades de inversión, las posibilidades de aumentar el capital, el flujo de caja, la política de autofinanciación que desarrolla o su estructura financiera, por ejemplo.

Una forma de calcular la capacidad de crecimiento sin necesidad de ampliar el capital aportado por los accionistas, es el modelo de Higgins, que se basa en las variables siguientes:

• Beneficio neto sobre ventas que genera la empresa (M = Beneficio neto / Ventas).

• Dividendos repartidos (D = Dividendos / Beneficio neto).

• Estructura financiera (E = Activo / Capitales propios).

• Rotación del activo (R = Ventas / Activos).

Mediante la fórmula anterior se puede estimar el porcentaje anual de crecimiento en ventas que puede tener una empresa en el supuesto de que no haya ampliaciones de capital ni subvenciones para financiar el crecimiento. Es lo que se denomina el crecimiento autosostenido, que consiste en la capacidad máxima de crecimiento que puede tener una empresa si se financia exclusivamente con los recursos generados y con una deuda que mantenga la proporción entre capital y deuda que tenía la empresa antes de crecer.

A continuación, se aplica este modelo a un ejemplo. Supóngase los datos siguientes:

M = 0,10

D = 0,50

E = 1,8

R = 0,8

La capacidad de crecimiento anual, aplicando el modelo de Higgins, sería del 7,75%.

Para aumentar la capacidad de crecimiento austosostenido, la empresa debería generar un margen mayor, repartir menos dividendos, incrementar el peso de la deuda en el balance y gestionar los activos mejor para elevar la rotación. Así, siguiendo con el ejemplo, si M pasa a 0,15, D pasa a un 0,20, E pasa a 2,2, y R pasa a 0,9, la capacidad de crecimiento autosostenido sería del 31,16% anual. Esto significa que la empresa podría aumentar las ventas en un 31,16% sin necesidad de ampliar el capital aportado por los accionistas si mejorase las cuatro variables que inciden en el crecimiento (margen de beneficios, dividendos, política financiera y rotación del activo).

6.5. Casos prácticos

6.5.1. Grandes almacenes

Seguidamente se facilitan los balances de situación, las cuentas de pérdidas y ganancias y una serie de ratios de El Corte Inglés (ver figuras 6.7, 6.8 y 6.9), con el fin de evaluar su situación patrimonial (endeudamiento), financiera (solvencia a corto plazo, fondo de maniobra, gestión de activos y plazos) y económica (capacidad de generar beneficios y de crecer). Se hace el supuesto de que la deuda cuesta un 4% anual y que el coste de oportunidad de los accionistas es del 7% anual.

También se acompaña el estado de flujos de efectivo calculado en el capítulo 2 diferenciando los flujos de explotación, de los que corresponden a las inversiones y a la financiación:

Figura 6.7. Balances de situación y cuentas de pérdidas y ganancias de grandes almacenes.

Figura 6.8. Ratios de grandes almacenes.

El estado de flujos de tesorería, en el que las amortizaciones están incluidas en las variaciones de inmovilizado, es el siguiente (se ha calculado en el capítulo 2).

Figura 6.9. Estado de flujos de efectivo de grandes almacenes.

Propuesta de solución

De los cálculos anteriores se desprende lo siguiente:

• En relación a la situación patrimonial y financiera:

— El nivel de endeudamiento es reducido, ya que la empresa está muy capitalizada.

— La liquidez es baja y el fondo de maniobra es negativo. Además, existe un déficit de fondo de maniobra ya que las necesidades de fondo de maniobra, aunque son negativas, el saldo del fondo de maniobra todavía es más negativo. De todas formas, existen varios factores que explican que no haya problemas de liquidez: los gastos financieros son muy reducidos comparados con las ventas, las deudas son muy reducidas, los plazos de pago son muy favorables y prácticamente cubren los plazos de existencias y de cobro, las inversiones se financian básicamente con los beneficios y los flujos de explotación.

— Los plazos de existencias y de cobro son favorables.

— La gestión de activos es estable, ya que la rotación se mantiene constante.

• En relación con la situación económica:

— Las ventas crecen de forma constante y por encima de la inflación.

— Lo mismo sucede con el beneficio.

• En relación con la rentabilidad y la capacidad de crecimiento:

— La rentabilidad es positiva y, aunque supera el coste de oportunidad de los accionistas, tiene tendencia a reducirse ligeramente como consecuencia de la reducción del resultado sobre ventas y el incremento del patrimonio neto.

— El rendimiento de los activos es positivo y superior al coste de la financiación.

— El apalancamiento financiero es favorable porque el rendimiento de los activos es superior al coste de la deuda. Por tanto, si se incrementa la deuda puede elevarse la rentabilidad de los fondos propios.

— El crecimiento es bastante equilibrado, aunque los activos y las deudas crecen algo más que las ventas y que el resultado.

En conjunto, se trata de una empresa que tiene una situación y evolución muy favorables. De todas formas, entre las posibles medidas que convienen a esta empresa cabría destacar las siguientes:

• Incremento del resultado sobre ventas a través del control de gastos y acciones de marketing para incrementar los ingresos.

• Renegociar parte de los préstamos a corto plazo para que venzan a un plazo mayor.

• Para incrementar la rentabilidad de los fondos propios se puede aprovechar el apalancamiento financiero positivo y financiar una parte mayor de las inversiones con deudas. De esta forma se puede conseguir que el peso del patrimonio neto no sea tan elevado.

6.5.2. Telepizza

Se trata de evaluar la capacidad de generar beneficios y también el valor creado por Telepizza, que facilita las cuentas anuales que se acompañan. También se ha de analizar la situación patrimonial y financiera.

Se hace el supuesto también de que que el coste medio ponderado de la financiación que utiliza la empresa es del 8%. Este coste se obtiene a partir de la ponderación del coste de la deuda, que es del 4%, y del coste del capital de los accionistas, que es del 10% anual.

Figura 6.10. Balances de situación de Telepizza.

Figura 6.11. Cuentas de pérdidas y ganancias de Telepizza.

En base a los balances y cuentas de pérdidas y ganancias de la empresa (figura 6.10 y 6.11) se han calculado los ratios que se incluyen en la figura 6.12.

Figura 6.12. Ratios de Telepizza.

Propuesta de solución

En base a los datos facilitados, se puede concluir lo siguiente:

• El endeudamiento es elevado y los gastos financieros han crecido mucho en los últimos años.

• La liquidez se ha ido reduciendo, por lo que la empresa puede tener problemas de solvencia a corto plazo.

• La rotación del activo ha ido reduciéndose de forma considerable. Por tanto, la gestión de los activos es cada vez menos eficiente. La empresa ha efectuado importantes inversiones en activo que no han dado sus frutos, ya que el beneficio se ha reducido y los gastos financieros han aumentado mucho.

• El plazo de cobro, a pesar de que ha ido aumentando, es mucho menor que el de pago, lo cual es favorable.

• El rendimiento es elevado y mayor que el coste de la deuda. Por tanto, el apalancamiento financiero es favorable.

• La rentabilidad de los fondos propios se ha ido reduciendo hasta quedar por debajo de la rentabilidad deseada por los accionistas.

• El crecimiento de los últimos años es desequilibrado, ya que los activos y las deudas aumentan más que las ventas. Esto provoca una caída de los beneficios.

• El EVA se ha ido reduciendo en los últimos años y si se le añaden los gastos extraordinarios queda negativo. Por tanto, la empresa está destruyendo valor desde la perspectiva de los accionistas.

En la figura 6.13 se presenta el diagrama causa–efecto.

Figura 6.13. Diagrama causa–efecto de la evolución de Telepizza.

En base a lo anterior, se pueden efectuar las siguientes recomendaciones:

• Para mejorar la solvencia a corto plazo y la eficiencia en el uso de activos, se deberían reducir los activos.

• Con el dinero obtenido a través de la venta de activos se podrían reducir las deudas a corto plazo. Así se reducirían los gastos financieros.

• Habría que aumentar las ventas y/o reducir los gastos para incrementar los beneficios.

• Con las medidas anteriores mejoraría la rentabilidad, a través de la mejora del margen y la rotación.

• La mejora de la rentabilidad y de la eficiencia en el uso de activos, contribuiría a un crecimiento del valor creado.

En los años siguientes al periodo analizado Telepizza se deshizo de las filiales (sobre todo del extranjero) que no generaban valor suficiente y se concentró en mejorar los resultados de los restaurantes en los países que funcionaban bien (España, Chile...) lo que permitió a la empresa incrementar de nuevo los ingresos y los resultados.

6.6. Conclusiones

El análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias permite evaluar las causas que inciden en la generación de valor. Es un análisis imprescindible para comprobar aspectos tales como si la empresa es rentable y genera el valor suficiente.

Dado que toda empresa ha de generar riqueza para sobrevivir y alcanzar sus objetivos, el análisis de la capacidad de generar beneficios tiene una gran relevancia y depende de los ingresos y los gastos. Este análisis ayuda a entender cómo genera los resultados una empresa y cómo mejorarlos.

En este capítulo se han analizado diversos temas relacionados con la generación de riqueza. Uno de los más relevantes es el que se refiere a la rentabilidad. Para crear valor es fundamental que la rentabilidad de los fondos propios supere al coste de oportunidad de los accionistas.

Los factores que explican la marcha de la rentabilidad son los que siguen:

• Margen. Para aumentar la rentabilidad se ha de elevar el margen (reduciendo gastos o aumentando ingresos).

• Rotación. Si mejora la rotación (aumentando los ingresos, reduciendo los activos o mejorando la eficiencia de los mismos) aumentará la rentabilidad.

• Apalancamiento financiero. El apalancamiento, o sea el uso de la deuda, es rentable para la empresa cuando el rendimiento del activo supera el coste financiero de la deuda. Aumentar el peso de los activos en relación con el patrimonio neto (siempre que el uso de la deuda sea rentable) es otra forma de incrementar la rentabilidad.

Otro aspecto estudiado en el capítulo ha sido el EVA. El EVA es lo que queda una vez se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el coste de oportunidad del capital y los impuestos. Existen cuatro estrategias básicas para incrementar el EVA:

• Aumentar el rendimiento de los activos sin invertir más.

• Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del coste de la financiación.

• Reducir los activos que rindan por debajo del coste del pasivo.

• Reducir el coste promedio de la financiación.

Otro aspecto analizado es el que se refiere a la autofinanciación y la política de dividendos. La autofinanciación es la parte del flujo de caja que se reinvierte en la propia empresa. Cuanto mayor sea la autofinanciación significa que la empresa tiene una mayor independencia financiera respecto a terceros (propietarios, acreedores, bancos, etc.). La capacidad de autofinanciación depende del beneficio neto y de las amortizaciones y de la política de distribución de dividendos.

La política de dividendos depende, entre otros, de diversos factores como los siguientes:

• Capacidad de generar beneficios.

• Perspectivas de crecimiento de la empresa.

• Situación de la tesorería de la empresa.

• Dividendos mínimos deseados por los accionistas.

• Fiscalidad de los accionistas.

Finalmente, se ha incidido en la problemática del crecimiento y se han propuesto métodos para evaluarlo y medir la capacidad de crecimiento autosostenido, es decir, el límite de crecimiento sin necesidad de ampliar capital. La situación ideal es el denominado crecimiento equilibrado, que requiere una buena gestión de los activos y una proporción adecuada de capital y deuda para que los beneficios sigan creciendo.

7

Análisis de grupos de empresas

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Necesidad de utilizar las cuentas consolidadas cuando se ha de analizar una empresa que forma parte de un grupo de empresas.

• Tipos de empresas que forman parte de las cuentas consolidadas.

• Impacto que genera la consolidación en las cuentas de un grupo.

• Principales partidas que aparecen en las cuentas consolidadas e interpretación de las mismas a efectos del análisi.

• Ratios específicos para analizar cuentas consolidadas.

7.1. Introducción

Cuando una empresa tiene participaciones en otras empresas se han de analizar las cuentas consolidadas que incorporan la totalidad o partes de los activos, pasivos, ingresos y gastos de las otras empresas en las que participa. En este capítulo se analizan los tipos de empresas con los que nos podemos encontrar, así como su impacto en las cuentas consolidadas y diversas consderaciones que hay que tener en cuenta al proceder al análisis de las mismas.

La consolidación de cuentas es un paso previo imprescindible al análisis de un grupo, independientemente de que el grupo esté obligado o no a consolidar. Por tanto, aunque el grupo no esté obligado a consolidar se recomienda hacerlo. Esto es así por varias razones:

• Las empresas que integran un grupo a veces realizan transacciones en condiciones distintas a las de mercado que pueden distorsionar la fiabilidad de sus cuentas anuales. La consolidación ofrece la ventaja de eliminar las transacciones entre estas empresas.

• A una buena parte de los analistas, por ejemplo a los de entidades de crédito, les interesa más la situación económico-financiera del grupo que el de cada una de las empresas que lo integran. Es más, normalmente, cuando una sociedad dependiente pide un préstamo, la entidad de crédito suele solicitar el aval de la sociedad dominante.

Las técnicas de análisis a utilizar para las cuentas consolidadas son idénticas a las de cualquier empresa, tal y como se exponen en los restantes capítulos de este libro.

7.2. Tipos de empresas

7.2.1. Unión temporal de empresas y comunidad de bienes

Se trata de un negocio conjunto que tiene la empresa junto con otra u otras sociedades. Un negocio conjunto es una actividad económica controlada conjuntamente por dos o más personas físicas o jurídicas. A estos efectos, control conjunto es un acuerdo estatutario o contractual en virtud del cual dos o más personas, que se denominan «partícipes», convienen compartir el poder de dirigir una actividad económica con el fin de obtener beneficios económicos, de tal manera que las decisiones estratégicas relativas a la actividad requieran el consentimiento unánime de todos los partícipes.

Cuando no se constituye una empresa ni una estructura financiera independiente de los partícipes suele tratarse de una unión temporal de empresas o una comunidad de bienes. En este caso, los efectos en las cuentas anuales son los siguientes:

• Balance: incluye la parte proporcional que le corresponda, en función de su porcentaje de participación, de los activos controlados conjuntamente y de los pasivos incurridos conjuntamente.

• Cuenta de pérdidas y ganancias: incluye la parte que le corresponda de los ingresos generados y de los gastos incurridos por el negocio conjunto.

• ECPN y EFE: incluye la parte proporcional de los importes de las partidas del negocio conjunto que le corresponda en función del porcentaje de participación establecido en los acuerdos alcanzados.

• Se deberán eliminar los resultados no realizados que pudieran existir por transacciones entre el partícipe y el negocio conjunto, en proporción a la participación que corresponda a aquél. También serán objeto de eliminación los importes de activos, pasivos, ingresos, gastos y flujos de efectivo recíprocos.

7.2.2. Sociedad dominante y sociedad dependiente

Una sociedad dominante es aquella que controla a otra, en cuyo caso se entiende que existe un grupo. Por tanto, existe un grupo cuando una sociedad ostente, directa o indirectamente, el control de otra u otras, denominadas dependientes. En particular, se presumirá que existe control cuando una sociedad se encuentre en relación con otra sociedad en alguna de las siguientes situaciones:

• Posea la mayoría de los derechos de voto.

• Tenga la facultad de nombrar o destituir a la mayoría de los miembros del órgano de administración.

• Pueda disponer, en virtud de acuerdos celebrados con terceros, de la mayoría de los derechos de voto.

• Haya designado con sus votos a la mayoría de los miembros del órgano de administración, que desempeñen su cargo en el momento en que deban formularse las cuentas consolidadas y durante los dos ejercicios inmediatamente anteriores. En particular, se presumirá esta circunstancia cuando la mayoría de los miembros del órgano de administración de la sociedad dominada sean miembros del órgano de administración o altos directivos de la sociedad dominante o de otra dominada por ésta. Este supuesto no dará lugar a la consolidación si la sociedad cuyos administradores han sido nombrados está vinculada a otra en alguno de los casos previstos en las dos primeras letras de este apartado.

A los efectos de este apartado, a los derechos de voto de la entidad dominante se añadirán los que posea a través de otras sociedades dependientes o a través de personas que actúen en su propio nombre pero por cuenta de la entidad dominante o de otras dependientes o aquellos de los que disponga concertadamente con cualquier otra persona.

La obligación de formular las cuentas anuales y el informe de gestión consolidados no exime a las sociedades integrantes del grupo de formular sus propias cuentas anuales y el informe de gestión correspondiente, conforme a su régimen específico.

La sociedad obligada a formular las cuentas anuales consolidadas deberá incluir en ellas a las sociedades integrantes del grupo, así como a cualquier empresa dominada por éstas, cualquiera que sea su forma jurídica y con independencia de su domicilio social.

Las cuentas anuales consolidadas comprenderán el balance, la cuenta de pérdidas y ganancias, un estado que refleje los cambios en el patrimonio neto del ejercicio, un estado de flujos de efectivo y la memoria, consolidados. Estos documentos forman una unidad. A las cuentas anuales consolidadas se unirá el informe de gestión consolidado.

Las cuentas anuales consolidadas se establecerán en la misma fecha que las cuentas anuales de la sociedad obligada a consolidar. Si la fecha de cierre del ejercicio de una sociedad comprendida en la consolidación difiere en más de tres meses de la correspondiente a las cuentas consolidadas, su inclusión en éstas se hará mediante cuentas intermedias referidas a la fecha en que se establezcan las consolidadas.

Los elementos del activo, pasivo, ingresos y gastos comprendidos en la consolidación deben ser valorados siguiendo métodos uniformes.

En el balance consolidado se indicará en una partida específica del patrimonio neto, con la denominación de socios externos o intereses minoritarios, la participación correspondiente a los socios externos o intereses minoritarios del grupo. Esta cuenta refleja la participación en el capital de las sociedades dependientes que no es propiedad de la sociedad dominante. Se trata de una partida que no tiene la consideración de deuda, pero tampoco se trata de patrimonio neto del grupo. Por tanto, cuando se analice el endeudamiento o la rentabilidad de un grupo de empresas no se incluirá la partida correspondiente a los socios externos.

Los activos, pasivos, ingresos y gastos de las sociedades del grupo se incorporarán en las cuentas anuales consolidadas aplicando el método de integración global, es decir, se añadirán la totalidad de los activos, pasivos, ingresos y gastos de las sociedades dependientes. En particular, se realizará mediante la aplicación de las siguientes reglas:

• Los valores contables de las participaciones en el capital de las sociedades dependientes que posea, directa o indirectamente, la sociedad dominante se compensarán, en la fecha de adquisición, con la parte proporcional que dichos valores representen en relación con el valor razonable de los activos adquiridos y pasivos asumidos, incluidas, en su caso, las provisiones en los términos que reglamentariamente se determinen.

• La diferencia positiva que subsista después de la compensación señalada se incluirá en el balance consolidado en una partida denominada fondo de comercio de consolidación. Esta partida será objeto de un test de deterioro anual para ver si ha sufrido alguna pérdida en su valor. A efectos de análisis esta partida formará parte del activo no corriente intangible. En algunos países esta partida se amortiza. Por ejemplo, en España se amortiza un 10% anual, si no hay evidencia de que su vida útil excede los 10 años.

• Si la diferencia fuera negativa, se trata de una diferencia negativa de consolidación y deberá llevarse directamente a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada, como un ingreso de explotación.

• Los elementos del activo y del pasivo de las sociedades del grupo se incorporarán al balance consolidado, con las mismas valoraciones con que figuran en los respectivos balances de dichas sociedades.

• Los ingresos y los gastos de las sociedades del grupo se incorporarán a las cuentas anuales consolidadas, salvo en los casos en que aquéllos deban eliminarse conforme a lo que se indica a continuación.

• Deberán eliminarse los débitos y créditos entre sociedades comprendidas en la consolidación, los ingresos y los gastos relativos a las transacciones entre dichas sociedades, y los resultados generados a consecuencia de tales transacciones, que no estén realizados frente a terceros.

En resumen, y de acuerdo con lo anterior, las cuentas de las sociedades dependientes se han de añadir a las cuentas de la sociedad dominante una vez eliminadas las transacciones efectuadas entre ellas. Al añadir estas cuentas nos podemos encontrar con lo siguiente:

• Cuenta de socios externos: refleja la participación en la sociedad dependiente que no es propiedad de la sociedad dominante. Se trata de una cuenta que no tiene la consideración de patrimonio neto, pero tampoco de deuda.

• Cuenta de fondo de comercio de consolidación: se trata del sobreprecio pagado por la sociedad dominante al adquirir la participación en la sociedad dependiente. Esta cuenta se considera a efectos de análisis como un activo no corriente intangible.

• Cuenta de reserva negativa de consolidación: aparece cuando en el momento de adquirir la participación se ha pagado menos por la sociedad dependiente que lo que indica el valor contable de la misma. Esta cuenta se incluye en la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada como un ingreso.

7.2.3. Sociedad multigrupo

Cuando una sociedad incluida en la consolidación gestione conjuntamente con una o varias sociedades ajenas al grupo otra sociedad, ésta podrá incluirse en las cuentas consolidadas aplicando el método de integración proporcional, es decir, en proporción al porcentaje que de su capital social posean las sociedades incluidas en la consolidación o mediante la puesta en equivalencia (el método lo elige la sociedad dominante).

Los activos, pasivos, ingresos y gastos de las sociedades multigrupo se incorporarán a las cuentas anuales consolidadas aplicando el método de integración proporcional, es decir, en proporción al porcentaje que de su capital social posean las sociedades incluidas en la consolidación. En particular, si se aplica la integración proporcional se realizará mediante la aplicación de las siguientes reglas:

• Los valores contables de las participaciones en el capital de las sociedades multigrupo que posea, se compensarán, en la fecha de adquisición, con la parte proporcional que dichos valores representen en relación con el valor razonable de los activos adquiridos y pasivos asumidos, incluidas, en su caso, las provisiones en los términos que reglamentariamente se determinen.

• La diferencia positiva que subsista después de la compensación señalada se inscribirá en el balance consolidado en una partida denominada fondo de comercio de consolidación. Esta partida será objeto de un test de deterioro anual para ver si ha sufrido alguna pérdida en su valor (como ya se ha indicado en algunos países se amortiza en 10 años). A efectos de análisis esta partida formará parte del activo no corriente intangible.

• Si la diferencia fuera negativa, se trata de una diferencia negativa de consolidación y deberá llevarse directamente a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada, como un ingreso.

• Los elementos del activo y del pasivo de las sociedades multigrupo se incorporarán al balance consolidado de acuerdo con el porcentaje de la participación, con las mismas valoraciones con que figuran en los respectivos balances de dichas sociedades.

• Los ingresos y los gastos de las sociedades multigrupo se incorporarán a las cuentas anuales consolidadas de acuerdo con el porcentaje de la participación, salvo en los casos en que aquéllos deban eliminarse conforme a lo que se indica a continuación.

• Deberán eliminarse los débitos y créditos entre sociedades comprendidas en la consolidación, de acuerdo con el porcentaje de la participación, los ingresos y los gastos relativos a las transacciones entre dichas sociedades, y los resultados generados a consecuencia de tales transacciones, que no estén realizados frente a terceros.

En resumen, y de acuerdo con lo anterior, el porcentaje correspondiente a la participación de las cuentas de las sociedades multigrupo se ha de añadir a las cuentas de la sociedad que tenga la participación una vez eliminadas las transacciones efectuadas entre ellas. Al añadir estas cuentas nos podemos encontrar con lo siguiente:

• Cuenta de fondo de comercio de consolidación: se trata del sobreprecio pagado por la sociedad que tiene la participación al adquirir la participación en la sociedad multigrupo. Esta cuenta se considera a efectos de análisis como un activo no corriente intangible.

• Cuenta de reserva negativa de consolidación: aparece cuando en el momento de adquirir la participación se ha pagado menos por la sociedad multigrupo que lo que indica el valor contable de la misma. Esta cuenta se incluye en la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada como un ingreso.

7.2.4. Empresa asociada

Cuando una sociedad incluida en la consolidación ejerza una influencia significativa en la gestión de otra sociedad no incluida en la consolidación, pero con la que esté asociada por tener una participación en ella que, creando con ésta una vinculación duradera, esté destinada a contribuir a la actividad de la sociedad, dicha participación deberá figurar en el balance consolidado como una partida independiente y bajo un epígrafe apropiado.

Se presumirá, salvo prueba en contrario, que existe una participación en el sentido expresado, cuando una o varias sociedades del grupo posean, al menos, el 20 por 100 de los derechos de voto de una sociedad que no pertenezca al grupo.

Se incluirán en las cuentas consolidadas aplicando el procedimiento de puesta en equivalencia o método de la participación.

Para ello se tendrán en cuenta las reglas siguientes:

• Cuando se aplique por primera vez el procedimiento de puesta en equivalencia, el valor contable de la participación en las cuentas consolidadas será el importe correspondiente al porcentaje que represente dicha participación, en el momento de la inversión, sobre el valor razonable de los activos adquiridos y pasivos asumidos, incluidas, en su caso, las provisiones en los términos que reglamentariamente se determinen. Si la diferencia que resulta entre el coste de la participación y el valor a que se ha hecho referencia es positiva, se incluirá en el importe en libros de la inversión y se denominará fondo de comercio de consolidación. Si la diferencia es negativa deberá llevarse directamente a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada.

• Las variaciones experimentadas en el ejercicio en curso, en el patrimonio neto de la sociedad incluida en las cuentas anuales consolidadas por el procedimiento de puesta en equivalencia, una vez eliminada la proporción procedente de los resultados generados en transacciones entre dicha sociedad y la sociedad que posee la participación, o cualquiera de las sociedades del grupo, que no estén realizados frente a terceros, aumentarán o disminuirán, según los casos, el valor contable de dicha participación en la proporción que corresponda, una vez consideradas las amortizaciones y deterioros producidos desde la fecha en la que el método se aplique por primera vez.

• Los beneficios distribuidos por la sociedad incluida en las cuentas anuales consolidadas por el procedimiento de puesta en equivalencia, reducirán el valor contable de la participación en el balance consolidado.

En resumen, los métodos y procedimientos de consolidación que podemos encontrar en las cuentas consolidadas son los que se sintetizan en la figura 7.1.

Figura 7.1. Métodos y procedimientos de consolidación.

7.3. Cuentas anuales consolidadas

Las cuentas consolidadas, que forman una unidad, están integradas por el balance consolidado, la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada, el ECPN consolidado, el EFE consolidado y la memoria consolidada.

Las cuentas anuales consolidadas se formularán en la misma fecha, y para el mismo período, que las cuentas anuales de la sociedad dominante. Deberán ser formuladas por los administradores de la sociedad dominante, que las deberán firmar en el mismo plazo que las cuentas de esta sociedad.

7.3.1. Balance consolidado

El balance consolidado, tras efectuar los ajustes y eliminaciones que procedan, está formado por lo siguiente:

• los bienes, derechos, obligaciones y fondos propios de la sociedad dominante,

• los bienes, derechos y obligaciones de las dependientes a las que se aplique el método de integración global,

• el porcentaje correspondiente a la participación del grupo en su capital social de los bienes, derechos y obligaciones de las sociedades multigrupo a las que se aplique el método de integración proporcional, y

• el valor neto contable de las participaciones del grupo en empresas asociadas y en sociedades multigrupo (a las que aplique la puesta en equivalencia).

Los créditos y deudas con empresas incluidas en la consolidación por los métodos de integración proporcional o de puesta en equivalencia en la parte no eliminada, lucirán separadamente en las correspondientes rúbricas del activo o pasivo.

El modelo de balance consolidado tiene algunas partidas específicas:

• Activo no corriente:

— Participaciones puestas en equivalencia: importe equivalente al porcentaje que de los fondos propios de las sociedades asociadas, excluidas las acciones propias, tenga la sociedad dominante. Estas participaciones no se valorarán al precio de adquisición, sino al valor teórico contable de la sociedad asociada.

— Créditos a sociedades puestas en equivalencia: son los créditos que las empresas del grupo (dominante y/o dependientes) han concedido a empresas consolidadas con el procedimiento de puesta en equivalencia.

— Fondo de comercio de consolidación: al cancelar la participación que tiene la sociedad dominante en las empresas dependientes, asociadas o multigrupo, pueden surgir diferencias. En principio estas diferencias se han de cancelar ajustando las partidas de activo o pasivo a las que corresponden. Si tras estos ajustes subsiste alguna diferencia y es positiva se incluirá en la rúbrica de fondo de comercio de consolidación.

• Activo corriente:

— Empresas puestas en equivalencia: en esta partida se incluyen los derechos por créditos comerciales en relación a empresas consolidadas con el sistema de puesta en equivalencia.

— Créditos a empresas puestas en equivalencia: son los créditos no comerciales concedidos a empresas consolidadas con el sistema de puesta en equivalencia.

• Fondos propios:

— Accionistas por desembolsos no exigidos: aparecen en negativo en los fondos propios.

— Acciones propias: también aparecen en negativo en los fondos propios.

— Otras reservas de la sociedad dominante: son las reservas que tiene la sociedad dominante.

— Reservas en sociedades consolidadas por integración global o proporcional: son las reservas generadas por estas sociedades desde que se adquirió la participación en ellas hasta la fecha de consolidación.

— Reservas en sociedades puestas en equivalencia: concepto equivalente al anterior pero referido a estas otras sociedades.

— Diferencias de conversión: estas diferencias se generan al convertir a euros las cuentas anuales de sociedades extranjeras (dependientes, asociadas o multigrupo).

— Resultado atribuible a la sociedad dominante: en este apartado se incluye el resultado consolidado del que se deduce la parte que corresponde a la minoría.

— Resultado atribuido a la minoría (minorando): parte del resultado que corresponde a los socios minoritarios de las sociedades dependientes que se han consolidado por el método de la integración global.

• Socios externos: incluye el patrimonio neto de las sociedades dominadas consolidadas con el método de integración global que corresponde a los accionistas minoritarios externos al grupo. Solo puede utilizarse en caso de que la participación de la sociedad dominante sea inferior al cien por cien. La cuantificación de esta partida se hace aplicando a los fondos propios (capital social, reservas, remanente, resultado del período ya sea positivo o negativo, dividendo a cuenta repartido en el ejercicio), y al resto de elementos del patrimonio neto de cada sociedad dominada, el porcentaje que de su capital social tienen los accionistas minoritarios.

Como ya se ha señalado, esta partida no puede considerarse ni como patrimonio neto ni como pasivo del grupo. Lo más recomendable es considerarla como una partida intermedia ya que no es una deuda (no está retribuida con un interés financiero, ni tiene un vencimiento en el que se tenga que reembolsar) pero tampoco es una financiación propia del grupo.

• Pasivo no corriente:

— Deudas con sociedades puestas en equivalencia: en esta partida se incluyen todas las deudas con vencimiento superior a un año en relación a las empresas consolidadas con el sistema de puesta en equivalencia.

• Pasivo corriente:

— Deudas con sociedades puestas en equivalencia: corresponde a las deudas de vencimiento inferior a un año en relación a empresas consolidadas con el procedimiento de puesta en equivalencia.

7.3.2. Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada

La cuenta de pérdidas y ganancias consolidada está integrada, tras efectuar los ajustes y eliminaciones que procedan, por los ingresos y gastos de:

• la sociedad dominante (100% de sus resultados),

• las sociedades dependientes consolidadas por el método de integración global (100% de sus resultados, que corresponderán en parte a los socios externos al grupo),

• el porcentaje correspondiente a la participación del grupo en su capital social, de los ingresos y gastos de las empresas multigrupo a las que se aplique el método de integración proporcional.

Además de los ingresos y gastos totales de la sociedad dominante y de las dominadas, y de los de las sociedades multigrupo, en la parte correspondiente al porcentaje de participación en su capital, hay que añadir la participación del grupo en los resultados de las empresas asociadas. Estos se integran directamente por el resultado y no por los ingresos y gastos como en los casos anteriores. Por tanto, el resultado consolidado será la suma de:

• 100% de los ingresos y gastos de la sociedad dominante.

• 100% de los ingresos y gastos de las sociedades dominadas.

• Parte correspondiente al grupo de los ingresos y gastos de las sociedades multigrupo.

• Parte correspondiente al grupo del resultado de las sociedades consolidadas por puesta en equivalencia.

La cuenta de pérdidas y ganancias consolidada tiene algunas partidas específicas:

• Resultados de conversión: diferencias que se producen al convertir a euros los datos de las empresas dominadas y multigrupo que sean extranjeras.

• Participación en resultados de sociedades puestas en equivalencia: es la parte que corresponde al grupo del resultado de sociedades consolidadas con el procedimiento de puesta en equivalencia.

• Deterioro y amortización del fondo de comercio de consolidación: refleja la pérdida de valor del fondo de comercio de consolidación (diferencia entre el valor de adquisición de la participación de una empresa del grupo y el valor neto contable ajustado de dicha participación en el capital y reservas de la empresa participada).

• Resultados por enajenaciones de participaciones en sociedades consolidadas por integración global o proporcional, o por enajenaciones de participaciones puestas en equivalencia o por operaciones con acciones de la sociedad dominante y con pasivos financieros del grupo: se producen al vender participaciones en empresas dependientes, multigrupo o asociadas.

• Resultado consolidado del ejercicio: es la diferencia entre los resultados consolidados antes de impuestos y el impuesto sobre beneficios.

• Resultado atribuido a socios externos (beneficio): es la parte del resultado que corresponde, en proporción a su participación en el capital social, a los socios ajenos al grupo y que se resta para obtener el atribuido a la sociedad dominante.

• Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante: es el resultado neto una vez deducida la parte que corresponde a los socios externos.

7.3.3. Estado consolidado de cambios en el patrimonio neto

Este estado informa de las variaciones producidas en el patrimonio neto del grupo. Con el ECPN se puede evaluar si el crecimiento del patrimonio neto es equilibrado en relación con las inversiones que efectúa el grupo y con las deudas. En la medida en que el incremento del patrimonio neto sea razonable el grupo gozará de una estructura financiera sólida.

7.3.4. Estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo informa de los movimientos y saldos de tesorería del grupo distinguiendo entre explotación, inversiones y financiación. También es útil para evaluar las posibilidades de éxito, supervivencia o fracaso del grupo.

El flujo de caja generado por la explotación da mucha información sobre la capacidad de generar riqueza del grupo, ya que relaciona el beneficio con los restantes flujos de la explotación. Este flujo se puede contrastar con el flujo de las inversiones y el de la financiación para comprobar si el grupo se autofinanciacia adecuadamente y si la financiación es equilibrada o no, en relación con las inversiones efectuadas.

El análisis a nivel de grupo se puede complementar con el análisis de cada filial para ver los flujos de cada una de ellas.

7.3.5. Memoria consolidada

La memoria consolidada es un complemento del balance consolidado y de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada, ya que está destinada a completar, ampliar y comentar estas cuentas. La memoria consolidada deberá incluir, al menos, las indicaciones siguientes:

• El nombre y domicilio de las sociedades comprendidas en la consolidación; la participación y porcentaje de derechos de voto que tengan las sociedades comprendidas en la consolidación o las personas que actúen en su propio nombre pero por cuenta de ellas en el capital de otras sociedades comprendidas en la consolidación distintas a la sociedad dominante. Esas mismas menciones deberán darse con referencia a las sociedades del grupo que queden fueran de la consolidación porque no tengan un interés significativo para la imagen fiel que deben expresar las cuentas anuales consolidadas, indicando los motivos de la exclusión.

• El nombre y domicilio de las sociedades a las que se aplique el procedimiento de puesta en equivalencia, con indicación de la fracción de su capital y porcentaje de derechos de voto que poseen las sociedades comprendidas en la consolidación o por una persona que actúe en su propio nombre, pero por cuenta de ellas.

• El nombre y domicilio de las sociedades que se les haya aplicado el método de integración proporcional, los elementos en que se base la dirección conjunta, y la fracción de su capital y porcentaje de derechos de voto que poseen las sociedades comprendidas en la consolidación o una persona que actúa en su propio nombre, pero por cuenta de ellas.

• El nombre y domicilio de otras sociedades, no incluidas en los apartados anteriores, en las que las sociedades comprendidas en la consolidación, posean directamente o mediante una persona que actúe en su propio nombre, pero, por cuenta de aquéllas, un porcentaje no inferior al 5 por 100 de su capital. Se indicará la participación en el capital y porcentaje de derechos de voto, así como el importe del patrimonio neto y el del resultado del último ejercicio de la sociedad cuyas cuentas hubieran sido aprobadas. Estas informaciones podrán omitirse cuando solo presenten un interés desdeñable respecto a la imagen fiel que deben expresar las cuentas consolidadas.

• El número medio de personas empleadas en el curso del ejercicio por las sociedades comprendidas en la consolidación, distribuido por categorías, así como, si no fueren mencionados separadamente en la cuenta de pérdidas y ganancias, los gastos de personal referidos al ejercicio.

• El importe de los sueldos, dietas y remuneraciones de cualquier clase devengados en el curso del ejercicio por el personal de alta dirección y los miembros del órgano de administración, ambos de la sociedad dominante, cualquiera que sea su causa, así como de las obligaciones contraídas en materia de pensiones o de pago de prima de seguros de vida respecto de los miembros antiguos y actuales de los órganos de administración y del personal de alta dirección. Estas informaciones se podrán dar de forma global por concepto retributivo. Cuando los miembros del órgano de administración sean personas jurídicas, los requerimientos anteriores se referirán a las personas físicas que los representan.

• El importe de los anticipos y créditos concedidos al personal de alta dirección y a los miembros de los órganos de administración, ambos de la sociedad dominante, por cualquier sociedad del grupo, con indicación del tipo de interés, sus características esenciales y los importes eventuales devueltos, así como las obligaciones asumidas por cuenta de ellos a título de una garantía cualquiera. Igualmente se indicarán los anticipos y créditos concedidos al personal de alta dirección y a los administradores de la sociedad dominante por las sociedades ajenas al grupo. Estas informaciones se podrán dar de forma global por cada categoría. Cuando los miembros del órgano de administración sean personas jurídicas, los requerimientos anteriores se referirán a las personas físicas que los representan.

• La naturaleza y el propósito de negocio de los acuerdos no incluidos en el balance consolidado, así como el impacto financiero de estos acuerdos, en la medida en que esta información sea significativa y necesaria para determinar la situación financiera de las sociedades incluidas en la consolidación consideradas en su conjunto.

• El importe desglosado por conceptos de los honorarios por auditoría de cuentas y otros servicios prestados por los auditores de cuentas, así como los correspondientes a las personas o entidades vinculadas al auditor de cuentas.

• Transacciones significativas, distintas de las intragrupo, realizadas entre cualquiera de las sociedades incluidas en el grupo con terceros vinculados, indicando la naturaleza de la vinculación, el importe y cualquier otra información acerca de las transacciones, que sea necesaria para la determinación de la situación financiera de las sociedades incluidas en la consolidación consideradas en su conjunto.

7.3.6. Informe de gestión consolidado

El informe de gestión consolidado permite conocer mejor la evolución de los negocios y la situación del conjunto de las sociedades incluidas en la consolidación, junto con una descripción de los principales riesgos e incertidumbres a los que se enfrenta. Suele incluir tanto indicadores clave financieros como, cuando proceda, de carácter no financiero, que sean pertinentes respecto de la actividad empresarial concreta, con inclusión de información sobre cuestiones relativas al medio ambiente y al personal.

Además, incluye información sobre lo siguiente:

• Los acontecimientos importantes acaecidos después de la fecha de cierre del ejercicio de las sociedades incluidas en la consolidación.

• La evolución previsible del conjunto formado por las citadas sociedades.

• Las actividades de dicho conjunto en materia de investigación y desarrollo.

• El número y valor nominal o, en su defecto, el valor contable del conjunto de acciones o participaciones de la sociedad dominante poseídas por ella, por sociedades del grupo o por una tercera persona que actúe en propio nombre, pero por cuenta de las mismas.

• Con respecto al uso de instrumentos financieros, y cuando resulte relevante para la valoración de los activos, pasivos, situación financiera y resultados, el informe de gestión informa de los objetivos y políticas de gestión del riesgo financiero de la sociedad, incluida la política aplicada para cubrir cada tipo significativo de transacción prevista para la que se utilice la contabilidad de cobertura. También informa de la exposición de la sociedad al riesgo de precio, riesgo de crédito, riesgo de liquidez y riesgo de flujo de efectivo.

7.4. Ratios específicos para analizar cuentas consolidadas

Además de analizar por separado cada una de las empresas que componen el grupo, hay que evaluar las cuentas consolidadas. Al analizar estas cuentas, además de utilizar las técnicas que se exponen en los diferentes capítulos de este libro, puede ser de utilidad obtener algunos ratios adicionales:

Peso de cada sociedad en los activos, deuda, ventas y beneficio del grupo:

Con estos indicadores se trata de comprobar el peso que tiene la empresa madre y el de cada una de las sociedades que forman parte del grupo en el volumen total de activos y ventas del grupo:

Análisis de la capitalización y la deuda:

Dado que la cuenta Socios externos (que incluye las participaciones que tienen otros accionistas minoritarios en sociedades dependientes) no forma parte ni del patrimonio neto del grupo, ni constituye una deuda, se recomienda no incluirla al evaluar la capitalización o la deuda:

Los valores adecuados de estos ratios se situarían alrededor del 40% (capitalización) y del 60% (endeudamiento), tal y como ya se ha expuesto en el capítulo 5.

Análisis de la rentabilidad:

La rentabilidad se ha de analizar sin considerar los socios externos ni los resultados correspondientes a estos socios externos:

De forma similar, es útil analizar los elementos que inciden en la rentabilidad (margen, rotación, apalancamiento, fiscalidad) tanto a nivel de grupo como a nivel de cada una de las sociedades que lo integran.

7.5. Caso práctico

7.5.1. Grupo Bon Preu

Grupo Bon Preu es el resultado de una larga trayectoria en el mundo de la distribución. Los dos hermanos, Joan y Josep Font, continuaron la explotación de un comercio de bacalao que sus padres habían iniciado con anterioridad. El primer supermercado lo abrieron en 1974. El Grupo Bon Preu está compuesto por varias sociedades. Hay que tener en cuenta que para el proceso de consolidación de las sociedades del grupo, se consideran:

• Método de integración global:

— Bon Preu Holding, SL: su activo está integrado por el 100% de las acciones de Bon Preu, SAU y Gesdip, SAU; y por el 50% de las acciones de Ona Capital SCR. Es la sociedad holding y su única actividad es la de tenedora y gestora de sus participaciones.

— Bon Preu SAU: es la sociedad principal del grupo y gestiona los supermercados, hipermercados y gasolineras de las marcas Bon Preu, Orangután, Esclat y EsclatOil. Tiene el 50% de Vallès Preu y el 100% de Interbacaco, SLU.

— Gesdip SAU: es la sociedad patrimonial. Compra locales y plazas de aparcamiento; y los alquila a otras sociedades del grupo. El Grupo prioriza los inmuebles en propiedad por encima del arredamiento.

— Interbacaco SLU: prestación del servicio de gestión de ventas en los locales de Bon Preu y también actividades inmobiliarias.

• Método de puesta en equivalencia:

— Vallès Preu SA: prestación del servicio de gestión de ventas en los locales de Bon Preu, alquiler de espacios comerciales y energía fotovoltaica.

— Ona Capital SCR de Régimen Simplificado SA: hace inversiones de capital riesgo.

Para analizar los factores que explican el éxito logrado por Bon Preu, se exponen sus características diferenciales:

• Empresa familiar: el capital es propiedad de los dos hermanos Font y, aunque a lo largo de los años han recibido varias ofertas para vender parte o la totalidad de las acciones, hay la decisión firme de no vender acciones. Joan Font es el presidente y director general de la empresa. Su hermano Josep asume la vicepresidencia y subdirección general supervisando temas tales como recursos humanos. A diferencia de otras empresas familiares que limitan su crecimiento al no apostar por la profesionalización, Bon Preu ya hace años que ha profesionalizado su dirección.

• Compromiso social: este compromiso se manifiesta con convenios de colaboración para el patrocinio de ciclos de música, fundaciones teatrales, para la ayuda al Tercer Mundo o por comercializar productos de Comercio Justo. Bon Preu fue la primera gran cadena de distribución alimentaria en vender productos de Comercio Justo. El grupo cuenta con una memoria de sostenibilidad confeccionada con las pautas del Global Reporting Iniciative.

• Esfuerzo y sacrificio: como pasa siempre, el éxito se basa en el duro trabajo durante muchos años. Como muestra se puede decir que el Comité de dirección se reúne todos los sábados por la mañana de 10h a 15h del mediodía. Joan Font recuerda: «A los 9 años, mi padre ya me despertaba a las 5 de la mañana para ir a montar la parada en el mercado antes de ir a la escuela».

• Orientación a largo plazo: el grupo marca las estrategias pensando siempre en el largo plazo pero garantizando que los objetivos a corto plazo sean buenos. La mayor parte de los excedentes obtenidos se reinvierten para competir lo mejor posible en un sector cada vez más complicado y donde la dimensión es un factor clave de éxito.

• Innovación: fue el primer grupo en abrir un hipermercado (1988). Otra innovación son las gasolineras automatizadas y sin empleados que permiten ofrecer precios más bajos. En el ámbito de la sostenibilidad y el medio ambiente, el Grupo Bon Preu ha liderado iniciativas en el sector de la distribución de gran consumo. Fue el primer grupo en introducir la primera bolsa biodegradable (2006), y en fomentar la reutilización en 2008 con la campaña «Mejor que una bolsa de plástico» que permitió reducir en un 40% las bolsas de plástico de un solo uso. En esta iniciativa se abonaba al cliente el coste ahorrado al comprar sin pedir bolsas de plástico. En 2010 inició una campaña para ser la primera cadena «libre de porex» en los embalajes al alcance del cliente. Ha abierto los primeros centros comerciales con el certificado A de eficiencia energética.

• Multimarca: a diferencia de otras empresas del sector, el grupo tiene varias marcas:

— Bon Preu: es la marca de los establecimientos de proximidad con superficies entre 400 y 1.000 metros cuadrados en los que destacan las secciones de producto fresco (carnicería, fruta, panadería…) además de un amplio surtido de productos de todas las secciones. Son 122 establecimientos situados principalmente en zonas urbanas, y con un diseño sobrio, donde predomina la comodidad y un trato excelente con el cliente. Se puede encontrar una gama de productos muy amplía con un gran peso del producto fresco, incluyendo productos de conveniencia, con una fuerte presencia de ofertas con tarjeta cliente.

— Esclat: es la marca de los centros con superficies de venta más grandes (entre 1.500 y 6.000 metros cuadrados) y con aparcamiento para los clientes. Dispone de 47 hipermercados Esclat situados en zonas de alta atracción de clientes, predomina la compra familiar y de gran carga, y dispone de un amplio surtido de productos, incluyendo bazar. Aquí también hay una gran predominancia de ofertas con tarjeta de fidelidad y un trato exquisito con el cliente.

— Esclatoil: ya dispone de 40 gasolineras situadas, normalmente, al lado de establecimientos Esclat y Bonpreu. Las gasolineras ofrecen productos de la máxima calidad al precio más bajo del mercado.

— Esclat online: a finales de 2012 puso en marcha el primer establecimiento de venta por Internet, con punto de recogida (el primero de este tipo en España). Este servicio permite hacer la compra a cualquier hora del día, siete días a la semana y pasarlo a recoger sin bajar del coche. Todo ello con un surtido, calidad y precios equivalentes al de un supermercado Bonpreu. Ahora ya dispone de diez establecimientos Esclat online.

• Amplio surtido en frescos y especialidades (carne, fruta, quesos, embutidos, pescado y panadería) y envasados: la empresa apuesta por un modelo que permite al consumidor escoger entre un amplio abanico de productos y marcas a unos precios altamente competitivos. La calidad es uno de los aspectos que más se tiene en cuenta, hecho que permite diferenciar especialmente el producto fresco. Otro aspecto es la importancia de los productores de proximidad. Se atribuye un gran valor a que la carne sea del país, a que se pueda servir pescado de nuestras costas, a que las frutas y verduras provengan de las zonas productivas catalanas y también a los productores artesanos de charcutería y de quesos de cada comarca.

• Amplio número de referencias: el número de referencias de Bon Preu es de 11.000, mucho más elevado que muchos de sus competidores.

• Precio-calidad: la apuesta por la máxima calidad no olvida que el objetivo de precio también es importante, no solo en los productos de marcas conocidas, sino también en los productos de marca Bon Preu.

• Fabricación propia: la empresa mantiene la elaboración propia en algunos productos de panadería y carne.

• Tarjeta cliente: desde 1999 y hasta hoy, Bon Preu ha introducido y potenciado la tarjeta cliente común a las marcas Bonpreu, Esclat y Esclatoil, que dispone de innovadoras ventajas respecto al resto de modelos.

• Productos Bon Preu: el Grupo ha optado por dar a sus productos con marca de distribuidor el nombre de la empresa, como muestra de su compromiso con la seguridad y la calidad. En estos momentos ya se dispone de más de 1.400 referencias en las diferentes secciones de los supermercados de las tres marcas existentes. A la hora de seleccionar los productos de esta marca se prioriza siempre la calidad, aun cuando, evidentemente, todos ellos tienen un precio económico (un 30% menos, aproximadamente, que el producto del fabricante de similar calidad).

• Recursos humanos: el 96% de la plantilla tiene contrato indefinido y el 2,3% de la plantilla es personal discapacitado. Tiene la Escuela Profesional del Comercio e invierte en formación más que la media del sector. La retribución también está por encima de la media del sector. Con respecto al absentismo laboral, se ha ido reduciendo a lo largo de los años y está por debajo de la media del sector.

• Relación con proveedores: a pesar de que con muchos proveedores mantienen relación desde hace décadas y se espera que continúe así, no hay contratos de más de un año, basando la relación con el proveedor en la innovación y mejora continua de los productos.

• Inversión al límite de la capacidad de crecimiento: los riesgos están bien controlados. No obstante, el volumen de inversión estaría en la banda alta de lo que se puede llegar a invertir cada año de acuerdo con el flujo de caja generado. Esta política inversora se sustenta en la reinversión de beneficios.

Para conseguir la excelencia utiliza herramientas como los equipos de mejora continua, sistemas de sugerencias y diferentes elementos de inteligencia artificial que permiten conseguir un alto nivel de satisfacción de las necesidades de los clientes. En los últimos estudios de satisfacción de OCU, Bon Preu se ha situado entre las mejores valoradas de un total de 21 cadenas de supermercados de toda España, la mayoría de ellas mucho más grandes en dimensión y recursos de todo tipo. Esta buena consideración se consigue gracias a la buena valoración que ha recibido en todos los ámbitos, entre los que destacan el servicio, la calidad de productos frescos, la variedad de marcas y la competitividad en precios. Otro aspecto muy bien valorado son las tiendas por su diseño, orden y limpieza.

Se pide:

1. Efectuar un diagnóstico económico-financiero del Grupo Bon Preu.

2. Identificar posibles recomendaciones.

Figura 7.2. Balances de situación consolidados del Grupo Bon Preu

Figura 7.3. Cuenta de pérdidas y ganancias consolidadas del Grupo Bon Preu.

Figura 7.4. Principales ratios del Grupo Bon Preu.

Propuesta de solución

1. Efectuar un diagnóstico económico-financiero del Grupo Bon Preu.

Figura 7.5. Fortalezas y debilidades del Grupo Bon Preu.

2. Identificar posibles recomendaciones.

En general, la empresa dispone de importantes fortalezas en todos los ámbitos. Por tanto, la principal recomendación sería continuar con la estrategia que ha venido utilizando en los últimos años.

Un aspecto que hay que controlar de cerca es la liquidez, ya que el fondo de maniobra necesario en el último año es menor al fondo de maniobra aparente. De todas formas, el hecho de que se trata de una empresa muy capitalizada, que no tiene muchos gastos financieros y que cuenta con pólizas de crédito no utilizadas, significa que no hay riesgo de tener problemas de liquidez a corto plazo.

7.5.2. Ejercicio de análisis de las cuentas consolidadas y de las sociedades del grupo

Seguidamente, se facilitan las cuentas de un grupo de empresas que incluyen las cuentas de cada una de las tres sociedades del grupo (la sociedad dominante y dos filiales) y también las cuentas consolidadas.

En el balance consolidado (figura 7.6) se han eliminado las participaciones en empresas del grupo (50), el capital (20 + 10) y reservas (5 + 5) de las dos filiales; y se han sustituido por el fondo de comercio de consolidación (20) y los socios externos (10). La existencia de socios externos implica que la empresa dominante no posee la totalidad de las acciones de las dos filiales.

En el balance consolidado, también se eliminan los préstamos a largo plazo a empresas del grupo (30).

Figura 7.6. Balances de situación de las sociedades del grupo y consolidado.

En la cuenta de resultados consolidada se incluye la amortización del fondo de comercio de consolidación y se separa la parte del beneficio que corresponde al grupo, del beneficio que corresponde a los socios externos.

Figura 7.7. Cuentas de resultados de las sociedades del grupo y consolidado.

En los ratios (figura 7.8) hay que recordar que en el consolidado no se incluye a los socios externos ni en el patrimonio neto ni en la deuda.

Figura 7.8. Ratios de las sociedades del grupo y consolidado.

En la figura 7.8 se observa lo siguiente:

• En el consolidado, la liquidez, la capitalización, el endeudamiento y la rentabilidad parecen correctos.

• La sociedad dominante tiene un balance saneado y una cuenta de resultados que refleja una rentabilidad algo reducida.

• La filial 1 tiene poca liquidez y mucha deuda y, además, tiene pérdidas. A pesar de los problemas de esta filial, lo importante es que el grupo tiene un nivel de deudas aceptable y genera unos resultados positivos.

• La filial 2 también tiene poca liquidez y está muy endeudada. De todas formas, es la sociedad más rentable, ya que genera la mayor parte de los beneficios del grupo.

En este caso, en el que la filial 1 no presenta una buena situación patrimonial y económica, se daría más relevancia a la situación del grupo que es más favorable. Por ejemplo, si la filial 1 pidiera un préstamo a un banco, este posiblemente exigiría que la operación contase con el aval de la empresa madre, ya que en caso contrario las garantías podrían ser insuficientes. Lo mismo ocurriría con la filial 2, que tiene poca liquidez y aún tiene más deudas, a pesar de ser una sociedad rentable.

En resumen, se trata de un grupo con una buena situación patrimonial, financiera y económica, aunque la filial 1 genera pérdidas y está muy endeudada; y la filial 2 también tiene un balance desequilibrado. Estos problemas pueden superarse mientras el grupo tenga una buena posición patrimonial y económica.

7.6. Conclusiones

Cuando una empresa tiene participaciones en otras empresas se han de analizar las cuentas consolidadas que incorporan la totalidad o partes de los activos, pasivos, ingresos y gastos de las otras empresas en las que participa.

La consolidación de cuentas es un paso previo imprescindible al análisis de un grupo, independientemente de que el grupo esté obligado o no a consolidar. Por tanto, aunque el grupo no esté obligado a consolidar se recomienda hacerlo para tener una visión completa y eliminar las operaciones entre empresas del grupo que podrían distorsionar el patrimonio y los resultados.

Las técnicas de análisis a utilizar para las cuentas consolidadas son idénticas a las de cualquier empresa, tal y como se exponen en los restantes capítulos de este libro. De todas formas hay ratios específicos para evaluar temas como la capitalización, deudas y rentabilidad.

Los tipos de empresas a considerar, a efectos de las cuentas consolidadas, son los siguientes:

— Uniones temporales de empresas y comunidades de bienes, que se incorporan proporcionalmente a la participación que se tiene en las mismas.

— Dominante y dependientes, que se consolidan con el método de la integración global.

— Sociedades multigrupo, que se consolidan con el método de la integración proporcional, o por puesta en equivalencia.

— Empresas asociadas, que se incorporan a través de la puesta en equivalencia.

Las cuentas consolidadas, que forman una unidad, están integradas por el balance consolidado, la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada, el estado de cambios en el patrimonio neto consolidado, el estado de flujos de efectivo consolidado y la memoria consolidada.

La memoria consolidada es un complemento de las demás cuentas consolidadas, ya que está destinada a completar, ampliar y comentar estas cuentas.

El informe de gestión consolidado permite conocer mejor la evolución de los negocios y la situación del conjunto de las sociedades incluidas en la consolidación, junto con una descripción de los principales riesgos e incertidumbres a los que se enfrenta. Suele incluir tanto indicadores clave financieros como, cuando proceda, de carácter no financiero.

1 Tiene inmuebles adquiridos a lo largo de los últimos treinta años que acumulan importantes plusvalías (200 millones de euros) no contabilizadas por prudencia.

2 Se estima que el disponible mínimo necesario (disponible más inversiones financieras temporales) para funcionar con normalidad es de unos 10 millones de euros. En la memoria se indica que dispone de pólizas de crédito con límite de 25 millones de euros, no utilizadas.

* Los activos y pasivos corrientes corrientes son necesarios para la explotación. Hay que añadir el disponible mínimo necesario (ver nota anterior).

3 Los deterioros corresponden a los inmuebles que han perdido valor como consecuencia de la caída de los precios del mercado inmobiliario. Hay que tener en cuenta que hay inmuebles adquiridos a lo largo de los últimos treinta años que acumulan importantes plusvalías (estimadas en unos 200 millones de euros) que no están contabilizadas en aplicación del principio de prudencia.

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Análisis del riesgo de crédito desde la banca y las agencias de rating

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Elementos que consideran los analistas bancarios cuando estudian una solicitud de préstamo: persona, relación banco-empresa, finalidad de la operación, importe solicitado, plazo, capacidad de devolución, compensaciones, garantías...

• Informes de las agencias de rating.

• Papel del análisis discriminante en la formulación de predicciones sobre la probabilidad de insolvencia.

8.1. Introducción

Para una entidad de crédito es crucial el equilibrio del trinomio rentabilidad-riesgo-liquidez. Por ello, tienen la máxima relevancia las políticas para conseguir la máxima rentabilidad, con un nivel de riesgo aceptable y garantizando siempre la liquidez necesaria para llevar a cabo sus operaciones (ver figura 8.1).

Figura 8.1. El trinomio rentabilidad-riesgo-liquidez.

La gestión del riesgo tiene múltiples facetas, como son el riesgo de crédito, el riesgo de tipos de cambio, y el riesgo de tipos de interés, entre otros.

El riesgo de crédito está relacionado con la posibilidad de no recuperar el importe prestado más los intereses correspondientes. Es un tipo de riesgo que debe ser evaluado por las entidades de crédito, pero también por cualquier empresa que venda a crédito o tenga a alguien que le debe dinero por el motivo que sea. Para las entidades de crédito es uno de los principales riesgos que debe gestionar adecuadamente ya que errores en la política de gestión del riesgo de crédito pueden ocasionarle pérdidas difíciles de superar. Tengamos en cuenta que, por ejemplo, para un comercio que venda con un margen bruto (precio de venta menos coste de la mercancía vendida) del 33% para recuperar una venta impagada necesita hacer dos ventas del mismo importe y así no perder el coste de la mercancía vendida. En cambio, si una entidad de crédito compra el dinero al euríbor menos el 0,5% y lo vende al euríbor más el 0,5%, el margen financiero con el que trabaja es del 1%. Por tanto, para recuperar un préstamo incobrable ha de cobrar unos cien préstamos del mismo importe. En otras palabras, una morosidad del 1% en una empresa que trabaja con un margen del 33% es muchísimo menos grave que el mismo porcentaje de morosidad para un banco, en que un 1% de morosidad hace muy difícil tener beneficios (ver figura 8.2). Con el ejemplo expuesto se trata de entender lo crucial que es para un banco la adecuada gestión del riesgo de crédito.

La evaluación del riesgo de crédito es una de las principales actividades que realizan las agencias de rating. Estas entidades elaboran informes sobre empresas, organizaciones y Administraciones Públicas para poder evaluar mejor el riesgo de las inversiones en estas entidades.

Figura 8.2. Número de clientes a los que se ha de cobrar para recuperar un cliente moroso en una empresa comercial y en un banco.

8.2. El análisis desde el punto de vista de las entidades de crédito

Como se ha indicado, este tipo de análisis es fundamental en la banca. A los analistas bancarios les interesa mucho poder evaluar los aspectos cualitativos (ver capítulo 1) y los cuantitativos (ver restantes capítulos de este libro). Pero además, suelen darle mucha importancia a aspectos adicionales como los siguientes:

— Persona: es lo que se conoce como solvencia moral (integridad, honestidad...). Para ello, es útil saber si la persona tiene un historial de cumplimiento de sus compromisos en relación con las deudas. También se valora su experiencia y profesionalidad.

— Relación banco-empresa: se trata de determinar si la relación mantenida hasta el presente con el banco ha sido fluida y sin problemas. Aspectos que pueden preocupar es cuando la empresa ha tenido descubiertos en cuenta, exceso de morosidad, falta de información, no coincidencias entre las informaciones que suministra la empresa y las declaraciones fiscales...

— Finalidad de la operación: la operación para la que se solicita el préstamo tiene que ser coherente con el tipo de empresa y su estrategia. Además, la operación ha de permitir generar el dinero que se pide de préstamo más los intereses, ya que lo mejor es que sea la propia operación la que genera los recursos precisos para devolver el préstamo. La banca prefiere prestar para que la empresa realice nuevas inversiones. En cambio, muy raramente financiará para pagar deudas anteriores, sobre todo si corresponden a otras entidades financieras.

— Importe solicitado: el importe ha de ser proporcionado con los volúmenes que tiene la empresa de capital, ventas, activos... y también ha de ser coherente con la finalidad de la operación.

— Plazo: el plazo ha de ser coherente con el tipo de operación financiada para asegurar que el elemento financiado será capaz de generar la tesorería necesaria para devolver el préstamo. Lo deseable es financiar a largo plazo las inversiones en activo no corriente, sin olvidar que mayor plazo supone más riesgo.

— Capacidad de devolución: el flujo de caja en relación con los préstamos actuales y los que se solicita ha de ser suficiente para garantizar que la empresa podrá devolver los préstamos sin demasiados problemas. Además, la banca le da mucha importancia al análisis de la solvencia y endeudamiento (ver capítulo 5).

— Compensaciones: la empresa puede contribuir a que el banco reduzca su riesgo y aumente su rentabilidad a través de ofrecerle compensaciones como depósitos o imposiciones a plazo fijo, la domiciliación de nóminas, pago de impuestos, de importaciones...

— Rentabilidad de la operación: los intereses, comisiones y compensaciones han de garantizar la rentabilidad de la operación y deben ser coherentes con el nivel de riesgo asumido.

— Garantías: la mejor garantía para una operación es que la empresa tenga capacidad de devolución, pero igualmente la banca suele minimizar el riesgo reforzando las garantías con hipotecas, avales... Además, en el contrato de préstamo se pueden incluir clausulas adicionales que protejan al banco ante cambios producidos en temas como el endeudamiento, los beneficios u otras variables. A veces estas clausulas permiten al banco rescindir el préstamo ante ciertas eventualidades.

En diciembre de 1987 los bancos centrales consensuaron el Acuerdo de Basilea que refuerza la capitalización de los bancos y los requisitos de las políticas de riesgo con el objetivo de evitar crisis bancarias.

Para poder analizar los temas anteriores, las entidades de crédito utilizan información facilitada por la propia empresa, informes externos y datos que tienen internamente:

• Información facilitada por la propia empresa:

— Cuentas anuales.

— Previsiones para los próximos años.

— Liquidaciones de impuestos y de Seguridad Social.

— Relaciones de bienes personales de los avalistas.

— Informaciones solicitadas a entidades externas.

— Informes comerciales de agencias como Dun & Bradstreet, Incresa, Inforinvest, Informa, Infotel, Kompass, nomefio.es...

— RAI (Registro de Aceptaciones Impagadas).

— ASNEF (Asociación Nacional de Entidades de Financiación). Este registro ha sido creado por la asociación española de entidades financieras, y en él se reflejan los impagados, sobre todo de particulares. Las financieras de automóviles, de productos de consumo, tarjetas de crédito... están asociadas y comunican sus datos a este registro.

— Incidencias judiciales.

— Referencias bancarias.

— Referencias de clientes y proveedores.

— Registro de la Propiedad.

— Registro Mercantil: verificaciones registrales de las propiedades.

— CIRBE (Central de Información de Riesgos del Banco de España). Esta base de datos facilita las posiciones de endeudamiento financiero que el cliente mantiene en la propia entidad y en el resto de entidades, de forma desglosada por tipos de operaciones, reflejándose los saldos dispuestos y los saldos disponibles (ver figura 8.3). Esta información es muy útil para analizar la evolución de endeudamiento, porcentaje de utilización de las líneas, y se podrá conciliar con los estados financieros y con las líneas declaradas por el cliente.

— Relación de bancos, límites y tipos de operaciones.

• Información de la propia entidad:

— Saldos activos y pasivos del cliente

— Incidencias operativas.

— Morosidad actual e histórica.

— Demoras en las amortizaciones de préstamos.

Figura 8.3. Ejemplo de ficha de la CIRBE.

— Utilización de servicios: tarjetas de crédito, cesión de nóminas, cesión de seguros sociales, cesión de impuestos, domiciliaciones y cuota de cesión.

— Vinculaciones de la empresa o los avalistas con la entidad (depósitos,...).

— Rentabilidad del cliente.

Utilizando toda esta información, y aplicando técnicas de análisis como las expuestas en este libro, la banca tiene más elementos para decidir sobre la conveniencia de conceder un préstamo o denegarlo. Este tipo de análisis no acaba una vez se concede un préstamo, ya que es muy importante el seguimiento de la evolución de la empresa para poder detectar problemas a tiempo.

8.3. El análisis desde la perspectiva de las agencias de rating

Como se ha indicado anteriormente, las agencias de rating elaboran informes sobre el riesgo de invertir en empresas, organizaciones y Administraciones Públicas. Para elaborar sus informes, las agencias de rating hacen análisis cualitativos (aspectos estratégicos y operativos) y cuantitativos (análisis de estados financieros históricos y previsionales) como los que se exponen en este libro incidiendo en el análisis del negocio, del sector y del país.

Entre los temas que más interesan a las agencias de rating estarían los siguientes:

• Aspectos estratégicos y operativos:

— Riesgo del sector

— Cuota de mercado de la empresa: perspectivas de futuro...

— Éxito en los procesos de innovación para defender y ampliar su cuota de mercado.

— Ventajas competitivas de la empresa: costes, imagen, adaptación a segmentos concretos, diseño...

• Análisis de estados financieros:

— Flexibilidad financiera: es la posibilidad que tiene una empresa de conseguir financiación adicional en caso necesario, en forma de deuda, capital o vendiendo activos no necesarios para la actividad de la empresa.

Figura 8.4. Ratings de Moody’s y Standard & Poor´s.

— Contingencias que pueden suponer pérdidas y deudas en el futuro (juicios pendientes, reclamaciones de clientes...).

— Margen: algunas agencias dan mucha importancia al EBITDA por considerar que los criterios aplicados al calcular las amortizaciones pueden variar mucho de unas empresas a otras. Así, defienden que el EBITDA facilita mejor la comparación:

— Capacidad de devolución de los pagos de deuda: se compara el beneficio antes de intereses e impuestos previsto para los próximos años con los pagos de cada año en concepto de devolución del principal de préstamos e intereses:

Las agencias más conocidas son Moody’s y Standard & Poor’s, que clasifican de forma diferente sus informes de rating en función de los niveles de riesgo (ver figura 8.4). Otra agencia que hace informes de rating es Fitch IBCA. Los informes se hacen normalmente para evaluar los distintos tipos de deuda que tiene una empresa (a corto y a largo plazo). Los ratings que se incluyen en la figura 8.4 pueden elevarse o reducirse algo añadiendo el signo (+) o (–). Por ejemplo, en el caso de Standard & Poor’s el rating AA+ es de mejor calidad que el de AA, o que el AA–.

8.4. Modelos cuantitativos para formular predicciones sobre probabilidad de insolvencia

Con la utilización del análisis discriminante y técnicas estadísticas se pueden obtener fórmulas que son de gran utilidad para formular predicciones sobre la probabilidad de insolvencia que tiene una empresa.

Este tipo de análisis requiere tener datos de empresas que funcionan de manera exitosa y también de empresas que tengan problemas importantes. Estos estudios intentan detectar los ratios que discriminen de forma más clara a las empresas que gozan de buena salud financiera en relación a las empresas que sufren fuertes tensiones de liquidez y entran en concurso de acreedores.

Estos modelos que han de adaptarse a las características de cada momento económico, país y sector, permiten la utilización de ratios para predecir la evolución futura de la empresa. Algunas entidades de crédito los usan como un complemento del análisis de sus cuentas anuales.

Estos análisis pueden hacerse con dos tipos de planteamiento:

• Unidimensional: consiste en considerar cada ratio como independiente de los demás. Para ello, se consiguen dos muestras de empresas, unas que hayan tenido problemas financieros importantes y otras que no los hayan tenido. Estos estudios intentan detectar los ratios que discriminen de forma más clara a las empresas que gozan de buena salud financiera en relación a las empresas que sufren fuertes tensiones de liquidez y suspenden pagos o quiebran.

Una investigación de Beaver (1967) demostró que a partir de dos ratios: Deudas / Activo y el de Flujo de Caja / Pasivo se podría anticipar si la empresa tendría una alta probabilidad de suspender pagos antes de cinco años y en caso afirmativo cuántos años tardaría en llegar a esa situación.

Para ello, Beaver utilizó una muestra de empresas que habían quebrado y otra muestra de empresas que no lo habían hecho. De todos los ratios examinados, los dos ratios indicados fueron los que daban el mínimo error en la predicción

En otro estudio realizado con más de 80.000 empresas españolas (Amat et al., 2017) se ha detectado, entre más de cuarenta ratios, que hay cinco con un alto poder predictivo:

Figura 8.5. Ratios con alto poder predictivo. Fuente: elaboración propia.

Este tipo de estudios tienen el inconveniente de que es difícil efectuar un diagnóstico homogéneo para una empresa cuando varios ratios indican resultados diferentes. Además, los ratios considerados de forma individual no tienen en cuenta las relaciones de dependencia entre los distintos ratios.

• Multidimensional: este enfoque busca un indicador sintético que permita diferenciar las empresas saneadas de las empresas con problemas. Este tipo de análisis favorece una evaluación global de la situación de la empresa con la utilización simultánea de varios ratios.

La primera fórmula Z que se diseñó para la predicción de insolvencias fue la propuesta por Altman (1968):

Es una fórmula que tiene en cuenta la solvencia a corto plazo, la autofinanciación, el rendimiento, el endeudamiento y la facturación.

Una vez se calcula el valor de la fórmula para una empresa se diagnosticará la probabilidad de insolvencia de acuerdo con los tramos siguientes:

— En principio, cuanto mayor sea al valor de Z mejores serán las perspectivas de solvencia de la empresa.

— Si Z < 1,21 la probabilidad de insolvencia es muy elevada.

— Si Z > 2,90 la probabilidad de insolvencia es reducida.

— Para valores intermedios (1,21 < Z < 2,90) la empresa estaría en una posición dudosa.

Otro ejemplo sería la fórmula siguiente, que hemos confeccionado en base a una muestra de empresas españolas (Amat et al., 2017). Es una fórmula que permite apreciar la salud económico-financiera de una empresa:

La fórmula anterior se basa en el estudio de datos del año 2008 de empresas saneadas y empresas con problemas:

— Cuando el valor de la fórmula anterior es mayor que cero indica que la empresa tiene una alta probabilidad de gozar de buena salud económico-financiera.

— En cambio, cuando el valor es menor que cero, existe una elevada probabilidad de que la empresa tenga problemas de insolvencia.

Para los analistas bancarios, los aspectos más relevantes de las cuentas anuales suelen ser los relacionados con el endeudamiento, la solvencia a corto plazo, el crecimiento de las ventas, la capacidad de generación de fondos, la capacidad de devolución de préstamos y la política de dividendos.

Seguidamente, se acompaña una aplicación de la Z expuesta a una empresa que entró en concurso de acreedores en el año 8. Se puede comprobar que varios años antes ya se podía prever la insolvencia, concretamente entre el año 3 y el año 4, cuando la Z pasa a ser próxima a 0 (año 3) y negativa (año 4).

Figura 8.6. Cálculo de la Z para una empresa que entró en concurso de acreedores en el año 8.

El caso especial de las empresas con ciclo de caja muy favorable

Hay sectores que se caracterizan por tener plazos muy cortos de existencias y cobro y, en cambio, tienen mucha financiacion de proveedores. Es el caso de sectores como supermercados o restaurantes de comida rápida, por ejemplo. En este tipo de empresas la fórmula Z que acabamos de exponer no es muy efectiva, por lo que se recomienda la siguiente, en la que se utilizan solamente tres ratios:

X₁ = Patrimonio neto / Activo

X₂ = Beneficio neto / Activo

X₃ = Beneficio neto / Patrimonio neto

La fórmula Z es la siguiente:

Z = -2,2 + 6,1 x₁+ 6,5 x₂+ 4,8 x₃

Cuando la Z es mayor que 0 es más probable que la empresa sea solvente.

Cuando la Z es menor que 0 es más probable que la empresa no sea solvente.

En esta Z se ha suprimido el primer ratio (el de liquidez) de la Z anterior, dado que se trata de sectores en los que es normal que el ratio de liquidez sea muy reducido.

8.5. Modelos que incorporan elementos cualitativos para formular predicciones sobre probabilidad de insolvencia

Un inconveniente que tienen los métodos anteriores es que se centran en los aspectos cuantitativos de la empresa. Como se ha indicado en el capítulo 1, para evaluar una empresa es importante también tener en cuenta los aspectos cualitativos. Por este motivo, hay métodos de análisis que tienen en cuenta tanto variables cuantitativas como variables cualitativas.

Uno de los modelos más usados es el Argenti, creado en 1977. Según este modelo, la insolvencia de una empresa es consecuencia de defectos de la dirección y de gestión y control, que generan debilidades de la empresa que acaban provocando síntomas de insolvencia.

El modelo de Argenti tiene varias partes (ver figura 8.7).

Figura 8.7. Modelo de Argenti.

De acuerdo con el modelo de la figura, la predicción de insolvencia se haría en función del valor obtenido:

• Si se supera 35: la empresa tiene una alta probabilidad de insolvencia.

• Entre 25 y 35: hay una cierta probabilidad de insolvencia.

• Por debajo de 18: la probabilidad de insolvencia es baja.

• Entre 18 y 25: sería una zona de indefinición.

Los intervalos anteriores tienen una corrección, ya que aunque un resultado de 25 podría considerarse aceptable, si la sección‘Defectos’ da más de 10, se considera también que la empresa tiene una alta probabilidad de insolvencia.

8.6. Casos prácticos

8.6.1. Inditex

Seguidamente se facilitan los balances, cuentas de resultados y algunos ratios de Inditex (ver figuras 8.8, 8.9 y 8.10), con el fin de diagnosticar su situación patrimonial y financiera desde el punto de vista de una entidad de crédito.

Figura 8.8. Balances de situación de Inditex.

Figura 8.9. Cuenta de resultados de Inditex.

Figura 8.10. Ratios de Inditex comparados con Adolfo Domínguez y Cortefiel.

También se facilita el cálculo de la Z para Inditex:

Figura 8.11. Cálculo de la Z en Inditex.

Propuesta de solución

La información cuantitativa facilitada hace pensar que Inditex presenta una situación que le garantiza una buena valoración por parte de las entidades de crédito.

El patrimonio neto es muy elevado y las deudas son muy reducidas. Los ratios indican que los plazos son también muy positivos, especialmente los de existencias y de cobro.

El ratio de liquidez es más reducido que el de sus competidores. Sin embargo, la buena gestión de los plazos, el hecho de que el nivel de endeudamiento es muy reducido y que los gastos financieros también son bajos hace pensar que la empresa no tiene problemas de liquidez.

La buena situación de liquidez también se confirma con la Z, que es bastante mayor que cero.

La rotación del activo fijo es más reducida que la de sus competidores, ya que la empresa mantiene la política de tener en propiedad la mayor parte de sus tiendas.

En las cuentas de resultados se pone de manifiesto que las ventas y los beneficios crecen de forma considerable y que los gastos financieros son muy reducidos.

En definitiva, se trata de una empresa con un balance muy saneado y que pone de manifiesto una excelente gestión del activo corriente. Las cuentas de resultados permiten comprobar que la capacidad de generar beneficios es muy elevada, como demuestran también los ratios de rentabilidad.

Aparte de lo anterior, vale la pena recordar que Inditex es una empresa que goza de un gran prestigio ya que sus tiendas y sus productos son apreciados por los segmentos de clientela a los que se dirige. Hoy en día es una gran multinacional que está presente en el mundo.

8.6.2. Carnicerías Conesa Cara

Jordi Conesa Cara y su esposa Montse tienen 56 años y son los propietarios, desde hace 28 años, de una cadena que cuenta con cuatro carnicerías y diez empleados, incluyendo a los titulares y a sus hijos. Montse trabaja como contable de la cadena. Jordi goza de un gran prestigio como comerciante en Manresa, ya que es presidente de la Unión de Empresarios.

Nunca han salido en el RAI o en el ASNEF.

Tienen dos hijos de veinte y veintidós años que viven con los solicitantes. Los dos hijos compaginan sus estudios de Empresariales con el trabajo en la empresa familiar.

Son clientes de la Caja desde el primer año de creación de la empresa, y nunca han tenido incidencias negativas dignas de mención. En la actualidad, ya tienen dos préstamos vivos con la Caja:

• Hipoteca de un local comercial de 180.000 euros, concedida hace dos años, de la que queda un saldo pendiente de 170.000 euros. Este local está tasado en 290.000 euros.

• Línea de crédito con un límite concedido de 120.000 euros que en el último trimestre ha estado dispuesta con una media de 18.000 euros. Esta operación, que cuenta con la garantía personal de los solicitantes, se concedió hace cuatro años y se va renovando anualmente. Es una línea de crédito que tiene por misión financiar las puntas de tesorería que tiene la empresa.

También tiene un riesgo dispuesto con la Caja de 1.200 euros en concepto de tarjeta de crédito (restaurantes y viajes), que tiene un límite concedido de 6.000 euros.

Su pasivo actual está integrado por un depósito a la vista que tiene un saldo medio de 18.000 euros, aunque actualmente su saldo es de 7.000 euros.

Jordi es titular de una póliza de seguro de vida en nuestra entidad, de la que es beneficiaria su esposa. La indemnización prevista en caso de fallecimiento del titular es de 100.000 euros.

De acuerdo con la CIRBE, los solicitantes tienen los siguientes riesgos totales en el sistema financiero:

• Préstamos con garantía real: 180.000 euros (límite) y 150.000 euros (dispuesto). De este riesgo total, la parte que no corresponde a nuestra entidad se refiere al BBVA y está garantizada por otro local comercial propiedad de los solicitantes, que está valorado en 240.000 euros.

• Préstamos con otras garantías: 45.000 euros (límite) y 13.000 euros (dispuesto).

• Riesgos de firma (avales concedidos): 90.000 euros. Los riesgos de firma corresponden a avales que Jordi ha realizado a familiares suyos que se lo han solicitado en relación con diversos préstamos concedidos por otras entidades.

Desde hace varios años, los comercios de los solicitantes canalizan la mayor parte de su operativa (nóminas, Seguridad Social, recibos, importaciones, etc.) a través de otra entidad. Sin embargo, los impuestos suelen pagarlos a través de nuestra oficina.

Operación solicitada y finalidad

La operación solicitada es un préstamo de 30.000 euros a devolver en 30 mensualidades. Su finalidad es financiar la puesta en marcha de una nueva carnicería (gastos de puesta en marcha, mobiliario, instalaciones y existencias iniciales). La tienda estaría en régimen de alquiler en un nuevo complejo comercial. Jordi estima que los ingresos anuales de la nueva tienda pueden ascender a 180.000 euros, aproximadamente.

Capacidad de devolución

Los ingresos de los solicitantes provienen de la cadena de carnicerías que regentan y de los ingresos financieros (3.000 euros anuales) del depósito que mantienen en la Caja.

Seguidamente, en la figura 8.12 se acompaña la cuenta de resultados de la cadena de carnicerías del último ejercicio (en euros).

Figura 8.12. Cuenta de resultados de las carnicerías Conesa Cara.

El beneficio es superior en un 50% al que se declara a efectos fiscales. Una vez cotejadas las declaraciones fiscales, las diferencias entre fiscalidad y realidad se deben a que las ventas declaradas son algo menores a las reales.

Durante ese ejercicio se redujeron los saldos de préstamos con nuestra entidad (15.000 euros) y también los saldos de préstamos con otras entidades (13.000 euros).

Para el próximo ejercicio se espera que se reduzcan estos préstamos en los mismos importes y que además se tengan que atender 15.000 euros en concepto de principal y de intereses del préstamo que se solicita.

Garantías

La garantía ofrecida sería la personal propia de los solicitantes, que cuentan con un patrimonio de unos 850.000 euros, entre su vivienda particular (libre de cargas) y dos locales comerciales. También forman parte del patrimonio de los solicitantes dos vehículos y una furgoneta.

Los dos locales comerciales ya están hipotecados, como se ha indicado anteriormente.

Además de los bienes anteriores, los solicitantes son propietarios de la cadena de carnicerías, que tiene el balance de la figura 8.13.

Se trata de analizar los puntos fuertes y débiles de la solicitud y decidir sobre la conveniencia de conceder la operación solicitada.

Figura 8.13. Balance de situación de la cadena de carnicerías.

Propuesta de solución

Para cada tema se indica si se trata de un punto positivo (+) o de un punto negativo (–):

Persona-Historial:

(+) Jordi Conesa Cara es un comerciante prestigioso que cuenta con experiencia en la plaza.

(+) Los solicitantes son personas serias y no han tenido morosidad hasta el presente.

Relación con la Caja:

(+) Clientes de la entidad desde hace muchos años.

(+) Nunca han tenido incidencias negativas.

(+) Bajo nivel de utilización medio de la línea de crédito y de la tarjeta de crédito, lo que es indicador de un planteamiento conservador en relación con las deudas.

(+) Tienen una cuenta corriente, pagan los impuestos y tienen un seguro de vida en la Caja.

(–) La mayor parte de la operativa de la cadena de tiendas se canaliza a través de otro banco, a pesar de que los niveles de riesgo están repartidos entre las dos entidades.

Finalidad de la operación:

(+) La finalidad es coherente.

(–) El plazo puede ser algo corto, teniendo en cuenta que se está invirtiendo en activo no corriente.

Capacidad de devolución:

(+) El flujo de caja de la cadena de tiendas es superior a los pagos en concepto de préstamos previstos para el próximo ejercicio.

(+) Tanto la mujer como los dos hijos trabajan en la cadena de tiendas, lo que asegura la continuidad del negocio en caso de que le pase algo al Sr. Conesa.

(–) Existen contingencias fiscales por ventas y beneficios no declarados.

Garantías:

(+) El patrimonio (incluyendo el valor contable de la cadena de tiendas) es superior a los riesgos dispuestos (incluyendo tarjetas de crédito y avales) y al principal del préstamo que se solicita.

(+) En el patrimonio además debería añadirse el posible fondo de comercio de la cadena de tiendas.

Decisión:

Con base a lo anterior se recomienda conceder la operación, pero a un plazo más largo ya que se trata de una inversión en inmovilizado. Se tendría que aumentar la operativa de la cadena de tiendas con nuestra entidad, para que sea proporcional a los niveles de riesgo asumidos.

8.7. Conclusiones

El análisis del riesgo de crédito es una materia muy relevante para una entidad de crédito, ya que le interesa alcanzar un equilibrio adecuado en el trinomio rentabilidad-riesgo-liquidez.

A los analistas bancarios les interesa mucho poder evaluar los aspectos cualitativos y los cuantitativos para poder diagnosticar temas tales como la persona, la relación, la finalidad de la operación, el importe solicitado, el plazo, la capacidad de devolución, las compensaciones, la rentabilidad de la operación y las garantías.

A través del análisis de la información que suministra la empresa, informes externos y los que tiene la propia entidad de crédito, tiene más elementos para decidir sobre la conveniencia de conceder un préstamo o denegarlo. Este tipo de análisis no acaba una vez se concede un préstamo ya que es muy importante el seguimiento de la evolución de la empresa para poder detectar problemas a tiempo.

Para los analistas bancarios, los aspectos más relevantes de las cuentas anuales suelen ser los relacionados con el endeudamiento, la solvencia a corto plazo, el crecimiento de las ventas, la capacidad de generación de fondos, la capacidad de devolución de préstamos y la política de dividendos.

Las agencias de rating elaboran informes sobre el riesgo de invertir en empresas, organizaciones y Administraciones Públicas. Para elaborar sus informes, las agencias de rating hacen análisis cualitativos (aspectos estratégicos y operativos) y cuantitativos (análisis de estados financieros históricos y previsionales) incidiendo en el análisis del negocio, del sector y del país.

Con la utilización del análisis discriminante y técnicas estadísticas se pueden obtener fórmulas que son de gran utilidad para formular predicciones sobre la probabilidad de insolvencia que tiene una empresa.

Estos análisis pueden hacerse con dos tipos de planteamiento: Unidimensional o Multidimensional.

Un inconveniente que tienen los métodos cuantitativos es que no consideran elementos de tipo cualitativo que pueden influir decisivamente en el futuro de la empresa. Por este motivo, hay métodos de análisis que tienen en cuenta tanto variables cuantitativas como variables cualitativas.

9

Análisis de empresas que cotizan en bolsa

«En amores y valores, no asesores»

ANÓNIMO

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Dificultades que comporta la formulación de predicciones en relación con la bolsa.

• Particularidades que presenta el análisis de empresas que cotizan en bolsa.

• Estrategias para seleccionar las inversiones a efectuar.

• Indicadores de análisis fundamental que ayudan a analizar una empresa cotizada.

9.1. Introducción

En alguna ocasión, el analista puede tener que efectuar un informe sobre una empresa que cotiza en bolsa para recomendar la compra o venta de sus acciones. Por ello, en este capítulo se presentan algunos de los principales ratios que ayudan a analizar las empresas cotizadas.

La bolsa es uno de los componentes fundamentales de una economía de mercado, tanto desde el punto de vista de las empresas que necesitan financiación para acometer sus inversiones como para los inversores que necesitan de un mercado que permita equilibrar sus necesidades de inversión con un equilibrio adecuado entre rentabilidad, riesgo y liquidez. En este capítulo también se apuntan algunas de las claves del funcionamiento de la bolsa.

9.2. La bolsa¹

La economía depende de lo que hacemos entre todos, desde la empresa más importante hasta el consumidor más pobre. El comportamiento de cualquier persona depende de sucesos que son impredecibles. Por tanto, la suma de los comportamientos de todas las personas resulta prácticamente impredecible.

Muy poco antes de la crisis bursátil de 1929 y de la Gran Depresión económica en Estados Unidos, los más prestigiosos expertos preveían que la economía y la bolsa seguirían subiendo sin parar. Al prestigioso profesor Peter Drucker, gran gurú de los negocios, lo promocionaron a catedrático por un artículo escrito en 1929 en el que preveía que la bolsa seguiría subiendo mucho más. Desde entonces, y como consecuencia del fracaso estrepitoso de sus previsiones, el profesor Drucker no hizo ninguna previsión económica más durante el resto de su larga vida.

En 1994, dos premios Nobel de Economía, los profesores Robert Merton y Myron Scholes, crearon una empresa que invertía en bolsa (Long Term Capital Investment) en la que gracias a la utilización de nuevas formas de inversión prometían altas rentabilidades a los inversores. En 1998 la empresa quebró debido a las multimillonarias pérdidas producidas en bolsa. Esta quiebra provocó la ruina de miles de ahorradores.

Desde finales de los años 90 y hasta el año 2000, con subidas muy fuertes de la bolsa, muchos economistas dijeron que el ser humano ya había aprendido a dominar los ciclos y que no se producirían más recesiones. En el año 2001 se inició una de las caídas bursátiles más importantes que duró hasta finales del año 2003. Posteriormente, la bolsa inició un largo periodo de subidas que se prolongaron hasta mediados de 2007. A partir de allí, los mercados experimentaron importantes caídas en un entorno de alta volatilidad.

Donde hay un mercado libre, los precios fluctúan en función de la oferta y de la demanda. A largo plazo, hay consenso en que los precios de lo que se negocia en bolsa se han de aproximar a su valor real, pero a corto plazo los precios pueden alejarse mucho del valor real de lo que se compra o vende. Como veremos en el apartado siguiente, la irracionalidad de la mayoría de las personas que actúan en la bolsa hace que las evoluciones a corto plazo sean imprevisibles. A continuación, se presentan diversas propuestas a considerar cuando se invierte en bolsa con una perspectiva de largo plazo.

9.3. La irracionalidad del comportamiento de los inversores: Los cracks

Desde que existen bolsas, se han contabilizado más de cincuenta cracks importantes como el del año 2000. Los cracks son caídas importantes de las bolsas. El primero se produjo en Holanda en 1636 en una bolsa en la que se negociaban bulbos de tulipán. En esos años, entre las clases altas holandesas se puso de moda plantar estas flores en sus jardines. De hecho, se llegó a considerar de muy mal gusto no tener tulipanes en el jardín. Como consecuencia del efecto moda, los precios empezaron a subir y muchas personas se hacían ricas comprando bulbos y vendiéndolos poco después a precios muy superiores. La irracionalidad de los precios se puso de manifiesto cuando hubo personas que cambiaban su casa por un bulbo de tulipán. Incluso un propietario de una fábrica de cerveza llegó a cambiar su fábrica por tres bulbos de tulipán. Sin embargo, en 1636 cuando los precios ya eran astronómicos la gente se empezó a cuestionar si esos precios eran razonables. Incluso alguien se preguntó si tenía algún sentido invertir en bulbos de tulipán. En ese momento, el pánico se apoderó de la bolsa y los precios se hundieron. Muchos nuevos ricos que tenían toda su fortuna en bulbos de tulipán se arruinaron y la crisis se extendió por todo el país, que tardó bastantes años en recuperarse.

El crack de 1929 es posiblemente el más recordado de todos. La economía norteamericana pasaba por una etapa boyante desde 1921, con una baja inflación y aumentos anuales de la productividad industrial. Desde 1927, en que el índice de la bolsa estaba en 150, los inversores empezaron a comprar acciones de forma masiva y el índice creció hasta superar el valor de 400. En esos momentos muchos inversores compraban acciones pidiendo dinero prestado a los bancos que concedían los préstamos, en la mayoría de los casos con la única garantía de las propias acciones que se compraban. Por esas fechas, la mayoría de expertos, como el prestigioso profesor Irving Fisher de la Universidad de Yale, auguraron que la bolsa aún podía subir mucho más. Sin embargo, en octubre de 1929 la bolsa ya empezó a mostrar signos de debilidad y las pequeñas subidas iban acompañadas de bajadas algo más pronunciadas. El pánico empezó a cundir entre los inversores. El entonces presidente norteamericano Hoover hizo unas declaraciones de urgencia manifestando que la economía iba mejor que nunca. En ese momento, ocurrió lo que sucede cuando un ministro de economía anuncia que la gasolina no va a subir, y es que todo el mundo piensa que va a suceder exactamente lo contrario. La reacción masiva a las declaraciones del presidente Hoover fue la venta a la desesperada de acciones lo que hizo que la bolsa se hundiese desde el índice 400 hasta menos de 50. Por el camino muchos bancos e inversores quebraron. En las calles de Nueva York decenas de inversores se suicidaron tirándose por las ventanas.

Estos ejemplos ponen de manifiesto que el comportamiento de los inversores a menudo es irracional. Esta irracionalidad es consecuencia de los efectos perversos combinados que producen la esperanza, la avaricia y el pánico que muchos inversores sienten cuando invierten en bolsa. La irracionalidad, a causa de la avaricia, hace que cuando los precios empiezan a subir, suban más allá de lo que valen realmente las cosas. Cuando esta situación es invadida por el pánico, la irracionalidad hace que los precios bajen mucho más allá de lo que valen realmente las cosas. En las subidas algunos se hacen ricos, los últimos en comprar se arruinan. En las bajadas, los primeros en comprar se arruinan y los últimos son los que pueden enriquecerse si saben esperar hasta la próxima subida.

9.4. Estrategias de inversión para generar riqueza a largo plazo

En principio, no existe una estrategia que sea infalible y garantice que siempre se puede ganar en bolsa. Es posible que hayan pocos temas que se hayan investigado tanto, y durante tantos años, para llegar a unos resultados tan pobres como los que tenemos sobre la predicción bursátil. La evolución de la bolsa a corto plazo es la consecuencia de la irracionalidad humana.

En consecuencia, hay que analizar los hechos en lugar de fiarse solamente de las opiniones. A pesar de estas consideraciones, existe un cierto consenso en determinadas pautas que pueden favorecer los resultados de la inversión en bolsa:

1. Invertir solo una parte de los recursos disponibles.

2. Entrar en bolsa cuando está barata.

3. Diversificar con un determinado número de empresas.

4. Diversificar con un determinado número de sectores.

5. Seleccionar empresas con equipos directivos y estrategias adecuadas.

6. Invertir con una óptica de largo plazo

A continuación, se resumen estas pautas.

En primer lugar, en bolsa solo se ha de invertir una parte de aquel dinero que no se necesitará durante varios años. ¿Por qué? Porque hay que diversificar en diversos tipos de inversiones y porque las acciones pueden bajar en cualquier momento, y para no materializar las pérdidas puede ser conveniente esperar a que las acciones se recuperen y esto puede llevar varios años. En segundo lugar, hay que entrar cuando la bolsa está barata, o sea después de un crack. Cuando la tendencia se invierte y la bolsa empieza a subir suele subir todo, tanto las mejores empresas como las que no son tan buenas. El problema es que muchas personas entran en bolsa cuando hace tiempo que oyen a conocidos suyos decir que han ganado mucho dinero en poco tiempo. En estos casos, estas personas suelen entrar en el punto más alto de la bolsa, que es cuando la mayoría de acciones están muy caras.

En tercer lugar, hay que diversificar la inversión para no poner todas las manzanas en la misma cesta. Los investigadores financieros recomiendan invertir en un número de empresas que oscile entre doce y dieciséis. Menos empresas puede ser arriesgado y más empresas es innecesario desde el punto de vista de la diversificación del riesgo. De esta forma, se reduce el riesgo de que se produzca una quiebra imprevista en una de las empresas que hemos comprado.

En cuarto lugar, hay que seleccionar sectores sólidos y con buenas perspectivas de futuro, huyendo de los sectores más especulativos como las nuevas tecnologías, por ejemplo. Entre los sectores sólidos suele incluirse, normalmente, a la banca, las compañías eléctricas, autopistas, agua y gas, por ejemplo.

En quinto lugar, hay que seleccionar empresas que cuenten con buenos equipos directivos, que tengan estrategias conservadoras desde el punto de vista financiero, con buenos productos y que actúen en mercados con gran proyección. En definitiva se trata de empresas que a la larga han de ir mejorando sus beneficios.

En sexto lugar, hay que invertir con la expectativa de rentabilizar las inversiones a largo plazo, ya que la evolución a corto plazo plazo de la bolsa es impredecible.

Una vez se han comprado las acciones, se recomienda no seguir su evolución cada día. Es mejor hacerlo una vez cada varios días. De esta forma, se puede controlar las inversiones de una forma más relajada y fría. En algunas ocasiones es posible que no se cumplan las previsiones que hemos hecho para una determinada empresa y que su rentabilidad empiece a disminuir. Si no hay expectativas de que las cosas mejoren habrá llegado el momento de vender esas acciones, pero en caso contrario, si se trata de una situación coyuntural, merece la pena esperar a que vuelvan a subir.

Finalmente, hay que tener suerte, y esperar que el conjunto de decisiones que se han tomado den sus frutos a medio o largo plazo.

9.5. Principales ratios bursátiles

Existen dos principales tipos de metodologías para analizar empresas que cotizan. Por un lado está el denominado análisis fundamental, que consiste en analizar la evolución patrimonial, financiera y económica de una empresa para determinar si sus acciones están caras o baratas. Por otro lado, también existe el denominado análisis técnico, que formula predicciones sobre la evolución de las acciones usando datos de mercado (precio, volumen…) y gráficos de la evolución de estas variables. El análisis técnico se empezó a usar a principios del siglo xx, cuando las empresas no publicaban sus cuentas anuales y, por tanto, no se podía realizar un análisis fundamental. En este apartado se exponen algunos de los principales indicadores que se utilizan para hacer un análisis fundamental.

Cuando se analiza una empresa que cotiza en bolsa, además de utilizarse bastantes de los ratios desarrollados en apartados anteriores, como los relacionados con la rentabilidad o con los dividendos, también se utilizan varios ratios específicos entre los que destacan los siguientes:

9.5.1. Ratios para evaluar si una empresa es cara o barata

• Comparación entre valor de mercado y valor contable de la acción:

El valor de mercado es la última cotización de la acción. El valor contable de una acción es igual al capital más reservas dividido por el número de acciones. Cuando el valor del ratio es elevado indica que, o bien la acción está cara en bolsa, o bien el valor contable o valor en libros está infravalorado.

• Ratio precio beneficio: también denominado PER (del inglés price earnings ratio), divide la última cotización de la acción de una empresa por su beneficio por acción:

El beneficio por acción se obtiene dividiendo el beneficio neto total de la empresa por el número de acciones que integran el capital social.

Si el PER es alto indica que las acciones están caras y que quizás ha llegado el momento de venderlas. En cambio, cuando el PER es bajo indica que las acciones están baratas.

El valor ideal del PER está relacionado con la rentabilidad que desea el inversor. Así, si el inversor desea una rentabilidad mínima del 8%, como el PER es el inverso de la rentabilidad, una rentabilidad del 8% significa que el PER máximo debería oscilar alrededor de 12,5 (que es el inverso de 8%).

En cambio, si el inversor se conforma con una rentabilidad menor, del 5% por ejemplo, un valor aceptable del PER podría llegar hasta 20, que es el inverso de 5%.

• Multiplicador del cash flow: se calcula dividiendo la última cotización de la acción por el flujo de caja (beneficio más amortizaciones) por acción:

La interpretación de este ratio es similar a la del PER; si el multiplicador del cash flow es alto indica que las acciones están caras y que quizás ha llegado el momento de venderlas. En cambio, cuando el multiplicador del cash flow es bajo indica que las acciones están baratas.

• Relación entre el valor empresa y el EBITDA:

El valor empresa (entreprise value, en inglés) es el valor de mercado de las acciones (número de acciones que integran el capital de la empresa más las deudas que la empresa tiene en su balance) dividido por el EBITDA. Se considera que las acciones de una empresa están baratas cuando este ratio está por debajo de 4. Cuando está por encima de 6 sería un indicio de que las acciones están caras. Cuando el valor del ratio está entre 4 y 6 sería una zona intermedia, ni están muy caras ni muy baratas.

Con los ratios propuestos se puede determinar si conviene comprar o vender las acciones de las empresas cotizadas. Lo ideal es comprar cuando están baratas y vender cuando estan caras.

9.5.2. Ratios para evaluar si una empresa es rentable por dividendo

• Dividendo por acción: se obtiene dividiendo el dividendo pagado en el último ejercicio por el número de acciones:

Para el accionista conviene que sea lo más alto posible.

• Rentabilidad por dividendo: se divide el dividendo por acción por la última cotización de la acción. Desde la perspectiva del accionista también debe ser elevado:

Cuanto mayor sea el valor del ratio, más interesante será para el accionista.

• Política de dividendo (pay-out): se divide el dividendo por acción por el beneficio por acción:

Desde la perspectiva de asegurar una suficiente autofinanciación, es conveniente que el ratio no sea muy elevado. Dado que al accionista le interesa que la rentabilidad por dividendo sea elevada, la única forma de compatibilizar los intereses de la empresa de los accionistas es generando mucho beneficio.

Un ratio similar es el que divide el mismo numerador por el valor nominal de las acciones, o por el valor contable de una acción.

9.5.3. Escoger las mejores empresas

Usando los ratios anteriores se puede determinar que las acciones de una empresa están baratas y que, por tanto, quizás es un buen momento para comprarlas si:

• El ratio de precio sobre valor contable tiene un valor reducido comparado con el de otras empresas del mismo sector.

• Los ratios PER, multiplicador del flujo de caja y EV/EBITDA son más bajos que los de las empresas del mismo sector.

Si además se trata de una empresa que ofrece una buena rentabilidad por dividendo y que, al mismo tiempo, destina a la autofinanciación la mayor parte de los beneficios, es posible que sea una buena inversión a considerar.

9.6. Casos prácticos

9.6.1. Philips

Seguidamente, se facilitan una serie de indicadores de Philips (ver figuras 9.1 y 9.2) con el objetivo de efectuar una comparación con Siemens y General Electric.

Figura 9.1. Ratios de Philips.

Figura 9.2. Evolución del precio de las acciones de Philips comparado con el de General Electric, Siemens y el índice Financial Times.

Propuesta de solución

De los datos anteriores se desprende que Philips:

• Tiene un balance muy saneado, ya que la solvencia a corto plazo es elevada y el endeudamiento muy reducido.

• La rotación del activo está en una posición intermedia comparada con sus competidoras.

• La rentabilidad de los capitales propios ha evolucionado muy favorablemente en los últimos años y es muy elevada.

• Como consecuencia de la caída de la cotización, tiene un ratio PER muy reducido en comparación con las otras empresas. Por tanto, puede ser un indicador de que las acciones están baratas.

En resumen, Philips presenta un balance saneado y tiene una rentabilidad muy elevada. Como el PER es bajo, parece que en el momento analizado puede considerarse la compra de acciones de esta empresa.

9.6.2. Ejemplo de ratios bursátiles

Seguidamente, se facilitan algunos ratios bursátiles de una empresa con el fin de determinar si las acciones están caras o baratas. Se sabe que el PER medio de la bolsa es de 15, que el precio medio comparado con el valor contable es de 1,7 y que la rentabilidad por dividendo media de la bolsa es de 4%.

Figura 9.3. Ejemplo de ratios bursátiles.

Propuesta de solución

Parece que las acciones de la empresa analizada están caras puesto que el PER supera en mucho el PER medio de la bolsa y lo mismo ocurre con el precio en relación al valor contable.

Además, la rentabilidad por dividendo es muy baja, y nula en el último año.

Por todo ello, no parece muy interesante comprar acciones de esta empresa.

9.7. Conclusiones

La bolsa ha sido objeto desde siempre de comportamientos irracionales por parte de la mayoría de los inversores. Estas conductas explican la ocurrencia periódica de cracks.

En este capítulo se han propuesto una serie de pautas a tener en cuenta cuando se invierte en bolsa. Estas pautas se resumen en que hay que invertir solo una parte de los recursos disponibles, hay que entrar en bolsa cuando está barata, hay que diversificar en empresas y sectores adecuados; y, finalmente, hay que invertir con una óptica de largo plazo.

Para analizar las empresas cotizadas se recomienda utilizar el análisis fundamental que incluye las técnicas expuestas en los capítulos anteriores (análisis estratégico, análisis operativo, análisis patrimonial, análisis financiero, análisis económico...) y además los indicadores bursátiles que tienen en cuenta magnitudes como la cotización, el valor contable, el dividendo... para determinar si las acciones de una empresa están caras o no, y si se trata de una empresa que será rentable para sus accionistas.

1 Basado en el capítulo «La Bolsa. Formulación de predicciones, cracks y estrategias de inversión», del libro «50 lecciones de management», VV.AA. Granica-EADA, Barcelona, 2007.

10

Análisis internacional de empresas

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• El problema de las diferencias existentes entre las normativas contables a nivel internacional.

• Principales áreas en las que hay diferencias.

• Importancia de las Normas Internacionales de Información Financiera, para reducir las diferencias contables a nivel internacional.

• Métodos de conversión de cuentas anuales en moneda extranjera.

• Análisis del riesgo país.

10.1. Introducción

En alguna ocasión podemos encontrarnos con la necesidad de analizar estados financieros de empresas de otros países. Esto es consecuencia de situaciones tales como la existencia de filiales en el extranjero, o cuando se quiere invertir en empresas extranjeras u operar con ellas, o cuando se está interesado en comparar una empresa del propio país con un competidor extranjero.

El problema es que las normas contables cambian mucho en función del país del que se trate. Esto explica que una misma transacción pueda tener un impacto diferente en las cuentas.

Por ejemplo, los inmuebles en Alemania y España se valoran a precio de adquisición, menos las amortizaciones correspondientes. En Chile, cada año se incrementa el valor de los inmuebles de acuerdo con la inflación producida. En cambio, en Holanda y en el Reino Unido, está permitido valorar los inmuebles a precio de mercado.

Las diferencias en las normativas hacen que la información financiera de las empresas difiera considerablemente en función del país en que se encuentren. Para evaluar el impacto de estas diferencias veamos un ejemplo basado en una empresa española a la que se han aplicado normas contables de diversos países a las transacciones realizadas durante un año (figura 10.1).

Figura 10.1. Variaciones en el beneficio de una empresa con los criterios contables de varios países.

En el ejemplo anterior se ha puesto de manifiesto que la existencia de diferencias en las normativas contables de cada país dificulta el análisis a nivel internacional y las comparaciones entre empresas ubicadas en países diferentes.

10.2. Materias en las que se producen las principales diferencias contables internacionales

Las diferencias que existen entre las diferentes normativas contables a nivel internacional afectan sobre todo a las normas de valoración y a la presentación de las cuentas anuales. También existen diferencias a nivel de terminología en países que hablan el mismo idioma.

• Diferencias en normas de valoración

Uno de los factores generadores de confusión es que, a menudo, una norma contable puede parecer similar entre dos determinados países pero la aplicación detallada puede presentar diferencias sustanciales. Por ejemplo, el tratamiento del arrendamiento financiero en España y en Francia puede parecer idéntico, ya que en ambos países se ha de activar. Sin embargo, la definición es bastante diferente. En Francia, un arrendamiento financiero es aquel en que existe opción de compra y no hay dudas razonables de que será ejercitada. En cambio, en España un arrendamiento financiero es aquel en que se transfieren todos los riesgos y derechos de la propiedad al arrendatario, dado que el plazo del contrato de leasing, así como las opciones para ampliar dicho plazo, cubren la vida del activo, y no es precisa la existencia de una opción de compra.

Inclusive, cuando varios países tienen un mismo criterio contable puede producirse la circunstancia de que se aplique de forma diferente. Por ejemplo, en los países en los que amortiza el fondo de comercio los plazos de amortización varían mucho según el país de que se trate.

En términos generales, las diferencias contables a nivel internacional, en lo que a las normas de valoración se refiere, suelen centrarse en los aspectos siguientes:

— Valoración y amortización de los inmuebles.

— Arrendamientos financieros.

— Activos no corrientes mantenidos para la venta.

— Valoración y amortización de los activos intangibles.

— Activación y amortización de los gastos de investigación y desarrollo.

— Fondo de comercio.

— Transacciones en moneda extranjera.

— Existencias.

— Instrumentos financieros.

— Ventas.

— Impuestos diferidos.

— Planes de pensiones.

— Pagos basados en instrumentos de patrimonio (opciones sobre acciones…).

— Provisiones.

— Acontecimientos posteriores al cierre.

— Combinaciones de negocios.

— Consolidación de cuentas.

• Diferencias en la presentación de las cuentas anuales

Las normativas contables también presentan importantes diferencias en lo que se refiere a la presentación de las cuentas. Por ejemplo, en España, los activos se muestran ordenados de menos a más liquidez y los pasivos de menos a más exigibilidad. En cambio, en EEUU se hace a la inversa.

En la mayoría de países el activo incluye las inversiones a largo y a corto plazo que han de igualar al patrimonio neto más el pasivo. En cambio, en el Reino Unido los pasivos se restan del activo para obtener el activo neto, que será igual al patrimonio neto.

En España, el período en el cual debe realizarse una operación para que sea considerada como corriente o de corto plazo, es normalmente de hasta un año. En cambio, en Alemania este plazo es de hasta cuatro años. En algunos casos, los modelos de presentación de las cuentas anuales también pueden ofrecer datos adicionales. Por ejemplo, en Dinamarca, muchas empresas distinguen entre costes fijos y variables en las cuentas anuales. En Suecia, las grandes empresas utilizan normalmente un formato que primero muestra el beneficio computado de acuerdo con los criterios contables internacionales, y después efectúan una serie de ajustes para calcular el resultado de acuerdo con la normativa fiscal sueca.

• Diferencias en la publicidad y en la auditoría de las cuentas

En los países que son paraísos fiscales, como las Islas Caimán o Liechtenstein, por ejemplo, las cuentas anuales de las empresas no son públicas. En cambio, en los países de la Unión Europea, las cuentas anuales de las empresas están disponibles en registros públicos, como el Registro Mercantil, en España.

En algunos países solo las empresas que superan un determinado tamaño deben depositar sus cuentas. En EE.UU., como la ley de sociedades varía de estado a estado, la disponibilidad de las cuentas anuales de las empresas pequeñas depende del estado en que estén domiciliadas.

El tiempo concedido para el depósito de las cuentas anuales también varía de un país a otro. Por ejemplo, el tiempo límite en Corea es de 60 días, en EE.UU. es de 90 días, y en los países de la Unión Europea normalmente es de 7 meses.

También hay diferencias en lo que respecta a la auditoría dependiendo del país, y dentro de cada país, de los diferentes tipos y tamaños de empresas. Hay países donde las empresas no están obligadas a auditarse. En cambio, en la Unión Europea las empresas que superan un determinado tamaño han de auditarse obligatoriamente.

• Diferencias idiomáticas

Otro problema es el de la terminología. Hasta en países donde se usa el mismo idioma la terminología contable puede tener diferencias significativas. Esto es lo que ocurre entre el castellano de España y el de América Latina. Algo parecido sucede entre EE.UU. y el Reino Unido. Veamos algunos ejemplos (figura 10.2):

Figura 10.2. Ejemplos de diferencias de lenguaje en función del país.

Esta variedad de normas contables dificulta el análisis cuando se trata de comparar las cuentas anuales de empresas de diferentes países. Por tanto, el analista antes de proceder a la comparación de las cuentas de empresas de países distintos ha de:

— Conocer bien la normativa contable de los países a los que pertenecen cada una de las empresas que desea analizar.

— Identificar las diferencias que afectan a las normas de valoración y de presentación de las cuentas.

— Recalcular, con los ajustes pertinentes, las cuentas anuales de los diferentes países de acuerdo a una base comparable, ya que en caso contrario no podrá comparar las cuentas de las diferentes empresas.

10.3. Las NIIF y la normalización contable internacional

El IASB (International Accounting Standards Board), organismo que emite las NIIF, fue fundado en 1973 por instituciones profesionales de nueve países, liderados por el Reino Unido y Estados Unidos, y está teniendo un papel crucial en la búsqueda de la normalización contable a nivel internacional. En la actualidad ya cuenta con cien países.

En la actualidad ya son muchos los países que han adoptado las NIIF y en Europa todas las empresas cotizadas las aplican. Sin embargo, aún está lejos el día en que las NIIF sean el único lenguaje contable mundial. Hay países como Holanda y Australia, por ejemplo, que las han adoptado plenamente. En cambio, otros países como Alemania aún no las han adoptado. Un caso diferente es el de países como España, que ha aprobado un nuevo Plan General de Contabilidad adaptado a las NIIF, pero con importantes diferencias. Así, el PGC español no permite valorar los inmuebles a valor de mercado, criterio que sí permiten las NIIF.

Si todos los países adoptasen las NIIF se producirían importantes ventajas:

• La comparación de cuentas anuales de diversos países sería más sencilla. La situación actual dificulta esta comparación y además exige que el analista conozca las prácticas contables de los respectivos países.

• Las firmas multinacionales de auditoría tendrían más facilidades para reclutar y formar empleados a nivel internacional.

• La investigación y desarrollo de normas contables serían más baratas, lo cual es de especial interés para los países más pequeños.

Sin embargo, las NIIF tienen varios inconvenientes que conviene solucionar si se quiere conseguir que se conviertan en el único lenguaje contable mundial:

• Tienen muchas alternativas, ya que la mayoría de transacciones pueden contabilizarse de varias formas. Por ejemplo, los inmuebles pueden valorarse a valor de coste o a valor de mercado, ya que la empresa puede escoger el criterio que estime más conveniente. Esto favorece los maquillajes contables. En la figura 10.4 se acompaña el resultado en base 100 de una empresa. Tal y como ya se ha indicado en el capítulo 3, si esta empresa modifica su resultado utilizando las alternativas contables que permite el PGC de 2007, el resultado podría oscilar entre una pérdida de 41 y un beneficio de 193. Por tanto, el PGC presenta alternativas importantes que pueden favorecer la práctica de maquillajes contables. Sin embargo, en la misma figura se observa que si se aplican las NIIF, el margen para los maquillajes aumenta considerablemente ya que el resultado podría bajar hasta una pérdida de 68 o subir hasta un beneficio de 247. Como se ha indicado, esta es una de las principales limitaciones que tienen las NIIF.

Figura 10.4. Oscilación del resultado de una empresa si se utilizan las alternativas existentes en el PGC y en las NIIF.

• Se trata de unas normas que cambian muy a menudo, lo que encarece la contabilidad y dificulta las comparaciones interanuales.

De todas formas, es previsible que a medio plazo aumente considerablemente el número de países que adopten las NIIF. Además, también se espera que el IASB vaya eliminando la mayoría de alternativas que permite en la actualidad.

10.4. Principales diferencias entre PGC, NIIF y US GAAP

La normativa norteamericana (US GAAP, United States General Accepted Accounting Principles) es más detallada y concreta, ya que se basa en reglas mucho más pormenorizadas. En cambio, las NIIF se basan más en grandes principios. Por otro lado, las NIIF tienen muchas más opciones en el tratamiento contable que las demás normativas. En la figura 10.3 se presentan algunas de las principales diferencias entre las normativas.

Figura 10.3. Algunas de las principales diferencias entre NIIF, US GAAP y PGC.

10.5. Conversión de cuentas anuales en moneda extranjera

Cuando hay que consolidar cuentas de empresas ubicadas en países distintos, se ha de proceder a la conversión de dichas cuentas a la moneda nacional antes de efectuar el análisis de los estados financieros del grupo. De esta forma, además, se obtiene información del efecto que han tenido las fluctuaciones de los tipos de cambio.

Las partidas del balance y de la cuenta de pérdidas y ganancias de estas empresas extranjeras pueden convertirse aplicando el método del tipo de cambio de cierre.

Cuando las empresas extranjeras estén en países que tienen tasas de inflación muy elevadas, las cuentas anuales deben ser ajustadas por inflación antes de proceder a su conversión.

Método del tipo de cambio de cierre

En este método, la conversión se realiza conforme a las siguientes reglas:

• Todos los bienes, derechos y obligaciones se convierten utilizando el tipo de cambio vigente en la fecha de cierre a la que se refieran las cuentas de la sociedad extranjera. Por tanto, no se diferencian los distintos tipos de bienes, derechos y obligaciones.

• Las partidas de la cuenta de pérdidas y ganancias se convertirán utilizando los tipos de cambio existentes en las fechas en que se realizaron las correspondientes transacciones. Podrá utilizarse un tipo de cambio medio siempre que se pondere debidamente, en función del volumen de transacciones realizadas en cada período (mensual, trimestral, etc.) para evitar la incidencia de la estacionalidad.

En la cuenta de pérdidas y ganancias no se aplica el tipo de cambio de la fecha de cierre porque los ingresos y gastos se producen a lo largo de todo el período y no, exclusivamente, en la fecha de cierre.

A la dotación a la amortización del inmovilizado se le aplica el mismo tipo de cambio de cierre con el fin de que coincida con el tipo de cambio aplicado al inmovilizado en el balance.

Seguidamente, se calculará la diferencia entre:

• el importe de los fondos propios de la empresa extranjera, incluido el saldo de la cuenta de pérdidas y ganancias, tal y como se ha calculado en el apartado anterior, convertidos al tipo de cambio histórico, y

• la situación patrimonial neta que resulte de la conversión de los bienes, derechos y obligaciones, conforme al apartado anterior.

Esta diferencia se anotará con el signo positivo o negativo que le corresponda en los fondos propios con la denominación de «diferencias de conversión».

Ejemplo:

Seguidamente se efectúa la conversión a euros de las cuentas anuales de una filial de una empresa europea. La filial está ubicada en Canadá:

Se sabe que el tipo de cambio entre el dólar canadiense y el euro ha evolucionado como sigue durante el último año:

Tipo de cambio a     1.1.Año 1:    

1$ = 0,8 euros

1.7.Año 1:    

1$ = 0,82 euros

31.12.Año 1:

1$ = 0,84 euros

Tipo de cambio medio del año 1:

1$ = 0,83 euros

En las figuras 10.5 y 10.6 se acompañan las cuentas de la filial canadiense.

Figura 10.5. Balance de situación a 1.12. Año 1 de la empresa canadiense (cifras en dólares canadienses).

Figura 10.6. Cuenta de pérdidas y ganancias del año 1 de la empresa canadiense (cifras en dólares canadienses).

En primer lugar, se hace la conversión de la cuenta de pérdidas y ganancias, ya que se precisa conocer su saldo para poderlo incluir en el balance y obtener la diferencia de conversión (ver figura 10.7). En la cuenta de pérdidas y ganancias, la conversión de la amortización se ha efectuado con el tipo de cambio medio aunque también sería defendible aplicar el de cierre, que es el utilizado para la instalación técnica. En este caso, se usaría el tipo de cambio de cierre para convertir la amortización acumulada.

Figura 10.7. Cuenta de pérdidas y ganancias del año 1 de la empresa canadiense convertida a euros.

Figura 10.8. Balance de situación a 31.12.Año 1 de la empresa canadiense convertido a euros.

En la figura 10.8 puede observarse que la diferencia de conversión es positiva.

10.6. El riesgo país

Otro aspecto a considerar cuando se analiza una empresa extranjera es el denominado riesgo país. Este riesgo es consecuencia de la posibilidad de que se produzcan cambios significativos en el país en el que está ubicada la empresa. El riesgo país depende de lo siguiente:

• Riesgo político: se refiere a posibles cambios de régimen político como consecuencia de guerras civiles, o de invasiones, y también a problemas de terrorismo. Otro tipo de riesgo sería el de que el Gobierno nacionalice empresas o decida suspender el pago de deudas.

• Riesgo económico: este riesgo está relacionado con posibles deterioros de la economía como consecuencia de una recesión económica, altas tasas de inflación, elevados tipos de interés, altas tasas de paro, reducción del nivel de reservas en el banco central, compromisos excesivos en concepto de pagos de deuda externa, caída de las exportaciones...

• Riesgo de tipo de cambio: si se producen fluctuaciones importantes de los tipos de cambio podría ser más difícil importar o exportar. Este riesgo aumentará cuando haya desequilibrios importantes entre exportaciones e importaciones.

• Riesgo regulatorio: este riesgo está relacionado con la posibilidad de que se produzcan cambios en la legislación fiscal, mercantil o laboral, por ejemplo, que dificulten el desarrollo de la empresa.

El análisis de aspectos como los descritos es una parte más del análisis de una empresa que está localizada en otro país. La mejor situación posible es cuando el país analizado es estable en política y a nivel regulatorio y con buenas expectativas económicas.

10.7. Casos prácticos

10.7.1. Eurodisney

Seguidamente, se facilitan algunos ratios de Eurodisney preparados en base a las cuentas anuales formuladas de acuerdo con la normativa contable francesa:

Figura 10.9. Ratios de Eurodisney.

También se facilitan los datos de otra empresa competidora con el fin de compararlas y decidir cuál de las dos empresas sería una mejor candidata a obtener financiación bancaria y cuál sería la preferida de los accionistas.

Figura 10.10. Ratios de otra empresa.

Propuesta de solución:

Analizando los ratios facilitados parece claro que Eurodisney sería mejor valorada por bancos y accionistas ya que:

• El balance tiene una mejor situación de liquidez, endeudamiento y rotación.

• El beneficio sobre ventas, patrimonio neto y activo es más favorable.

• El competidor tiene una rentabilidad muy negativa.

Seguramente, el lector se preguntará cuál es el sentido de un ejercicio tan sencillo. La respuesta es que los datos de la empresa competidora son también de Eurodisney, pero se han calculado en base a las cuentas anuales que la empresa prepara cada año para presentarlas enWall Street. Por tanto, las diferencias existentes entre la normativa francesa y la norteamericana hacen que las cuentas anuales de la misma empresa sean muy diferentes. La principal diferencia es el tratamiento del leasing que en Estados Unidos se refleja como una deuda y con un mayor importe de gasto en los primeros años del contrato.

Este ejemplo es una muestra más de la importancia de las diferencias contables a nivel internacional y de los problemas que esto genera para los analistas.

10.7.2. Ejercicio de conversión de cuentas anuales en moneda extranjera

Seguidamente se efectúa la conversión a euros, aplicando el método del tipo de cambio de cierre, de las cuentas anuales de una filial de una empresa europea. La filial está ubicada en Suecia.

Se sabe que el tipo de cambio entre la corona sueca y el euro han evolucionado como sigue durante el último año:

Tipo de cambio a    1.1.Año 1:    

1$ = 0,15 euros

    1.7.Año 1:    

1$ = 0,17 euros

31.12.Año 1:

1$ = 0,18 euros

Tipo de cambio medio del año 1:

1$ = 0,16 euros

En las figuras 10.13 y 10.14 se acompañan las cuentas de la filial sueca.

Figura 10.11. Balance de situación a 1.12.Año 1 de la empresa sueca (cifras en coronas suecas).

Figura 10.12. Cuenta de pérdidas y ganancias del año 1 de la empresa sueca (cifras en coronas suecas).

En primer lugar, se hace la conversión de la cuenta de pérdidas y ganancias, ya que se precisa conocer su saldo para poderlo incluir en el balance y obtener la diferencia de conversión (ver figura 10.13). En la cuenta de pérdidas y ganancias, la conversión de la amortización se ha efectuado con el tipo de cambio medio aunque también sería defendible aplicar el de cierre, que es el utilizado para la máquina. En este caso, se usaría el tipo de cambio de cierre para convertir la amortización acumulada.

En la figura 10.14 puede observarse que la diferencia de conversión es positiva (230 euros).

Figura 10.13. Cuenta de pérdidas y ganancias del año 1 de la empresa sueca convertida a euros.

Figura 10.14. Balance de situación a 31.12.Año 1 de la empresa sueca convertido a euros.

10.8. Conclusiones

A pesar de que es imparable el proceso iniciado por las NIIF para convertirse en el único lenguaje contable mundial, en la actualidad aún existen importantes diferencias contables entre la mayoría de países. Estas diferencias afectan sobre todo a las normas de valoración en temas como los siguientes:

• Valoración, amortización y deterioro del activo no corriente (inmuebles, arrendamientos financieros, activos no corrientes mantenidos para la venta, activos intangibles, fondo de comercio, gastos de investigación y desarrollo…).

• Valoración y deterioro de activos corrientes.

• Transacciones en moneda extranjera

• Instrumentos financieros.

• Ventas.

• Impuestos diferidos.

• Provisiones (planes de pensiones…).

• Pagos basados en instrumentos de patrimonio (opciones sobre acciones…).

• Acontecimientos posteriores al cierre.

• Combinaciones de negocios.

• Consolidación de cuentas.

Las diferencias también son relevantes en lo que se refiere a la presentación de las cuentas anuales, al lenguaje y a la publicidad y auditoría de las cuentas. Son diferencias que originan problemas importantes a los analistas financieros internacionales.

La diversidad contable existente significa que las cuentas anuales de empresas de distintos países no pueden compararse sin efectuar ajustes tras un minucioso análisis de las diferencias.

Las NIIF pueden contribuir a minimizar esta problemática pero se necesitan años para que la adopción de las mismas se generalice en todo el mundo y, por otro lado, se hace imprescindible que se reduzcan el número de alternativas que permiten las NIIF ya que favorecen las prácticas de maquillaje contable. Otro aspecto susceptible de mejora es la necesidad de que las NIIF tengan la máxima estabilidad y no estén cambiando continuamente.

Otro tema desarrollado en el capítulo es el de los métodos de conversión de cuentas anuales en monedas extranjeras: el método del tipo de cambio de cierre y el método monetario-no monetario.

Finalmente, otro aspecto a tener en cuenta cuando se analiza una empresa extranjera es el denominado riesgo país, que está integrado por el riesgo político, riesgo económico, riesgo de tipo de cambio y riesgo regulatorio.

11

Formulación del diagnóstico, recomendaciones y justificación de las medidas propuestas

OBJETIVOS:

Este capítulo está diseñado para facilitar la comprensión de los temas siguientes:

• Visión integral del análisis de empresas.

• Elaboración del informe completo de análisis de una empresa.

• Formulación de un conjunto de recomendaciones coherentes con el diagnóstico efectuado.

• Demostración de la conveniencia de las recomendaciones propuestas.

11.1. Introducción

Una vez se ha completado el análisis de una empresa, ya se tiene una visión del entorno general y sectorial que condiciona a la empresa, así como de los aspectos cualitativos (QUIÉN, QUÉ y CÓMO); y también de los aspectos cuantitativos (situación patrimonial, financiera y económica) tal y como se esquematiza en la figura 11.1.

Figura 11.1. Visión integral de las partes del análisis de una empresa.

11.2. Diagnóstico integral de la empresa

El diagnóstico integral de la empresa, como ya se ha indicado anteriormente, incluye una relación de puntos fuertes y débiles y un diagrama causa-efecto que sintetiza el modelo de comportamiento que está siguiendo la empresa (ver un ejemplo en la figura 11.2).

Figura 11.2. Ejemplo de diagrama causa-efecto completo.

Seguidamente, se acompaña un ejemplo de plantilla que se puede utilizar para elaborar el diagrama causa-efecto (figura 11.3).

Figura 11.3. Plantilla para confeccionar el Diagrama Causa & Efecto.

Para tener una visión global del conjunto de aspectos a analizar en una empresa, en la figura 11.4 se relacionan las principales debilidades que se pueden encontrar, los aspectos a analizar y las recomendaciones más habituales para cada tipo de debilidad.

Figura 11.4. Principales debilidades, técnicas de análisis y recomendaciones.

11.3. Adaptar el informe a las necesidades del destinatario

Al final del proceso de análisis de la empresa normalmente se ha de redactar un informe. No se puede perder de vista que es habitual que las personas que lo han de leer no tienen mucho tiempo. Por otro lado, el posible lector no tiene conocimientos profundos de análisis financiero y en algunas ocasiones se tiene recelo a los números. Otra consideración a tener en cuenta es que a veces la mejor forma de no informar es informar en exceso. Por tanto, conviene no hacer un informe demasiado extenso que pueda dificultar la comprensión por parte de la persona destinataria del mismo.

En términos generales las partes del informe suelen ser las siguientes:

• Resumen sintético de todo el informe en una o dos páginas.

• Objetivos del informe: relacionar los objetivos que tiene el análisis efectuado. También se menciona quién ha encargado el informe y las posibles limitaciones por insuficiencia de datos o por la falta de información auditada.

• Presentación de la empresa: breve reseña histórica de la empresa y exposición del sector, filiales, equipo directivo…

• Diagnóstico: relación de puntos fuertes y débiles detectados y diagrama causa-efecto.

• Recomendaciones: medidas que se proponen para solucionar los problemas mencionados en el diagnóstico.

• Demostración de las recomendaciones: simulación de las consecuencias que tendrá para la empresa la implementación de las recomendaciones efectuadas, con especial incidencia en temas tales como la solvencia a corto plazo, el endeudamiento y la rentabilidad de los fondos propios.

Anexo 1: Cálculos efectuados.

Anexo 2: Relación de toda la información utilizada en el análisis.

Al preparar el informe hay que pensar en lo que más interesa al destinatario ya que como se ha desarrollado en otros capítulos del libro, no es lo mismo lo que interesa a una entidad de crédito que está evaluando la concesión de un préstamo que a un inversor que está considerando la compra de acciones de la empresa.

11.4. Caso práctico

11.4.1. Muebles Peris

La empresa fue creada hace doce años por Ramon Peris, que anteriormente había trabajado como comercial en una fábrica de muebles. Está especializada en la produción de muebles a medida para clientes particulares, aunque también comercializa muebles adquiridos a otros fabricantes. Vende a través de cuatro tiendas y también a través de vendedores que se desplazan a las poblaciones donde residen los clientes. Desde el principio la empresa ha tenido mucha aceptación entre sus clientes, ya que ha sabido diferenciarse a través del diseño y la calidad de servicio.

Otras empresas del sector se han visto muy perjudicadas por competidores tipo IKEA, pero Muebles Peris está especializada en un segmento de clientes diferente ya que trabaja para clientes alejados geográficamente de este tipo de competidores y que desean muebles a medida.

Como consecuencia de la expansión, en los últimos meses ha tenido algunas tensiones financieras y, por ello, ha solicitado dos préstamos a la Caja de Ahorros. Por un lado, ha pedido una ampliación de la línea de descuento comercial en 250.000 euros más para financiar el capital circulante. Además, también ha pedido un préstamo de 400.000 euros para financiar la ampliación y mejora de los servicios centrales (oficinas y almacén). El cliente proponía devolver este préstamo en cinco anualidades de 40.000 euros cada una, además de los intereses correspondientes.

El director de la Caja de Ahorros estaba estudiando las cuentas anuales y preparando la propuesta de riesgo de su cliente Muebles Peris.

Resumen de la visita a las instalaciones del cliente (anotaciones realizadas por el director de la Caja de Ahorros):

• Se observa mucha afluencia de clientes en la tienda visitada. Se percibe que los productos en exposición tienen mucha aceptación y también que los clientes solicitan muchos pedidos a medida.

• Tanto en las tienda como en el almacén hay un cierto desorden ya que los productos están apilados de cualquier manera. Se nota que los empleados pierden mucho tiempo para encontrar lo que buscan. Además, el estado de limpieza deja un poco que desear.

• El gerente-propietario de la empresa es el típico autodidacta con una gran visión comercial pero poco interesado en la administración de su empresa. En alguna ocasión han presentado declaraciones de impuestos o seguridad social con retraso por despiste.

• Parece que la contabilidad va un poco retrasada ya que siempre que se les ha pedido alguna información (como las cuentas anuales, por ejemplo) han tardado mucho en presentarla.

• Las nóminas de la empresa estan domiciliadas en la Caja, pero todos los impuestos se pagan normalmente a través de otras entidades.

• La empresa tiene contingencias fiscales ya que en algunas ocasiones ha presentado declaraciones que no coinciden con la realidad.

• No lleva una buena política de gestión de riesgos, ya que la mayor parte de contingencias no las tiene aseguradas correctamente.

El director de la Caja está convencido de que el sector en el que opera Muebles Peris, S.A. tiene un gran futuro pero al mismo tiempo había comprobado recientemente como algunas empresas competidoras, independientemente de su tamaño, habían cerrado sus puertas, reduciendo la plantilla o suspendiendo pagos como consecuencia de la fuerte competencia de empresas como IKEA, Muebles Rey...

Con los datos anteriores y los que se acompañan en las páginas siguientes, el director de la Caja iba a preparar su propuesta sobre la ampliación del riesgo que solicitaba Muebles Peris. En los últimos meses, el banco estaba muy sensibilizado en relación con las operaciones de activo debido al incremento de la morosidad, que había pasado del 0,5% al 1%.

Muebles Peris tenía tensiones de liquidez ocasionalmente, lo que le generaba descubiertos en cuenta por los que pagaba elevados intereses. Era cliente del banco desde hacía un año y medio y hasta el presente su operativa podía considerarse aceptable (era un cliente que aceptaba sin problemas elevadas comisiones y tipos de interés altos) a pesar de que se observaba un incremento en los impagados de sus clientes. Además, en algunas ocasiones, y sobre todo en los meses de verano, la empresa tenía tensiones de liquidez.

Muebles Peris operaba con seis entidades de crédito más. La financiación bancaria total ascendía actualmente a 1.006.000 euros (hace un año era de 715.000 euros). Toda esta financiación consistía en descuento de efectos y estaba avalado por el gerente-propietario cuyo patrimonio verificado es de 600.000 euros (compuesto por una casa de verano y un yate de recreo). Además, la empresa había recibido avales, que ascendían actualmente a 100.000 euros, de otro banco para poder efectuar importaciones.

El principal interrogante que se estaba planteando el director de la Caja era si recomendaba favorablemente o no dicha propuesta (para ampliar el descuento comercial y conceder un préstamo a largo plazo). Las garantías que se proponían para estas operaciones eran el aval del gerente propietario y el patrimonio de la empresa (que ahora se ampliaría en 200.000 euros con las mejoras a realizar en el almacén y las oficinas). El almacén era de propiedad de la empresa y estaba valorado en 80.000 euros. Las tiendas eran todas de alquiler, al igual que la fábrica.

Figura 11.5. Balances de situación de Muebles Peris (datos en euros y en %).

Figura 11.6. Cuentas de pérdidas y ganancias de Muebles Peris (datos en euros y %).

Figura 11. 7. Ratios económico-financieros de Muebles Peris y ratios del sector (media y ratios de las mejores empresas).

Propuesta de solución

En primer lugar, se va a calcular el estado de flujos de efectivo (ver figuras 11.8 y 11.9).

Figura 11.8. Variaciones entre el año 1 y el año 2.

Figura 11.9. Estado de flujos de tesorería de Muebles Peris del año 2.

El EFE muestra que esta empresa invierte considerablemente en existencias y en clientes y que para financiarlo lo hace a través de proveedores y de préstamos a corto plazo. Además, la totalidad del beneficio se destina a pago de dividendos.

A continuación, se van a identificar los principales puntos fuertes y débiles que se detectan a partir de la información suministrada (ver figura 11.10) y se confecciona el diagrama causa-efecto.

Figura 11.10. Fortalezas y debilidades de Muebles Peris.

En la relación de fortalezas y debilidades y en el diagrama causa-efecto se pone de manifiesto que se trata de una empresa muy rentable (sobre todo porque el capital es muy bajo) pero que tiene graves problemas de administración (exceso de deudas a corto plazo, contingencias fiscales, mala gestión de stocks y clientes, morosidad, retraso en el pago a proveedores…) y que está en peligro de ir hacia una suspensión de pagos.

Figura 11.11. Diagrama causa-efecto.

Por todo ello, se proponen tres tipos de soluciones:

• Ampliar el capital para que el patrimonio neto llegue al 40% de toda la financiación. La ampliación debería ser de 1 millón de euros. Esto permitiría reducir los préstamos a corto plazo y, por tanto, los gastos financieros.

• Pasar a largo plazo todo el préstamo a corto plazo (1.006.000 euros). Aunque no se modificarían los gastos financieros esta medida permitiría evitar el riesgo de suspender pagos.

• En lugar de reconvertir la financiación, esta tercera medida se concentra en el activo. Se trataría de tener un plazo de existencias y de cobro en línea con las mejores empresas del sector (58 días y 89 días, respectivamente). Esto facilitará la obtención de tesorería que se destinará a reducir los préstamos a corto plazo. Para cuadrar el balance, el saldo de tesorería se incrementa en 277.900.

Con estas medidas, las cuentas anuales pasarían a ser las que se acompañan en las figuras 11.12 y 11.13.

Figura 11.12. Modificaciones en el balance del año 2 en base a tres escenarios diferentes.

Figura 11.13. Modificaciones en la cuenta de resultados del año 2 en base a tres escenarios diferentes.

Figura 11.14. Modificaciones en tres ratios del año 2 en base a tres escenarios diferentes.

Analizando las tres alternativas (ver figuras 11.12, 11.13 y 11.14) se comprueba que con las tres mejora la situación de la empresa. La primera y la segunda tienen el inconveniente de que no solucionan la causa de los problemas. Es decir, no afrontan el problema de la mala gestión de existencias y clientes. Además, en la primera la rentabilidad disminuye mucho ya que al ampliar el capital la empresa desaprovecha el apalancamiento financiero que es favorable.

Parece que la alternativa más interesante es la tercera ya que sin pedir un esfuerzo financiero al accionista consigue mejorar la liquidez y rebajar algo el endeudamiento; al tiempo que crece la rentabilidad. Además, en esta opción, sobra bastante tesorería que podría utilizarse para reducir saldos de proveedores.

De todas formas, esta tercera alternativa requiere tiempo y quizás la empresa podría suspender pagos por el camino. Por esto, quizás lo que más convendría a la empresa sería una combinación de las tres alternativas. Es decir, mejorar la gestión de existencias y clientes, y simultáneamente traspasar la deuda a largo plazo y ampliar algo el capital social.

11.5. Conclusiones

Una vez se ha analizado el entorno económico-político-social-regulatorio, a través del análisis integral de una empresa podemos conseguir una visión de sus aspectos cualitativos:

• QUIÉN: el empresario, el equipo directivo y las personas que forman parte de la empresa

• ¿QUÉ hace la empresa?: aspectos estratégicos

• ¿CÓMO lo hace la empresa?: aspectos operativos

Y también de los aspectos cuantitativos (situación patrimonial, financiera y económica):

• Endeudamiento y capitalización

• Solvencia a corto plazo

• Gestión de los plazos de cobro y pago

• Gestión de los activos

• Capacidad de generar beneficios

• Creación de valor y rentabilidad

• Autofinanciación

El diagnóstico integral de la empresa, como ya se ha indicado anteriormente, incluye una relación de puntos fuertes, débiles, oportunidades y amenazas y un diagrama causa-efecto que sintetiza el modelo de comportamiento que está siguiendo la empresa.

Al final del proceso de análisis de la empresa normalmente se ha de redactar un informe que está integrado por un resumen sintético de todo el informe, los objetivos del informe, la presentación de la empresa, el diagnóstico, las recomendaciones y una demostración de las recomendaciones. En anexos se pueden acompañar los cálculos efectuados y una relación de toda la información utilizada en el análisis.

Al preparar el informe hay que pensar en incidir especialmente en lo que más interesa al destinatario.

El análisis de empresas, a pesar de que su utilidad es incuestionable, tiene algunas limitaciones que conviene recordar:

• Suele basarse en la información financiera que la empresa ha declarado de forma oficial. Por tanto, se trata de información pasada que puede tener algún desfase en relación con lo que ocurrió realmente (por problemas de maquillajes) o por el tiempo transcurrido. Para evitar estos inconvenientes conviene que la información analizada sea lo más reciente posible y que no esté manipulada. Si se dispone de información auditada, el nivel de fiabilidad será mucho mayor. También será de gran utilidad disponer de previsiones de cuentas anuales futuras a corto y medio plazo.

• La información de los competidores aún puede tener un nivel de desfase temporal mayor.

• Parte de la información que aparece en la contabilidad tiene valoraciones que están muy alejadas de la realidad. Esto afecta sobre todo a los inmuebles y a los intangibles.

• A menudo, la información de tipo cualitativo que se encuentra disponible es muy escasa.

Por tanto, el analista no siempre dispondrá de toda la información necesaria para hacer un análisis completo. De todas formas, hay que trabajar con lo que se tenga y si falta información clave será conveniente indicarlo en el informe.

Bibliografía

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Rosanas, J. M.: «Informació comptable per a la presa de decisions empresarials», Ariel, Barcelona, 1992.

Glosario

A

Absentismo: Falta de asistencia al trabajo.

ACCID: Asociación Catalana de Contabilidad y Dirección.

Acciones propias o autocartera: Acciones de la empresa adquiridas por ella misma.

Acreedores: Deudas con suministradores, normalmente de servicios, que no tienen la condición estricta de proveedores.

Actividad excepcional o extraordinaria: Actividad atípica realizada por la empresa. Son ejemplos de actividades extraordinarias los ingresos de loterías, las pérdidas por siniestros tales como incendios, los beneficios por la compra-venta de inmovilizado en empresas que no se dedican habitualmente a esta actividad.

Actividad ordinaria: Actividad típica y que forma parte del objeto social de la empresa.

Activo extrafuncional: Activo no imprescindible para el desarrollo de las actividades ordinarias de la empresa.

Activo funcional: Activo necesario para el desarrollo de las actividades ordinarias de la empresa.

Activos: Bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa, resultantes de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios o rendimientos económicos en el futuro.

Activos corrientes: Son los activos vinculados al ciclo normal de explotación que la empresa espera vender, consumir o realizar en el transcurso del mismo. Con carácter general, el ciclo normal de explotación no excederá de un año.

Activos corrientes de explotación Son aquellos activos corrientes necesarios para llevar a cabo la actividad de explotación de la empresa. Incluyen, entre otras partidas, las existencias, clientes, créditos ante Hacienda por impuestos pagados, pagos anticipados y el disponible mínimo.

Activos financieros: Son activos que incluyen elementos como los siguientes:

• Efectivo y otros activos líquidos equivalentes;

• Créditos por operaciones comerciales: clientes y deudores varios;

• Créditos a terceros: tales como los préstamos y créditos financieros concedidos, incluidos los surgidos de la venta de activos no corrientes;

• Valores representativos de deuda de otras empresas adquiridos: tales como las obligaciones, bonos y pagarés;

• Instrumentos de patrimonio de otras empresas adquiridos: acciones, participaciones en instituciones de inversión colectiva y otros instrumentos de patrimonio;

• Derivados con valoración favorable para la empresa: entre ellos, futuros, opciones, permutas financieras y compraventa de moneda extranjera a plazo, y

• Otros activos financieros: tales como depósitos en entidades de crédito, anticipos y créditos al personal, fianzas y depósitos constituidos, dividendos a cobrar y desembolsos exigidos sobre instrumentos de patrimonio propio.

Activos financieros disponibles para la venta: Son valores representativos de deuda e instrumentos de patrimonio de otras empresas que no se hayan clasificado en ninguna otra categoría de activo financiero.

Activos financieros mantenidos para negociar: Se venden en el corto plazo. Incluyen instrumentos financieros derivados siempre que no sea un contrato de garantía financiera ni haya sido designado como instrumento de cobertura.

Activos no corrientes: Son los activos destinados a servir de forma duradera en las actividades de la empresa, incluidas las inversiones financieras cuyo vencimiento, enajenación o realización habrá de producirse en un plazo superior a un año.

Activos no corrientes mantenidos para la venta: Activos no corrientes cuya recuperación se espera realizar a través de su venta a corto plazo, en lugar de por su uso continuado.

Activos por diferencias temporarias deducibles: Activos fiscales por diferencias que darán lugar a menores cantidades a pagar o mayores cantidades a devolver por impuestos sobre beneficios en ejercicios futuros, normalmente a medida que se recuperen los activos o se liquiden los pasivos de los que se derivan.

Activos por impuesto diferido: Activos por diferencias temporarias deducibles, créditos por el derecho a compensar en ejercicios posteriores las bases imponibles negativas pendientes de compensación y deducciones y otras ventajas fiscales no utilizadas, que queden pendientes de aplicar en la liquidación de los impuestos sobre beneficios.

Actualización de balances: Revalorización de los activos inmovilizados.

AECA: Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas.

Amortización acelerada: Práctica consistente en amortizar más en los primeros años de la vida útil del bien.

Amortización acumulada: Expresión contable de la distribución en el tiempo de las inversiones en inmovilizado por su utilización prevista en el proceso productivo y de las inversiones inmobiliarias.

Análisis de estados financieros: También denominado análisis económico-financiero, análisis de balances o análisis contable, es un conjunto de técnicas basadas en datos económicos y financieros utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas.

Análisis discriminante: Técnica estadística de tipo paramétrico que consiste en identificar qué ratios, y para qué valores de los mismos, se producen diferencias importantes entre empresas que un tiempo después quiebran o suspenden pagos y empresas que no han tenido problemas de este tipo.

Análisis económico: Análisis de las cuentas de pérdidas y ganancias de una empresa.

Análisis fundamental: Técnicas de análisis de empresas cotizadas que se basan en los aspectos cualitativos y cuantitativos (cuentas anuales) de la propia empresa.

Análisis horizontal: Técnica que consiste en la comparación de la evolución del peso de cada partida de un ejercicio a otro.

Análisis multidimensional: Este tipo de análisis favorece una evaluación global de la situación de la empresa con la utilización simultánea de varios ratios. Los más usados se basan en el análisis discriminante que busca un indicador sintético que permita diferenciar las empresas sanas de las empresas en peligro.

Análisis técnico: Técnicas de análisis de empresas cotizadas que se basan en gráficos confeccionados a partir de datos como cotizaciones, volúmenes...

Análisis unidimensional: Consiste en considerar cada ratio como independiente de los demás. Para ello, se consiguen dos muestras de empresas, unas que hayan tenido problemas financieros importantes y otras que no los hayan tenido. Estos estudios intentan detectar los ratios que discriminen de forma más clara a las empresas que gozan de buena salud financiera en relación a las empresas que sufren fuertes tensiones de liquidez y suspenden pagos o quiebran.

Análisis vertical: Técnica que consiste en analizar el porcentaje que representa cada masa sobre el total del balance. También se utiliza con la cuenta de pérdidas y ganancias.

Apalancamiento financiero: Uso de deuda para incrementar la rentabilidad de los capitales propios o relación entre las deudas y el capital propio. El apalancamiento financiero es positivo cuando aumentando las deudas se consigue que la rentabilidad de los capitales propios se incremente.

Apalancamiento operativo: Amplificación del beneficio que se produce como consecuencia de los incrementos de venta o reducciones de gastos, una vez alcanzado el umbral de rentabilidad.

Arrendamiento: El devengado por el alquiler o arrendamiento de bienes muebles e inmuebles en uso o a disposición de la empresa

Arrendamiento financiero: Contrato de arrendamiento que en el fondo responde a una compra-venta.

Arrendamiento operativo: Alquiler puro.

ASNEF: Asociación Nacional de Entidades de Financiación. Esta Asociación mantiene un registro en el que constan las empresas que han incumplido las condiciones convenidas en operaciones de financiación con alguna de sus asociadas.

Asociada: Sociedad en la que existe una relación de influencia notable en su gestión sin llegar al dominio.

Auditoría de cuentas: Revisión de las cuentas anuales realizada por experto independiente.

Autofinanciación: Fondos generados por la empresa que se reinvierten en la misma.

B

Balance de situación: Estado que refleja el patrimonio (bienes, derechos, pasivos y capitales propios) de la empresa.

Balance de situación previsional: Estado previsional que refleja el patrimonio (bienes, derechos, pasivos y capitales propios) que se prevé que la empresa tendrá en un periodo futuro.

Barreras de entrada: Dificultades que existen para poder entrar en un sector empresarial y competir con las demás empresas que actúan en el mismo.

Benchmarking: Término inglés que significa proceso continuado de evaluación de las prácticas, métodos, productos de las empresas de un determinado sector para identificar las mejores y aplicarlas en la empresa propia.

C

Caja aplicada en las operaciones: Es la caja generada por las operaciones cuando tiene signo negativo. También se denomina flujo de caja de la explotación.

Caja generada por las operaciones: Son los recursos generados por las operaciones a los que se añaden las variaciones en los componentes del capital circulante. También reciben la denominación de flujos de caja de la explotación.

Calidad total: Sistema de gestión que está orientado a compatibilizar la máxima satisfacción de los clientes, con la máxima satisfacción de los empleados y la reducción de costes.

Capacidad de crecimiento: Importancia de los recursos generados por la empresa en relación con las necesidades financieras de la misma.

Capital circulante: Véase fondo de maniobra.

Capital propio: Capital social más reservas y resultados del ejercicio y de años anteriores. También recibe las denominaciones de capitales propios, fondos propios o no exigible.

Capital social: Capital escriturado en las sociedades que revistan forma mercantil, salvo cuando atendiendo a las características económicas de la emisión deba contabilizarse como pasivo financiero.

Capitalización: Proceso de incorporación de fondos aportados por los accionistas o generados por la propia empresa para la financiación de sus inversiones.

Cartera de negociación: Incluye activos y pasivos financieros mantenidos para negociar a corto plazo.

Central de Balances del Banco de España: Órgano dependiente del Banco de España que recoge en sus bases de datos cuentas anuales de empresas y elabora análisis económico-financieros de las mismas, a nivel individual, sectorial o global.

Central de Riesgos del Banco de España (CIRBE): Órgano dependiente del Banco de España que recoge en sus bases de datos información sobre el endeudamiento y los avales que tienen las empresas en el conjunto del sistema financiero del país y facilita esta información a las entidades de crédito que lo solicitan con autorización de los clientes correspondientes.

Ciclo de caja: Plazo que transcurre desde que se pagan las materias primas hasta que se cobra de los clientes.

Ciclo de maduración: Plazo que transcurre desde que entran las materias primas en la empresa hasta que se cobra de los clientes.

Ciclo de vida de un producto: Etapas por las que pasa un producto desde que nace hasta que se deja de producir y/o comercializar. Estas etapas son las de introducción, desarrollo, madurez y declive.

Clasificación de descuento de efectos: Autorización hasta un cierto límite, pactada con antelación, para llevar efectos a cobrar a una entidad de crédito. Ésta anticipará a la empresa el importe que el cliente ha de pagar al vencimiento del efecto. La entidad de crédito se encarga de cobrar del cliente. En caso de que este no atienda su deuda, la empresa que ha llevado el efecto al descuento responderá ante la entidad de crédito. Tiene la consideración de deuda a corto plazo por la parte utilizada.

Clientes: Compradores de mercaderías y demás existencias, así como con los usuarios de los servicios prestados por la empresa, siempre que constituyan una actividad principal.

Clientes de dudoso cobro: Saldos de clientes, incluidos los formalizados en efectos de giro o los cedidos en operaciones de factoring en los que la empresa retiene sustancialmente los riesgos y beneficios de los derechos de cobro, en los que concurran circunstancias que permitan razonablemente su calificación como de dudoso cobro.

Cobertura del umbral de rentabilidad: Relación entre las ventas reales conseguidas por la empresa y el umbral de rentabilidad.

Combinación de negocios: Operación en la que una empresa adquiere el control de uno o varios negocios.

Concesión administrativa: Gastos efectuados para la obtención de derechos de investigación o de explotación otorgados por administraciones públicas.

Consolidación de balances: Integración de cuentas anuales de dos o más empresas para obtener las correspondientes al grupo.

Construcciones y terrenos funcionales: Inversiones inmobiliarias que se usan en la producción o suministro de bienes o servicios, o bien para fines administrativos; o para venderlos en el curso ordinario de las operaciones.

Contabilidad creativa: Es un tipo de manipulación contable que se aprovecha de los vacíos de la normativa, las alternativas existentes y la posibilidad de efectuar estimaciones optimistas o pesimistas para que las cuentas se aproximen a lo que interesa a la empresa, en lugar de intentar ofrecer una imagen objetiva.

Control: Es el poder de dirigir las políticas financiera y de explotación de un negocio con la finalidad de obtener beneficios económicos de sus actividades.

Control interno: Actividades desarrolladas por la empresa para garantizar la salvaguarda de los activos y para optimizar los procedimientos administrativos.

Control presupuestario: Conjunto de técnicas utilizadas para formular informes previsionales de balances, cuentas de pérdidas y ganancias, tesorería y otros estados, así como para controlar el cumplimiento y las desviaciones de dichas previsiones.

Coste: Consumo requerido para la obtención de un producto o servicio.

Coste amortizado de un instrumento financiero: Importe al que inicialmente fue valorado el instrumento financiero, menos los desembolsos de principal, más o menos, según proceda, la parte imputada en la cuenta de pérdidas y ganancias o la reducción de valor por deterioro.

Coste de adquisición: Valor pagado por un activo si ha sido adquirido al exterior, o coste de producción si es la propia empresa la que los ha fabricado.

Coste de las ventas: También denominado coste de los productos vendidos, es la diferencia entre las ventas y los gastos variables correspondientes a esas ventas.

Coste de oportunidad: Rentabilidad que dejan de percibir los accionistas de una empresa por no invertir en otras alternativas de riesgo similar.

Coste de producción de un activo: Incluye el precio de adquisición de las materias primas y otras materias consumibles, el de los factores de producción directamente imputables al activo y la fracción que razonablemente corresponda de los costes de producción indirectamente relacionados con el activo, en la medida en que se refieran al período de producción, construcción o fabricación, se basen en el nivel de utilización de la capacidad normal de trabajo de los medios de producción y sean necesarios para la puesta del activo en condiciones operativas.

Coste de reposición: Valor que costaría sustituir un bien por otro de idénticas características y mismo estado de uso.

Coste fijo o de estructura: Coste que no sigue una relación directa con el nivel de actividad de la empresa.

Coste histórico o coste: Es el precio de adquisición o coste de producción de un activo. El coste histórico o coste de un pasivo es el valor que corresponda a la contrapartida recibida a cambio de incurrir en la deuda o, en algunos casos, la cantidad de efectivo y otros activos líquidos equivalentes que se espere entregar para liquidar una deuda en el curso normal del ejercicio.

Coste medio de la financiación: Coste medio del pasivo.

Coste variable: Coste que sigue una evolución directa con el nivel de actividad de la empresa.

Crack: Caída brusca de un mercado o de una economía.

Crecimiento autosostenido: Crecimiento que puede alcanzar una empresa sin ampliaciones de capital ni subvenciones. Por tanto, es un crecimiento financiado exclusivamente con beneficios no repartidos y con endeudamiento, de acuerdo con la política financiera adoptada.

Crédito por pérdidas a compensar: Importe de la reducción del impuesto sobre beneficios a pagar en el futuro derivada de la existencia de bases imponibles negativas de dicho impuesto pendientes de compensación.

Cuadro de financiación: Estado de origen y aplicación de fondos incluido en el anterior Plan General de Contabilidad que informa de las inversiones y de la financiación utilizadas por la empresa en un período determinado, distinguiendo la variación producida en el fondo de maniobra.

Cuadro de mando (tableau de bord, en francés): Es un documento de síntesis en el que se reflejan los datos más importantes que precisa la Dirección para su información y control.

Cuenta de pérdidas y ganancias: También denominada cuenta de resultados, es un estado que informa de los ingresos, gastos y resultados de la empresa.

Cuenta de resultados: También denominada cuenta de pérdidas y ganancias, es un estado que informa de los ingresos, gastos y resultados de la empresa.

Cuenta de resultados previsional: Estado previsional que informa de la cuenta de resultados que se prevé que tendrá la empresa en un periodo futuro.

Cuentas anuales: Son el principal producto de la contabilidad financiera y están integradas por el balance, la cuenta de pérdidas y ganancias, el ECPN, el EFE y la memoria.

Cuota de mercado: Parte de la facturación del sector que consigue la empresa analizada.

D

DAFO: Informe que resume las principales debilidades, amenazas, fortalezas y oportunidades que tiene la empresa analizada.

Dependiente: Sociedad que está controlada realmente o dominada por otra.

Derecho de traspaso: Importe satisfecho por los derechos de arrendamiento de un local.

Derivado: Instrumento financiero que cambia en respuesta a los cambios en variables tales como los tipos de interés, tipos de cambio, no requiere una inversión inicial o bien requiere una inversión inferior a la que requieren otro tipo de contratos en los que se podría esperar una respuesta similar ante cambios en las condiciones de mercado. Se liquida en una fecha futura. Los derivados típicos son las opciones y los futuros.

Desarrollo: Es la aplicación concreta de los logros obtenidos de la investigación o de cualquier otro tipo de conocimiento científico, a un plan o diseño en particular para la producción de materiales, productos, métodos, procesos o sistemas nuevos, o sustancialmente mejorados, hasta que se inicia la producción comercial.

Descapitalización: Proceso de reducción del peso de los capitales propios en la empresa a través del incremento de las deudas.

Descuentos por pronto pago: Descuentos y asimilados concedidos por pronto pago, no incluidos en factura.

Deterioro: Pérdida de valor sufrida por un elemento patrimonial.

Devengo (principio contable): Los efectos de las transacciones o hechos económicos se registrarán cuando ocurran, imputándose al ejercicio al que las cuentas anuales se refieran, los gastos y los ingresos que afecten al mismo, con independencia de la fecha de su pago o de su cobro.

Diagrama causa-efecto: Esquema que relaciona los puntos fuertes y débiles de una empresa identificando relaciones de causalidad.

Diferencia negativa de consolidación: Cuenta que surge al aparecer diferencias negativas en el proceso de consolidación, al cancelar las participaciones que tiene la sociedad dominante en las empresas dependientes, asociadas o multigrupos.

Diferencias de cambio: Resultado producido por modificaciones del tipo de cambio en partidas monetarias denominadas en moneda distinta de la funcional.

Diferencias temporarias deducibles: Diferencias que darán lugar a menores cantidades a pagar o mayores cantidades a devolver por impuestos sobre beneficios en ejercicios futuros.

Diferencias temporarias imponibles: Diferencias que darán lugar a mayores cantidades a pagar o menores cantidades a devolver por impuestos sobre beneficios en ejercicios futuros.

Diferencias temporarias: Son las derivadas de la diferente valoración, contable y fiscal, atribuida a los activos, pasivos y determinados instrumentos de patrimonio de la empresa, en la medida en que tengan incidencia en la carga fiscal futura.

Disponible: Dinero en caja y cuentas bancarias que se puede utilizar sin ninguna restricción.

Dividendo activo a pagar: Deudas con accionistas por dividendos activos, sean definitivos o «a cuenta» de los beneficios del ejercicio.

Dividendo activo: Dividendo que perciben los accionistas.

Dominante: Es la sociedad que tiene un control real, o el dominio, de otra.

Dotación de amortización: Expresión de la depreciación sistemática anual efectiva sufrida por el inmovilizado intangible y material, por su aplicación al proceso productivo y por las inversiones inmobiliarias.

E

ECPN: Estado de cambios en el patrimonio neto

EBIT: En inglés, significa Beneficio antes de Intereses e Impuestos.

EBITDA: En inglés, significa Beneficio antes de Intereses, Impuestos y Amortizaciones.

EFE: Estado de flujos de efectivo.

Efecto fiscal: Relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el beneficio antes de impuestos. Se utiliza para evaluar la incidencia del impuesto de sociedades en la rentabilidad de los capitales propios.

Elementos y conjuntos incorporables: Los fabricados normalmente fuera de la empresa y adquiridos por ésta para incorporarlos a su producción sin someterlos a transformación.

Embalajes: Cubiertas o envolturas, generalmente irrecuperables, destinadas a resguardar productos o mercaderías que han de transportarse.

Empresa asociada: Filial en la que se tiene una influencia notable que se pone de manifiesto cuando se tiene más del 20% de las acciones.

Empresa del grupo: Filial en la que se tiene un dominio que se pone de manifiesto, por ejemplo, cuando se tiene más del 50% de las acciones.

Empresa en funcionamiento (principio contable): Se considerará que la gestión de la empresa continuará en un futuro previsible, por lo que la aplicación de los principios y criterios contables no tiene el propósito de determinar el valor del patrimonio neto a efectos de su transmisión global o parcial, ni el importe resultante en caso de liquidación.

Empresa multigrupo: Sociedad gestionada conjuntamente por dos o más empresas.

Envases: Recipientes o vasijas, normalmente destinadas a la venta juntamente con el producto que contienen.

Escisión de una sociedad: Es una división o partición de una sociedad con el fin de crear una nueva. La sociedad principal cede y se desprende de algunos de sus activos y pasivos para formar una nueva sociedad o capitalizar y hacer crecer una existente. Una escisión en ningún caso implica la desaparición de alguna empresa.

Estado de flujos de tesorería: Informe sobre cobros y pagos de la empresa referido a un período determinado. También denominado EFE.

Estado de origen y aplicación de fondos: Informe sobre las variaciones producidas en los activos y pasivos de una empresa durante un período determinado.

Estado del valor añadido: Informe sobre la diferencia entre los ingresos, las compras de materias primas, los servicios exteriores y los trabajos realizados por otras empresas. Proporciona información sobre el valor añadido generado por la empresa.

Exigibilidad: Plazo en el que se ha de atender una determinada deuda.

Exigible: Deuda que tiene la empresa. Cuando el plazo de vencimiento es superior a los doce meses se denomina exigible a largo plazo. En cambio, si el plazo de vencimiento es inferior a los doce meses se denomina exigible a corto plazo o pasivo circulante.

Existencias: Son activos poseídos para ser vendidos en el curso normal de la explotación, en proceso de producción o en forma de materiales o suministros para ser consumidos en el proceso de producción o en la prestación de servicios. Incluyen mercaderías, materias primas, otros aprovisionamientos, productos en curso, productos semiterminados, productos terminados y subproductos, residuos y materiales recuperados.

Expansión de ventas: Crecimiento de las ventas de un ejercicio a otro.

F

Fianza: Efectivo recibido como garantía del cumplimiento de una obligación.

FIFO (del inglés First In First Out): Método de valoración de existencias en el que la primera unidad que sale es la primera que entró.

Financiación básica: Comprende el patrimonio neto y la financiación ajena a largo plazo de la empresa destinados, en general, a financiar el activo no corriente y a cubrir un margen razonable del corriente; incluye también situaciones transitorias de financiación.

Flujo de caja económico: Suma del beneficio y aquellos gastos que no suponen desembolsos tales como las amortizaciones y ciertas provisiones. Informa de los recursos generados por la empresa.

Flujo de caja financiero: Diferencia entre cobros y pagos referida a un determinado período. También recibe la denominación de flujo de tesorería.

Flujo de caja libre: Free Cash Flow, en inglés. Es el beneficio más las amortizaciones, menos las reinversiones y más las desinversiones. Es un indicador de la capacidad de generar tesorería de la empresa.

Fondo de comercio: Es el exceso en la fecha de adquisición, del coste de una combinación de negocios sobre el correspondiente valor de los activos identificables adquiridos menos el de los pasivos asumidos.

Fondo de comercio de consolidación: Cuenta que surge al aparecer diferencias positivas en el proceso de consolidación, al cancelar las participaciones que tiene la sociedad dominante en las empresas dependientes, asociadas o multigrupos.

Fondo de maniobra: Diferencia entre el activo corriente y las deudas a corto plazo.

Fondo de maniobra aparente: O fondo de maniobra propiamente dicho, en contraposición al fondo de maniobra necesario. Es la diferencia entre el activo corriente y las deudas a corto plazo.

Fondo de maniobra necesario: También denominado necesidades de fondo de maniobra. Son las necesidades financieras que genera la explotación de la empresa. Depende de la gestión de las materias primas, productos en curso, productos acabados, plazos de cobro de clientes y plazos de pago a proveedores.

Fondo social: Capital de las entidades sin forma mercantil.

Free Cash flow: Flujo de caja libre. Es decir, el beneficio más las amortizaciones, menos las reinversiones y más las desinversiones. Es un indicador de la capacidad de generar tesorería de la empresa.

Fusión de sociedades: Es una operación jurídica que afecta a dos o más sociedades y que conduce a la extinción de todas o de alguna de ellas y a la integración de sus respectivos socios y patrimonios en una sola sociedad ya preexistente o de nueva creación.

G

Gastos anticipados: Gastos contabilizados en el ejercicio que se cierra y que corresponden al siguiente.

Gastos de transacción atribuibles a un activo o pasivo financiero: Son los gastos incrementales directamente atribuibles a la compra o enajenación de un activo financiero, o a la emisión o asunción de un pasivo financiero, en los que no se habría incurrido si la empresa no hubiera realizado la transacción.

Gastos de venta: Son los gastos incrementales directamente atribuibles a la venta de un activo en los que la empresa no habría incurrido de no haber tomado la decisión de vender, excluidos los gastos financieros, los impuestos sobre beneficios y los incurridos por estudios y análisis previos. Se incluyen los gastos legales necesarios para transferir la propiedad del activo y las comisiones de venta.

Gastos excepcionales: Pérdidas y gastos de carácter excepcional que no se incluyen en otras cuentas de gastos.

Gastos fijos: Son los que, durante un determinado período, son independientes del nivel de actividad de la empresa. También se denominan gastos de estructura.

Gastos variables: También denominados gastos proporcionales, son los que mantienen una relación directamente proporcional con la actividad, de producción y/o de venta, de la empresa.

H

Hecho posterior: Situación conocida después del cierre del ejercicio que en función de su importancia y características puede motivar su inclusión en las cuentas anuales.

Huida hacia adelante: Tipo de crecimiento que se da en empresas con problemas financieros. Consiste en crecer muy por encima de lo que sería prudente en lugar de solucionar los problemas previos existentes.

I

IAS (International Accounting Standards): Normas Internacionales de Contabilidad.

IASC (International Accounting Standards Committee): Comité Internacional de Normas Contables.

IFRS (International Financial Reporting Standards): Normas Internacionales de Información Financiera.

Imagen fiel: Aunque la mayoría de usuarios de la contabilidad piensa que es sinónimo de realidad, en la práctica, la obtención de la imagen fiel significa que la empresa ha formulado sus cuentas siguiendo la normativa contable, aunque la realidad sea diferente. Esto explica que en la mayoría de empresas el valor en el balance de situación de los inmuebles y de activos intangibles, tan importantes como las marcas, por ejemplo, estén valorados a precios muy alejados de la realidad.

Importancia relativa (principio contable): Se admitirá la no aplicación estricta de algunos de los principios y criterios contables cuando la importancia relativa en términos cuantitativos o cualitativos de la variación que tal hecho produzca sea escasamente significativa y, en consecuencia, no altere la expresión de la imagen fiel.

Imposiciones: Saldos favorables en Bancos e Instituciones de Crédito formalizados por medio de «cuenta de plazo» o similares.

Independencia financiera: Situación en que la empresa goza de autonomía suficiente ante entidades de crédito y otros acreedores.

Índice general de precios: Indicador del promedio de la variación de los precios en un país determinado durante un período dado.

Índice de precio al consumo (IPC): Indicador del promedio de la variación de los precios de artículos de consumo en un país determinado durante un período dado.

Inflación: Incremento en el nivel general de precios de los productos.

Información segmentada: Información de la actividad de la empresa distribuida por categorías de actividades y/o mercados geográficos.

Informe de gestión: Complemento de las cuentas anuales que informa de las perspectivas de la empresa y de otros aspectos relevantes para formarse una idea más completa de la situación y evolución previsible.

Ingresos anticipados: Ingresos contabilizados en el ejercicio que se cierra y que corresponden al siguiente.

Ingresos excepcionales: Beneficios e ingresos de carácter excepcional que no se incluyen en otras cuentas de ingresos.

Inmovilizado: Activo no corriente ya que permanecerá más de un año en la empresa.

Instalaciones técnicas: Unidades complejas de uso especializado en el proceso productivo que comprenden: edificaciones, maquinaria, material, piezas o elementos, incluidos los sistemas informáticos que, aun siendo separables por naturaleza, están ligados de forma definitiva para su funcionamiento y sometidos al mismo ritmo de amortización. Se incluirán asimismo los repuestos o recambios válidos exclusivamente para este tipo de instalaciones.

Instrumento financiero híbrido: Es aquél que combina un contrato principal no derivado y un derivado financiero, denominado derivado implícito que no puede ser transferido de manera independiente y cuyo efecto es que algunos de los flujos de efectivo del instrumento híbrido varían de forma similar a los flujos de efectivo del derivado considerado de forma independiente. Por ejemplo, sería un préstamo recibido de interés variable conjuntamente con un swap de tipos de interés. Es un producto financiero en el que, a pesar de que el tipo de interés es variable, gracias al swap la empresa se asegura de que tendrá que hacer unos pagos fijos. Otro ejemplo sería un bono referenciado al precio de unas acciones o a la evolución de un índice bursátil.

Instrumento financiero: Contrato que da lugar a un activo financiero en una empresa y, simultáneamente, a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra empresa.

Instrumentos de capital: Ver instrumentos de patrimonio propios.

Instrumentos de patrimonio propio: Todos los instrumentos financieros que se incluyen dentro de los fondos propios, tal como las acciones y participaciones de los socios.

Intangible: Son activos no monetarios sin apariencia física susceptibles de valoración económica.

Integración global: Método que se usa para consolidar las cuentas de las empresas dominantes y dependientes.

Integración proporcional: Método que se usa para consolidar las cuentas de las sociedades multigrupo.

Inversiones inmobiliarias: Inmuebles que se tienen para obtener rentas y/o plusvalías.

Inversiones mantenidas hasta el vencimiento: Deudas con una fecha de vencimiento fijada e inversiones bursátiles que se mantendrán hasta su vencimiento.

Investigación: Es la indagación original y planificada que persigue descubrir nuevos conocimientos y superior comprensión de los existentes en los terrenos científico o técnico.

L

Lease-back: Contrato de venta con arrendamiento posterior, que en realidad consiste en una operación de financiación.

LIFO (del inglés Last In First Out): Método de valoración de existencias en el que la primera unidad que sale es la última que entró.

Liquidez: Proximidad de un activo a su conversión en dinero.

M

Maquillaje de cuentas: Manipulación de las cuentas anuales con el fin de engañar a terceros.

Margen bruto: Diferencia entre los ingresos por ventas y los gastos proporcionales de fabricación y comercialización.

Margen: Diferencia entre ingresos y costes.

Materiales recuperados: Los que, por tener valor intrínseco, entran nuevamente en almacén después de haber sido utilizados en el proceso productivo.

Materias primas: Las que, mediante elaboración o transformación, se destinan a formar parte de los productos fabricados.

Memoria: Parte integrante de las cuentas anuales que sirve para complementar y ampliar la información del balance de situación y de la cuenta de pérdidas y ganancias.

Mercaderías: Bienes adquiridos por la empresa y destinados a la venta sin transformación.

Moneda de presentación: Moneda en la que se formulan las cuentas anuales, es decir, el euro.

Moneda funcional: Moneda del entorno económico principal en el que opera la empresa. Normalmente, es el euro.

Moroso: Cliente que incumple las condiciones de cobro pactadas.

Multigrupo: Es aquella sociedad, no considerada dependiente, que es gestionada por una o varias sociedades de un grupo, conjuntamente con otra u otras ajenas al mismo.

Multiplicador del cash flow: Relación entre el precio de mercado de una acción y el flujo de caja por acción.

N

Necesidades de fondo de maniobra: Necesidades financieras que genera la explotación de la empresa. Depende de la gestión de las materias primas, productos en curso, productos acabados, plazos de cobro de clientes y plazos de pago a proveedores. También se denominan fondo de maniobra necesario.

Negocio: Es un conjunto de elementos patrimoniales constitutivos de una unidad económica dirigida y gestionada con el propósito de proporcionar un rendimiento, menores costes u otros beneficios económicos a sus propietarios o partícipes.

NIC: Ver IAS.

NIIF: Ver IFRS.

Nivel de renovación de la gama: Peso que tienen las ventas de los productos nuevos en las ventas totales de la empresa.

No compensación (principio contable): Salvo que una norma disponga de forma expresa lo contrario, no podrán compensarse las partidas del activo y del pasivo o las de gastos e ingresos, y se valorarán separadamente los elementos integrantes de las cuentas anuales.

Normalización contable internacional: Proceso que pretende armonizar las prácticas contables a nivel internacional.

Normas de valoración: Criterios utilizados para asignar un valor objetivo a los conceptos incluidos en las cuentas anuales de una empresa.

P

Partes vinculadas: Empresas del grupo, asociadas, multigrupo y similares en las que la empresa participa.

Partida monetaria: Activo o pasivo que pierde poder adquisitivo como consecuencia de la inflación.

Partida no monetaria: Activo o pasivo que no pierde poder adquisitivo a pesar de la inflación.

Partidas pendientes de aplicación: Remesas de fondos recibidas cuya causa no resulte, en principio, identificable y siempre que no correspondan a operaciones que por su naturaleza deban incluirse en otros subgrupos. Tales remesas permanecerán registradas en esta cuenta el tiempo estrictamente necesario para aclarar su causa.

Pasivo no corriente: Son las obligaciones no incluidas en los pasivos corrientes.

Pasivos: Obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para cuya extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios o rendimientos económicos en el futuro. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones.

Pasivos corrientes: Son las obligaciones vinculadas al ciclo normal de explotación que la empresa espera liquidar en el transcurso del mismo. También incluye las obligaciones cuyo vencimiento se espera que se produzca en el corto plazo, es decir, en el plazo máximo de un año.

Pasivos corrientes de explotación: Es la financiación automática que consigue la empresa como consecuencia de la actividad de explotación que desarrolla. Integra, entre otras partidas, a proveedores, deudas de explotación por suministros, deudas no vencidas por impuestos y pagos diferidos. No incluyen la financiación bancaria.

Pasivos financieros: Son pasivos que incluyen elementos como los siguientes:

• Débitos por operaciones comerciales: proveedores y acreedores varios;

• Deudas con entidades de crédito;

• Obligaciones y otros valores negociables emitidos: tales como bonos y pagarés;

• Derivados con valoración desfavorable para la empresa: entre ellos, futuros, opciones, permutas financieras y compraventa de moneda extranjera a plazo;

• Deudas con características especiales, y

• Otros pasivos financieros: deudas con terceros, tales como los préstamos y créditos financieros recibidos de personas o empresas que no sean entidades de crédito, incluidos los surgidos en la compra de activos no corrientes, fianzas y depósitos recibidos y desembolsos exigidos por terceros sobre participaciones.

Pasivos financieros mantenidos para negociar: Pasivos emitidos con el propósito de readquirirlos en el corto plazo. Pasivos que forman parte de una cartera de instrumentos financieros para obtener ganancias en el corto plazo, o instrumento financiero derivado, siempre que no sea un contrato de garantía financiera ni sea un instrumento de cobertura.

Pasivos por diferencias temporarias imponibles: Diferencias que darán lugar a mayores cantidades a pagar o menores cantidades a devolver por impuestos sobre beneficios en ejercicios futuros, normalmente a medida que se recuperen los activos o se liquiden los pasivos de los que se derivan.

Patrimonio neto: Es la diferencia entre los activos y los pasivos.

Pay-out: Relación entre el dividendo y el beneficio neto generado por la empresa.

PER: Relación entre el precio de mercado de una acción y el beneficio por acción.

Permuta de carácter comercial: Permuta en la que los flujos de efectivo del inmovilizado recibido difieren de los correspondientes al activo entregado.

Pirámide de ratios: Conjunto de ratios que mantienen relaciones de causa-efecto entre ellos.

Plan de marketing: Herramienta que usa el departamento de marketing para integrar su estrategia, con sus actividades y su presupuesto. Está compuesto por la política de producto, precio, distribución, promoción, publicidad y relaciones públicas.

Plan estratégico: Documento formal y aprobado por el máximo órgano de gobierno de una organización en el que se formulan los principales objetivos y los planes de actuación para alcanzarlos.

Póliza de crédito: Autorización hasta un cierto límite pactada con antelación, para poder disponer del mismo en una entidad de crédito. Tiene la consideración de deuda a corto plazo por la parte utilizada.

Precio de adquisición de un activo: Es el importe pagado, o pendiente de pago, más, en su caso y cuando proceda, el valor razonable de las demás contraprestaciones comprometidas derivadas de la adquisición, debiendo estar todas ellas directamente relacionadas con ésta y ser necesarias para la puesta del activo en condiciones operativas.

Presupuesto: Informe expresado en unidades monetarias sobre los planes de acción de la empresa para el futuro.

Presupuesto de tesorería: Informe sobre los flujos de caja positivos y negativos que se espera que tenga la empresa en un período futuro.

Prima de emisión o asunción: Aportación realizada por los accionistas o socios en el caso de emisión y colocación de acciones o participaciones a un precio superior a su valor nominal. En particular, incluye las diferencias que pudieran surgir entre los valores de escritura y los valores por los que deben registrarse los bienes recibidos en concepto de aportación no dineraria, de acuerdo con lo dispuesto en las normas de registro y valoración.

Productividad: Nivel de producción generado con un determinado factor de producción, como puede ser la maquinaria o los empleados, por ejemplo.

Producto Interior Bruto: Indicador de la actividad económica realizada en un país.

Productos en curso: Bienes o servicios que se encuentran en fase de formación o transformación en un centro de actividad al cierre del ejercicio.

Productos semiterminados: Los fabricados por la empresa y no destinados normalmente a su venta hasta tanto sean objeto de elaboración, incorporación o transformación posterior.

Productos terminados: Los fabricados por la empresa y destinados al consumo final o a su utilización por otras empresas.

Promedio (valoración de existencias): Método que valora las salidas del almacén a través de la media del coste de todas las que hay en él.

Propiedad industrial: Importe satisfecho por la propiedad o por el derecho al uso o a la concesión del uso de las distintas manifestaciones de la propiedad industrial, en los casos en que, por las estipulaciones del contrato, deban inventariarse por la empresa adquirente. Este concepto incluye, entre otros, las patentes de invención, los certificados de protección de modelos de utilidad pública y las patentes de introducción.

Proveedores: Suministradores de mercancías y de las demás existencias.

Provisión: Obligación claramente especificada en cuanto a su naturaleza, pero que en la fecha de cierre del ejercicio es indeterminada en cuanto a su importe exacto o a la fecha en que se producirá.

Prudencia: Aunque hay algunas excepciones, únicamente se contabilizarán los beneficios obtenidos hasta la fecha de cierre del ejercicio. Por el contrario, se deberán tener en cuenta todos los riesgos, con origen en el ejercicio o en otro anterior, tan pronto sean conocidos, incluso si solo se conocieran entre la fecha de cierre de las cuentas anuales y la fecha en que éstas se formulen. Las amortizaciones y correcciones de valor se deben tener en cuenta, tanto si el ejercicio se salda con beneficio como con pérdida.

Puesta en equivalencia: Procedimiento de consolidación que se usa para las sociedades asociadas.

Q

Quiebra: Situación que se produce cuando las deudas superan a los activos de la empresa.

R

RAI: Registro de Aceptaciones Impagadas, en el que constan todas aquellas personas o empresas que no han atendido a su vencimiento efectos aceptados.

Rappel: Descuento que se basa en haber alcanzado un determinado volumen de pedidos.

Ratio: Cociente entre dos magnitudes.

Ratios ideales: Promedio del valor de un determinado ratio para un conjunto de empresas caracterizadas por sus buenos resultados económico-financieros, pertenecientes normalmente a un determinado sector de la economía.

Ratios medios: Promedio del valor de un determinado ratio para un conjunto de empresas, pertenecientes normalmente a un determinado sector de la economía.

Realizable: Activos integrados en el circulante de una empresa que no forman parte ni de las existencias ni del disponible, tales como clientes, efectos a cobrar e inversiones financieras a corto plazo.

Recursos aplicados en las operaciones: Son los recursos generados por las operaciones cuando tienen signo negativo.

Recursos generados por las operaciones: Resultado corregido para determinar un concepto equivalente al flujo de caja de explotación. Estos ajustes tienen que ver básicamente con aquellas transacciones que son consecuencia de correcciones valorativas de activos inmovilizados o pasivos a largo plazo, los gastos o ingresos que no hayan supuesto variación del capital circulante y los resultados obtenidos en la enajenación de elementos del inmovilizado.

Recursos permanentes: También denominados pasivos fijos, están compuestos por el capital propio de la empresa más las deudas a largo plazo.

Remanente: Beneficio no repartidos ni aplicados específicamente a ninguna otra cuenta, tras la aprobación de las cuentas anuales y de la distribución de resultados.

Remuneraciones pendientes de pago: Débitos de la empresa al personal por sueldos y salarios.

Rentabilidad económica o rendimiento: Relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el total del activo.

Rentabilidad financiera: Relación entre el beneficio neto y los capitales propios.

Rentabilidad: Relación entre los beneficios y una masa patrimonial del balance de situación.

Repuestos: Piezas destinadas a ser montadas en instalaciones, equipos o máquinas en sustitución de otras semejantes.

Residuos: Los obtenidos inevitablemente y al mismo tiempo que los productos o subproductos, siempre que tengan valor intrínseco y puedan ser utilizados o vendidos.

Retribución a largo plazo mediante un sistema de aportación definida: Pensión o prestación de jubilación en la que la empresa se compromete a efectuar una aportación concreta.

Retribución a largo plazo mediante un sistema de prestación definida: Pensión o prestación de jubilación en la que la empresa se compromete a que el empleado perciba unas cantidades preestablecidas: retribuciones al personal mediante instrumentos de patrimonio.

Retroleasing: Ver lease-back.

Revalorización del inmovilizado: Elevación del valor de los inmovilizados aminorando la distorsión que la inflación provoca en el valor histórico.

Reversión del deterioro: Corrección valorativa por la recuperación de valor de un activo.

Riesgo de tipo de cambio: Si se producen fluctuaciones importantes de los tipos de cambio podría ser más difícil importar o exportar. Este riesgo aumentará cuando haya desequilibrios importantes entre exportaciones e importaciones.

Riesgo económico: Este riesgo está relacionado con posibles deterioros de la economía consecuencia de una recesión económica, altas tasas de inflación, elevados tipos de interés, altas tasas de paro, reducción del nivel de reservas en el banco central, compromisos excesivos en concepto de pagos de deuda externa, caída de las exportaciones...

Riesgo país: Es el riesgo que tienen las empresas por el hecho de estar ubicadas en un determinado país y es consecuencia del riesgo político, económico, social y regulatorio.

Riesgo político: Se refiere a posibles cambios de régimen político como consecuencia de guerras civiles, o de invasiones, y también a problemas de terrorismo. Otro tipo de riesgo sería el de que el Gobierno nacionalice empresas o decida suspender el pago de deudas.

Riesgo regulatorio: Este riesgo está relacionado con la posibilidad de que se produzcan cambios en la legislación fiscal, mercantil o laboral, por ejemplo, que dificulten el desarrollo de la empresa.

ROA (return on assets, en inglés): Ver rentabilidad económica.

ROCE (return on capital employed, en inglés): Ver rentabilidad económica.

ROE (return on equity, en inglés): Rentabilidad financiera o rentabilidad de los capitales propios.

ROI (return on investments, en inglés): Ver rentabilidad económica.

ROS (return on sales, en inglés): Relación entre el beneficio neto y las ventas. A veces se calcula también con el beneficio antes de intereses e impuestos.

Rotación: Proporción que representan las ventas sobre una determinada partida, normalmente del activo del balance. En principio interesa que sea tan elevada como sea posible.

S

Socios externos: Cuenta que surge al consolidar para reflejar los fondos propios de las sociedades dependientes que corresponden a los accionistas minoritarios externos al grupo.

Solvencia: Capacidad de pago de deudas.

Subcontratación: Externalización de procesos en otras empresas. Normalmente, se hace con procesos no estratégicos en los que la empresa no es competitiva.

Subproductos: Los de carácter secundario o accesorio de la fabricación principal.

Subvención a la explotación: Importe recibido de la Administración para compensar gastos o asegurar una rentabilidad mínima.

Subvención de capital: Importe recibido de la Administración para efectuar inversiones.

Suministros: Electricidad y cualquier otro abastecimiento que no tuviere la cualidad de almacenable.

Suspensión de pagos técnica: Situación que se produce cuando el fondo de maniobra de una empresa es negativo.

Suspensión de pagos: Situación que se produce cuando una empresa no puede atender sus deudas a corto plazo. También se denomina concurso de acreedores.

T

Tasa anual equivalente (TAE): Tasa que representa el coste real anual de una fuente de financiación o bien la rentabilidad real anual de una inversión.

Terrenos y bienes naturales: Solares de naturaleza urbana, fincas rústicas, otros terrenos no urbanos, minas y canteras.

Tesorería: Saldos disponibles en caja y bancos, y las inversiones de alta liquidez.

Tipo de cambio: Relación entre los precios de dos divisas.

Tipo de interés efectivo: Es el tipo de actualización que iguala el valor en libros de un instrumento financiero con los flujos de efectivo estimados a lo largo de la vida esperada del instrumento, a partir de sus condiciones contractuales y sin considerar las pérdidas por riesgo de crédito futuras.

Titular de la explotación: Cuenta corriente mantenida con el titular de la explotación que expresa la relación existente entre el patrimonio personal del titular y la empresa a lo largo del ejercicio.

Trabajos realizados para el inmovilizado: Construcción o ampliación de los bienes y elementos comprendidos en el inmovilizado.

U

Umbral de rentabilidad: Nivel de ventas que permite igualar éstas a los gastos de forma que el resultado de la empresa es cero.

Unidad generadora de efectivo: Grupo identificable más pequeño de activos que genera entradas de efectivo que son, en buena medida, independientes de los flujos de efectivo derivados de otros activos o grupos de activos.

Uniformidad (principio contable): Adoptado un criterio dentro de las alternativas que, en su caso, se permitan, deberá mantenerse en el tiempo y aplicarse de manera uniforme para transacciones, otros eventos y condiciones que sean similares, en tanto no se alteren los supuestos que motivaron su elección. De alterarse estos supuestos podrá modificarse el criterio adoptado en su día; en tal caso, estas circunstancias se harán constar en la memoria, indicando la incidencia cuantitativa y cualitativa de la variación sobre las cuentas anuales.

UTE: Unión temporal de empresas.

Utillaje: Conjunto de utensilios o herramientas que se pueden utilizar autónomamente o conjuntamente con la maquinaria, incluidos los moldes y plantillas.

V

Valor actual: Es el importe de los flujos de efectivo a recibir o pagar, según se trate de un activo o de un pasivo, respectivamente, actualizados a un tipo de descuento adecuado.

Valor añadido: Diferencia entre los ingresos que genera una empresa y los consumos de materias primas, los servicios exteriores y los trabajos realizados por otras empresas. Indica la capacidad de generación de valor por parte de una empresa.

Valor contable o en libros: Es el importe neto por el que un activo o un pasivo se encuentra registrado en balance una vez deducida, en el caso de los activos, su amortización acumulada y cualquier corrección valorativa por deterioro acumulada que se haya registrado.

Valor en uso de un activo: Es el valor actual de los flujos de efectivo esperados, actualizados a un tipo de descuento adecuado para el activo en cuestión.

Valor neto realizable: Es el importe que se puede obtener por la enajenación de un activo en el mercado deduciendo los costes estimados necesarios para llevarla a cabo, así como, en el caso de las materias primas y de los productos en curso, los costes estimados necesarios para terminar su producción, construcción o fabricación.

Valor presente de un pasivo: Es el valor actual descontado de los flujos de efectivo a pagar por el pasivo.

Valor razonable: Es el valor de mercado. En otras palabras, es el importe por el puede ser adquirido un activo o liquidado un pasivo, entre partes interesadas y debidamente informadas, que realizan una transacción en condiciones de independencia mutua.

Valor residual de un activo: Es el importe que la empresa estima que podría obtener en el momento actual por su venta u otra forma de disposición, una vez deducidos los gastos estimados para realizar ésta, tomando en consideración que el activo hubiese alcanzado la antigüedad y demás condiciones que se espera que tenga al final de su vida útil.

Valores representativos de deuda: Inversiones en obligaciones, bonos u otros valores representativos de deuda, incluidos aquellos que fijan su rendimiento en función de índices o sistemas análogos.

Ventas: Transacciones, con salida o entrega de los bienes o servicios objeto de tráfico de la empresa, mediante precio.

Vida económica de un activo: Es el periodo durante el cual el activo se espera que sea utilizable por parte de uno o más usuarios o el número de unidades de producción que se espera obtener del activo por parte de uno o más usuarios.

Vida útil de un activo: Es el periodo durante el cual se espera utilizar el activo amortizable por parte de la empresa o el número de unidades de producción que se espera obtener del mismo. En particular, en el caso de activos sometidos a reversión, su vida útil es el período concesional cuando éste sea inferior a la vida económica del activo.